行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，在碳中和背景下，应关注新能源产业链与综合能源管理领域的投资机会 [9][24] - 具体投资策略围绕“十五五”规划加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系展开，推荐多个细分领域的龙头企业 [1][3][14][24][25] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数下跌1.07%，公用事业指数上涨3.42%，环保指数下跌1.41%，周相对收益率分别为4.49%和-0.34% [1][13][26] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别处于第3和第12名 [1][13][26] - 电力子板块中，火电上涨3.41%，水电上涨4.73%，新能源发电上涨3.36%，水务板块下跌0.95%，燃气板块上涨2.47% [1][13][27] 重要政策与事件 - 2026年政府工作报告和“十五五”规划纲要（草案）发布，提出“十五五”期间能源综合生产能力达到58亿吨标煤，加快构建新型能源体系 [1][14][126] - 推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，实施非化石能源十年倍增行动 [1][14] - 设定2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，“十五五”期间累计降低17%的目标 [1][14] - 2026年中央和地方预算草案提出大力支持可再生能源发展 [130] - 生态环境法典草案将提请全国人大会议审议，这是中国第二部以“法典”命名的法律 [132][133] 专题研究：八大算力枢纽绿电直连机会 - 在国家“东数西算”与“双碳”目标推动下，绿电直连成为八大算力枢纽节点重要发展方向 [2][15] - **内蒙古枢纽**：乌兰察布市投运全国首个数据中心源网荷储一体化绿电直供项目，整合200兆瓦风电、100兆瓦光伏和45兆瓦/180兆瓦时储能，年供绿电8.48亿千瓦时；和林格尔新区数据中心绿电使用占比超86%，绿色算力电价约0.33-0.36元/千瓦时，吸引46家数据中心入驻，总算力达10.1万P [16] - **甘肃枢纽**：庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目首批机组并网，推动庆阳电网总装机突破1000万千瓦，其中新能源装机超800万千瓦 [17] - **宁夏枢纽**：大唐中卫云基地数据中心绿电供应项目包含500兆瓦光伏（已并网）和1500兆瓦风电（在建），已开始向数据中心提供绿电 [18] - **贵州枢纽**：贵安新区数据中心集群广泛使用水电、风电，PUE值普遍控制在1.2以下 [19] - **京津冀枢纽**：张家口怀来合盈数据采用“绿电聚合供应”模式，聚合9个百兆瓦级或千兆瓦级风光电场，实现就近供电消纳 [20] - **长三角枢纽**：上海临港海底数据中心项目采用“海上风电直联+海水自然冷却”技术，设计PUE不高于1.15，绿电供给率超95% [21] - **粤港澳大湾区枢纽**：韶能股份成立子公司投资建设韶关数据中心集群源网荷储一体化绿色供电项目 [22] - **成渝枢纽**：雅砻江流域建成全国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心，提供峰值算力约600 PFLOPS [23] 投资策略与重点公司推荐 公用事业 - **火电**：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][24] - **新能源发电**：政策支持发展，盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能、电投绿能 [3][24] - **核电**：装机和发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，推荐重组标的电投产融 [3][24] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [3][24] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [3][25] - **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [3][25] 环保 - **类公用事业机会**：水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [3][25] - **科学仪器**：中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [3][25] - **废弃油脂资源化**：欧盟SAF强制掺混政策生效在即，原材料需求增加，行业有望受益，推荐山高环能 [3][25] 行业重点数据一览 电力行业 - **发电量**：2025年1-12月，全国规上工业发电量97，159亿千瓦时，同比增长2.2% [47] - **用电量**：2025年全社会用电量累计103，682亿千瓦时，同比增长5.0% [57] - **电力交易**：2025年1-12月，全国市场交易电量66，394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0% [70] - **装机容量**：截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能装机12.0亿千瓦（+35.4%），风电装机6.4亿千瓦（+22.9%） [73] - **设备利用小时**：2025年全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，同比减少312小时 [73] - **代理购电价格**：2026年3月，全国有数据披露的省级电网区域代理购电价格中，28个省同比降低，19个省环比降低 [99] - **出厂价格指数**：2026年2月，电力、热力生产和供应业工业生产者出厂价格指数同比降低5.5%，环比下降3.9% [101] 碳交易市场 - **国内碳市场**：本周（报告期）全国碳市场碳排放配额总成交量560，500吨，总成交额45，565，750.00元；收盘价较上周五上涨1.68% [105] - **国际碳市场**：本周欧盟碳排放配额（EUA）期货平均结算价格为69.91欧元/吨CO2e，较前一周增长0.09% [110] 煤炭与天然气价格 - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格为689元/吨，较上周增加4元/吨；郑商所动力煤期货主力合约报价801.40元/吨，与上周持平 [116] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格上涨，3月9日液化天然气出厂价格指数为5077元/吨，较上周上涨1384元/吨 [122] 行业动态摘要 - **山东新能源就近消纳政策**：发布征求意见稿，明确新能源就近消纳项目电价政策 [128] - **国家能源局绿色燃料座谈会**：强调发展绿色燃料产业对保障能源安全、促进绿色发展的重要性 [129] - **江苏电力市场规则**：明确电力中长期绿电交易最小时段为小时 [131] - **多家公司项目进展**：上海电力两个海上风电项目获核准，总装机60.48万千瓦；太阳能科技收购金华风凌100%股权；黔源电力2025年预计归母净利润同比大增160%-190% [138][140]

行业与公司 * 行业：宏观经济、大宗商品（原油）、多行业（石油炼化、化工、金属、电力、燃气、科技、家电、电子、汽车、电力设备、机械、房地产、环保、公用事业、食品饮料、非银金融、煤炭、社会服务等）[1][2][3][4][5][6] 核心观点与论据 * **原油价格上涨传导机制分为两个阶段**：第一阶段是直接价格传导，原油作为基础工业原料，其价格上涨会迅速向下游传导，路径依次为石油炼化与石油化工，再到化工产品、纺织、交通运输等二次下游，并最终普遍传导至机械、建筑、批发零售、医药、农业等消费端领域，国内成品油调价通常会快速跟随国际油价变动[2]；第二阶段是经济下行压力显现，若原油价格持续高位，普遍的成本上升将抑制终端需求，从而对经济增长构成挑战，即出现“滞”的状况，此时宏观经济政策会面临抑制通胀与支持增长的两难抉择[2] * **油价上涨30%对各行业成本冲击显著**：基于投入产出表测算，从直接消耗系数看，原油价格上涨30%对石油炼化及炼焦业和燃气生产供应业的成本冲击最大，预计成本上升幅度分别达到16%和11%左右，而对化工、金属矿产、石油开采等其他行业的直接成本影响迅速减弱至1%以下[2][3]；从完全消耗系数（考虑间接传导）看，在原油价格上涨30%的假设下，燃气生产、石油炼化、化学工业、交通运输以及金属和非金属冶炼等行业的成本冲击都将超过2%，对化工、金属、电力生产供应等行业的成本上升压力也普遍在2个百分点以上[3] * **滞胀预期在金融层面产生双重影响**：首先，滞胀的宏观状态会对风险资产形成系统性压制，市场风险偏好将显著下降，科技股板块可能受到较大扰动，其流动性外溢效应可能逆转，对市场流动性构成挑战[3]；其次，滞胀预期会影响利率走向，市场对于利率下行将不再抱有积极预期，甚至可能预期利率上行以应对通胀，投资成本的上升可能导致科技相关行业的基建和资本开支不及预期，从而对相关板块的估值和增长前景带来压力[3] * **全球需求收缩时行业风险敞口差异显著**：当滞胀引发全球外需收缩时，行业风险与其出口依赖度密切相关，外需依赖度较高的行业，如家用电器、电子、汽车制造、电力设备、机械设备和化工，其海外收入占比普遍在20%以上，将面临更严峻的挑战[4]；相比之下，主要依赖内需的行业，如房地产、环保、公用事业、食品饮料、非银金融、煤炭和社会服务等，其海外收入占比均在5%以下，在外部需求下行时表现出更强的韧性，能够更好地抵御外需冲击[4] * **投资策略应随传导阶段调整**：在第一阶段（价格传导初期），投资机会主要围绕涨价逻辑展开，可关注从上游到下游的投资链条：油气、化工、金属，最后传导至农产品，涨价预期也可能扩散至其他能源资源品及重要中间品[5]；在第二阶段（滞胀风险加剧时），投资策略核心转向风险规避和寻求安全边际，在大类资产配置层面应考虑下调权益资产权重，增配具有避险属性的资产，如黄金、债券以及全球避险情绪催化下的美元资产[5][6]；在权益资产内部应侧重防御性配置，关注能够对冲原油价格上涨成本压力、同时外需依赖度较低的板块，如公用事业、食品饮料、社会服务、环保、非银金融等偏向必选消费和“衣食住行”的行业[6] 其他重要内容 * 原油价格的传导机制不存在明显的缓冲[2] * 与部分消费品不同，原油价格的传导机制不存在明显的缓冲[2] * 在油价上涨和滞胀担忧加剧时期，黄金、债券以及全球避险情绪催化下的美元资产，相对于权益资产通常表现更佳[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对公用事业、环保等行业的整体投资评级，但提供了各细分领域的投资分析意见和具体公司推荐 [5] 报告核心观点 - **“十五五”规划强化低碳转型**：“十五五”规划《纲要（草案）》相比“十四五”更加突出“低碳”要求，以碳达峰碳中和为牵引，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [5][8] - **中东冲突导致天然气价格短期剧烈波动但影响或较短**：中东紧张局势导致全球天然气供给短期内快速收缩，价格涨幅陡峭，但由于全球LNG供需格局较2022年更为宽松，且冲突缓解后产能可能恢复，预计价格上涨周期或短于上一轮俄乌冲突时期 [5][13][36] - **电力行业投资主线明确**：报告基于“十五五”绿色转型和能源安全背景，看好火电（容量价值与算力需求匹配）、水电（资本开支下降与财务费用改善）、核电（核准加速与成本稳定）、绿电（收益率稳定性增强）等细分领域的投资机会 [5][11][12] - **天然气领域关注贸易商与资源商**：在高气价和地缘政治扰动背景下，建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商 [38] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - **核心机制与任务**：“十五五”规划提出建好覆盖各类主体的激励约束“一个机制”，并围绕能源、产业、生产生活方式抓好“三项任务” [5][9][10] - **能源转型目标**：以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，目标实现新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，并推动煤炭和石油消费达峰 [5][9] - **产业绿色升级**：计划建成**100个左右**国家级零碳园区，规划布局**1万公里以上**的零碳运输走廊，同时加快淘汰落后低效产能，管控“两高”项目 [5][9] - **生产生活方式转变**：强调资源节约和循环利用，支持再制造产业发展壮大 [9] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - **气价周度大幅上涨**：截至3月6日，东北亚LNG现货价格周环比上涨**116.35%**至**22.50美元/百万英热**；荷兰TTF现货价格周环比上涨**62.50%**至**52.00欧元/兆瓦时**；英国NBP现货价格周环比上涨**67.19%**至**133.25便士/色姆**；中国LNG出厂价周环比上涨**18.94%**至**4346元/吨** [13][14][15][31] - **上涨核心原因**：地缘政治是核心因素，卡塔尔LNG产能（约**7700万吨/年**，折合**1080亿立方米/年**）暂停，影响了全球约**20%** 的LNG产能，且其出口主要面向亚洲，导致亚洲价格涨幅最大 [13][36] - **与俄乌冲突时期的差异**：1) 供给侧下降更快（一次性暂停 vs 分批次下降）；2) 俄乌冲突导致全球供给出现实质性下降（约**1500亿立方米/年**），而本次冲突若缓解，卡塔尔产能可能恢复；3) 当前全球LNG供需格局更宽松，2026年起全球LNG出口终端产能处于高速释放期 [5][36] - **美国市场相对独立**：美国国内供需宽松，Henry Hub现货价格周环比下跌**2.78%**至**2.90美元/百万英热**，期货价格涨幅也相对温和 [13][14][16] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：本期（2026/3/2~2026/3/6），公用事业板块、电力板块、燃气板块、电力设备板块相对沪深300指数均跑赢，环保板块相对沪深300跑输 [40] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：生态环境部发布新版《生态工业园区建设标准》（HJ 274—2026）；浙江省2026年新能源增量项目机制电价竞价，总规模为**56.80亿千瓦时**；《中华人民共和国生态环境法典（草案）》将提请审议；辽宁省发布新能源项目竞争性配置指导意见，新增“调峰调频能力”考核 [50] - **重点公司公告**：新奥股份两家子公司与ET LNG签署长协，每年合计采购**270万吨**LNG，为期20年；多家公司涉及项目中标、投资、资产重组及更名等事项 [51][53] 5. 投资分析意见（按细分领域） 1. **火电**：火电容量收入对冲电价波动风险，盈利结构多元化。推荐算力发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [5][11] 2. **水电**：资本开支下降，降息周期中财务费用有望改善。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等 [5][12] 3. **核电**：成本结构稳定，利用小时数高。2025年核准**10台**机组，成长空间打开。建议关注中国核电、中国广核 [5][12] 4. **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报。建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][12] 5. **零碳园区**：提升绿电消纳，降低算力企业用能成本。推荐协鑫能科、南网能源 [5][12] 6. **气电**：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性。建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [5][12] 7. **天然气**：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商（新天然气、首华燃气等） [5][38] 8. **环保**：推荐直接受益于自来水涨价和IPO受理的中山公用；绿色甲醇投产且商业航天设备有望高增的中集安瑞科；矿山绿电逻辑兑现的龙净环保；以及稳健红利资产如瀚蓝环境、兴蓉环境等 [5] 9. **其他主题**：可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）；氢能制氢环节（华光环能） [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - “十五五”规划将全面实施碳排放总量和强度双控制度，绿色转型部署更加突出“低碳”要求，将围绕能源、产业、生产生活方式三方面展开 [5][10][11] - 中东紧张局势导致全球天然气价格短期内脉冲式大幅上涨，但本轮上涨的持续性可能低于上一轮俄乌冲突周期，因全球LNG供需格局更为宽松且供给中断或为暂时性 [5][15][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - “十五五”规划提出以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [5][10] - 规划将建好覆盖各类主体的激励约束机制，并围绕能源、产业、生产生活方式抓好“三项任务” [5][11] - 能源方面，将以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，推动新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，并推动煤炭和石油消费达峰 [5][11] - 产业方面，将建成100个左右国家级零碳园区，规划布局1万公里以上的零碳运输走廊，同时加快淘汰落后低效产能 [5][11] - 生产生活方面，将突出节约优先，加强资源全过程管理和全链条节约，大力发展循环经济 [5][11] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 中东局势升温导致欧洲及亚洲天然气价格快速上涨，截至3月6日，荷兰TTF现货价格周环比上涨62.50%至€52.00/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨67.19%至133.25 pence/therm，东北亚LNG现货价格周环比上涨116.35%至$22.50/mmBtu [15][16][24] - 卡塔尔LNG产能暂停影响全球约20%的LNG供给，其产能约7700万吨/年，折合1080亿立方米/年，由于卡塔尔天然气主要出口亚洲，导致东北亚LNG现货涨幅最高 [5][15][42] - 美国国内天然气供需相对宽松，价格受外部影响有限，截至3月6日，Henry Hub现货价格环比下跌2.78%至$2.90/mmBtu [15][18] - 与上一轮俄乌冲突上涨周期（3Q21至1Q23）相比，本轮气价上涨因供给侧下降更快（一次性暂停 vs 分批次下降）、供给中断可能为暂时性、以及全球LNG供需格局更宽松（2026年起LNG出口终端产能高速释放），因此涨幅更陡峭但持续性可能更短 [5][42] 3. 投资分析意见 - **火电**：火电稳定的容量收入对冲电量电价波动风险，盈利结构转向多元化，其稳定供电作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [5][13] - **水电**：水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司 [5][13][14] - **核电**：核电燃料成本占比低、成本结构稳定、利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核 [5][14] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][14] - **零碳园区**：零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源 [5][14] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [5][14] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，油价回落与LNG供给提升利好持续降本，长期看好优质港股城燃企业如昆仑能源、新奥能源等，同时推荐具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商如新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气 [5][44] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地及长鑫科技IPO受理，推荐中山公用；中集安瑞科绿色甲醇投产及商业航天设备有望高增，推荐中集安瑞科；矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保；稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境等 [5] - **其他技术环节**：可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告基于2026年政府工作报告，认为政策将加快推动全面绿色转型，并着力构建新型电力系统以发展未来能源，为环保行业带来投资机遇[1] - 2026年是“十五五”开局之年，也是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，单位GDP二氧化碳排放降低目标设定为3.8%左右，为相关领域带来明确发展指引[4] - 政策在环境治理、绿色转型、碳达峰碳中和及新动能培育等多个维度提出具体措施，将驱动大气治理、固废处理、绿色燃料、再生资源、新型电力系统等细分领域发展[4][7] 碳排考核与宏观政策 - **碳排放双控启动**：2026年是能耗双控转向碳排放双控的第一年，政府工作报告提出单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右[4] - **历史目标对比**：“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放累计降低目标为17%，而“十四五”期间累计下降约12.4%[4] - **财政政策积极**：2026年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，额度与2025年持平，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等[4] - **货币政策适度宽松**：报告指出继续实施适度宽松的货币政策[4][9] 深化改革与环境治理 - **国企改革与市场建设**：将制定和实施进一步深化国资国企改革方案，并纵深推进全国统一大市场建设[4] - **公用事业价格改革**：报告提出稳步推进公用事业和公共服务价格改革[4] - **环境治理重点转移**：2026年政府工作报告提出制定实施空气质量持续改善行动计划，而2025年为制定固体废物综合治理行动计划，建议关注大气治理及垃圾焚烧板块[4] - **具体关注领域**： - 大气治理领域关注龙净环保[4] - 垃圾焚烧领域关注瀚蓝环境、绿色动力H+A、海螺创业、光大环境[4] 绿色转型与新兴增长点 - **设立国家低碳转型基金**：政策提出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，其中绿色燃料首次写入政府工作报告[4] - **绿色燃料与再生资源**： - **生物油/SAF**：双碳考核与能源安全驱动生物燃料战略地位提升，关注SAF端的海新能科、ST嘉澳、卓越新能；废油脂资源端（UCO）关注山高环能、朗坤科技[4] - **绿色氢氨醇**：绿醇被视为航运领域近零排放首选燃料之一，关注复洁科技、中集安瑞科、佛燃能源、嘉泽新能、中国天楹、电投绿能[4] - **再生塑料**：关注英科再生[4] - **金属资源化**：关注赛恩斯、高能环境[4] 碳达峰碳中和与新型电力系统 - **制度建设与市场扩大**：实施碳排放总量和强度双控制度，完善核算与碳足迹管理体系，进一步扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围[4] - **制定能源强国建设规划纲要**：报告提及将制定能源强国建设规划纲要[4] - **构建新型电力系统**：着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用[4] - **电力细分领域关注点**： - **绿电**：作为新型电力系统主力电源，关注龙源电力H、龙净环保[4] - **火电**：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，关注华能国际H、华电国际H[4] - **水电**：作为最稀缺低成本与低碳电源，关注长江电力[4] - **核电**：作为未来能源与基荷电源，关注中国核电、中国广核H+A[4][5] - **碳核算**：关注雪迪龙、聚光科技[4] 新动能与未来产业 - **未来能源首次写入**：培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业，其中未来能源首次写入政府工作报告[7] - **未来能源发展重点**：根据《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，未来能源聚焦核能、核聚变、氢能、生物质能等重点领域，打造全链条装备体系[7] - **能源电子产业升级**：研发新型晶硅太阳能电池、薄膜太阳能电池等高效太阳能电池及相关设备，加快发展新型储能，推动能源电子产业融合升级[7] - **新基建工程**：政府工作报告重点提及实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程[7] 法律保障与政策梳理 - **生态环境法典草案审议**：2026年3月5日，生态环境法典草案提请全国人代会审议，这是中国第二部以“法典”命名的法律，共5编，其中单设“绿色低碳发展编”[7] - **绿色低碳发展编内容**：该编在现行清洁生产促进法、循环经济促进法等基础上整合，聚焦绿色低碳发展重要领域与环节，建立健全相关法律制度[7] - **政府工作对比**：报告通过表格对比了2025年与2026年政府工作报告在环保、双碳、能源等方面的重点内容，包括GDP目标、能耗/碳排目标、财政政策等[8][9][10][11][12][13][14][15][16][17]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告基于2026年政府工作报告，解读了加快推动全面绿色转型、构建新型电力系统等政策方向，认为这将为环保及新能源行业带来发展机遇，并相应梳理了多个细分领域的投资机会[1][4] 碳排考核与财政货币政策 - 2026年是能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，单位国内生产总值二氧化碳排放目标降低3.8%左右[4] - “十五五”期间单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低目标为17%（“十四五”期间累计下降约12.4%）[4] - 2025年单位国内生产总值能耗实际降低5.1%，高于2024年降幅（超过3%）及2025年目标（降低3%左右）[4] - 2026年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，额度与2025年持平，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等[4] - 继续实施适度宽松的货币政策[4] 深化改革与环境治理 - 将制定和实施进一步深化国资国企改革方案，推进国有经济布局优化和结构调整[4] - 纵深推进全国统一大市场建设，稳步推进公用事业和公共服务价格改革[4] - 2026年环境治理重点从2025年的“制定固体废物综合治理行动计划”转向“制定实施空气质量持续改善行动计划”，同时推进黑臭水体治理及新污染物治理[4] - 建议关注大气治理板块如龙净环保，以及垃圾焚烧板块如瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、光大环境等[4] 绿色转型与新兴增长点 - 将设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，其中绿色燃料首次写入政府工作报告[4] - 关注绿色燃料及再生资源领域： - 生物燃料（SAF）：关注海新能科、ST嘉澳、卓越新能等；废油脂资源端（UCO）关注山高环能、朗坤科技等[4] - 绿色氢氨醇：关注复洁科技、中集安瑞科、佛燃能源、嘉泽新能、中国天楹、电投绿能等[4] - 再生塑料：关注英科再生[4] - 金属资源化：关注赛恩斯、高能环境[4] 碳达峰碳中和与新型电力系统 - 将实施碳排放总量和强度双控制度，完善核算与碳足迹管理体系，进一步扩大全国碳市场覆盖范围[4] - 制定能源强国建设规划纲要，着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用[4][16] - 关注新型电力系统各环节： - 绿电（主力电源）：关注龙源电力、龙净环保[4] - 火电（转型定位）：关注华能国际、华电国际[4] - 水电（稀缺低成本电源）：关注长江电力[4] - 核电（未来基荷电源）：关注中国核电、中国广核[4][5] - 关注碳核算领域公司如雪迪龙、聚光科技[4] 新动能与未来产业 - “未来能源”首次写入政府工作报告，将聚焦核能、核聚变、氢能、生物质能等重点领域，打造全链条装备体系[7] - 培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[7] - 将实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程[7] - 研发新型晶硅太阳能电池、薄膜太阳能电池等高效太阳能电池及相关设备，加快发展新型储能[7] 法律与制度保障 - 生态环境法典草案提请全国人代会审议，这是中国第二部以“法典”命名的法律，共5编，其中单设“绿色低碳发展编”[7] - 该法典将整合清洁生产促进法、循环经济促进法、能源法等多部法律，建立健全绿色低碳发展相关法律制度[7] 政府工作任务对比与重点 - 2026年国内生产总值增长目标为4.5%—5%（2025年为5%左右）[9] - 2026年安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新（2025年为3000亿元）[11] - 2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设（2025年中央预算内投资为7350亿元）[11] - 2026年新部署一批重大技术改造升级项目，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新[11] - 2026年政府工作任务第九项为“加快推动全面绿色转型”，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[15]

市场情绪模型核心观点 - 截至2026年3月6日，市场情绪指标数值为1.40，较上周五的1.85明显下降，周内情绪指标持续下行，模型观点为中性偏空 [1][3][4] - 情绪结构指标由9个分项指标等权求和后计算20日均线得到，指标在近五年内围绕0轴在[-6, 6]范围内波动，2023年大部分时间处于较低位置，2024年10月突破2 [3] 情绪模型分项指标表现 - **价量一致性**：指标小幅回落，市场价量匹配水平下降，资金关注度与标的涨幅关联性小幅下降，但仍处较高水平，反映情绪整体偏中性 [5][8][9] - **全A成交额**：本周全A成交额环比下降26.52%，平均日成交额为17,932.48亿元，市场成交活跃度较上周下降 [5][8][12] - **科创50成交占比**：相对万得全A的成交占比周内持续小幅降低，表明市场风险偏好继续降低，情绪处于偏弱阶段且有下行趋势 [5][8][14] - **行业间交易波动率**：周内持续快速回升并处于高位，表明资金在不同行业间切换频繁，行业轮动加剧 [5][8][16] - **行业涨跌趋势性**：指标周内短暂下行后小幅回升，当前处于历史较低水平，表明资金对行业观点分歧较高，市场板块β效应削弱 [5][8][19] - **融资余额占比**：本周指标小幅下降，市场杠杆资金回调，投资者风险偏好水平降低，融资市场交易活跃度相对下降 [5][8][22] - **RSI指标**：周内持续下行至下轨附近，市场短期下行动能加剧，买盘力量减少，市场情绪整体回落，参与意愿减少 [5][8][26] - **主力资金净流入**：指标先下降后回升，主力买入力量以震荡为主，资金进场意愿不明确，市场做多动能不明朗 [5][8][27] 均线排列模型行业观点 - 截至2026年3月6日，根据行业短期得分数值，排名前列的行业为：公用事业（得分100）、石油石化（得分94.42）、煤炭（得分94.42）、环保和交通运输 [5][31] - 银行、农林牧渔、公用事业、交通运输、石油石化等行业的短期得分上升幅度靠前，上涨趋势有待进一步关注 [31] - 模型整体提示大盘与价值风格占优信号，当前大盘风格信号提示强度较弱，但5日RSI相对20日RSI明显下降，未来信号存在增强可能 [5][39] 行业拥挤度分析 - 截至2026年3月6日，平均拥挤度最高的行业为：公用事业、环保、基础化工、交通运输、煤炭；拥挤度最低的行业为：银行、商贸零售、房地产、非银金融、医药生物 [35][37] - 本周行业拥挤度与周内涨跌幅的相关系数为0.39，相关性较低 [5][38] - 石油石化、煤炭、公用事业等高拥挤度板块领涨明显，短期有上冲惯性但需警惕高位回调压力；钢铁、环保、基础化工等高拥挤度但涨幅较低的板块，若有资金催化仍具上涨潜力；商贸零售、房地产和非银金融等低拥挤度板块涨幅落后，中长期配置价值突出 [38] RSI风格择时模型信号 - 当前模型维持提示大盘风格与价值风格占优信号 [39][40] - 具体信号显示：国证成长/国证价值比值0.7921，短期观点为价值占优；申万小盘/申万大盘比值1.0484，短期观点为大盘占优 [40] - 价值风格相关指数的5日RSI相对20日RSI均表现出下降，信号有待进一步加强 [39]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：绿色转型板块分类模型[29] **模型/因子构建思路**：为追踪不同行业在碳中和进程中的资金流向，根据各行业在碳减排链条中的功能定位，将相关行业划分为三类[29] **模型/因子具体构建过程**： * **低碳核心板块**：涵盖直接贡献碳减排的行业，是新能源发电、绿色出行及减污降碳的核心环节。具体包括电力设备、环保，以及公用事业和汽车行业的部分领域[33] * **低碳支撑板块**：涵盖为产业绿色转型提供数字化、自动化和智能化支撑的行业，是提升社会整体能效与资源利用效率的关键赋能方。具体包括计算机、通信、电子及机械设备的部分领域[33] * **转型主体板块**：涵盖能源消耗强度高、排放基数大的行业，是碳减排的重点领域，也是转型金融政策优先关注的对象。具体包括火电、煤炭、钢铁、有色金属、化工等多个领域[33] 模型的回测效果 *注：本报告未提供该分类模型的量化回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要使用该模型进行市场资金流向和成交结构的描述性分析[30][31]* 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：ESG事件情绪因子[37] **因子构建思路**：通过统计全市场ESG相关事件的数量和情绪倾向（正向、负向、中性），构建反映市场ESG舆情热度和情绪的因子[37] **因子具体构建过程**： * 数据来源：基于第三方数据（如妙盈科技）收集全市场ESG事件[37] * 事件分类：将每个ESG事件根据其内容划分为**正向事件**、**负向事件**或**中性事件**[37] * 因子计算：每周统计ESG事件总数、正向事件数量及占比、负向事件数量及占比等指标[37] * 维度细分：可进一步按环境（E）、社会（S）、治理（G）三个维度统计事件分布[39] * 行业细分：可进一步按行业统计ESG事件的数量和情绪分布，识别热点行业和议题[42][44] 2. **因子名称**：行业ESG议题集中度因子[44] **因子构建思路**：在ESG事件情绪因子的基础上，进一步分析各行业内最受关注的ESG议题（TOP3），用于识别行业当前面临的特定ESG风险或机遇[44] **因子具体构建过程**： * 基于ESG事件数据库，按行业对事件进行分类[44] * 在每个行业内，统计所有ESG事件中涉及的不同议题（如“减持”、“战略合作”、“响应碳中和”等）出现的频率[44] * 选取出现频率最高的三个议题作为该行业本周的TOP3热点议题[44] * 例如，报告显示电力设备行业本周TOP3议题为“响应碳中和”、“信披违规”、“战略合作”；汽车行业为“战略合作”、“股份回购”、“正面环境事件”[44] 因子的回测效果 *注：本报告未提供上述ESG因子的量化回测效果指标（如IC值、IR、多空收益等）。报告主要展示这些因子的描述性统计结果，用于市场舆情分析[37][39][42][44]*

核心观点 - HALO是一套“行业属性 + 财务约束 + 因子打分”的组合筛选框架，其核心目标并非追逐短期高景气，而是寻找资产寿命长、淘汰速度慢、利润兑现更依赖真实现金流与产能结构的公司 [6] HALO解码：从理念到核心逻辑 - 策略框架关注资产周期长、利润质量优、行业出清弹性强的领域，优先配置行业淘汰压力低但技术迭代速度也低的象限，如公用事业、交通运输、煤炭/石油石化、钢铁/有色金属等行业 [7] - 策略从宽基样本（如中证全指 000985.CSI 成分股）出发，先通过13个申万一级行业的白名单进行过滤，将财务比较限制在商业模式更相似的行业内，以降低跨行业口径扭曲，再进行财务筛选与打分 [8][9] 策略落地：从规则到业绩实证 - **硬过滤规则**：设定了六项财务指标阈值以初步筛选公司，包括扣非利润/归母利润需大于0.7、资本开支/总资产小于0.8、资本开支/经营现金流小于0.6、要求近三年ROE数据完整且均值不低于8%、最差年份ROE不低于5% [11] - **打分因子**：HALO Score由五个因子等权构成，正向因子包括固定资产/总资产、在建工程/总资产、经营现金流/净利润，负向因子包括无形资产/总资产、商誉/总资产，旨在识别真实产能、扩张阶段并回避软资产及并购风险 [12][13] - **组合构建与回测表现（全样本）**：按季度调仓，回测结果显示组合期末净值为3.26，年化收益率为12.37%，年化波动率为26.54% [14][15] - **组合筛选样本统计**：历史调仓数据显示，每期从约2000-2300只HALO行业股票中，最终筛选出的股票数量在89只至413只之间波动，HALO得分均值在0.33至0.70之间 [16] - **组合构建与回测表现（Top50）**：选取HALO得分前50的股票构建组合，回测结果显示组合期末净值提升至3.43，年化收益率达13.2%，年化波动率为26.7% [17][18]

行业投资评级 * 报告对环保行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 * 两会明确2026年碳排放双控目标，标志着从能耗双控向碳排放双控的全面转变，循环减排与绿能产业需求提振在即 [5] * 全球地缘局势推升能源价格，高油价时代点燃绿色替代燃料需求，生物柴油、绿色甲醇等赛道受益 [5] * AI时代下，垃圾焚烧等具备特许经营权的重资产基础设施，因其供给刚性、需求稳定及现金流锁定能力，正迎来价值重估 [5] 根据目录总结 一、26 年政府工作报告提出更高要求，关注氢能、绿色燃料等新增长点 * 2026年政府工作报告要求单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低**17%**，单位国内生产总值二氧化碳排放降低**3.8%** 左右，这是从能耗双控转向碳排放双控的第一年 [12] * 报告成果显示，单位国内生产总值能耗降低**5.1%**，地级及以上城市PM2.5平均浓度下降**4.4%**，地表水水质优良断面比例提高到**91.4%** [14] * 绿色低碳经济方面，新增提出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [15] * 生态环境法典立法进程加快，草案将“绿色低碳发展”独立成编，并明确单位和个人可参与温室气体自愿减排交易 [17][19][20] * 从全球视角看，欧盟碳关税已于2026年1月1日正式开征，当前欧盟ETS碳价在**80-90欧元/吨**，是我国碳价的**13倍**，将增加出口成本，建议关注循环再生产业链以降低碳排放 [5][13] 二、生物柴油：2025 年 UCO 出口均价同比+21.6%，关注 UCO 资源龙头 * 2025年，UCO（废弃食用油）出口量**275.58万吨**，同比**-6.6%**；出口均价达**7742元/吨**，同比上涨**21.6%** [21] * 2026年3月最新UCO价格达到**1080美元/吨**，相比2025年初上涨**9.6%** [5][29] * 2026年3月最新SAF（可持续航空燃料）欧洲FOB价格为**2343美元/吨**，相比2026年此前低点的**2100美元/吨**上涨**11.5%** [5][29] * UCO价格坚挺，拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将是主要受益者 [33] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * **国内**：截至2025年底，全国可再生能源总装机达**23.4亿千瓦**，风电光伏合计装机**18.4亿千瓦**，历史性超过火电；新型储能装机突破**1亿千瓦** [34] * **海外**：欧盟成员国批准到2040年将温室气体净排放量削减**90%**（以1990年为基准）的目标 [36] * **碳市场**：本周（2026/3/2-3/6）全国碳市场成交量**56.05万吨**，成交额**0.46亿元**，3月6日收盘价为**81.85元/吨**；累计成交量**8.80亿吨**，累计成交额**587.70亿元** [36] 四、本期政策回顾 * 本周重要政策包括：生态环境部发布新版《生态工业园区建设标准》和《环境空气颗粒物采样器技术要求及检测方法》；全国人大审议《生态环境法典（草案）》；浙江省、河北省就相关污染防治规划征求意见 [40] 五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 * **个股动态**：伟明环保、旺能环境分别中标海外垃圾焚烧发电项目；高能环境控股股东计划减持不超过**3%** 股份；中原环保收购新泓公司及格沃公司**100%** 股权 [42][43] * **板块行情**：环保板块近三年（截至2026年3月6日）涨幅为**47.98%**，在各板块中居前；当前板块PE-TTM为**23.76倍**，处于2019年以来较低水平 [44] * 2021年下半年以来，环保指数跑赢沪深300指数**45.10个百分点** [44] * 本周细分板块中，垃圾焚烧板块上涨**1.31%**，表现最好；个股方面，英科再生、华新环保周涨幅靠前，分别为**25.32%** 和**23.67%** [51] 重点公司关注 * 报告建议关注：大地海洋、卓越新能、海螺创业、伟明环保、景津装备、瀚蓝环境、上海实业控股、山高环能等 [5] * 报告列出了瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、卓越新能等17家重点公司的估值与财务预测数据 [6]