行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”（维持）[2][3] 核心观点 - 基于政策红利与资产端改善的双重逻辑，当前保险板块配置价值凸显[4] - 银行股作为保险资金重仓的核心板块，其表现与保险股投资价值存在显著联动效应，银行股估值修复将加强保险股资产收益预期[4][20] - 当前公募基金对保险股持仓仍相对“欠配”，存在较大增配空间[4][20] - 建议关注中国平安、中国财险、中国太保[4][20] 负债端分析 - 政策红利持续释放，人身险方面，分红型长期健康保险业务在暂停22年后将重回市场，有助于保险公司降低刚性兑付成本，缓解利差损压力[5] - 在IFRS17会计准则下，分红型险种适用可变收费法（VFA），其负债准备金计量与底层资产表现直接挂钩，能形成自然对冲，使财务报表更稳定[5] - 财险方面，非车险“报行合一”政策自11月1日起实施，要求产品备案时明确列示费率上限，并全面实施“见费出单”，预计将利好头部财险龙头公司的综合成本率（COR）改善[6][7] - 以中国人保为例，截至2024年末，责任险、企财险及其他险种合计保费收入占比达15.7%，其中责任险及企财险均面临较高的承保亏损压力[7] 资产端分析 - 2025年以来A股市场表现良好，沪深300指数实现累计17.33%涨幅，光通信指数及有色金属指数分别实现88.28%及59.98%涨幅，保险公司投资收益预期显著提升[12] - 银行股是险资重仓的核心板块，截至今年中期，险资重仓A股流通股总市值中，银行行业占比达36.63%，远高于第二大行业公用事业21.93个百分点[16] - 2025年截至三季度末，险资举牌31次，其中银行股占比高达41.9%[16] - 银行股的高股息特点与险资需求高度匹配，随着政策推动长期资金入市，险资对银行股的配置比例可能进一步提升[18]