市场风格与投资时机 - 上半年红利低波指数下跌11.2%，二季度下跌12.8%，创2020年一季度后单季最大跌幅 [1][27] - 7月红利低波指数单月上涨超11%，创业板、科创跌幅均超20% [1][27] - 8月以来成长、红利风格反复，部分红利低波股票性价比凸显 [1][27] - 未来2个季度或是中期入手红利低波股票的上佳时机 [1][27] 中国平安财务表现 - 上半年归属股东营业利润841.96亿元，同比增长8.3% [1][27] - 营业收入6153.51亿元，同比增长12.6% [1][27] - 财产险综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点 [1][27] - 中期拟派息0.98元/股，同比增加3.2% [22][47] - 按A股收盘价52.14元/股计算，股息率约5.23% [22][47] - 分派率约36%，国内其他人身险集团多在25%以下 [22][47] 寿险及健康险业务 - 新业务价值248.47亿元，同比增长11.2% [2][28] - 新业务合同服务边际增长18.3% [2][28] - 新业务价值率29%，下降1.4个百分点，系主力产品切换分红险影响 [2][28] - 分红险贡献了期内90%+的新业务价值 [3][29] - 分红险规模保费增至1215亿元，同比增长143% [4][29] - 传统保代人力降至32.5万人，系寿险改革以来期中最低 [3][29] - 代理人渠道新业务价值增速放缓至5.4% [3][29] - 代理人渠道长交保费占比提升6个百分点 [5][29] - 代理人活动率升至55.5%，系寿险改革以来半年度最好水平 [5][29] - 13个月保单继续率升至97.3%，同比提升0.4个百分点 [24][49] - 25个月保单继续率95.8%，同比提升0.8个百分点 [24][49] - 退保率0.64%，较去年同期降低0.23个百分点 [24][49] 银保及社区金融渠道 - 银保渠道新业务价值增长18%至70.5亿元 [7][30] - 社区金融服务渠道有效综合金融合同数比年初多17% [7][31] - 银保+社区金融渠道对集团新业务价值贡献率升至近4成，同比提升3.8个百分点 [7][31] 行业环境与增长潜力 - 我国保险深度仅4.4%，处于亚洲中游 [8][32] - 未来10年寿险、财产险、健康险年化增长率或为7.6%、6.3%和8.1% [8][32] - 上半年我国原保险保费收入3.86万亿元，同比增长3.3% [8][32] - 财产险公司原保费收入9846亿元，同比增长2.1% [8][32] - 人身险公司原保费收入28716亿元，同比增长3.6% [8][32] - 2025年我国人均原保费527欧元 [9][33] - 1年期定存利率已降至1%以下，寿险长期收益率明显占优 [9][33] 居民资产配置趋势 - 2021年楼市巅峰时，房产占居民家庭总资产67%，现金存款16%，其他金融资产15% [9][33] - 今年一季度，房产、现金存款、其他金融资产占比分别为52%、25%和20% [9][33] - 居民直接持股比例由2021年的5%升至今年一季度的6% [9][33] - 居民投资保险、股票的资产比例只有6%，较英国、日本、中国台湾、美国等低得多 [11][36] - 高盛预测储蓄险将成为本轮居民资产再配置浪潮的受益方 [10][35] 医养业务布局 - 截至6月末，平安已布局5家综合医院，2家康复专科医院，1家心脑血管专科医院 [12][38] - 北京大学国际医院已开放床位1388张，上半年门诊量68万 [12][38] - 国内合作理赔服务医院数超3.8万家，实现国内百强医院和三甲医院100%覆盖 [12][38] - 合作药店数24.5万家 [12][38] - AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，辅助诊疗准确率96% [12][38] - 平安臻颐年高品质康养社区项目已在5个城市启动 [12][38] - 上海颐年城·静安8号、深圳颐年城·福田已投入运营，合计开业房间数超700 [12][38] - 获居家服务资格客户累计超32万人 [12][38] - 上半年医疗险保费收入同比增长4.9%至430亿元+ [15][41] - 使用医疗养老服务客户数超1151万人，渗透率24% [15][41] - 使用医养服务客户加保率提升5.9个百分点 [15][41] - 享有医疗健康权益客户寿险新单件均提升至2.6倍 [15][41] - 享有居家权益客户寿险新单件均提升至9.7倍 [15][41] - 享有高品质养老权益客户寿险新单件均提升至48.8倍 [15][41] 负债成本与投资优势 - 综合金融业务让内部获客成本较外部降低35%-45% [16][42] - 2025年“NBV打平收益率”1.48%，是可比险企最低的 [16][42] - 2022年二季度末以来，险资运用余额由不足25万亿升至2025年末的超38万亿 [17][42] - 人身险集团资金运用余额2025年末超30万亿 [17][42] - 上半年非年化综合投资收益率2.1%，同比少1个百分点 [18][44] - 股票等公允价值增长/浮盈多了570多亿 [18][44] 政策利好与资产配置 - 2021年末允许保险出借证券参与转融通 [19][44] - 去年发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》 [19][44] - 去年4月将险资权益类资产配置上限调升至50% [19][44] - 去年7月将国有商业保险公司净资产收益率考核长周期权重占比达70% [19][44] - 今年中国平安等获批债券“南向通”业务 [19][44] - 现10年期国债收益率与分红险预定利率上限较为接近 [20][45] - 中报平安联营/合营企业名单精简 [21][46] 估值与投资判断 - 平安市值/集团内含价值约0.6，市值/寿险内含价值约0.97 [26][50] - 上半年平安资管净利润同比增超2倍至96.58亿元 [26][50] - 高盛预计2027年中国平安资管利润将转正 [26][50] - 中报合同服务边际余额较去年底涨1.7% [25][50] - 中报平安核心寿险业务偿付率在增长 [26][50] - 本轮中国平安“复合底”若能来到40元至45元，将堪比“钻石底” [26][51] - 6月调整低点46元至50元区间长期持有胜率极高 [26][51]