报告投资评级 1) 报告对绿色动力环保A股（601330.SH）和H股（01330.HK）均维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 1) 报告认为绿色动力环保是固废板块“提分红+提ROE”的典范，随着国补加速回收和资本开支下降，公司自由现金流增厚，分红仍有提升潜力，同时公司积极拓展供热及降本控费，有望实现业绩与ROE双升 [7] 2) 报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，将归母净利润预测从7.18/7.60亿元上调至7.62/8.05亿元，并预计2028年归母净利润为8.54亿元 [7] 2025年业绩表现与财务分析 1) 2025年公司实现营业总收入35.34亿元，同比增长3.97%；实现归母净利润6.18亿元，同比增长5.54% [7] 2) 2025年公司加回资产减值后的净利润为8.09亿元，同比增长11.30% [7] 3) 2025年公司财务费用为3.82亿元，同比减少0.66亿元，综合融资成本为3.65%，同比下降0.76个百分点 [7] 4) 2025年公司经营性现金流净额达18.46亿元，同比增长28.32%；自由现金流为15.85亿元，同比增长48.33% [7] 5) 2025年公司每股派息0.32元，同比增加0.02元，分红比例达73.53%，同比提升2.09个百分点，对应A股股息率3.30%，H股股息率6.63% [7] 固废运营与业务拓展 1) 固废处理业务增收降本成效显著，2025年固废处理收入35.34亿元，毛利16.49亿元，毛利率46.67%，同比提升1.23个百分点 [7] 2) 截至2025年底，公司固废运营规模达4.03万吨/日，2025年垃圾处理量1473万吨，同比增长2.41%；发电量53.40亿度，同比增长1.80%；上网电量43.59亿度，同比增长2.31% [7] 3) 供热业务实现翻倍突破，2025年供热量112万吨，同比增长98.81%，还原供热后的吨发电量371度，同比增长1.43%，吨上网电量311度，同比增长2.33% [7] 4) 截至2025年底，公司累计有13个项目对外供热供汽，13个项目实现污泥协同处置 [7] 5) 公司通过集采和精细化管理实现降本，2025年环境保护费2.35亿元，同比减少0.21亿元；材料费2.90亿元，同比减少0.51亿元 [7] 6) 公司项目并购取得成果，2026年初成功收购河南新密垃圾焚烧发电项目，并与登封项目形成协同 [7] 7) 公司稳步推进海外市场布局，与亚洲联合基建合作参与中国香港垃圾焚烧发电项目投标，并成功入选印尼垃圾发电供应商名单 [7] 财务预测与估值 1) 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为36.98亿元、38.37亿元、39.61亿元，同比增速分别为4.64%、3.76%、3.24% [1][8] 2) 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.62亿元、8.05亿元、8.54亿元，同比增速分别为23.38%、5.64%、6.15% [1][8] 3) 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.56元、0.60元 [1][8] 4) 基于2026年3月27日股价，报告给出A股对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.20倍、17.22倍、16.23倍；H股对应市盈率分别为9.38倍、8.49倍、8.01倍 [1][7] 5) 报告预测公司毛利率将持续改善，2026-2028年分别为47.03%、47.25%、47.40%；归母净利率将显著提升，分别为20.60%、20.98%、21.57% [8] 6) 报告预测公司净资产收益率（ROE）将稳步上升，2026-2028年分别为8.97%、9.22%、9.52% [8]