业绩预测与估值调整 - 上调2025/26年经调整净利润预测6%/9%至19.3/22.0亿元 [1] - 未来12个月目标价上调至240港元（原184港元），其中核心业务贡献223港元（基于20倍市盈率及2025-26年平均经调整净利润20.1亿元），现金贡献17港元（30%折价） [1] - 网易云音乐付费墙及ARPPU运营空间大，长期会员收入增长潜力被看好 [1] 2025年一季度业绩 - 收入18.6亿元，同比降8%（2024年下半年降幅为2%），主要因社交娱乐收入下降 [1] - 毛利率36.7%，同比提升3.7个百分点，较2024年下半年提升4.4个百分点，超预期 [1] - 毛利率优化受益于会员订阅收入增长、数专业务收入增加及直播分成优化 [1] 2025年业务展望 - 在线音乐收入预计同比增15%，其中会员订阅收入或增16%，受会员规模扩张拉动 [2] - ARPPU短期基本持稳，长期对标同业及其他内容付费平台仍有提升空间 [2] - 非会员业务收入同比增11%，广告收入增速或放缓 [2] - 社交娱乐收入预期下调7%至18亿元，同比降31%，但利润或基本持稳因分成成本优化 [2]

报告公司投资评级 - 给予珀莱雅“买入”评级，维持该评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年主品牌稳增长、毛利率显著优化，规模效益带动归母净利润改善；2025Q1子品牌接力增长，强供应链议价及费用管控力凸显利润弹性；后续主品牌核心系列升级和子品牌持续增长有望贡献增量空间 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入107.8亿元，同比增长21%；归母净利润15.5亿元，同比增长30%；单四季度营收38.1亿元，同比增长4.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.4% [2][4] - 2025Q1收入23.6亿元，同比增长8.1%；归母净利润3.9亿元，同比增长28.9% [2][4] 2024年情况 渠道与品牌表现 - 线上/线下营收102.3/5.3亿元，同比增长23.7%/-13.6%，线上态势良好 [5] - 主品牌营收85.8亿元，同比增长19.6%，产品推陈出新，扩展功效覆盖；彩棠营收11.9亿元，同比增长19%，扩张底妆类目；OR/悦芙媞/原色波塔营收3.7/3.3/1.1亿元，同比增长71%/9%/138% [5] 品类表现 - 精华及面霜于天猫平台领先，面部护理套装跃升至平台第2；彩棠小圆管粉底液增长，妆前乳位列天猫妆前类目第2 [5] 利润改善原因 - 归母净利润同比提升1.0个百分点，主因毛利率提升1.5个百分点至71.4%（运费率下降）、销售费率提升3.3个百分点（形象推广费增加）、管理费率节余1.7个百分点（股份支付费减少）、其他收益增加0.3个百分点（政府补助及增值税加计抵扣增厚） [6] 2025Q1情况 收入端表现 - 护肤/彩妆/洗护品类分别同比增长3%/22%/139%，预计彩棠保持增势，OR延续高增 [7] 盈利端表现 - 归母净利润提升2.7个百分点至16.5%，主因毛利率提升2.7个百分点至72.8%（主要原材料成本同比下降）、销售费用率节余1.2个百分点（小品牌经营改善，严控主品牌达播比例）、管理和研发费率分别收窄0.2、0.3个百分点 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为4.63、5.40、6.02元/股，给予“买入”评级 [7] 财务报表及预测指标 - 包含2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入124.06亿元、归母净利润18.34亿元等 [17]

纪要涉及的公司 招商积余 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况良好**：2025年第一季度营收44.65亿元，同比增长19.87%；归母净利润2.19亿元，同比增长15.06%；扣非后净利润2.14亿元，同比增长17.95%；利润率略降约0.3个百分点但与去年基本持平；新签物业管理合同额8.45亿元，同比增加6.83%，市场化业务合同额占比提升18个百分点；中标上海康城小区，管理项目数2358个，管理面积3.7亿平方米[2][3] - **市场拓展目标明确**：2025年争取新签年度合同额与去年持平或略有增长，去年新签合同金额超40亿元，内部对市场拓展团队有明确考核[4][5] - **区域战略聚焦核心**：聚焦广东和华东区域，以深圳为核心的广东区域项目质量和现金流回收好；去年进行城市公司分级管理，分A、B、C三级，以创收、盈利能力和项目质量评判[6] - **业务结构多元**：办公业态占40%，园区、公共、政府和学校业态各占15%、15%、10%和10%；办公类超甲写字楼和综合总部中心客户质量高，如一季度中标招商银行全球总部项目[2][7] - **优化毛利率措施有效**：采购端实施总部集采，与大型供应商谈判集中采购，设定降本目标；进行项目拉齐和精细化管理，与甲方服务标准对齐，调整外包商标准；内部进行机构整合和人员优化，控制行政支出，实施亏损治理[8] - **回购与分红规划合理**：2024年披露的回购计划期限一年，已回购142万股，占总比例0.134%；2024年分红率30.25%，较前一年提升约5个百分点；2025年一季度负债下降，目标用利润降负债，之后稳步提升分红水平[9][10] - **与地产协同加强**：2025年一季度交付一般，去年全年交付下降，但今年与地产协同合作加大，地产在交付和增值业务方面支持力度高于过去[11] - **增值业务重点发力**：2025年重点发力美居和装修、房产经纪、空间资源开发、地产四个方向，大股东和母公司提供资源支持，地产整体支持力度显著增加[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 无