2025年三季度保险行业财报季落下帷幕，A股五大上市险企（中国人寿、中国平安、中国人保、中国太 保、新华保险）集体交出的"成绩单"堪称惊艳。数据显示，五家巨头前三季度合计归母净利润达 4260.39亿元，同比激增33.5%，第三季度单季净利润合计达2478.47亿元，同比增长68.34%。 就在传统险企赚得盆满钵满的同时，京东、小米等互联网与科技巨头正加速涌入这片8万亿规模的市 场。京东刚拿下香港保险经纪牌照，小米持股的法巴天星财险也正式揭牌，特斯拉、比亚迪等车企也早 早开始布局车险业务。传统巨头的业绩狂欢与新玩家强势入局的背后隐藏着什么样的行业密码？ 在亮眼数据的光环下，行业深层次的矛盾与风险同样不容忽视：利率倒挂压力持续加剧。当前十年期国 债收益率已回落至1.8%以下，但部分分红险、万能险等主流产品的收益承诺要求险企的投资收益率高 于5.5%，因此形成明显的利率倒挂。五大险企虽通过增加权益配置暂时缓解了压力，但新华保险等权 益仓位超18%的公司，若四季度权益市场回调10%，浮盈可能减少约800亿元，利润增长的可持续性存 疑。 健康险保障缺口依然显著。尽管2025年前三季度健康险保费收入约为7599亿元，同 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 报告核心观点 - 中短期视角下，资产端依旧是主逻辑[7] - 预定利率下调对寿险销售产生短期冲击，但利好分红险转型[7] - 财产险行业景气度环比提升，非车险“报行合一”政策预计带动行业降本增效，利好龙头险企[7] 行业概述 - 2025年1-9月，保险行业实现原保费收入52,146亿元，同比增长8.8%，增速环比下降0.9个百分点[7] - 人身险合计保费40,895亿元，同比增长10.2%；财产险保费11,250亿元，同比增长3.7%[7] - 行业保费增速环比下降主要受寿险累计增幅下降影响：1-9月寿险保费31,708亿元，累计同比增长12.7%，环比上月下降1.4个百分点[7] - 健康险保费8,427亿元（同比+2.4%），意外险保费760亿元（同比+3.3%）[7] - 1-9月累计赔付支出18,707亿元，占原保费收入36%，环比上升1个百分点[7] 人身险公司分析 - 2025年1-9月，人身险公司实现原保费收入38,434亿元，同比增长10.5%[7] - 9月寿险单月保费同比下降4.6%至1,962亿元，环比大幅下降66.2个百分点，主要受预定利率调整落地冲击[7] - 以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比+2%，实现累计增速转正（环比+2个百分点），单9月同比+29.1%[7] - 投连险独立账户单9月保费同比大幅增长322.2%[7] - 浮动收益型产品在权益市场交投活跃背景下演示利率更具说服力，预定利率非对称下调落地后预计进一步利好分红险转型[7] 财产险公司分析 - 2025年1-9月，财产险公司实现原保费收入13,712亿元，同比增长4.9%，增速环比提升0.3个百分点[7] - 车险占比50%（1-9月累计保费6,836亿元，同比+4.4%，环比+0.1个百分点），健康险占比15%，农险占比10%，责任险占比8%，意外险占比3%[7] - 单9月汽车销量323万辆，同比增长14.8%；其中新能源车销量160万辆，同比+24.3%，持续贡献增量[7] - 非车险1-9月累计保费同比增长5.4%，细分险种增速分别为：意外险+13.2%（环比+0.3个百分点）、健康险+10.2%（环比+1.3个百分点）、责任险+4.6%（环比+0.9个百分点）、农险+2.8%（环比基本持平）[7] 资产规模变化 - 截至2025年9月底，保险行业资产总额达到40.4万亿元，较上年末增长12.5%[7] - 人身险公司资产35.44万亿元，较上年末+12.3%；财产险公司资产3.19万亿元，较上年末+9.9%[7] - 再保险公司资产8,615亿元，较上年末+4.1%；保险资管公司资产1,388亿元，较上年末+8.7%[7] - 保险行业净资产达到3.75万亿元，较上年末增长12.7%[7] 投资建议与公司推荐 - 中短期考虑业绩弹性，推荐顺序为：新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平[3] - 长期结合基本面及估值性价比，推荐顺序为：中国太保、中国财险、中国平安[3] - 展望第四季度，寿险持续受预定利率调整影响，险企工作重心在于开门红产品准备与队伍人员培训[7] - 预定利率动态调整机制结合分红险转型，有望降低低利率时代下的寿险存量刚性成本风险[7] - 财险方面，监管出台非车险“报行合一”相关政策，预计带动行业降本增效，费用管控趋严进一步利好龙头险企，持续看好中国财险[7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 资本市场回暖与权益资产表现强劲推动险企业绩高增，资负共振驱动利润高增 [1] - 上市险企通过产品结构转型与经营质效提升实现负债端亮眼表现 [1] - 投资端受益于资本市场反弹，负债端通过产品结构优化和经营效率提升实现质态改善，投资业务是险企估值修复的关键要素 [3][40] 投资收益驱动利润大幅回升 - 截至2025年三季度末，A股5家上市险企累计实现营业收入23739.81亿元，同比提升13.6% [11] - 新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安营业收入分别同比增长28.3%、25.9%、11.1%、10.9%、7.4% [11] - A股5家上市险企共计实现归母净利润4260.39亿元，在去年高基数基础上同比增长33.5% [1][11] - 中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长60.5%及58.9%，中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长28.9%、19.3%、11.5% [1][11] - 受益于资本市场反弹修复，上市险企平均投资利润贡献率达54% [15] - 中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国人保投资利润贡献率分别为70%、67%、20%、60%、53% [15] - 中国人保/中国太保/中国平安/新华保险/中国人寿前三季度承保利润贡献率分别为53%、47%、44%、38%、32% [15] 人身险业务表现 - 各公司新业务价值延续高速增长态势，中国人寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险的新业务价值同比分别增长41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6% [1] - 2025年7月25日，人身险行业预定利率触发调整，普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [18] - 中国人寿、平安人寿调整新备案保险产品的预定利率最高值，普通型保险产品预定利率最高值为2.0%，分红型保险产品预定利率最高值为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0% [18] - 普通型产品、分红险、万能险预定利率下调幅度分别为50bp、25bp、50bp [18][19] - 分红险具备"低保底+高浮动"特点，成为行业应对"资产荒"和利率下行的关键工具 [21][22] 财产险业务表现 - 2025年前三季度，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入8596.35亿元，同比增长3.8% [26] - 车险业务保费收入4666.96亿元，同比上升3.2%；非车险业务保费收入3929.39亿元，同比上升4.6% [26] - 前三季度人保财险、平安财险、太保财险车险业务分别同比增长3.1%、3.5%、2.9% [28] - 中国人保、中国平安、中国太保非车险业务分别实现同比增速3.8%、14.3%、-2.6% [29] - 人保财险实现承保利润148.65亿元，同比增长130.7%，综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点 [2] - 平安产险整体综合成本率为97%，同比优化0.8个百分点；太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1个百分点 [2][33] - 非车险领域"报行合一"政策落地执行，有效推动费用率回归正常水平 [33] 资产配置与投资表现 - 上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置 [2] - 截至三季度末，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保总投资收益率分别为8.6%、6.42%、5.40%、5.20%，同比增长1.8、1.04、0.80、0.50个百分点 [2][36] - 中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融资产的配置比例分别为4.13%、10.48%、7.46%、6.26%、2.82%，相较2024年中期分别增长1.07、1.71、3.20、0.69、1.30个百分点 [38] - 新金融工具准则实施后，大量权益资产被指定为FVTPL计量，直接加大利润表波动 [35] 投资建议 - 建议关注中国人寿、中国平安及中国财险 [3][4][40] - 投资业务是险企估值修复的关键要素，权益类资产投资权重较大的险企将受益于市场上涨行情 [40] - 行业正积极备战2026年"开门红"，在预定利率下调、第四套生命表发布、非车险"报行合一"等背景下调整策略 [3][40] - 寿险产品结构优化，特别是分红险、万能险等浮动收益型产品占比提升，有助于降低利差损风险 [40]

东吴证券主要观点如下： 经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，当前市场储蓄需求依然旺盛，银行存款利率接连下调，保险 预定利率仍然高于存款利率，具有相对吸引力，利好保险产品销售。近期股市持续走强，上市险企权益 投资比例提升，更充分受益于股市上涨。未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公 司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年10月31日保险 板块估值2025E 0.56-0.92倍PEV、1.07-2.07倍PB，处于历史低位，行业维持"增持"评级。 行情复盘：历史上保险股行情由哪些因素催化? 基于保险公司盈利"三差"，板块行情影响因素主要包括股市走势、利率水平、负债端新单保费和NBV增 速，以及政策和公司战略转型等。自2014年以来保险板块共计有5次典型上涨行情，可以看到股市上涨 是最直接、最有效的短期催化因素，而利率走势和负债端表现是产生板块超额收益的关键。此外，2023 年以来保险股股价走势与当期业绩表现相关性提升，特别是在报告披露期利润高增长的情况下更容易催 化行情。 风险提示：1)长端利率趋势性下行; ...

非上市人身险公司最新一期偿付能力报告陆续发布，前三季度的阶段性成绩单随之出炉。11月3日，北京商报记者统计发现，2025年前三季度，非上市人身 险公司整体实现了保费收入和净利润的双增长，其中，57家非上市人身险公司保险业务收入合计突破万亿元，56家非上市人身险公司（信泰人寿未披露净利 润指标）合计净利润超过600亿元。 综合来看，非上市人身险公司取得良好业绩可归结为资产和负债两端同步改善：资产端受益于资本市场向好，投资收益增厚；负债端得益于预定利率下调， 降低了负债成本。 具体而言，净利润排名第一的是泰康人寿，2025年前三季度实现净利润247.72亿元，较去年同期的92.11亿元增长169%，也是非上市人身险公司队列中唯一 净利润达到百亿规模的险企，中邮人寿以91.29亿元的净利润位居第二。 此外，净利润榜单中的三、四、五名分别是工银安盛人寿、招商信诺人寿和中信保诚人寿，三家公司分别实现净利润39.68亿元、32.03亿元和31.4亿元。 保险业务收入破万亿 11月3日，据北京商报记者不完全统计，2025年前三季度，已披露数据的57家非上市人身险公司前三季度实现保险业务收入总计达1.07万亿元，增长约 11 ...

核心观点 - 保险行业在2025年前三季度实现资负两端全面改善，归母净利润合计同比+33.5%，新业务价值（NBV）增速均超30%，主要受益于股市上涨带来的投资收益提升及负债端产品结构优化[3] - 产业变革推动产品向分红险等浮动收益型转型，渠道改革强化个险质态和银保价值贡献，重塑行业增长格局[3] - 板块估值处于历史低位（2025年10月31日PEV区间0.56-0.92倍），公募基金持仓偏低，资负两端持续改善下具备向上修复空间[3][128] 经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼 - **净利润与净资产高增长**：2025年前三季度上市险企归母净利润合计4260亿元，同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%；Q3末归母净资产合计2.3万亿元，较年初+10.3%，新华保险、中国人寿净资产较年中增幅达20.5%、19.5%[3][14][16] - **负债端新单与NBV强劲**：前三季度新单保费除平安（+2.3%）外均实现两位数增长，新华增速达55%；NBV增速人保寿险（+76.6%）、新华（+50.8%）、平安（+46.2%）领先，价值率提升为主要驱动因素[3][26][29][34][37] - **资产端权益配置加码**：2025H1上市险企股票+权益基金规模较年初增长约20%，平均占比提升1.1个百分点至13.6%；总投资收益率显著改善，新华、国寿前三季度年化总投资收益率分别为8.6%、6.4%[3][57][59][67] 产业变革：产品转型与渠道改革重塑增长格局 - **产品转向浮动收益型**：低利率环境下分红险、万能险等产品刚性成本更低，2025年各险企分红险占比显著提升，如太保个险新保期缴中分红险占比达58.6%[3][75][80][82] - **个险渠道提质增效**：代理人规模企稳，2025Q3末国寿、平安代理人规模分别较年初-1.3%、-2.5%，但人均产能提升，平安代理人人均NBV同比+29.9%[3][45] - **银保渠道价值跃迁**：2025H1头部险企银保新单保费爆发式增长（新华+150%、国寿+111%），NBV贡献占比平均提升8.4个百分点至38.9%[3][47][48] 行情复盘：保险股行情催化因素 - **历史行情驱动**：2014年以来五次典型上涨行情显示，股市上涨为最直接催化因素，利率走势和负债端表现决定超额收益，2023年后股价与当期业绩相关性提升[3][110][113][116] - **2025年表现分化**：A股保险指数跑输大盘（累计+13.3% vs 万得全A +26.4%），但H股保险股超额收益明显（累计+37.6%），新华保险A/H股涨幅分别达40.6%、108.1%[3][9][12] 投资策略：资负两端改善与估值修复机会 - **负债端吸引力延续**：保险预定利率（传统险2.0%、分红险1.75%）高于银行存款利率（5年期1.3%），储蓄需求旺盛支撑新单增长[3][122] - **资产端受益环境改善**：权益投资比例提升增强股市弹性，长端利率企稳（10月末十年期国债收益率1.80%）缓解固收配置压力[3][125] - **估值与持仓低位**：保险板块PEV估值处于历史低位，公募基金持仓占比仅0.78%，提供配置安全边际[3][128]

核心观点 - 2026年保险行业在低利率环境下将全面转向分红险 预计上市公司新业务价值增速中枢有望达到20%左右 负债端增长将保持韧性 个险渠道新单保费有望回正 银保渠道高增长势头或将持续 分红型重疾险开闸有望优化产品结构并推动利源多样化 资产端挑战依然存在 利率低位徘徊对现金投资收益率带来持续压力 过去两年出色的权益投资带来高基数压力 高质量销售渠道和资负匹配是险企保持竞争优势的关键 [1][2][4] 分红险重回主流 - 分红险在经历多年沉寂后正快速重回市场主流 低利率环境下保险公司和客户利益重新平衡是重要推动力 与传统险相比分红险客户利益与保险公司相对一致 更适合低利率环境 [2][14] - 对保险公司而言分红险预定利率或刚性成本较低 有利于减轻利差损压力 对客户而言可享受权益投资或利率未来上行带来的潜在收益 长期有利于抵御通胀对保险利益的侵蚀 [2][16] - 在2023-2025年连续三年保险产品预定利率下调 传统险性价比不断恶化后 分红险在供给和需求两侧都得到更多关注 正快速成为各家公司发展重点 [14] 分红险产品实质与比较 - 分红险给客户收益分两部分 一部分是保证回报体现为预定利率 一部分是超额回报体现为超出预定利率的分红部分 这部分不保证 取决于保险公司盈利表现 按照中国监管规定 保险公司需要把超过预定利率的额外收益的至少70%分配给客户 [15] - 从客户视角看传统险是"固收"产品 投连险是"权益产品" 分红险是"固收+"产品 兼具保底收益和弹性收益 目前传统险预定利率上限为2% 分红险预定利率上限为1.75% [34][35] - 传统险 分红险 万能险和投连险的预定利率依次下降 风险逐步上升 展现出从安全到高风险偏好的变化特点 一个市场什么样的保险产品占主流取决于消费者风险偏好 金融市场发达程度以及利率环境 [35][37][38] 分红险的差异化战略 - 分红险竞争战略可分为低风险和高风险战略 低风险战略意在打造"稳健"形象 目标客户风险偏好低 产品侧重高保证 高现金价值 现金分红 投资端偏稳健 高风险战略意在树立"进取"形象 目标客户风险偏好高 产品端侧重低保证 低现金价值 保额分红 销售端强调长期潜在高回报 投资端偏进取 [3] - 战略选择无分优劣 更多是保险公司自身禀赋适应什么样的战略 需要在市场形象 客户定位 产品设计 渠道能力和资产匹配等方面全面配合 拥有高质量销售渠道的公司拥有更多选择空间 [3] - 从分红形态看可以分为现金分红和保额分红 从预定利率水平看可以分为低保证利率和高保证利率 从负债稳定性角度看可以分为高现金价值和低现金价值 这决定了分红险竞争未来大概率会出现多样化 差异化趋势 [46] 分红险资负匹配与投资 - 分红险客户相较于传统险承担更多投资波动风险 因此保险公司分红保险账户投资风险偏好相对会高一些 新会计准则将分红险视作收取管理费的代客理财业务 适用浮动收费法 资产端投资波动在一定程度上可被负债吸收 不影响会计利润 [58][59] - 分红险资产负债错配风险低 负债计量与对应资产保持一致 投资约束大大少于传统险 可投资更多风险资产 当前分红险定价利率低于传统险 从刚性负债成本角度看分红险投资约束相对较少 [63][64] - 以友邦 保诚和富卫集团为例 其投资策略在传统和分红账户有较大差异 对于由股东承担风险的非分红账户投资策略相对保守 权益配置比例低 由客户承担部分风险的分红账户投资策略相对积极 权益配置比例有所升高 1H25末友邦的非分红/分红/投连账户中权益资产投资比例为11%/39%/80% 依次递增 [67][69] 分红险监管环境 - 监管环境对分红险影响主要体现在消费者权益保护和确保保险公司经营安全稳健方面 历史上监管主要担心"分少了" 中国规定分配给保单持有人可分配盈余比例不低于70% 分红特储不超过准备金15% 确保保险公司不仅要把大部分超额收益分给客户 而且要及时分给客户 [76][77] - 监管也会关心分红演示水平和最后实现水平 原银保监会限定分红险演示利率最高值为4.5% 目前主流演示利率为3.5% 要求保险公司应当于每年分红方案宣告后15个工作日内披露红利实现率 并规定各产品红利实现率计算方法 [78] - 中国香港保险业监管相对宽松 但近年来也逐步加大分红险监管力度 对分红实现率披露 账户隔离 演示利率"限高" 优化佣金支付方式等做出要求 2025年2月香港保监局就分红保单利益说明文件演示利率上限发布应用说明 列明港元保单演示利率上限为6% 非港元保单则为6.5% [90][91] 分红型重疾险新增长点 - 国家金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》 支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务 这是时隔二十多年后分红型重疾险再次开闸 具有里程碑意义 一方面可提升消费者福利 重疾险保障水平有望抵御通胀侵蚀 另一方面有助于增强寿险业增长动能 改善利源结构 抵御利差损压力 [92] - 传统型重疾险最大问题是保障水平固定 长期看会被通胀侵蚀 导致实际保障水平降低 2023年以来传统险预定利率从3.5%降至2.0% 导致重疾险价格节节攀升 保障杠杆不断降低 此次放开分红型重疾险着眼于解决该问题 估计分红型重疾险隐含投资回报率将从现在2%提升到2.5%~3%左右 有助于让保障水平与通胀保持一致 [93] - 重疾险在2013-2020年间经历加速度增长 背后动因包括产品降价 代理人队伍扩张 产品渗透率低 2016年偿付能力改革也对重疾险更有利 重疾险新单保费高点出现在2018年 超过千亿人民币 2021年开始受代理人规模下滑 客户透支影响 叠加外部冲击和政策变化 重疾险出现快速下滑 但中国仍然存在保障缺口 是重疾险发展最大机遇 [96][97][105]

寿险公司资产重分类趋势与动因 - 近三年来约35家寿险公司进行了资产重分类，将持有至到期资产重新分类为可供出售金融资产或执行新金融工具准则下的FVOCI重分类 [1] - 在长期利率持续走低的背景下，此类重分类操作因债券价格上涨而显著提升了公司资产的公允价值 [2] - 资产公允价值的提升直接改善了公司的净利润或其他综合收益，并进一步提高了偿付能力充足率 [2] 利率环境变化与潜在“双杀”风险 - 2025年以来国债收益率出现结构性上行，截至9月30日，10年期国债到期收益率升至1.86%，较2024年底的1.67%回升了19个基点 [4] - 利率上行导致债券市价下跌，对已将大量HTM资产重分类为FVOCI的保险公司造成直接冲击，使其债权投资公允价值缩水，净资产下滑，对偿付能力充足率形成短期压力 [5] - 更深层次的“双杀”风险源于负债端，由于准备金计量采用750日移动平均国债收益率作为折现率，其变化存在滞后性 [6][7] - 2025年9月30日，10年期国债750日移动平均收益率为2.32%，较去年底下降26个基点，导致保险公司仍需持续增提责任准备金 [7] - 当利率短期回升时，资产端公允价值缩水与负债端准备金增提同时发生，形成“双向承压”，可能导致偿付能力充足率快速下降 [7] 寿险行业资产负债久期错配现状 - 理论上的完美利率风险管理模型要求资产负债久期完全匹配且资产收益率能覆盖负债成本 [9] - 中国寿险行业的现实情况是负债久期远大于资产久期，存在显著的久期缺口 [9] - 根据多方数据，行业平均负债久期与资产久期的差值在7到9年左右，例如传统险平均资产久期约7年、负债久期约16年，缺口约9年 [10][13] - 头部保险公司的资产负债久期匹配度预计优于行业平均水平，久期缺口相对更小 [14] 不同会计准则下的利率风险影响 - 在新会计准则（即期利率）情景下，若再投资收益率能覆盖负债成本，则利率风险可控；利率反转时，资产价值下行压力可能通过调整准备金减提得到部分缓释，但受限于负债久期较长，对冲效果有限 [16] - 在750日移动平均情景下，同样存在再投资风险；利率反转时，由于折现率计算的“时滞现象”，会在短期内对偿付能力造成双向压力（资产减少，负债增加） [17] - 若利率回升形成长期趋势，将反映经济基本面改善，有助于提升保险公司再投资收益率，从长期看构成积极影响 [18] 保险公司长期价值评估核心 - 配置类债券主要以持有至到期为目的，应理性看待其公允价值短期波动及利率波动对偿付能力的暂时性影响 [18] - 公司的投资实力与盈利能力是长期增厚实际资本、优化偿付能力充足率的核心驱动力 [19] - 在综合偿付能力充足率符合监管要求的前提下，评估重点应聚焦于新业务价值率、新单保费、投资收益率等经营质量指标 [19]

新会计准则的核心变化 - 2026年寿险行业全面实施新会计准则后，保险公司财务报表将发生革命性变化，传统利润确认的平滑性被打破，转向更透明、更能反映合同经济实质的利润确认模式 [1] - 在新模式下，合同服务边际及其摊销机制成为理解保险公司未来利润来源与释放节奏的核心钥匙 [1] 合同服务边际的定义与作用 - 合同服务边际是保险公司在首次确认一组保险合同时，该组合同预期未来现金流入与预期未来现金出现值之差的未赚取预期利润总额 [2] - CSM是保险公司为未来将要提供的保障服务而预先积累的"利润池"或"蓄水池"，在合同初始确认时被计量并在资产负债表上列示，但此时利润尚未实现 [3] 合同服务边际摊销机制 - 合同服务边际摊销是指随着保险公司持续提供保险保障服务，将CSM中的金额按照系统合理的方式逐步结转至当期损益的过程，体现了会计的"配比原则" [3] - CSM摊销额构成了保险公司当期"保险服务收入"的重要组成部分，本质是将资产负债表上"未实现"的利润转化为利润表上"已实现"的利润 [3] - 摊销比例计算公式为：合同服务边际摊销/合同服务边际摊销基础，其中摊销基础以期初CSM为基础，加上当期新业务贡献、预期利息增长及各项调整额 [6] - 摊销比例直接决定了当期CSM摊销额的大小，比例越高意味着当期确认的利润越多，利润释放速度越快 [7] 摊销比例的业务含义与差异 - 摊销比例高低并非简单的"好"或"坏"，较高比例表明该期间提供了更大比例的保险服务，因此确认了更大比例的前期累积利润 [8] - 高摊销比例可能出现在保障型产品占比高或产品初期费用/赔付较高的公司，服务价值在早期释放更快，可能导致短期利润表现强劲但后续增长潜力受限 [8] - 低摊销比例常见于储蓄型或长期年金产品占主导的公司，服务价值在长期中逐步释放，体现更强的利润平滑和长期可持续性，但短期报表利润增长较慢 [8] - 2025年第二季度7家上市险企的合同服务边际为22,612亿元，合同服务边际摊销为982亿元，摊销基础为23,594亿元，整体摊销比例为4.2% [8] - 具体公司比较显示，2025年第二季度平安寿险的合同服务边际摊销比例为4.5%，为上市险企最高；太保集团的摊销比例为3.6%，为上市险企最低 [10] - 上市险企的摊销比例差异实质反映了其业务结构、盈利模式、财务策略乃至长期发展路径的不同 [12]

未决赔款准备金构成与IBNR分析 - 未决赔款准备金主要由三部分构成：已发生已报案未决赔款准备金、已发生未报案未决赔款准备金（IBNR）和理赔费用准备金 [1] - IBNR涉及对未来未报案赔款的预估，依赖历史数据、精算模型和市场经验，具有不确定性 [1][11] - 2024年财险行业IBNR规模约2480亿元，占未决赔款准备金比重为37.5%，与上年度基本持平 [1][11] - IBNR占比从2010年的15.4%逐步提升至2022年的39.4%，近两年出现回调 [3][13] - 2024年未决赔款准备金与已赚保费比重为44.1%，同比提高约1个百分点 [13] 头部公司IBNR占比比较 - 2024年人保财险IBNR占未决赔款准备金比重为35.3%，平安产险为39.9%，均与上年度基本持平 [3][16] - 太保财险IBNR占比同比下降4.3个百分点至35.8%，与2022年水平相当 [3][16] - 横向比较，平安产险IBNR占比高出人保财险和太保财险约4个百分点 [3][16] - 行业IBNR占比加权平均值为37.5%，简单平均值为46.3%，中位数为43.2%，超过70%的公司有10家 [14] 新会计准则下的赔付负债变动影响 - 新保险合同会计准则引入“已发生赔款负债相关履约现金流量变动”指标，反映实际支付赔款与预计赔付金额的差异 [5][24] - 该指标构成保险服务费用的科目，2024年8家已采用新准则的财险公司该指标为负值，表明有利进展 [25] - 2024年该指标与保险服务收入的比值为-4.5% [5][29] - 这一有利变动使8家财险公司综合成本率下降约4.5个百分点 [7][29] - 8家公司业务市场份额合计占比约为75% [24]