2025 年 10 月 20 日星期一 每日大市点评 新能源/公用事业：上周新能源及公用事业港股普遍下跌，除了主要火电、环保、香港公用事业等防守性港股仍获得市场 支持。华能国际(902 HK)、光大环境(257 HK)、电能实业(6 HK)全周分别上升 3.9%、6.6%、2.1%。相反光伏板块下跌，上 周五跌幅明显。消息面上，上周没有新增主要反内卷措施出台，导致市场预期落空。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃 (6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)全周分别下跌 4.5%、3.9%、0.8%。 1 2025 年 10 月 20 日星期一 上周恒生指数与国企股指数分别下跌 4.0%与 3.7%，除关税问题外，美国地区银行 Zions（ZION US）及 Western Alliance （WAL US）相继卷入信贷欺骗案，导致市场忧虑。周五恒生指数与国企股指数分别下跌 2.5%与 2.7%，科技、医疗、券 商、汽车等板块主要企业很多下跌，但受黄金价格上涨等因素影响，老铺黄金（6181 HK）、周大福（1929 HK）上涨。 周大福公布第二季度（7-9 月）的中国内地与香港及澳门的同店销售增长均全面回升 ...

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [5] - 核心观点认为，电力行业受益于机制电价政策推进、增值税政策调整及降息周期，各电源类型存在结构性机会；天然气行业则因进口成本下降和顺价改革，城燃公司盈利能力有望回升 [5] 电力行业要点 - 新疆机制电价竞价结果接近上限：光伏项目机制电量规模36亿千瓦时，机制电价0.235元/千瓦时；风电项目机制电量规模185亿千瓦时，机制电价0.252元/千瓦时，竞价区间为0.150-0.262元/千瓦时，执行期10年，机制电量比例50% [8] - 甘肃机制电价竞价结果贴近下限：机制电价水平为0.1954元/千瓦时，竞价区间为0.1954-0.2447元/千瓦时 [8] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，但海上风电该项优惠政策保留至2027年底 [9] - 核电增值税政策调整：2025年10月31日前投产机组按原政策执行，2025年11月1日后核准的新机组不再享受15个年度的增值税先征后退优惠 [9] - 投资分析意见重点关注水电（推荐国投电力、川投能源、长江电力）、绿电（建议关注新天绿色能源、福能股份等）、核电（建议关注中国核电、中国广核）、火电（推荐华电国际、建投能源）及电源装备（推荐东方电气、哈尔滨电气） [5][11] 燃气行业要点 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格周度环比下跌2.90%至$2.82/mmBtu，荷兰TTF现货价格周度环比下跌2.70%至€31.75/MWh，英国NBP现货价格周度下跌3.17%至79.40 pence/therm [12] - 东北亚LNG现货价格周度环比上涨1.82%至$11.20/mmBtu，中国LNG全国出厂价周度环比下跌0.45%至4013元/吨 [12] - 截至10月12日当周，中国LNG综合进口价格大幅下跌至2852元/吨，创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格降至年内低点 [12] - 投资分析意见建议关注港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）和天然气产业链一体化贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气） [5][29] 其他行业动态 - 安徽省开展2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期限12年 [34][37] - 国家发展改革委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，按年下达可再生能源电力及非电消费最低比重目标 [38]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，新疆与甘肃的新能源机制电价竞价结果呈现分化，反映出运营商可通过主动报价策略优化利润；风电核电增值税政策调整，陆上风电优惠取消而海上风电保留，新核准核电机组不再享受增值税先征即退，但对在建机组短期利润影响有限 [5][9][10] - 天然气行业方面，全球气价窄幅震荡，中国LNG综合进口价格创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格下降；供需宽松格局下，四季度进口成本或维持低位 [5][13][16] - 投资建议聚焦水电、绿电、核电、火电、城燃及环保等高股息或成本改善板块，并关注电源装备、氢能等主题机会 [5][12][31] 电力行业总结 - 新疆机制电价竞价结果：光伏规模36亿千瓦时、电价0.235元/千瓦时；风电规模185亿千瓦时、电价0.252元/千瓦时，均接近竞价上限（0.150~0.262元/千瓦时）[5][9] - 甘肃机制电价竞价结果为0.1954元/千瓦时，贴近竞价下限（0.1954~0.2447元/千瓦时），与新疆形成鲜明对比 [5][9] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，海上风电优惠政策保留至2027年底 [5][10] - 核电增值税调整：2025年10月31日前投产机组政策不变，新核准机组不再享受15年先征后退优惠；在建机组因进项税抵扣，短期利润不受影响 [5][10] - 水电受益于秋汛来水偏丰及降息，绿电环境价值释放，核电核准加速（2025年已核准10台），火电因煤价下跌盈利改善 [5][12] 燃气行业总结 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格2.82美元/mmBtu，周环比跌2.90%；欧洲TTF现货价格31.75欧元/MWh，周环比跌2.70%；东北亚LNG现货价格11.20美元/mmBtu，周环比涨1.82% [5][13] - 中国LNG综合进口价格截至10月12日当周为2852元/吨，创2021年中以来新低，周环比跌28.28%，主因长协部分成本下降 [5][13] - 美国天然气库存增至37210亿立方英尺，较五年均值高4.3%；欧洲库存水平为五年均值的91.3%，供需整体均衡 [16][20] - 投资主线包括港股城燃企业（如昆仑能源、新奥能源）和天然气贸易商（如新奥股份），受益于成本回落及需求回升 [5][31] 其他行业动态 - 安徽省发布2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价通知，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期12年 [39][41] - 国家发改委明确可再生能源消费最低比重目标，涵盖电力与非电利用种类，强化消纳责任 [42] - 多家公司公布发电数据：长江电力前三季度发电量2351.26亿千瓦时；三峡能源第三季度发电量174.40亿千瓦时，同比增5.78%；中国广核前三季度上网电量1721.79亿千瓦时，同比增3.17% [43]

"旧车电池不耐用，赶上国补和节假日活动，换辆新车正合适。"清晨的昆明市西昌路上，一家知名电动 车品牌门店刚开门，市民王丽就推着旧车前来换新。 店长刘光琳介绍，如今店里售出的电动车中，八成以上都走了以旧换新流程，门店还额外推出优惠让利 消费者，这也让门店销量稳步上升。店门外，回收旧车的工作人员正沿着街道到各家电动车门店收车， 每辆旧车上都贴有专属二维码，从回收登记到最终报废的全流程都可清晰追溯。 场活力迸发。数据统计，2025年上半年云南农村居民家具、家用器具支出同比分别增长37.5%、9.7%， 交通工具支出同比增长18%。 以旧换新涉及金额巨大，如何防止骗补、套补，确保资金精准有效使用，是社会关注的焦点。 云南省商务厅市场体系建设处处长李彩华介绍，商务部门组建督查组并委托第三方定期开展明查暗访、 入企入户核查，对发现的问题坚决严查，并通过大数据监管预警，及时有效防范处置。 云南绿巨能环保科技有限公司员工在社区回收旧冰箱。（受访者供图） 转过几条街，西山区南亚风情园的一家手机旗舰店同样热闹。陈女士等待工作人员将旧手机里的照片、 通讯录迁移到新手机，脸上满是期待："旧手机内存不够用，加国补后买了最新款的手机花了 ...

投资评级 - 报告对瀚蓝环境的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩预增公告显示，前三季度归母净利润约16.05亿元，同比增长15.85%；若剔除去年同期约1.3亿元一次性收益，实际增幅约27.85%，扣非净利润增幅约24.20%，业绩增长超预期 [6] - 公司并购整合效果超预期，内生外延增长路径清晰，同时分红能力提升，具备成长与分红兼备的特性 [6] 业绩表现与预测 - 2025年上半年公司营业总收入为5,763百万元，同比微降1.1%；归母净利润为967百万元，同比增长9.0% [5] - 预测2025年全年营业总收入为12,211百万元，同比增长2.7%；归母净利润为2,043百万元，同比增长22.8% [5] - 预测2026年营业总收入为14,109百万元，同比增长15.5%；归母净利润为2,298百万元，同比增长12.5% [5] - 预测2027年归母净利润为2,482百万元，同比增长8.0% [5] 粤丰环保并表影响 - 公司自2025年6月起并表粤丰环保（穿透持股52.44%），4个月贡献净利润2.4亿元，单月净利润0.6亿元，远超并购前2024年月均0.67亿元的水平 [6] - 粤丰环保的并表是公司业绩超预期的重要因素，预计得益于协同效应增强、债务优化、管理提效及供热协同 [6] 现金流与资本开支 - 2025年上半年公司经营现金流净额为12.21亿元，同比增长29.77%，部分得益于粤丰环保并表贡献约2亿元，同时存量应收账款回款超11.50亿元 [6] - 2025年上半年资本开支（Capex）约为8.93亿元，同比下降20.11% [6] - 公司实现自由现金流（不含股权类投资支出）为3.38亿元，同比增加4.95亿元 [6] 股东回报与分红政策 - 公司高度重视股东回报，2024年现金分红总额为6.52亿元，分红率为39.20% [6] - 公司拟实施2025年中期分红，每10股派发现金红利2.5元（含税） [6] - 根据股东分红回报规划，公司承诺2024-2026年每股股息增长不低于10% [6] 财务指标与估值 - 2025年上半年公司毛利率为33.8%，预测2025年全年毛利率为32.0% [5] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为13.6% [5] - 基于2025年10月17日收盘价28.39元，对应2025年预测每股收益2.51元，市盈率（PE）为11倍 [5]

星网宇达2025年三季度业绩 - 前三季度实现营业收入2.66亿元，同比增长14.97% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为3837.49万元，同比增长260% [1] - 第三季度单季营业收入1.18亿元，同比增长27.84%，净利润5427.83万元，同比增长816.08% [1] - 业绩增长部分源于对联营企业星华智联投资收益增加 [1] 同有科技2025年三季度业绩 - 第三季度营业收入1.54亿元，同比增长197.06%，净利润2766.83万元，同比增长300.46% [1] - 第三季度营业收入环比增长21.68%，净利润环比增长248.54% [1] - 前三季度营业收入3.27亿元，同比增长7.73%，毛利率52.34%，同比增长4.41个百分点 [2] - 存储系统收入占合并营业收入超三分之二，同比增长12.82%，是主要增长驱动 [2] - 前三季度累计净利润928.78万元，实现扭亏为盈，毛利额同比增加2567.52万元 [2] - 业绩改善得益于PCIe5.0高端新品提升竞争力，中标实施数个千万级项目，高端新品收入相比去年全年大幅增长 [2] 扬杰科技2025年三季度业绩 - 前三季度实现营业收入53.48亿元，同比增长20.89%，净利润9.74亿元，同比增长45.51% [2] - 第三季度营业收入18.93亿元，同比增长21.47%，净利润3.72亿元，同比增长52.40% [2] - 半导体行业景气度攀升，汽车电子、人工智能、消费类电子等领域呈现强劲增长 [3] - 公司持续加大高附加值新产品研发，优化产品结构，毛利率呈现逐季提升态势 [3] - 通过精益生产、流程优化、质量管控及成本管理提升运营效率 [3] 中国人寿2025年三季度业绩预告 - 预计前三季度归属于母公司股东的净利润约1567.85亿元到1776.89亿元，同比增长约50%到70% [4] - 预计前三季度扣非净利润约1570.11亿元到1779.46亿元，同比增长约50%到70% [4] - 公司把握股票市场回稳向好机会，坚决加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [5] - 积极发挥经济和社会功能，深化资负联动，推进产品和业务多元，增强可持续发展能力 [5] 其他公司2025年三季度业绩预告 - 珠海冠宇预计前三季度净利润为3.67亿—4.17亿元，同比增长36.88%—55.54% [5] - 珠海冠宇预计第三季度净利润为2.5亿—3亿元，同比增长50.43%—80.51% [5] - 业绩增长源于客户份额提升及精细化运营带来的成本费用管控优化 [5] - 长青集团预计前三季度净利润为1.91亿—2.03亿元，同比增长55.25%—65.00% [6] - 业绩增长因资源综合利用增值税优惠项目增加及燃料成本同比下降 [6] 行业盈利前景与景气领域 - 受低基数、扩内需政策及PPI止跌回暖等影响，工业企业利润同比转正，盈利有望震荡修复 [6] - 三季度业绩有望改善或高增长领域包括：景气修复的中高端制造业（如蓄电池、军工电子、风电零部件等） [6] - 高景气延续的AI产业链（如通信设备、消费电子零部件、模拟芯片设计等） [6] - 供需结构改善、价格上涨的部分资源品（如氟化工、铜、黄金、农药等） [6]

根据提供的研报内容，总结其中涉及的量化模型与因子如下。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[17] * **模型构建思路**：该模型用于对市场价格走势进行多时间维度的划分和识别，以判断当前市场所处的趋势阶段[17] * **模型具体构建过程**：模型通过分析上证综指的日线和周线级别的价格数据，识别出不同时间尺度下的价格分段结果，从而判断市场趋势是上行、下行还是震荡[17][20] 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[18] * **模型构建思路**：通过监测“知情交易者活跃度”这一指标，来捕捉市场内部具有信息优势的交易者的行为变化，从而对市场短期走势进行判断[18] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该指标的具体计算方法，但指出其变化与市场走势同步，可用于判断市场情绪和资金动向[18][21] 3. **模型名称：基金仓位估算模型**[4][15] * **模型构建思路**：该模型旨在估算公募主动权益基金在不同板块（如TMT）的持仓比例，以监测机构资金的配置情况和市场拥挤度[4][15] * **模型具体构建过程**：报告未给出具体的构建公式和过程，但展示了模型的应用结果，例如估算出公募基金对TMT板块的累计持仓占比[4][15] 4. **模型名称：交易拥挤度模型**[4][15] * **模型构建思路**：该模型用于衡量特定板块或资产的交易热度是否处于极端水平，通常使用历史分位数来评估当前交易的拥挤程度[4][15] * **模型具体构建过程**：报告未给出具体的构建公式，但说明了其应用方式，即计算板块拥挤度在滚动3年历史数据中的分位数，例如90%分位以上表示交易非常拥挤[4][15] 5. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[22] * **因子构建思路**：基于分析师一致预测数据，构建反映行业基本面景气度变化的因子，包括预期净资产收益率（ROE）和预期净利润增速的变化[22] * **因子具体构建过程**：因子计算涉及申万一级行业对应的两个指标： 1. 一致预测滚动未来12个月ROE的环比变化率。 2. 一致预期净利润滚动未来12个月增速（FTTM）的环比变化率[22][23] * **因子评价**：该因子可用于追踪行业基本面的边际改善或恶化情况[22][23] 6. **因子名称：融资融券净买入因子**[24] * **因子构建思路**：通过监测各行业融资融券资金的净流入/流出情况，构建反映杠杆资金偏好的因子[24] * **因子具体构建过程**：因子值为行业维度本周的融资净买入额与融券净卖出额的差值，即：$$期间净买入额 = 融资净买入额 - 融券净卖出额$$[24][26] 该因子按行业计算，取值单位为亿元[24][26] 7. **因子名称：BARRA风格因子**[27] * **因子构建思路**：采用国际通用的BARRA风险模型框架，从多个维度（如价值、成长、动量、质量、波动率等）刻画市场的风格偏好和股票收益来源[27] * **因子具体构建过程**：报告列出了多个BARRA风格因子，但未详细描述每个因子的具体计算公式。涉及的因子包括：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长、动量、非线性市值、市值、波动率、贝塔（近诺）、股息率等[27][28] * **因子评价**：该系列因子体系成熟，能全面解析市场风格收益，有助于进行风险控制和风格配置[27][28] 模型的回测效果 （报告中未提供相关量化模型的具体回测指标数值） 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**[27][28] * **因子名称**：换手；**本周收益**：-0.6% * **因子名称**：财务杠杆；**本周收益**：-0.1% * **因子名称**：盈利波动；**本周收益**：0.2% * **因子名称**：盈利质量；**本周收益**：-0.1% * **因子名称**：盈利能力；**本周收益**：-0.5% * **因子名称**：投资质量；**本周收益**：0.2% * **因子名称**：长期反转；**本周收益**：0.0% * **因子名称**：EP价值；**本周收益**：0.0% * **因子名称**：BP价值；**本周收益**：-0.1% * **因子名称**：成长；**本周收益**：0.0% * **因子名称**：动量；**本周收益**：-0.4% * **因子名称**：非线性市值；**本周收益**：-0.6% * **因子名称**：市值；**本周收益**：-0.5% * **因子名称**：波动率；**本周收益**：0.7% * **因子名称**：贝塔（近诺）；**本周收益**：-1.0% * **因子名称**：股息率；**本周收益**：0.3%

核心观点 - 短期市场受中美谈判不确定性影响，预计在10月底前以震荡整理为主，上证指数3700点为强支撑位，大盘蓝筹高股息风格占优 [3][6] - 10月底中美谈判后若利空因素消化，市场有望突破向上，第四季度A股在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息等因素支撑下仍将走牛，科技成长风格为中期主线 [3][6] - 下周起宏观事件密集落地可能放大市场波动，建议关注"十五五"规划方向、高股息板块、三季报超预期标的及新消费领域 [3][11] 市场走势研判 - 上周A股主流宽基指数延续弱势，万得全A指数技术形态短期有破位风险，市场成交额回落至2万亿元左右，资金观望情绪增加 [6] - 风格切换明显，高风险科技方向表现不佳，资金转向避险高股息板块，上证指数上周下跌1.47%至3839.76点，深证成指下跌4.99% [13] - 行业表现分化，银行、煤炭、食品饮料涨幅居前，科技相关行业如电子、传媒跌幅较大 [13][17] 宏观经济数据解读 - 9月CPI同比下降0.30%，环比上涨0.10%，均低于近十年9月平均水平，食品价格下降4.4%拖累CPI约0.83个百分点 [7] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月首次回到1% [7] - 9月新增社融35296亿元，略超预期但同比少增2339亿元，M1增速回升1.2个百分点至7.2%，M2增速回落至8.4% [8][9] - 9月出口同比增长8.30%，较8月回升4.00个百分点，对东盟出口增长15.62%，对非洲出口增速回升至56.41% [10] 投资建议与关注方向 - "十五五"规划可能重点方向包括清洁能源、环保、养老及生育等 [3][11] - 高股息方向关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等 [3][14] - 三季报超预期标的聚焦券商、贵金属、部分创新药等 [3][14] - 新消费方向涵盖健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等 [3][14] 关键事件跟踪 - 下周将披露9月及第三季度国内宏观经济数据 [3][7] - 党的二十届四中全会将研究"十五五"规划建议 [3][7] - 三季报集中披露期可能加大个股波动 [3][7] - 中美经贸磋商预计在10月底前后举行，美联储议息会议将于10月28-29日举行 [3][7] 行业高频数据 - 水泥价格指数全国水平呈现波动 [18][26] - 挖掘机产量当月同比数据反映基建活动状况 [18][21] - 波罗的海干散货指数(BDI)显示全球贸易需求变化 [23] - 焦煤、焦炭期货结算价及煤炭库存数据指示能源供需 [24][27][28] 市场估值与资金面 - 万得全A指数市盈率及市净率走势反映市场整体估值水平 [30][33][37] - 两融余额变化显示杠杆资金情绪，上周融资余额出现调整 [32] - 新成立基金份额及非金融企业股票融资数据反映资金流入情况 [38][41][45]

核心观点 - 报告对公用事业及环保产业维持“买入”评级，核心逻辑在于电力供需偏紧格局下，火电板块受益于煤价上涨、冷冬预期带来的电量增长以及容量电价机制托底；水电板块虽电价承压但来水丰沛；新能源运营商业绩稳健；煤炭板块在供应受限与需求释放下拐点向上 [1][6] 行情回顾 - 本周（10月13日至10月17日）市场表现分化，上证综指下跌1.47%，创业板指下跌5.71% [1][12] - 煤炭板块领涨，涨幅达5.66%；公用事业板块微涨0.05%；环保板块下跌0.97%；碳中和板块下跌3.14% [1][12] - 公用事业子板块中，核力发电（+1.91%）和水力发电（+1.80%）表现较好；其他能源发电（-14.96%）和光伏发电（-4.41%）跌幅居前 [12] - 环保子板块中，固废治理上涨0.99%；大气治理下跌5.08%，跌幅最大 [12] 行业景气度分析 - **火电**：景气度下行趋缓。煤价因主产地秋雨、安全环保监察等因素供应受限，国庆节后加速上涨；电量方面，NOAA预测10-12月拉尼娜发生概率高达71%，冷冬预期叠加低基数，未来3个月电量增速偏乐观；电价因长协锁定和容量电价机制有望维持稳定 [6][31][33] - **水电**：景气度下行趋缓。25年中长期交易电价同比下降带来收入压力；新机组关注大渡河流域硬梁包水电站投产；来水方面，华西秋雨致长江上游来水集中，9月三峡、溪洛渡入库流量同比大幅增长80%+，10月1-8日长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时，创历史同期新高 [6][33] - **绿电运营**：景气度稳健向上。8月多家公司可再生能源补贴到账改善现金流；6月以来光伏装机增速放缓利于弃电率和电价企稳，预计未来3-6个月业绩稳中有增 [33] - **风电**：至8月25日年内累计新增装机57.8GW，利用小时数1348h弱于去年；9月多数市场风电捕获价上涨，预计后续价格趋稳 [34] - **光伏**：至8月25日年内累计新增装机230.61GW，装机增速明显放缓；利用小时数785h，弃电率上升；9月所有市场光伏捕获价均下降，预计后续价格继续下行 [34] - **核电**：景气度底部企稳。长协电价下降带来利润压力，但1-8月电量维持高增，后续关注漳州2号机组投运；广东月度电价企稳，天然铀成本预计持平 [35] - **煤炭**：景气度拐点向上。供应受秋雨及政策约束，需求端电厂日耗不减反增，北方供暖开启释放冬储需求，港口库存去化 [36] 行业数据跟踪 - **煤炭价格**：国内煤价普遍上涨，广州港印尼煤（Q5500）库提价报759.93元/吨，环比涨3.02%；秦皇岛动力煤平仓价报740.00元/吨，环比涨4.82%；北方港煤炭库存2497万吨，环比涨8.78% [37] - **天然气价格**：ICE英国天然气价周环比下跌1.74%；美国Henry Hub天然气价周环比下跌15.61%；欧洲TTF天然气价周环比上涨0.42%；国内LNG到岸价周环比上涨0.21% [49] - **碳市场**：全国碳市场碳排放配额（CEA）报价52.21元/吨，环比下跌10.34%；北京市场周成交量最高，为160,484吨，平均成交价108.74元/吨 [56] 行业要闻 - 魏桥集团自备电厂于10月15日正式并入国家电网，结束二十余年“孤网”运行历史，被视为在“双碳”目标下企业绿色转型的关键一步 [6][59] - 甘肃电投常乐电厂6号机组于10月16日投产，标志其6台100万千瓦机组全部投产，总装机达600万千瓦，成为全国最大百万千瓦级火电厂，总投资205亿元，年发电量可达330亿千瓦时 [6][59] - 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持节能降碳、煤炭清洁替代等项目，绿色甲醇和可持续航空燃料生产被列入示范，多数项目支持比例为核定总投资的20% [6][60] 投资建议 - **火电板块**：建议关注资产布局于电力供需偏紧、竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际 [4][65] - **水电板块**：建议关注龙头水电运营商长江电力 [4][65] - **核电板块**：建议关注龙头企业中国核电 [4][65] - **新能源发电**：建议关注风电龙头运营商龙源电力（H） [4][65] - **环保板块**：建议关注城市综合运营管理服务商龙头企业玉禾田 [65]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] - 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 算力需求爆发式增长将驱动数据中心用电量快速提升，AIDC储能的重要性凸显 [1] - 绿色算力是长期发展的终局，数据中心将向“数据中心+风光+储能”的主流模式演进，HVDC系统有望替代UPS [2] - HVDC与储能深度融合是构建高效灵活智能化数据中心的关键技术方向，将带动锂电池需求高速增长 [3] 本周专题：算力需求爆发，重视AIDC储能 - 全球数据中心用电量快速增长，2022年消耗电力达460TWh，乐观预测下2026年或达到1000TWh，相当于日本全国用电量 [1][18] - AI应用推动耗电量激增，预计到2025年AI业务在全球数据中心用电量占比将从2%猛增至10% [1] - 中国数据中心用电负荷到2030年将达1.05亿千瓦，总用电量约5257.6亿千瓦时，占全社会总用电量4.8% [1][18] - 绿色算力发展要求2025年底60%以上新增算力在国家枢纽节点集聚，新建大型数据中心使用绿电占比超80% [19] - HVDC系统相比UPS能实现更灵活智能调度，优化能源利用效率，更易与光伏、储能等直流设备集成 [2][23] - 磷酸铁锂电池相比铅酸电池寿命长达10年，体积为其2/3、重量为其1/3，可有效节省空间 [3][29] - 全球数据中心储能锂电池出货量预计2027年突破69GWh，2030年增长至300GWh，2024-2030年复合增长率超80% [3][29] 行情回顾 - 10月4日-10月17日上证指数下跌1.11%，创业板指数下跌9.35% [10][35] - 公用事业指数上涨2.73%，跑赢上证综指3.84个百分点；环保指数上涨0.36%，跑赢上证综指1.47个百分点 [10][35] - 公用事业板块中火力发电上涨5.27%，水力发电上涨4.01%，燃气板块上涨4.46% [37] - 环保板块中固废治理上涨1.68%，水务及水治理上涨1.06% [37] 市场信息跟踪 - 2025年10月江苏集中竞价交易成交电价340.77元/MWh，较标杆电价下浮12.85%，环比上升6.66% [13][52] - 2025年10月广东月度中长期交易综合价372元/MWh，较标杆电价下浮4.86%，环比下降0.08% [13][52] - 截至2025/10/15，环渤海动力煤综合平均价格报收680元/吨，较2025/9/24上涨3元/吨 [13][54] - 截至2025/10/16，荷兰TTF天然气期货价格报收32欧元/万亿瓦小时，较2025/10/6上涨0.95% [13][56] - 中国LNG到岸价报收11美元/百万英热，较2025/10/6上涨0.91% [13][56] 投资组合及建议 - 火电板块关注对煤价弹性大的行业龙头华能国际、华电国际、建投能源等 [13] - 水电板块关注长江电力、川投能源等，四季度发电效率提升 [13] - 核电板块关注中国核电、中国广核，长期成长性突出 [13] - 绿电板块关注独立储能主线西子洁能、林洋能源、晶科科技、天能股份等 [13][71] - 虚拟电厂主线关注林洋能源、合康新能、国能日新 [13][71] - 天然气板块关注首华燃气、九丰能源、新奥股份等 [13][71] - 环保板块垃圾焚烧关注伟明环保、军信股份等，绿色燃料关注嘉澳环保、海新能科等 [14][72]