一级市场估值动态 - 项目估值普遍出现大幅回调，部分案例中新一轮融资估值较前一轮直接缩水60% [2] - 近一年内有新融资的被投企业中，估值出现下调（Downround）的比例高达70% [3] - 估值下调的原因包括前期估值虚高、新投资方（如国资或战略投资者）在估值谈判中更为强势等 [3] 基金业绩与退出压力 - 基金收益承受较大压力，部分头部GP管理的基金收益甚至低于货币基金水平 [4] - 基金回报指标表现不佳，IRR（内部收益率）低迷，DPI（投入资本分红率）实现困难 [4] - 退出难度加大，老股转让市场缺乏接盘方，导致难以回收资金 [4] 投资策略与条款演变 - 投资机构正从依赖对赌回购条款转向签署投资分红协议，以应对DPI压力 [5] - 投资逻辑发生变化，从追求估值增长转向寻找具备分红能力的项目，以保证相对确定的现金回报 [5][6] - 部分早期基金通过"隔轮退"或"一轮退"策略，在项目后续融资中优先收回本金，以实现DPI超过1的目标 [6] 早期基金的成功退出策略 - 成功的早期基金明确其打法，优先保证为国资LP回本及完成地方产业引入任务，再追求增值 [6] - 具体策略包括在项目新一轮融资时打折转让部分股权以收回本金，或进行有折扣的老股转让 [7] - 通过灵活的退出策略，即使在项目死亡率较高（如达50%）的投资组合中，也能实现DPI超过1 [7]