美联储7月货币政策决议 - 美联储连续第五次维持利率不变 符合市场预期 投票结果为9票赞成 2票反对 1位理事缺席未投票 [1] - 两位理事米歇尔·鲍曼和克里斯托弗·沃勒投反对票 支持立即降息25个基点 这是自1993年以来首次出现两名理事同时反对利率决议的情况 [1] 美联储过晚降息的影响 金融市场风险 - 持续高利率将导致企业融资成本居高不下 压缩利润空间 并引发投资者对企业盈利和经济增长前景的担忧 [1] - 若市场对降息预期意外调整 可能引发金融市场大幅波动 例如7月美联储会议后 市场押注9月降息概率从不足50%飙升至80.3% 导致美股全线大跌 市值蒸发约1万亿美元 [1][2] - 高利率环境可能持续对银行经营造成负面影响 尤其是美国中小银行 可能累积更多金融市场风险 [2] 美国政府债务压力 - 高利率将加重美国政府的债务利息负担 近年来美国持续的财政赤字和大规模债务扩张已引发市场对其财政可持续性的怀疑 [3] - 近期美国通过"大而美"税收与支出法案 可能进一步提高债务和赤字 财政扩张对经济刺激的有效性有赖于货币政策配合 若美联储迟迟不降息 会加重经济和债务负担 [3] 经济"滞胀"风险 - 美联储在7月会议声明中将美国经济形势判断从"以稳健的速度扩张"改为"今年上半年经济活动增长放缓" 承认经济降温 [4] - 高利率环境下美国劳动力市场迅速恶化 7月非农新增就业7.3万 大幅低于预期的11万 5月和6月数据也从14.4万、14.7万大幅下修至1.9万、1.4万 反映企业观望情绪加重 [4] - 若劳动力市场继续恶化 经济增长动力持续减弱 美国经济面临"滞胀"风险加大 甚至可能触发经济衰退 [4] 美联储决策难度 - 美联储若过晚降息 可能加重金融市场风险、政府债务压力和经济"硬着陆"风险 但过早降息又可能无法解决通胀问题 内部主要分歧在于"应何时降息" [4]

核心观点 - 美国金融市场目前存在三大风险领域：在岸货币市场、在岸资本市场和离岸美元市场，其中在岸资本市场脆弱性最为突出[2][4][5] - 在岸货币市场已出现流动性紧张迹象，但尚未达到危机水平[9][14][15] - 在岸资本市场面临三大脆弱性：美股美债同向性转正、基差交易规模走高、企业债到期高峰[10][11][23] - 离岸美元市场目前流动性风险尚未显现[5][61][64] 在岸货币市场 联邦基金市场 - 观察指标为EFFR是否突破利率走廊上限IOER，目前EFFR稳定在-7bp，未出现流动性问题[12][14] - 主要参与者为GSEs（占比90%）和外国商业银行在美分支（占比65-95%）[14] 回购市场 - 观察指标为SOFR-EFFR利差转正，3月26日至今利差最高达9bp，SOFR利率连续2天突破IOER上限[9][12][15] - 主要资金融出方为货币基金，融入方为对冲基金等投资机构[15] - 当前流动性紧张但可控，常备回购便利SRF基本未使用，贴现窗口规模低于硅谷银行事件时期[12][19] 在岸资本市场 脆弱性1：美股美债同向性转正 - 标普500与美债财富指数90天相关系数转正，破坏传统股债对冲机制[4][11][26] - 历史显示股债同向性走高后市场波动加剧，平均跌幅达-8%（历史均值为-4%）[28] - 当前同向性走高主因Mag7推动美股市盈率达20年90%分位数，及特朗普关税引发滞胀担忧[28] 脆弱性2：基差交易规模走高 - 当前美债基差交易规模约8000亿美元，平均杠杆率21倍[5][11][35] - 风险点包括基差不收敛（2020年3月案例）、高杠杆放大波动、冲击一级交易商流动性[34][35][37] - 监测指标：SOFR互换利差达-59bp（历史次高），国债买卖价差处于2001年以来66%分位数[12][47][50] 脆弱性3：企业债到期高峰 - 2025年企业债到期9102亿美元（2016-2023年均值6000-7000亿），2026年进一步升至12388亿[5][11][53] - 2025年到期债中高收益债占比7%（2016-2024年均值2%），可选消费（13.6%）和能源（6.4%）行业占比较高[5][54] - 高收益债CDS达历史79%分位数，通信业CDS达90%分位数[11][54] 离岸美元市场 - 日元/欧元兑美元掉期点未明显走阔，美联储流动性互换工具用量极低[5][61][64] - 相比2020年疫情和2023年硅谷银行事件，当前离岸美元流动性风险较低[64]