板块整体表现 - 数字媒体板块当日下跌3.06%，显著跑输大盘，上证指数下跌0.45%，深证成指下跌2.14% [1] - 板块主力资金净流出4.04亿元，游资资金净流入1.84亿元，散户资金净流入2.2亿元 [1] 个股价格表现 - 掌阅科技领跌板块，收盘价20.69元，跌幅4.79%，成交量20.63万手 [1] - 卓创资讯跌幅4.44%，收盘价66.19元，成交量2.19万手 [1] - 视觉中国跌幅4.12%，收盘价21.87元，成交量71.30万手，成交额15.76亿元 [1] - 川网传媒跌幅3.92%，收盘价18.12元，成交量6.01万手 [1] - 值得买跌幅3.85%，收盘价33.72元，成交量10.42万手 [1] 资金流向分布 - 视觉中国主力资金净流出1.27亿元，净占比-8.07%，游资净流入1.02亿元 [2] - 新华网主力净流出4595.09万元，净占比-12.02%，游资净流入1705.53万元 [2] - 芒果超媒主力净流出4348.37万元，净占比-8.17%，散户净流入4260.45万元 [2] - 人民网主力净流出3836.84万元，净占比-9.86%，散户净流入3989.30万元 [2] - 川网传媒主力净流出2189.48万元，净占比-19.96%，为板块最高净流出占比 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][17] 核心观点 - 公司核心业务保持稳健但内容投入压制短期利润[1] - 营收及利润出现下滑 上半年营业收入59.64亿元（同比下滑14.31%） 归母净利润7.63亿元（同比下滑28.31%） 扣非归母净利润6.10亿元（同比下滑33.15%）[1][10] - 第二季度营收30.63亿元（同比下滑15.74%） 归母净利润3.85亿元（同比下滑35.09%）[1][10] - 营收下降主要因传统电视购物业务板块收缩 利润下降主要因公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用投入[1][10] 核心平台业务表现 - 芒果TV互联网视频业务营收48.82亿元（同比下滑1.5%） 整体保持稳健[2][12] - 芒果TV用户月活均值同比增长14.24% 人均单日使用时长稳居行业前列[2][12] - 会员业务收入达24.96亿元 继续保持增长[2][12] - 广告业务收入15.87亿元 环比一季度明显回暖但仍面临较大压力[2][12] - 运营商业务收入8亿元（同比增长7%） 在24年受行业治理影响大幅下滑后重新恢复增长[2][12] 内容生态表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 《歌手2025》直播互动总次数累计破9000万次 《乘风2025》QM月播放量峰值较上一季提升超30%[3][16] - 影视剧有效播放量同比增长69% 《国色芳华》集均播放量首破4000万 《五福临门》11次登顶云合热播榜[3][16] - 储备影视剧近百部 包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等[3][16] - 微短剧战略加速推进 上半年上线微短剧1179部（较去年同期增长近7倍） 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月有效播放排行榜[3][16] - 多个现象级IP将改编为短剧 包括《还珠》系列、《橘祥如意》《新龙门客栈》等[3][16] 财务预测 - 预计2025年归母净利润18.62亿元（对应EPS 1.00元 PE 26x）[4][17] - 预计2026年归母净利润23.53亿元（对应EPS 1.26元 PE 21x）[4][17] - 预计2027年归母净利润28.39亿元（对应EPS 1.52元 PE 17x）[4][17] - 预计2025年营业收入152.61亿元（同比增长8.4%） 2026年162.26亿元（同比增长6.3%） 2027年172.82亿元（同比增长6.5%）[5][18] - 预计EBIT Margin从2024年9.4%提升至2027年13.9% ROE从2024年6.1%提升至2027年10.4%[5][18] 估值与比较 - 当前总市值485.64亿元 收盘价25.96元[6][18] - 可比公司分众传媒总市值1200亿元（2025E PE 23x） 哔哩哔哩总市值761亿元（2025E PE 77x）[18] - 公司2025E PE 26x 低于哔哩哔哩但高于分众传媒[18]

板块整体表现 - 数字媒体板块9月1日较上一交易日上涨0.64%，领涨个股为视觉中国（涨幅5.60%）[1] - 当日上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] - 板块主力资金净流入3.19亿元，游资资金净流出1.84亿元，散户资金净流出1.35亿元[2] 个股价格表现 - 视觉中国收盘价22.81元，涨幅5.60%，成交量115.88万手，成交额26.47亿元[1] - *ST返利收盘价4.87元，涨幅4.96%，成交量12.61万手，成交额6077.75万元[1] - 川网传媒收盘价18.86元，涨幅1.29%，成交量4.74万手，成交额8920.06万元[1] - 芒果超媒收盘价25.96元，跌幅0.46%，成交量22.37万手，成交额5.85亿元[1][2] - 值得买收盘价35.07元，跌幅1.63%，成交量11.68万手，成交额4.15亿元[2] 资金流向分析 - 视觉中国主力净流入3.40亿元（占比12.83%），游资净流出1.74亿元（占比-6.59%），散户净流出1.65亿元（占比-6.24%）[3] - 芒果超媒主力净流入3881.81万元（占比6.63%），游资净流出2429.76万元（占比-4.15%），散户净流出1452.05万元（占比-2.48%）[3] - 新华网主力净流入2004.27万元（占比5.08%），游资净流出1202.67万元（占比-3.05%），散户净流出801.59万元（占比-2.03%）[3] - *ST返利主力净流入1641.76万元（占比27.01%），游资净流出912.56万元（占比-15.01%），散户净流出729.21万元（占比-12.00%）[3]

指数表现 - 中证500通信服务指数报6578.12点 [1] - 近一个月上涨15.55% [1] - 近三个月上涨28.52% [1] - 年至今上涨33.48% [1] 指数编制规则 - 基日为2004年12月31日 [1] - 基点为1000.0点 [1] - 样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业及90余个三级行业 [1] - 指数样本每半年调整一次 [2] - 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 权重构成 - 十大权重股合计占比57.41% [1] - 岩山科技权重8.24% [1] - 巨人网络权重7.26% [1] - 亨通光电权重6.85% [1] - 恺英网络权重6.74% [1] - 光迅科技权重5.64% [1] - 网宿科技权重5.04% [1] - 海格通信权重4.92% [1] - 光线传媒权重4.91% [1] - 神州泰岳权重4.59% [1] - 蓝色光标权重4.22% [1] 行业分布 - 文化娱乐占比42.70% [2] - 通信设备占比33.92% [2] - 数字媒体占比10.28% [2] - 数据中心占比8.88% [2] - 营销与广告占比4.22% [2] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比66.82% [1] - 上海证券交易所占比33.18% [1] 样本调整机制 - 权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 遇临时调整时中证500行业指数样本相应调整 [2] - 样本公司行业归属变更时进行相应调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 [2] - 收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收益约人民币1900万元 同比减少85.8% [1] - 毛利从2024年同期约人民币2110万元减少至约人民币300万元 降幅达85.9% [1] - 亏损从2024年上半年约人民币1950万元扩大至约人民币3380万元 [1] 业务板块表现 - 手机游戏业务收益减少约人民币4570万元 [1] - 数字媒体业务收益减少约人民币6240万元 [1] - 游戏产品供应业务收益减少约人民币680万元 [1] 盈利能力分析 - 毛利减少主要因手机游戏业务收益大幅下滑及人工智能业务处于发展阶段 [1] - 人工智能应用开发及相关服务业务消耗较多资源且毛利水平较低 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于AI生成内容贡献增量、收入结构调整及降本增效带来的毛利率改善预期 [4] 核心观点 - 2025H1业绩略高于彭博一致预期 收入达14.6亿港元(YOY+23.4%) 经调整净利润1.2亿港元(YOY+88.1%) [5] - AI视频确权与变现商业化逐步落地 MAX平台集成内容确权与分润基础设施 DreamMaker集成多模态AI创作能力 [6] - 利润率持续改善 2025H1毛利率同比提升1.4个百分点 净利率达8.3%(同比+2.9pct) 研发费用率同比下降0.9个百分点 [5] 财务表现 - 订阅服务收入6.1亿港元(YOY+12%) 源于内容覆盖能力拓展及版权平台需求增加 [5] - 增值服务收入8.5亿港元(YOY+33%) 社交媒体平台在管资产达429万个(环比+25%) 其中AI生成内容占比约3% [5] - 分区域看 北美收入同比增长26.7% 国内收入同比增长20.1% [5] - 2025-2027年预测经调整净利润2.6/3.8/5.4亿港元 对应同比增速47.2%/43.6%/42.3% [4] 业务进展 - 海外大客户内容渗透率持续提升 通过平台业务将服务拓展至中小内容方 [4][6] - 国内增值服务持续优化 积极拓展微短剧出海合作 [6] - 服务领域扩展至微短剧、音乐、电商用图及网络小说等多维度场景 [5]

板块整体表现 - 数字媒体板块整体下跌1.16% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.37% 深证成指上涨0.99% [1] - 川网传媒领跌板块 跌幅达3.72% 收盘价18.62元 [2] - 板块内10只个股下跌 仅2只个股上涨 上涨个股为值得买(0.73%)和芒果超媒(0.69%) [1] 个股交易数据 - 成交额最高为芒果超媒6.94亿元 其次为值得买5.80亿元 视觉中国成交8.04亿元 [1][2] - 成交量最大为视觉中国37.00万手 其次为芒果超媒26.42万手 [1][2] - 跌幅最大个股包括川网传媒(-3.72%) 风语筑(-2.48%) 视觉中国(-2.48%) 掌阅科技(-2.34%) [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.98亿元 游资资金净流入1610.07万元 散户资金净流入1.82亿元 [2] - 值得买获得最大主力净流入6404.45万元 主力净占比11.05% [3] - 风语筑遭遇最大主力净流出2345.61万元 主力净占比-10.47% [3] - 川网传媒散户资金净流入1953.70万元 散户净占比13.50% 为板块最高 [3]

板块整体表现 - 数字媒体板块当日上涨0.12%，领先个股为*ST返利（涨4.19%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌情况 - *ST返利以4.19%涨幅领涨，收盘价4.73元，成交额1.08亿元[1] - 掌阅科技上涨1.98%至22.20元，芒果超媒上涨1.17%至25.90元[1] - 川网传媒跌幅最大达4.78%，三六五网下跌3.40%[2] - 视觉中国成交额最高达11.49亿元，成交量52.31万手[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.96亿元，游资净流入3407.98万元，散户净流入3.62亿元[2] - 风语筑主力净流出3621.17万元（占比-15.12%），生意宝主力净流出3997.02万元（占比-12.29%）[3] - *ST返利主力净流入1337.14万元（占比12.41%），为唯一获得主力资金净流入的个股[3] - 值得买游资净流入1573.87万元（占比4.01%），掌阅科技游资净流入1855.51万元（占比4.29%）[3]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为12.54万户，较3月31日减少5076户，减幅3.89% [1] - 户均持股数量由8472股增至8815股，户均持股市值达17.82万元 [1] - 2024年9月30日以来股东户数连续四个季度下降，累计减少1.27万户 [2] 行业对比 - 数字媒体行业平均股东户数为5.45万户，公司股东户数显著高于行业平均水平 [1] - 户均持股市值17.82万元低于行业平均值的18.47万元 [1] 股价与资金流向 - 2025年第二季度股价区间跌幅3.44% [1] - 同期主力资金净流出3.65亿元，游资资金净流出1.79亿元，散户资金净流入5.43亿元 [2] - 2024年第四季度股价跌幅达6.25%，为近四个季度最大单季跌幅 [2] 持股集中度趋势 - 户均持股数量从2024年9月的8006股持续上升至2025年6月的8815股，增幅10.1% [2] - 户均持股市值在2024年第四季度达到峰值18.09万元后呈波动下降趋势 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入59.64亿元，同比减少14.31% [1] - 归母净利润7.63亿元，同比减少28.31% [1] - 扣非归母净利润6.10亿元，同比下降33.15% [1] - 调整后2025-2027年营收预测为138/148/158亿元，同比增长-2%/7%/7% [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为14.9/16.5/17.4亿元 [4] 内容主业表现 - 会员业务收入24.96亿元，同比小幅增长 [2] - 用户月活均值同比增长14.24% [2] - 影视剧有效播放量同比增长69% [2][3] - 《国色芳华》集均播放量首破4000万 [2] - 广告业务收入15.87亿元，Q2环比显著回暖 [2] - 芒果TV自招商品牌数同比增长21% [2] - 《乘风2025》合作品牌37家，《歌手2025》合作品牌18家 [2] - 综艺合作品牌数占比27.7% [2] - 综艺有效播放量稳居行业第一 [2] - 《歌手2025》直播互动总次数破9000万次 [2] - 《乘风2025》月播放量峰值较上一季提升超30% [2] 创新业务进展 - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍 [3] - 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月有效播放排行榜 [3] - 小芒电商首次实现半年度盈利 [3] - 线下旗舰店入驻近3000家门店 [3] 技术与政策支持 - 自研芒果大模型赋能30多档节目 [3] - 电视弹幕产品覆盖3000万用户，拉动观看时长提升20% [3] - 广电总局"21条新政"优化审查机制，鼓励网台联动 [3] 财务数据摘要 - 2025年预测营业收入138.29亿元 [5] - 2025年预测归母净利润14.89亿元 [5] - 2025年预测EPS 0.80元/股 [5] - 2025年预测市盈率33.90倍 [5] - 2025年预测市净率2.13倍 [5] - 2025年预测市销率3.65倍 [5] - 2025年预测EV/EBITDA 4.33倍 [5]