投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为南方航空2025年第四季度盈利显著改善，单季度归母净利润已率先回归2019年以前的第四季度水平 [1][7] - 公司持续加大布局广州、北京战略市场，枢纽辐射能力进一步增强，有望更好承接入境游带来的国际航线增量市场 [7] - 公司下调2026年飞机交付数量，上调2027年交付和退出数量，中期供给增速下移，逐渐匹配需求增速 [7] - 投资建议认为，中期供给降速，看好供需紧张延续，以及需求复苏过程中机票提价弹性显现，2026年行业或进入量价齐升元年 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：总收入1823亿元（182,256百万元），同比增长4.6%，归母净利润8.6亿元（857百万元），同比扭亏（2024年为-17.0亿元），扣非归母净利1.5亿元，同比大幅减亏 [7] - **2025年第四季度业绩**：总收入446亿元，同比增长13%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-14.5亿元、-12.8亿元，较2024年同期的-36.6亿元、-33.7亿元大幅减亏，盈利改善显著 [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为1951.49亿元、2010.07亿元、2087.20亿元，对应增长率分别为7.1%、3.0%、3.8% [2] - **净利润预测**：预测2026-2028年归属母公司股东净利润分别为3.1亿元、67.9亿元、119.32亿元，对应增长率分别为-63.9%、2092.0%、75.7% [2] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为0.02元、0.37元、0.66元 [2] - **估值水平**：基于最新收盘价，对应2027-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍和9倍 [2][7] 经营分析 - **第四季度经营改善**：2025年第四季度，国内航线客公里收益同比止跌，客座率提升带动座公里收益大幅改善；国际航线运力同比增长10%以上，客座率、客公里收益均同比提升，实现量价齐升 [7] - **枢纽战略**：公司坚定推进广州、北京双枢纽战略 [7] - **广州市场**：将东南亚作为重要腹地市场，发展第六航权，拓展东南亚和中东等区域国际航线 [7] - **北京市场**：中转和点对点需求并举，拓展日韩、中西亚和中东市场 [7] - **机队规划调整**：根据2025年年报，公司计划2026-2028年飞机净增长数量分别为16架、66架、50架，而2024年年报对2026-2027年的规划为55架、59架 [7] - 调整后，2026-2028年机队净增速分别为+1.6%、+6.7%、+4.7%，中期供给增速下移 [7] - 报告认为2026年交付目标下调可能与上游供应链延迟交付有关，飞机延期至2027年交付 [7] 行业展望与投资逻辑 - **行业趋势**：报告认为2026年行业或进入量价齐升元年，国际航线由于需求刚性已率先涨价，国内航线或将从以价换量步入量价齐升 [7] - **提价潜力**：伴随需求阶段触底回升，累积的供需差使提价潜力较大，提价弹性有望逐渐体现 [7] - **近期催化**：2026年4月航油价格大幅上涨，行业迎来提价“压力测试”，建议关注提价需求反馈及油价波动拐点和中枢水平 [7]