核心观点 - 2025Q1公募减配保险，资负多措并举有望带动估值修复 推荐维持 [2] 行业整体持仓情况 - 2025Q1非银金融持仓占比1.27%环比-0.2pct，其中保险行业持仓合计0.75%环比-0.09pct，证券行业持仓合计0.38%环比-0.11pct，多元金融行业持仓占比0.13%环比持平 [2] 保险行业个股持仓变动 - 2025Q1公募持仓中，中国平安持仓占比最高为0.29%且环比+0.01pct，新华保险当前占比0.09%环比+0.02pct，中国人寿当前占比0.04%环比+0.016pct [4] - 保险行业整体减配主要来自中国太保，当前持仓占比0.21%环比-0.09pct，以及中国财险，当前持仓占比0.09%环比-0.03pct [4] 一季度交易因素 - 一季度主要交易因素在于资产端与开门红，2024年业绩预增披露后进入一季度业绩博弈期 [5] - Q1利率波动上行带来交易盘债券浮亏，且去年同期公允价值变动损益项目基数普遍较高，对业绩增速产生压力 [5] - 平安、太保归母净利润增速分别为-26%、-18%，中国人保与中国财险披露业绩预增，预计因财险业务结构下债券占比小且公允价值变动损益项目基数压力小 [5] - 一季度结构性行情驱动下，FVTPL类权益资产表现或部分对冲交易盘债券的不良影响 [5] 开门红情况 - 分红险转型首年，叠加预定利率下调与个险报行合一等因素，行业保费承压 [7] - 部分险企或量价再均衡，采取差异化的定价与产品策略，实现保费增长 [7] 投资建议 - 近期利率调整再度下行至1.65%附近，交易盘债券浮亏压力有望抚平 [8] - 关税冲突及政策博弈等因素扰动下，权益市场逐步消化负面情绪并呈现结构性行情，或带来权益投资收益增厚机遇 [8] 长期展望 - 人身险公司核心定价在于“利差损”危机是否平稳度过，背后反映PEV估值体系的置信度 [9] - 上市险企2024年年报均调整投资收益率假设为4%，更审慎假设下有望提升EV置信度，多措并举有望带动板块估值修复 [9] - 财险行业核心定价需看新能源车险发展，当前头部基本实现家用车盈亏平衡，商用车承保盈利是核心难点 [9] 推荐顺序 - 财险H、平安、太保、新华、国寿 [10]