业绩预测与估值调整 - 上调2025/26年经调整净利润预测6%/9%至19.3/22.0亿元 [1] - 未来12个月目标价上调至240港元（原184港元），其中核心业务贡献223港元（基于20倍市盈率及2025-26年平均经调整净利润20.1亿元），现金贡献17港元（30%折价） [1] - 网易云音乐付费墙及ARPPU运营空间大，长期会员收入增长潜力被看好 [1] 2025年一季度业绩 - 收入18.6亿元，同比降8%（2024年下半年降幅为2%），主要因社交娱乐收入下降 [1] - 毛利率36.7%，同比提升3.7个百分点，较2024年下半年提升4.4个百分点，超预期 [1] - 毛利率优化受益于会员订阅收入增长、数专业务收入增加及直播分成优化 [1] 2025年业务展望 - 在线音乐收入预计同比增15%，其中会员订阅收入或增16%，受会员规模扩张拉动 [2] - ARPPU短期基本持稳，长期对标同业及其他内容付费平台仍有提升空间 [2] - 非会员业务收入同比增11%，广告收入增速或放缓 [2] - 社交娱乐收入预期下调7%至18亿元，同比降31%，但利润或基本持稳因分成成本优化 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到公司快乐购业务调整和广告大盘外部压力影响 将2025 - 2026年归母净利润从20/22亿元下调至18/21亿元 预计2027年为23亿元 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23/20/18倍 看好公司优质剧集内容对会员收入的拉动效应 维持“买入”评级 [9] 报告内容总结 财务数据 - 2024年收入140.8亿元 yoy - 3.8% 毛利率29.0% 营业利润17.4亿元 yoy - 4.2% 归母净利润13.6亿元 yoy - 61.6% 扣非归母净利润16.5亿元 yoy - 3.0% 经营活动产生的现金流量净额 - 0.3亿元 yoy - 102.3% [2] - 2025Q1收入29.0亿元 yoy - 12.8% 归母净利润3.8亿元 yoy - 19.8% 扣非归母净利润为3.0亿元 yoy - 35.0% 经营活动产生的现金流量净额为 - 2.17亿元 yoy - 225.0% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为153.76亿元、164.58亿元、176.20亿元 同比分别增长9.21%、7.04%、7.05% 归母净利润分别为18.04亿元、20.73亿元、23.03亿元 同比分别增长32.25%、14.90%、11.07% [1][10] 业务板块表现 - 2024年互联网视频业务收入为101.8亿元 yoy - 4.1% 毛利率35.3% yoy - 6.0pct 其中会员收入51.5亿元 yoy + 19.3% 广告收入34.4亿元 略有波动 运营商业务收入15.9亿元 短期下滑 [2] - 新媒体互动娱乐内容制作与运营业务收入12.6亿元 yoy + 9.8% 毛利率25.7% yoy + 0.2pct 内容电商收入26.0亿元 yoy - 7.9% 毛利率6.1% yoy + 1.1pct 24年GMV达到161亿元 [3] 市场数据与基础数据 - 收盘价22.73元 一年最低/最高价18.07/32.10元 市净率1.86倍 流通A股市值232.2324亿元 总市值425.2148亿元 [6] - 每股净资产12.24元 资产负债率28.77% 总股本18.7072亿股 流通A股10.2170亿股 [7]