彭博大宗商品指数再平衡引发白银抛售压力 - 彭博大宗商品指数年度再平衡将于1月9日至1月15日进行，预计将引发大规模白银卖盘 [1] - 德意志银行和TD Securities预计，未来两周内将有77亿美元的白银卖盘涌入市场，相当于COMEX白银市场未平仓合约总量的13% [1] - 指数再平衡将黄金权重从20.4%下调至14.9%，白银权重亦面临削减 [1] 指数再平衡机制与影响排序 - 彭博大宗商品指数权重计算基于三分之二的交易量和三分之一的全球产量，并设有权重上限 [2] - 单一商品权重上限为15%，黄金权重大幅下调正是触及此规定 [2] - 按未平仓合约规模衡量，再平衡抛售压力最大的商品依次为白银、铝和黄金 [2] - 按日均交易量衡量，抛售压力最大的商品依次为铝、白银和黄金 [2] - 此次再平衡对贵金属构成负面影响，但对原油有利，再平衡需求最大的商品依次为WTI原油、天然气和低硫柴油 [5] 白银市场面临的抛售风险 - 德意志银行分析师指出，白银将承受最大的再平衡抛售压力 [1] - TD Securities分析师警告，最大白银ETF的交易量已达到历史市场顶部才出现的极端水平，其相对资产净值的溢价处于历史高位，反映出散户投机狂热 [1][6] - 该分析师认为，白银近期的暴涨类似于一场爆仓的套利交易，接下来将是大宗商品周期中历史上常见的剧烈重新定价 [1] - 预计未来两周内COMEX白银市场13%的未平仓合约将被抛售，可能在持续的流动性真空下导致价格大幅重新定价 [6] - 这77亿美元的卖盘及相关交易活动将来自广泛的大宗商品指数再平衡，其交易量可能远超此前最大白银ETF创下的极端水平 [7] 黄金再平衡影响的历史参考 - 德意志银行分析师估算，240万盎司的黄金抛售可能导致金价下跌2.5%-3.0% [4] - 回顾过去五年，2021-2024年间指数重大权重变化与价格走势方向一致，但2025年黄金权重下调却伴随着金价上涨 [4] 伦敦市场流动性紧张加剧价格波动 - 高盛分析师认为，伦敦市场的流动性挤压是决定白银价格走向的关键因素，放大了价格波动 [1][8] - 围绕美国贸易政策的投机促使市场参与者在2025年早些时候将白银预先运入美国，导致伦敦库存流出，可用流通量减少 [8] - 随着白银ETF需求快速上升吸收更多实物白银，伦敦市场暂时出现可交割白银短缺 [8] - 交易商转向租赁市场，白银借贷成本急剧飙升，显示近期紧张局面 [9] - 较低的库存为挤压创造了条件，当投资者资金流吸收伦敦金库中的剩余金属时，涨势加速，而当紧张局面缓解时则急剧反转 [11] 供需结构与价格敏感性变化 - 高盛数据显示，通常情况下，每周1000吨的白银净需求推动价格上涨约2%，但在库存紧张局面下，这一价格敏感度已飙升至7% [11] - 只要伦敦库存紧张局面未缓解，极端价格波动将持续存在 [1] - 白银ETF持仓量仍低于2021年峰值，在美联储降息和潜在“多元化”主题下可能进一步上升 [11] - COMEX的净管理资金头寸低于历史平均水平，表明尽管2025年涨幅达138%，投资者需求并未过度扩张 [11] 潜在的下行风险 - 高盛警告，如果伦敦流动性得到恢复，白银价格的下行风险显著 [12] - 例如，如果目前滞留在美国的白银回流伦敦，可能缓解伦敦紧张局面并推动价格回调 [12] - 美国对白银征收关税的可能性仍然较低，因此政策明确可能触发部分金属从美国回流 [12] - 如果白银遵循与黄金类似的模式，大部分白银可能继续留在纽约COMEX金库，即使在美国白银关税问题得到明确声明后，极端价格波动仍可能持续 [12]