行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 2025年保险行业全年顺利收官，原保费收入稳健增长[2] - 展望2026年，分红险有望承接居民“挪储”流量，成为重要增长点[2] - 短期在存款搬家流量高峰期与银保渠道拓展的双重红利下，寿险新单有望实现较快增长[7] - 中期低利率环境下，分红险凭借“高保证+低浮动”特点，有望在低风险偏好高净值人群中取得青睐，负债端保费与价值表现可期[7] - 长期来看，长端利率低位企稳、短期或仍有上行空间，头部险企利差损担忧或已出清[7] - 重点公司推荐顺序为：中国太保、中国人寿H、中国平安、中国财险[7] 行业概述与经营数据 - 2025年保险行业实现原保费收入61,194亿元，同比增长7.4%[7] - 人身险（含财险公司健康险、意外险）合计保费46,491亿元，同比增长9.0%[7] - 财产险保费14,703亿元，同比增长2.6%[7] - 2025年寿险保费35,557亿元，同比增长11.4%[7] - 健康险保费9,973亿元，同比增长2%[7] - 意外险保费961亿元，同比增长2%[7] - 2025年行业赔付支出24,432亿元，占原保费收入比例为39.9%[7] - 截至2025年12月底，保险行业资产总额达到41.3万亿元，同比增长15.1%[7] - 截至2025年12月底，保险行业净资产达到3.66万亿元，同比增长10.2%[7] 人身险公司表现 - 2025年人身险公司实现原保费收入43,624亿元，同比增长8.9%[7] - 其中寿险同比增长11.4%，健康险同比下滑0.4%，意外险同比下滑9.8%[7] - 12月单月寿险保费同比增长10.1%，增速转正，环比提升12.4个百分点[7] - 2025年以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长3.8%，单12月同比大幅增长24.4%[7] - 考虑万能险与投连险的投资账户保费，2025年人身险公司实现规模保费4.98万亿元，同比增长8.3%[7] 财产险公司表现 - 2025年财产险公司实现原保费收入17,570亿元，同比增长3.9%[7] - 车险占比54%，全年累计保费9,409亿元，同比增长3%[7] - 非车险全年累计保费同比增长5%[7] - 细分险种累计保费增速：意外险同比增长11%，健康险同比增长11.3%，责任险同比增长4.1%，农险同比增长4.8%[7] - 单12月汽车销量同比下滑6.2%，其中新能源车同比增长7.2%[7] 重点公司估值与评级 - 中国太保：2026年2月2日股价44.36元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为7.82倍、7.21倍、6.52倍，PB为1.41倍，评级“推荐”[3] - 中国人寿：2026年2月2日股价48.34元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为7.62倍、11.79倍、10.19倍，PB为2.18倍，评级“推荐”[3] - 中国平安：2026年2月2日股价66.02元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为8.24倍、7.48倍、6.98倍，PB为1.14倍，评级“强推”[3] - 中国财险：2026年2月2日股价15.80元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.81倍、6.54倍、6.08倍，PB为1.09倍，评级“推荐”[3] 市场表现 - 保险行业指数近1个月绝对表现-0.3%，相对表现+0.3%[5] - 近6个月绝对表现+16.8%，相对表现+3.2%[5] - 近12个月绝对表现+35.8%，相对表现+15.1%[5] - 行业总市值36,415.19亿元，占A股总市值比例2.92%[4]

行业整体业绩概览 - 2025年保险业实现原保险保费收入6.12万亿元，同比增长7.43%，增速较2024年的两位数增长有所放缓 [1] - 行业总资产在2025年8月和12月相继突破40万亿元和41万亿元关口，截至年底达到41.31万亿元 [3] 人身险业务分析 - 人身险是增长主力，2025年实现原保险保费收入4.65万亿元，同比增长9.05%，占行业总保费收入的75.97% [3] - 人身险公司全年实现原保险保费收入4.36万亿元，其中寿险业务收入3.56万亿元，同比增长11.4%，是主要驱动力 [3] - 意外险和健康险保费收入分别为368亿元和7699亿元，同比分别下降9.8%和0.41% [3] - 保户投资款新增交费（以万能险为主）为6009亿元，同比增长3.84% [4] - 投连险独立账户新增交费为0.02万亿元（200亿元），同比增长超16.07% [4] - 寿险保费高增长主要受居民储蓄需求驱动，低利率环境下增额终身寿等兼具保障与储蓄属性的产品受青睐 [4] - 自2025年9月起，普通型人身保险产品预定利率上限由2.5%下调至2%，政策落地前市场出现“抢购潮” [4] - 在固收吸引力下降背景下，人身险公司发力分红险以留住客户，其“保底收益+浮动分红”机制有助于在“存款搬家潮”中留存客户 [4] - 展望2026年，分红险预计将成为平衡储蓄需求与保障功能的核心产品 [5] 财产险业务分析 - 财产险领域2025年实现原保险保费收入1.47万亿元，同比增长2.6% [3] - 财产险公司全年实现原保险保费收入1.76万亿元，同比增长3.92% [6] - 车险业务保费收入9409亿元，同比增长2.98%，在财产险公司总保费中占比53.55%，增速和占比均持续下降 [6] - 2025年汽车产销创新高，新能源车产销分别同比增长12%和7%，其更高的单均保费将增强车险保费增长动力 [6] - 非车险业务原保险保费收入同比增长5% [7] - 责任险、农业保险、健康险、意外险原保险保费收入分别同比增长4.08%、4.78%、11.3%以及11.05% [7] - 财产险公司的健康险业务实现较快增长，贡献保费2274亿元 [8] - 财产险公司健康险业务增长得益于作为“惠民保”业务主力承保方带来的保费增量，以及短期医疗险通过互联网渠道销售放量 [8] 健康险业务综合分析 - 人身险公司和财产险公司合计实现健康险原保险保费收入9973亿元，同比增长2.04% [7] - 人身险公司与财产险公司的健康险保费增长呈现分化，人身险公司健康险保费同比略有下滑，而财产险公司则实现较快增长 [8] - 人身险公司健康险以长期重疾险和医疗险为主，受前期需求透支、产品费率调整及“惠民保”挤出效应影响 [8] - 财产险公司主要经营短期健康险，产品期限短、标准化程度高，更适配其风险核算与管理模式 [8] 机构观点摘要 - 国泰海通非银团队认为，2025年储蓄需求推动人身险保费景气增长，财险保费增速放缓，非车险占比提升，看好资负共振推动保险股估值修复 [3] - 东吴证券非银团队指出，新能源车渗透率提升将增强车险保费增长动力 [6] - 行业专家认为，分红险将在2026年扮演关键角色，满足长期保障与资产增值的双重需求 [5] - 法律专家分析，人身险与财产险公司健康险增长分化的核心原因在于两者经营的法律属性、产品结构和监管适应性不同 [8]

行业整体表现 - 2025年全年，中国人身险公司实现原保险保费收入4.36万亿元，创历史新高，同比增长8.91% [1][2] - 截至2025年12月末，人身险公司总资产达36.39万亿元，同样创下历史新高 [6][9] - 过去五年（2020-2025年），行业原保险保费收入从3.17万亿元增长至4.36万亿元，累计增长约37%；同期总资产从19.98万亿元增长至36.39万亿元，增幅达82% [12][13] 保费收入结构分析 - 寿险是人身险最主要的构成部分，2025年保费收入达3.56万亿元，占总保费收入的81.5% [4][6] - 健康险保费收入为7699亿元，增速持续领先 [4][6] - 意外险保费收入为368亿元，金额相对较小但属于基础保障 [4][6] - 除了传统保费，保户投资款新增交费达到6009亿元，主要来自万能险、分红险等产品的追加投入 [6][7] - 投连险独立账户新增交费为195亿元，反映了“保障+投资”结合型产品受到关注 [6][8] 增长驱动因素 - 增长背后的核心驱动力是存款和国债利率处于低位，促使家庭资产从存款转向保险产品，尤其是分红险等稳健型理财工具 [1] - 保险产品预定利率高于银行存款，相对吸引力明显，推动了“存款搬家”趋势 [16] - 银保渠道被预计将成为上市险企价值增长的显著增量 [16] 资产配置与资金运用 - 保险公司的总资产主要由收取的保费、为未来理赔提取的准备金以及投资收益构成 [9] - 庞大的保险资金主要投向债券、股票、不动产等优质资产，作为长期资本稳步推进配置 [10] - 资产规模快速扩张是“收保费—提准备金—做投资—生收益”这一长期循环的必然结果 [14] - 近年来，保险资金稳步增加对资本市场的参与，权益类资产配置比例有序提升 [14] 市场展望与资金流向预测 - 多家券商对2026年保险行业高度看好，尤其聚焦“开门红”销售旺季的催化效应 [15] - 预计居民保险储蓄需求旺盛将继续成为推动因素，2026年开门红表现亮眼，全年新单保费增长可期 [16] - 新单中分红险占比预计将进一步提升，有利于险企负债成本持续改善 [16] - 有测算估计，2026年企业与居民中长期存款到期规模约57.3万亿元，假设其中30%有搬家意愿，并通过固收理财和保险配置部分权益资产，可能为A股贡献近3.5万亿元的增量资金 [16]

2025年，我国保险业总资产突破41万亿元大关，站上新台阶。 金融监管总局公布的数据显示，截至2025年末，我国保险业总资产达到41.31万亿元，较年初的35.91万 亿元增加5.40万亿元。 2023年以来，我国保险业总资产持续保持双位数增长。2025年年内，保险总资产已相继突破40万亿元和 41万亿元大关。 分析人士认为，保险业总资产近年增长较快，主要是受到保费收入增长、成本优化、行业资本补充增 强、资本市场回暖、资产配置结构优化等多重因素影响。 在总资产创新高的同时，保险资金运用规模也不断增长。截至2025年9月末，保险公司资金运用余额突 破了37万亿元。 全年保费增超7%，人身险提振明显 保险业2025年业绩出炉！ 金融监管总局近日发布保险业2025年全年经营情况。数据显示，保险行业2025年实现原保险保费收入 6.12万亿元，同比增长7.43%，截至2025年末，行业总资产41.31万亿元，较年初增长15.06%。 总资产突破41万亿元 从健康险来看，人身险公司和财产险公司合计实现健康险原保险保费收入9973亿元，同比增长2.04%， 离万亿大关仅一步之遥。 银保业务成为去年人身险保费增长的主要来源 ...

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1] 核心观点 - 人身险保费增速在12月单月由负转正，预计主要系部分险企冲刺年度业绩目标 [1] - 财产险保费增速延续改善，车险与非车险均表现良好，其中新能源车险增长强劲，农险单月因低基数效应同比大幅增长 [2] - 保险业资产总额稳健增长，主要源于保费收入增长和投资资产增值 [3] - 看好负债端2026年开门红高景气度有望推动一季度新业务价值同比大幅增长，以及分红险转型缓解利差损压力，推动保险股估值修复 [4] - 当前主动基金对保险板块配置仍欠配，2026年1月30日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.68-0.85倍，处于低位 [4] 人身险业务分析 - 2025年1-12月人身险公司原保费收入43,624亿元，同比增长8.9% [1] - 分险种看，寿险/健康险/意外险原保费收入分别为35,557/7,699/368亿元，分别同比增长11.4%/下降0.4%/下降9.8% [1] - 12月单月人身险公司原保费收入2,152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（前值为下降2.4%） [1] - 12月单月寿险原保费收入1,683亿元，同比增长10.1%，增速由负转正（前值为下降2.3%） [1] - 12月单月健康险原保费收入447亿元，同比下降5.8%（前值为下降2.0%），意外险原保费收入22亿元，同比下降14.4%（前值为下降14.0%） [1] - 2025年1-12月保户投资款新增交费（以万能险为主）6,009亿元，同比增长3.8%（前值为+2.5%），其中12月单月同比增长24.7%（前值为+7.8%） [1] - 2025年1-12月投连险独立账户新增交费195亿元，同比增长16.4%（前值为+16.7%），其中12月单月同比增长9.4%（前值为+10.9%） [1] 财产险业务分析 - 2025年1-12月财产险公司原保费收入17,570亿元，同比增长3.9% [2] - 分险种看，车险/非车险原保费收入分别为9,409/8,161亿元，分别同比增长3.0%/5.0% [2] - 2025年1-12月非车险中，健康险/农险/责任险/意外险原保费收入分别为2,274/1,555/1,428/593亿元，分别同比增长11.3%/4.8%/4.1%/11.1% [2] - 12月单月财产险公司原保费收入1,413亿元，同比增长4.4%（前值为+2.3%） [2] - 12月单月车险原保费收入977亿元，同比增长2.2%（前值为+1.9%），主要系新能源车险实现强劲增长 [2] - 12月汽车产销量同比小幅下降，但新能源车产销同比分别增长12.3%和7.2% [2] - 2025年新能源车险保费规模预计达2,000亿元，增速超30% [2] - 12月单月非车险原保费收入437亿元，同比增长9.6%（前值为+3.1%） [2] - 12月单月农险/健康险/责任险/意外险分别实现原保费收入61/87/92/47亿元，分别同比增长199.1%（前值为下降10.4%）/9.9%（前值为+33.7%）/7.7%（前值为+2.9%）/9.3%（前值为+8.9%） [2] - 农险单月保费显著增长主要受2024年同期会计准则调整导致的低基数影响（2024年12月农险保费同比下降65%） [2] 行业资产状况 - 截至2025年末，保险业资产总额达413,145亿元，较2024年末增长15.1% [3] - 人身险公司/财产险公司资产总额达363,937/31,174亿元，分别较2024年末增长15.3%/7.5% [3] - 再保险公司资产总额8,573亿元，较2024年末增长3.5%，保险资管公司资产总额1,456亿元，较2024年末增长14.0% [3] - 截至2025年12月末，保险业净资产总额达36,640亿元，较2024年末增长10.2% [3] 重点公司盈利预测与估值 - 中国太保（601601.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为4.73元，2026年预测为4.80元，对应2026年预测市盈率（P/E）为9.49倍 [6] - 中国平安（601318.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为6.99元，2026年预测为8.08元，对应2026年预测市盈率（P/E）为8.26倍 [6] - 中国人寿（601628.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为3.75元，2026年预测为3.84元，对应2026年预测市盈率（P/E）为12.95倍 [6] - 新华保险（601336.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为8.41元，2026年预测为8.55元，对应2026年预测市盈率（P/E）为9.73倍 [6] - 中国人保（601319.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为1.03元，2026年预测为1.11元，对应2026年预测市盈率（P/E）为8.30倍 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1][5] 报告核心观点 - 报告认为保险行业2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险2026年新单增长 [1] - 报告核心观点是负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] 人身险业务总结 - 2025年人身险公司原保费达43624亿元，同比增长9.1%，规模保费52696亿元，同比增长8.5% [5] - 2025年第四季度单季人身险公司原保费5191亿元，同比仅增长0.3%，增速较第三季度回落24.7个百分点 [5] - 2025年12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（11月为-2.4%） [5] - 2025年保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16% [5] - 2025年12月单月保户投资新增交费同比增长25%，增速较11月提升17个百分点；投连险同比增长9%，增速较11月回落2个百分点 [5] - 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，利好险企负债成本持续改善 [5] 健康险业务总结 - 2025年健康险保费同比增长2.0% [5] - 2025年第四季度单季健康险保费同比微降0.1%，增速由正转负（第三季度为+2.8%） [5] - 2025年12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速转负（11月为+3.3%） [5] - 2025年末健康险保费占比为21%，较11月末提升0.1个百分点 [5] - 报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务总结 - 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9% [5] - 2025年第四季度单季产险公司保费同比增长0.5%，增速较第三季度下滑4.1个百分点 [5] - 2025年12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险带动 [5] - 2025年车险保费同比增长3.0% [5] - 2025年第四季度单季车险保费同比下降0.7%，增速转负（第三季度为+4.3%） [5] - 2025年12月车险保费同比增长2.2%，增速较11月提升0.3个百分点 [5] - 根据汽车工业协会数据，2025年12月新能源车产销分别同比增长12%和7% [5] - 报告认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率提升，将增强车险保费增长动力 [5] - 2025年非车险保费同比增长5.0% [5] - 2025年第四季度单季非车险保费同比增长2.9%，增速较第三季度下滑2.0个百分点 [5] - 2025年12月单月非车险保费同比增长9.6%，增速较11月提升6.6个百分点 [5] - 2025年12月农险、健康险、意外险、责任险保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，增速分别较11月变动+209个百分点、-24个百分点、持平、+5个百分点 [5] - 报告认为农险单月保费高增主要是受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与展望 - 报告认为市场需求依然旺盛，预定利率下调叠加分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，报告预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测市盈率（PEV）为0.67-0.88倍，市净率（PB）为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5]

行业投资评级 - **增持（维持）** 报告对保险Ⅱ行业维持“增持”评级 [1][5] 报告核心观点 - **核心观点：产寿险25Q4增速放缓，看好寿险26年新单增长** 报告认为，尽管2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险在2026年的新单增长前景 [1] - **负债与资产端双改善，估值有向上空间** 报告认为，保险行业负债端成本持续优化，资产端收益率压力有望缓解，当前估值处于历史低位，仍有较大向上空间 [5] 人身险（寿险）业务分析 - **2025年全年人身险保费稳健增长，Q4单季增速显著放缓** 2025年人身险原保费达46491亿元，同比增长9.1%；其中人身险公司保费43624亿元。但Q4单季人身险公司原保费仅5191亿元，同比微增0.3%，增速较Q3回落24.7个百分点 [5] - **12月单月增速转正，投资型业务表现分化** 12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由11月的-2.4%转正。2025年保户投资新增交费（万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16%；12月单月保户投资新增交费同比大增25%，增速较11月提升17个百分点，投连险同比增长9%，增速回落2个百分点 [5] - **看好2026年开门红及全年新单增长** 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - **分红险占比提升利好负债成本** 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，有利于险企负债成本的持续改善 [5] 健康险业务分析 - **2025年健康险增速低迷，Q4单季转负** 2025年健康险保费同比增长2.0%，Q4单季同比微降0.1%（Q3为+2.8%）。12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速由正转负 [5] - **行业积极布局康养与产品创新** 2026年1月22日，中国保险行业协会召开健康保险高质量发展座谈会，精算师协会推进商业医疗保险净成本表编制等工作。报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务分析 - **2025年产险保费低速增长，Q4增速放缓** 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9%。Q4单季同比仅增长0.5%，增速较Q3下滑4.1个百分点 [5] - **12月单月增速回升，主要由非车险带动** 12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险业务带动 [5] - **车险全年增长平稳，新能源车成未来动力** 2025年车险保费同比增长3.0%，Q4单季同比转为下降0.7%。12月车险保费同比增长2.2%。报告认为，新能源汽车单均保费更高，其渗透率的提升将增强车险保费增长动力 [5] - **非车险12月增速显著改善，农险因低基数高增** 2025年非车险保费同比增长5.0%，Q4单季增长2.9%。12月单月非车险保费同比大增9.6%，增速较11月提升6.6个百分点。其中，农险/健康险/意外险/责任险12月保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，农险高增主要受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与配置 - **板块估值处于历史低位** 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测PEV为0.67-0.88倍，PB为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5] - **公募基金持仓仍欠配** 当前公募基金对保险股的持仓仍然处于低配状态 [5] 关键图表数据摘要 - **保费结构** 2025年，财产险、意外险、健康险、寿险、投资款新增交费（主要为万能险）、投连险新增交费在行业总保费中的占比及增长情况如图所示 [7] - **健康险增速趋势** 图表展示了自2018年以来健康险保费的累计增速变化趋势 [9][10] - **车险增速趋势** 图表展示了2020年以来车险单月及累计保费同比增速的变化情况 [13][14] - **长端利率水平** 截至2025年12月31日，10年期中债国债到期收益率为1.81%左右 [5][13] - **险资配置结构** 图表展示了人身险公司资金在银行存款、债券、股票、证券投资基金等资产上的配置结构变化 [15] - **险资投资收益率** 图表展示了保险资金财务收益率与综合收益率的年化数据变化趋势 [16][18] - **上市险企估值预测** 表格列出了中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等主要上市保险公司基于2026年1月30日收盘价的估值及盈利预测数据，包括EV、P/EV、EPS、P/E、BVPS、P/B等指标 [17]

报告投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 2025年保险行业保费稳健增长，储蓄需求推动人身险景气，财险增速放缓但非车险占比提升 [3] - 看好资产端与负债端共振，推动保险股估值修复 [3][4] - 推荐关注中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [4] 行业整体表现总结 - 2025年1-12月，保险行业累计保费收入为61，194亿元，同比增长7.4% [4] - 人身险行业1-12月原保费累计收入43，624亿元，同比增长8.9% [4] - 财产险行业1-12月累计原保费收入17，570亿元，同比增长3.9%，增速较2024年下降1.7个百分点 [4] 人身险业务分析 - 寿险业务：1-12月原保费收入35，557亿元，同比增长11.4%；12月单月收入1，683亿元，同比增长10.1%，增速由负转正（前值为-2.3%） [4] - 健康险业务：1-12月原保费收入7，699亿元，同比微降0.4%；12月单月收入447亿元，同比下降5.9% [4] - 意外险业务：1-12月原保费收入368亿元，同比下降9.8%；12月单月收入22亿元，同比下降12.8% [4] - 保户投资款新增交费（主要为万能险）：1-12月累计6，009亿元，同比增长3.8%；12月单月434亿元，同比大幅增长24.7% [4] - 投连险独立账户新增交费：1-12月累计195亿元，同比增长16.4%；12月单月7亿元，同比增长9.4% [4] 财产险业务分析 - 车险业务：1-12月原保费收入9，409亿元，同比增长3.0%；12月单月收入977亿元，同比增长2.2% [4] - 非车险业务：1-12月原保费收入8，161亿元，同比增长5.0%；12月单月收入437亿元，同比增长9.6% [4] - 业务结构：车险与非车险在财险保费中占比分别为53.6%和46.4%，非车险占比同比提升0.5个百分点 [4] - 非车险增长驱动：农险和健康险是核心增长驱动，同比增速分别为4.8%和11.3% [4] - 12月单月非车险细分增速：农险同比大幅增长195.5%，健康险增长9.3%，意外险增长9.7%，责任险增长7.1% [4] 投资观点与建议 - 负债端：预计居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值（NBV）景气增长，银保渠道将成为上市险企价值增长的显著增量 [4] - 资产端：长端利率阶段性企稳，叠加保险公司增配优质权益资产，利好稳定投资收益率 [4] - 估值判断：此前保险板块处于系统性低估，看好由2026年开门红销售景气、利率回升及地产利好政策共同驱动估值修复 [4] - 具体推荐：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [4] 上市公司估值数据摘要 - 中国平安：预计2025年内含价值每股（EVPS）为83.87元，对应P/EV为0.80倍；预计2025年每股收益（EPS）为7.94元，对应市盈率（P/E）为8.41倍 [12][15] - 新华保险：预计2025年EVPS为91.17元，对应P/EV为0.91倍；预计2025年EPS为12.50元，对应P/E为6.66倍 [12][15] - 中国太保：预计2025年EVPS为65.19元，对应P/EV为0.70倍；预计2025年EPS为5.35元，对应P/E为8.52倍 [15] - 中国人寿：预计2025年EVPS为54.97元，对应P/EV为0.90倍；预计2025年EPS为6.43元，对应P/E为7.73倍 [15]

"3.3%年化利率基本扛过了2025年，在最后一个月终于也降了。"小胡近日查询保单发现，其持有的万能险产品的结算利率从全年坚守 的3.3%下调至2025年12月的3.1%，这一利率在当前市场中已属于3%以上的高收益梯队。 与小胡所持产品相比，更多消费者面临万能险利率持续走低的现状。小李的投保经历成为行业缩影，其持有的万能险产品发行初期结 算利率超5%，2023年仍维持4%水平，而截至2025年12月就已降至最低保证利率2.5%水平。以其30万元保费计算，2025年度利息较 2023年减少4500元，收益缩水近四成。 每经媒资库 《每日经济新闻》记者(以下简称每经记者)梳理2025年12月各险企披露的万能险结算利率数据发现，行业利率中枢继续下移，不少产 品已触及最低保证利率，进入结算利率"地板价"阶段。同时，险企万能险布局热度未减，2025年新上市的万能型产品约190款，包含终 身寿险、两全保险、养老年金、年金保险等主流险种。 作为曾被市场视作"高息理财平替"的产品，万能险凭借此前高于银行存款、理财的收益水平成为居民资产配置的重要选择，而随着利 率的持续下调，不少产品触及保底利率，其理财吸引力大幅下降。万能险还 ...

行业背景与核心挑战 - 寿险公司利润主要来源于死差、费差和利差，但国内寿险公司利润多年来主要依赖利差 [1][9] - 近年来利率快速下行并维持低位，市场投资收益整体下降，寿险公司博取利差益难度不断增大，继续依赖利差已不现实，未来经营必须转向三差平衡 [1][9] - 在向三差平衡转变的过程中，中小公司面临更大压力和难度，因其业务结构更单一、对利差依赖更高、既有业务规模远不如大公司、风险承受与综合统筹能力更弱，且综合经营管理能力不足，实现三差平衡十分艰难 [1][9] 中小公司利差依赖的表层原因 - 营销能力不足，营销成本居高不下，表现为营销成本高、业务产出效率低下，且对代理人团队和营销渠道依赖度更高、话语权不足，导致在营销费用、业务品质及产品结构上管控力度不足，难以从业务源头获得费差益和死差益 [2][12] - 产品结构单一，利差依赖性强，中小公司前期为积累规模常主推便于快速上量的储蓄型产品，且多数依赖银保渠道，该渠道更擅长销售储蓄型产品，导致产品结构以储蓄型产品为主导 [2][12] - 营销策略相对激进，销售成本和保险风险长期处于高位，为对抗大公司品牌优势，中小公司常采取激进的产品和费用策略，导致产品销售成本普遍偏高且业务品质难以保证，进一步提高了获取死差益和费差益的难度 [2][12] 中小公司利差依赖的深层根源 - 以规模和速度为导向的粗放发展模式，前期为尽快达到财务平衡所需的资产负债规模，普遍采用激进费用和产品的营销策略，导致业务费用超支、品质失控，无法获得费差益和死差益，只能依赖利差益弥补亏空 [3][13] - 以销售为主导的经营模式，销售板块长期处于主导地位，中小公司往往是渠道能销售什么产品就开发什么产品，利益驱动下，佣金和费用获取效率高的增额终身寿险及销售难度小、件均大、取费多的万能险成为主推产品，增强了利差依赖性 [3][13] - 社会公众对保险认知不足，前期公众往往将保险与银行存款、理财、基金等混为一谈并类比对标，迫使保险公司放大保险的投资理财功能 [3][13] - 为参与竞争，中小公司常采用比大公司产品及其他投资产品更激进的定价利率或演示利率，同时压缩回本周期，这大大提高了负债成本并缩短了资金运营周期，迫使公司通过激进投资博取高额利差来短期覆盖负债成本 [4][14] 实现三差平衡的转型路径：业务与负债端 - 以客户需求为中心，丰富产品供给，推动业务结构转型，需充分调研客户真实需求，整合健康、医疗、养老资源，以健康险、养老年金、分红险等为重点，推动产品多样化、特色化、个性化创新，将竞争从费用利率转向产品功能竞争，同时加强内部培训，培育综合营销能力，形成产品创新驱动业务发展的模式，以优化结构并培育费差益和死差益经营能力 [6][15] - 严控负债端成本，加强业务品质管理和理赔服务管理，利用监管下调预定利率及推动“报行合一”后的形势，推动产品与营销转型，提升销售端产出效率以全面压降负债成本，同时推动人工智能等新技术赋能，提升核保理赔等环节的效率和精准度，为费差益和死差益的产生夯实基础 [6][15] 实现三差平衡的转型路径：投资与运营端 - 围绕资负匹配，培育精细化资产运营能力，需持续加强投资能力建设，并充分结合偿二代及新财务会计准则要求，以资负匹配为核心，平衡财务投资收益率与综合投资收益率、净资产管理与净利润管理等目标，同时兼顾偿付能力及资负管理要求，并加强科技赋能以提升资负匹配效能 [7][16][17] - 坚持降本增效，压降管理成本，需落实全面预算管理并深化业财融合以强化成本管控，按照“收支两条线”模式实施费用全流程动态管控，强化可控成本管理，合理分配资金预算调整频率以实现资金运用收益最大化，同时优化管理流程、部门机构及人员岗位设置以科学压降管理成本 [7][17] 实现三差平衡的关键经营理念 - 保持耐心，拉长经营视角，坚持长期主义，寿险保单的费差益和死差益需要时间沉淀才能显现，前期利差依赖根源在于急躁与短视，因此必须增加经营耐心，用时间打磨费差益与死差益的运营能力 [8][18] - 保持战略定力，不折腾、不动摇，实现三差平衡需要持续推动降本增效和精细化管理，严控业务品质，丰富产品供给，优化业务结构，且这一切需要长期坚持才有效果，中小公司必须不被短期利益诱惑，不因一时压力动摇 [8][18]