行业与公司 * 纪要主要讨论A股市场及中国宏观经济，未特指具体上市公司[1] * 涉及的行业包括科技板块、新能源、化工、有色金属、机械、煤炭等传统与高端制造业[4][6][14] 核心观点与论据 * 当前A股牛市的基础是PB（市净率）驱动，而非传统PE框架，关注PB修复，牛市具有长期可持续性，预计在未来10-20年内持续[1][5] * 高波动策略本质是反映资本扩张，鼓励资本开支，但在六七月份后承压，主因是市场情绪高涨导致资金大量流入科技板块，此为交易行为而非技术爆发，当市场风险偏好下降时高波策略承压[1][3][6] * 低波动策略与反内卷宏观内涵相关，表现为约束供给、扩大消费和全球化，利好大型核心企业，通过供给约束提升行业龙头公司的盈利能力，推动利润增速上升[1][4] * 中国经济已转向高质量增长，强调ROE提升以支持经济减速，意味着收入增长放缓但利润增速上升[1][3] * 当前经济复苏与债务周期脱钩，资产价格复苏领先于经济复苏，供给约束形成新特征，高实际利率推动PE定价转向PB-ROE定价[1][7] * 供给驱动的经济复苏通过供给约束形成价格扩张，带动经济改善，要求全球化推进，传统制造业与全球化制造业并行，实现量大价升和高端利润率维持[1][8] * 建议投资策略从高波策略转向低波顺周期策略，关注长期稳定收益，重视资本回报和股息，适应大盘溢价、小盘折价的新市场特征[10] * 中国在全球化竞争中把握美国从疫情到降息的周期，在美国通胀期间出口，降息时实施反内卷和供给约束，以获取利润并应对美股风险[2][11] 其他重要内容 * 8月份市场成交量达到3万亿[6] * 资金流入初期导致高波动，稳定后降低波动[1][5] * 需求扩张政策会迅速拉升估值，而供给侧改革在后期拉升估值，例如煤炭行业[14] * 低波动环境有助于老百姓持续流入市场，产生财富效应并刺激消费，若市场高波动则容易导致泡沫化[12][13] * 美国降息后其进口水平达历史极低，影响全球出口价格，但库存消化后通胀压力将加大，价格加速上涨，预计将推动中国出口价格改善[16]