业绩预测与估值调整 - 上调2025/26年经调整净利润预测6%/9%至19.3/22.0亿元 [1] - 未来12个月目标价上调至240港元（原184港元），其中核心业务贡献223港元（基于20倍市盈率及2025-26年平均经调整净利润20.1亿元），现金贡献17港元（30%折价） [1] - 网易云音乐付费墙及ARPPU运营空间大，长期会员收入增长潜力被看好 [1] 2025年一季度业绩 - 收入18.6亿元，同比降8%（2024年下半年降幅为2%），主要因社交娱乐收入下降 [1] - 毛利率36.7%，同比提升3.7个百分点，较2024年下半年提升4.4个百分点，超预期 [1] - 毛利率优化受益于会员订阅收入增长、数专业务收入增加及直播分成优化 [1] 2025年业务展望 - 在线音乐收入预计同比增15%，其中会员订阅收入或增16%，受会员规模扩张拉动 [2] - ARPPU短期基本持稳，长期对标同业及其他内容付费平台仍有提升空间 [2] - 非会员业务收入同比增11%，广告收入增速或放缓 [2] - 社交娱乐收入预期下调7%至18亿元，同比降31%，但利润或基本持稳因分成成本优化 [2]

财务表现 - 2024年公司营收151.3亿元，同比提升7.7%，归母净利润14.85亿元，同比提升0.46% [1] - 2025年Q1公司营收36亿元，同比下滑4.13%，归母净利润3.95亿元，同比下滑10.01% [1] - 2024年归母净利率同比下滑0.71pct至9.82%，毛利率同比增长0.09pct至23.3%，期间费用率同比增长0.67pct至10.03% [3] - 2025Q1归母净利率同比下滑0.72pct至10.96%，毛利率同比下滑3.23pct至23.32%，期间费用率同比下滑0.77pct至9.9% [3] 业务分析 - 2024年面米制品/速冻调制食品/菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务收入同比变动-3.14%/+11.41%/+10.76%/-11.74%/-80.44%/-0.96% [2] - 2025年Q1速冻面米制品/调理制品/菜肴制品/农副产品及其他/其他业务收入同比变动+3.17%/-2.4%/-12.48%/-4.31%/-41.42% [2] - 2024年经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道收入同比变动+8.91%/-2.35%/-4.54%/-2.29%/+32.97% [2] - 2025Q1经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道收入同比变动-3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26% [2] - 经销商数量至25Q1净增8家至2025家 [2] 成本与费用 - 2024年销售费用率（-0.07pct）、管理费用率（+0.6pct）、研发费用率（-0.03pct）、财务费用率（+0.17pct）、营业税金及附加（+0.12pct） [3] - 2025Q1销售费用率（-0.72pct）、管理费用率（-0.35pct）、研发费用率（-0.05pct）、财务费用率（+0.34pct）、营业税金及附加（-0.21pct） [3] - 一季度毛利下滑预计主要系公司推新出厂口径促销以及鱼糜等成本略有上涨 [3] 未来展望 - 公司深化产业链上游与原材料供应布局，掌控力逐步增强 [4] - 主营业务收入端有望持续改善，烤肠、牛羊肉卷等新品及并购鼎味泰公司加持 [4] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为15.3/17.1亿，对应EPS分别为5.21/5.84元，对应PE分别为14/13倍 [4]