报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [5] 报告核心观点 - 1Q26保险板块调整已较充分反映投资端波动和利润分化压力，经营端改善趋势仍在延续 [7] - 人身险新业务价值延续高增长，期交与分红险转型支撑负债端价值改善 [7] - 财产险综合成本率延续改善，承保盈利能力稳健提升 [7] - 一季度投资端受权益市场波动压制，但4月以来市场修复及债券浮盈积累，预计二季度投资端及利润表现将明显改善 [7] - 当前板块估值仍处低位，低估值、负债端价值兑现和资产端修复共同构成行业配置逻辑，建议积极把握保险板块估值修复机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 整体表现：业绩扰动落地，估值修复待续 - 1Q26上市险企营业收入普遍同比下降，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保营业收入分别同比-15.3%/-6.2%/-1.2%/-33.7%/-5.1% [10] - 1Q26归母净利润表现分化，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保归母净利润分别同比-32.3%/-7.4%/+4.3%/+10.5%/-31.4%，利润差异主要来自投资端波动 [10] - 保险服务业绩均保持正贡献，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保保险服务业绩分别为243.7/276.1/101.8/53.3/156.0亿元 [17] - 投资业绩分化，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保投资业绩分别为-18.6/-109.9/23.5/30.5/-0.7亿元 [17] - 归母净资产整体保持增长，1Q26末中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保归母净资产较2025年末分别增长0.5%/1.8%/5.8%/10.8%/3.4% [13] 人身险：NBV延续高增，期交与分红险支撑价值改善 - 1Q26主要上市险企人身险新业务价值延续较快增长，中国人寿/平安寿险及健康险/太保寿险/新华保险/人保寿险NBV分别同比+75.5%/+20.8%/+9.6%/+24.9%/+21.0% [7] - 新单期交保费快速增长，中国人寿/太保寿险/新华保险/人保寿险/人保健康新单期交保费分别同比+41.4%/+41.4%/+25.6%/+84.3%/+28.0% [7] - 新业务价值率表现分化，1Q26平安寿险及健康险NBVM为23.5%，同比-4.8个百分点；太保寿险/新华保险测算NBVM分别为16.3%/15.4%，同比分别+2.7/+2.6个百分点 [40] - 代理人规模整体趋稳，1Q26末中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保代理人规模分别为59.4/33.2/18.7/12.9/7.4万人 [44] - 个险渠道表现稳健，太保寿险与新华保险个险渠道均实现正增长，1Q26太保寿险/新华保险个险规模保费分别同比+3.2%/+20.0% [48] 财产险：规模增长分化下承保质量延续改善 - 1Q26主要上市险企财险保费表现分化，人保财险/平安产险/太保产险财险保费收入分别同比+1.4%/+6.8%/-0.1% [51] - 车险保费基本持平，人保财险/平安产险/太保产险车险保费收入分别同比0.0%/-0.6%/+0.1% [55] - 非车险表现分化，人保财险/平安产险/太保产险非车险保费分别同比+2.4%/+19.5%/-0.3% [55] - 综合成本率延续改善，1Q26人保财险/平安产险/太保产险综合成本率分别为94.2%/95.8%/96.4%，同比分别优化0.3/0.8/1.0个百分点 [63] - 头部财险公司市场份额回升，1Q26“老三家”财险市场份额回升至63.6%，较2025年提升1.0个百分点 [60] 投资端：资产规模延续增长，市场波动压制收益率 - 投资资产规模整体延续扩张，1Q26末中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保投资资产分别为75,531/65,500/31,238/17,982/19,038亿元 [65] - 总投资收益率阶段性承压，1Q26中国人寿/中国太保/新华保险/中国人保年化总投资收益率分别为2.2%/3.2%/2.1%/2.0% [67] - 净投资收益率小幅下行，1Q26中国平安/中国太保年化净投资收益率分别为3.2%/2.8%，同比均下降0.4个百分点 [67] - 公允价值变动损益是主要拖累，1Q26中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保公允价值变动损益分别为-428.6/-499.5/-55.9/-208.8/-211.3亿元 [77] - 金融资产配置仍以FVOCI为主，1Q26末中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保FVOCI占比分别为66.9%/48.2%/72.2%/39.0%/51.9% [81] - OCI股占比多数提升，1Q26末中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保OCI股占比分别为5.9%/7.7%/7.0%/2.8%/10.9% [84] 投资建议 - 建议关注负债端价值持续兑现、投资端配置结构稳健，或投资端受益于权益市场修复的头部险企 [7] - 相关标的：中国平安(买入)、中国太保(未评级)、中国人保(未评级)、新华保险(未评级)、中国人寿(未评级) [7]