报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备 [2] - 新规落地持续推动寿险渠道深化转型，赋能长期业务增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 市场储蓄需求旺盛，在监管引导和险企转型下，负债成本有望下降，利差损压力将缓解 [2] - 近期十年期国债收益率稳定在1.65%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解 [2] - 当前公募基金对保险股持仓处于低位，2025年4月18日保险板块估值0.50 - 0.80倍2025E P/EV，处于历史低位 [2] 政策内容 - 深化改革，完善以长期服务为导向的佣金激励机制，支持人员转换身份，建立佣金激励和递延发放机制 [6] - 强化监管，要求深化执行“报行合一”，加强费用管控，建立佣金追索扣回机制，统一各渠道监管要求 [6] - 夯实基础，实施分级销售，提升代理人社会保障，建立产品分类和人员分级标准、诚信信息管理机制，推动提升福利保障水平 [6] 上市险企情况 - 2024年末，A股五家上市险企代理人规模合计138.5万人，较2024年初下滑2.7%，较年中提升0.9%，已基本企稳 [6] - 各公司代理人渠道人均产能均明显提升，如中国人寿月人均首年期交保费同比+15%，中国平安可比口径下人均NBV同比+43%，中国太保核心人力月人均首年规模保费同比+18% [6] 上市险企估值及盈利预测 - 报告给出中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保的价格、EV、1YrVNB、P/EV、VNBX、EPS、BVPS、P/E、P/B等指标在2022 - 2025E的数据 [12]