近期策略表现 - 上一周期（10月14日至10月27日）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略收益率分别为1.3%、0.5%、0.7%，同期基准收益率为0.3% [1] - 今年以来三类策略累计收益率分别为17.4%、28.2%、52.2%，同期基准收益率为17.0%，累计超额收益率分别为0.3%、11.2%、35.2% [1] - 上个周期权益市场震荡冲高，万得全A指数与中证转债指数分别环比上涨1.5%、0.3%，低波策略重新占优 [1] - 年初至今改良双低策略和高价高弹性策略分别有11.2%、35.2%的显著超额收益 [1] 低价增强策略 - 最新持仓新增精工转债（建筑装饰）、上银转债（银行）、洋丰转债（基础化工）、常银转债（银行）、嘉诚转债（交通运输）、兴发转债（基础化工）、海能转债（电子）、美诺转债（医药生物）、新港转债（公用事业）、牧原转债（农林牧渔）、超声转债（电子）、楚天转债（医药生物）等 [2] - 调仓原因为上个周期低价指数表现较强（上涨1.4%），低波策略重新占优 [3] - 基于三季报窗口进行调整，调出业绩转弱或价格已涨至高位的个券，调入业绩稳健或明显改善、溢价率合理的低价品种 [3] - 行业布局以农业、消费、金融等防御型板块为底仓（占比八成），力求分散，并辅以小仓位科技转债以保持弹性 [3] 改良双低策略 - 最新持仓新增上银转债（银行）、中环转2（环保）、嘉诚转债（交通运输）、希望转2（农林牧渔）、丰山转债（基础化工）、楚天转债（医药生物）、冠宇转债（电力设备）、爱迪转债（汽车）等 [4] - 上个周期双低指数环比收涨0.4%，中波策略小幅跑赢基准 [5] - 调出价格涨至高位的泰瑞转债、强赎进度抬升的旗滨转债等，调入三季报正股业绩改善或经营稳健的标的 [5] - 加强条款进度约束以进一步规避强赎风险（进度小于20%），行业偏好银行、公用事业、交通运输、化工等，适度分散以博取板块轮动机会 [5] 高价高弹性策略 - 最新持仓新增万凯转债（基础化工）、水羊转债（美容护理）、泰瑞转债（机械设备）、富春转债（纺织服饰）、亿纬转债（电力设备）、大中转债（钢铁）、伟24转债（环保）、北港转债（交通运输）、蓝天转债（公用事业）等 [6] - 上一周期高价指数收益回吐（下跌1.5%），高波策略跑赢基准0.4% [7] - 调仓放松净利润同比增长约束至年内净利润为正，同时加强条款风险约束（强赎进度小于20%） [7] - 调出强赎进度较快的柳工转2、旗滨转债等，调入前三季度整体业绩稳健、强赎风险较低的高价标的，保持行业配置均衡分散 [7]

行业与公司 * 纪要主要讨论A股市场及中国宏观经济，未特指具体上市公司[1] * 涉及的行业包括科技板块、新能源、化工、有色金属、机械、煤炭等传统与高端制造业[4][6][14] 核心观点与论据 * 当前A股牛市的基础是PB（市净率）驱动，而非传统PE框架，关注PB修复，牛市具有长期可持续性，预计在未来10-20年内持续[1][5] * 高波动策略本质是反映资本扩张，鼓励资本开支，但在六七月份后承压，主因是市场情绪高涨导致资金大量流入科技板块，此为交易行为而非技术爆发，当市场风险偏好下降时高波策略承压[1][3][6] * 低波动策略与反内卷宏观内涵相关，表现为约束供给、扩大消费和全球化，利好大型核心企业，通过供给约束提升行业龙头公司的盈利能力，推动利润增速上升[1][4] * 中国经济已转向高质量增长，强调ROE提升以支持经济减速，意味着收入增长放缓但利润增速上升[1][3] * 当前经济复苏与债务周期脱钩，资产价格复苏领先于经济复苏，供给约束形成新特征，高实际利率推动PE定价转向PB-ROE定价[1][7] * 供给驱动的经济复苏通过供给约束形成价格扩张，带动经济改善，要求全球化推进，传统制造业与全球化制造业并行，实现量大价升和高端利润率维持[1][8] * 建议投资策略从高波策略转向低波顺周期策略，关注长期稳定收益，重视资本回报和股息，适应大盘溢价、小盘折价的新市场特征[10] * 中国在全球化竞争中把握美国从疫情到降息的周期，在美国通胀期间出口，降息时实施反内卷和供给约束，以获取利润并应对美股风险[2][11] 其他重要内容 * 8月份市场成交量达到3万亿[6] * 资金流入初期导致高波动，稳定后降低波动[1][5] * 需求扩张政策会迅速拉升估值，而供给侧改革在后期拉升估值，例如煤炭行业[14] * 低波动环境有助于老百姓持续流入市场，产生财富效应并刺激消费，若市场高波动则容易导致泡沫化[12][13] * 美国降息后其进口水平达历史极低，影响全球出口价格，但库存消化后通胀压力将加大，价格加速上涨，预计将推动中国出口价格改善[16]