投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 复星旅文“超级度假”业绩亮眼，客流、入住率、营收量价齐升，春季度假热度持续攀升，有望带动快乐板块经营向上 [6] - 2025年公司归母净利润为负主要受地产业务及非核心资产减值影响，减值后轻装上阵更有利于未来利润释放 [6] - 核心产业稳固，健康板块表现突出 [7] - 多元融资渠道畅通，债务成本稳步下降 [8] - 看好公司聚焦主业，加码布局优势产业，盈利稳健增长 [6] 公司业绩与经营亮点 - **复星旅文“超级度假”业绩**：Club Med入境游收入同比+505%，出境游收入同比+70%，国内度假村（丽江&桂林）收入同比+111% [6] - **复星旅文“超级度假”业绩**：Club Med地中海邻境&白日方舟6大度假村总收入同比+38%，入住率同比+23%，满房天数较去年翻一番 [6] - **复星旅文“超级度假”业绩**：太仓阿尔卑斯国际度区客流量同比+80%，度假区营业额同比+30% [6] - **复星旅文“超级度假”业绩**：三亚·亚特兰蒂斯度假区总收入同比+30%，酒店平均入住率同比+11%，平均房价同比+22% [6] - **复星旅文“超级度假”业绩**：丽江地中海国际度假区累计接待游客近11，000人次，丽江度假村平均入住率97%+，平均房价同比+14% [6] - **整体财务表现**：2025年公司收入1734.3亿元，同比下降9.7%，主要受豫园股份收入下滑及集团合并报表范围变化影响 [6] - **整体财务表现**：2025年产业运营利润40亿元，基本保持稳定；归母净利润-234亿元 [6] 各板块业务表现 (2025年) - **健康板块**：收入480亿元，同比增长3.1%；归母净利润14.3亿元，同比增长59.2% [7] - **快乐板块**：收入647.5亿元，同比下降15.6%；归母净亏损90.7亿元 [7] - **富足板块**：收入558.6亿元，同比增长1.4%；其中保险业务归母净利润17.8亿元，同比增长3.7%；资管类业务归母净亏损159.5亿元 [7] 财务与融资状况 - **融资与债务**：2025年集团公开市场融资额为278亿元；合并口径平均债务成本为5.0%，相较2024年度降低60个基点 [8] - **资产退出与现金回流**：2025年集团层面资产退出和子公司分红实现回流140亿元，各级子公司重资产、非核心非战略资产退出签约金额120亿元 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.3亿元、21.8亿元、27.8亿元，同比增长107.0%、33.8%、27.6% [6] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.2元、0.3元、0.3元 [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18.4倍、13.8倍、10.8倍 [6]