核心观点 - 从合理化利润率视角看 中国具备竞争优势的资源和传统制造业重估空间仍然很大 [1] - 在不少行业和指数层面 制约上行空间的不只是静态估值 同样也是利润率 [1] - “十五五”期间 推动企业提质增效的政策组合设计是主旋律 [1] - 配置上 涨价为矛 同时增加低估值敞口的暴露 [1] 行业配置建议 需求侧角度 - 建议关注AI敞口较大的电子链条 包括电子化学品 覆铜板 功率器件 PCB 电子布 [1] - 建议关注AI敞口较大的机械链条 包括燃气轮机 柴油发动机 航空/船发动机 [1] 供给侧角度 - 推荐供给约束较强的化工行业 包括磷化工 染料 农药 MDI 合成橡胶 [1] - 推荐供给约束较强的有色行业 包括钽 钨 铬 [1] - 推荐近期受供给扰动催化的石油石化行业 包括原油 炼化 油运 [1]