行业投资评级 - 行业投资评级为"增持"，并予以维持 [1] 核心观点 - 寿险单月保费增速回落，但财险各险种全面向好 [1] - 负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] - 全年保费高增长格局已基本确定，对2026年新单保费增长持乐观预期 [5] 人身险保费分析 - 2025年1-9月人身险原保费达40,895亿元，同比增长10.2% [5] - 第三季度单季人身险公司原保费为10,728亿元，同比大幅增长24.9%，较第二季度增速提升9.8个百分点 [5] - 9月单月人身险公司原保费为2,636亿元，同比转为下降4.2%，主要受产品切换后短期需求透支影响 [5] - 1-9月保户投资新增交费（万能险为主）同比增长2%，投连险同比增长22% [5] - 9月单月保户投资新增交费同比大幅增长29%，投连险同比激增312% [5] 健康险保费分析 - 2025年1-9月健康险保费同比增长2.5%，第三季度单季同比增长2.8%，增速转正 [5] - 9月单月健康险保费同比增长3.2%，增速较8月提升0.6个百分点 [5] - 9月末健康险占比为21%，较8月末提升0.6个百分点 [5] - 监管发布推动健康保险高质量发展的指导意见，有望激发市场增长潜力 [5] 财产险保费分析 - 2025年1-9月产险公司保费达13,712亿元，同比增长4.9% [5] - 9月单月产险公司保费为1,511亿元，同比增长7.2%，增速较8月大幅提升6.3个百分点 [5] - 1-9月车险保费同比增长4.4%，9月单月车险保费同比增长5.3%，增速较8月提升1.5个百分点 [5] - 9月新能源汽车产销分别同比增长23.7%和24.6%，新能源车单均保费较高将增强车险增长动力 [5] - 9月非车险保费同比显著增长9.6%，较8月增速提升5.3个百分点，其中健康险/意外险/责任险/农险分别增长26%、15%、12%、2% [5] - 非车险业务"报行合一"即将落地，预计将规范行业费用，改善盈利空间 [5] 行业估值与展望 - 当前保险板块估值处于历史低位，2025年预测PEV为0.56-0.92倍，PB为1.07-2.07倍 [5] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 预定利率下调与分红险转型将推动负债成本优化 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.8%左右，未来若经济复苏带动长端利率上行，将缓解新增固收投资收益率压力 [5]

保险板块市场表现 - 8月29日A股保险板块整体上涨2.22% 其中新华保险涨幅最高达6.17% 中国人保上涨2.53% 中国太保上涨2.28% 中国人寿上涨1.25% 中国平安上涨1.07% [1] - 保险板块上涨原因包括业绩发布期数据表现良好及债市调整期利于保险机构作为债市稳定器 [1] - 4月以来保险股呈现上涨趋势 新华保险股价屡创历史新高 中国人保A股股价创近6年新高 [3] 上市险企业绩表现 - 五大A股上市险企上半年实现归母净利润1781.93亿元 同比增长3.7% [2] - 中国平安归母净利润规模最大达680.47亿元 中国人寿为409.31亿元（同比增长6.9%） 中国太保为278.85亿元（同比增长11%） 中国人保为265.30亿元（同比增长16.9%） 新华保险为148亿元（同比增长33.5%） [3] - 人身险业务新业务价值显著提升：中国人寿新业务价值285.46亿元（同比提升20.3%） 新华保险61.82亿元（同比增长58.4%） 太保寿险95.44亿元（同比增长32.3%） [3] - 财险业务综合成本率改善：人保财险综合成本率95.3%创近10年同期最好水平 平安产险综合成本率95.2%（同比下降2.6个百分点） [3] 行业发展趋势与政策环境 - 政策环境推动行业高质量发展 中央金融工作会议和保险业新"国十条"释放明确信号 [4][5] - 保险业在科技革命、绿色发展、数字经济、养老保障和服务"新市民"等领域催生新需求 [4] - 监管政策引导行业回归本源 车险综合改革、人身险预定利率动态调整机制、"报行合一"等举措促进行业转型升级和风险防控 [5] - 行业处于多维共振期：β属性驱动估值修复、负债端转型夯实根基、资产端权益发力提升收益 [5]

中国平安增持中国太保H股 - 中国平安增持中国太保H股约174万股 每股作价32.0655港元 总金额约5583.89万港元 增持后持股比例达5.04% 触发香港市场举牌规则 [1] - 此次举牌为6年来首次险企举牌同行公司行为 上次为2019年中国人寿举牌中国太保H股 [1][2] 中国太保经营与市场表现 - 中国太保2024年营业收入4040.89亿元 同比增长24.7% 归母净利润449.6亿元 同比增长64.9% [2] - 中国太保H股最新年度股息率达4.68% 截至8月14日收盘报36港元/股 单日上涨4.71% 年内累计涨幅达49% [2] - 上市险企H股股价较A股仍处折价状态 4月1日至8月14日期间H股上市险企股价最低涨幅29.6% 最高涨幅80.8% 同期A股上市险企股价最低涨幅9.8% 最高涨幅30.1% [4] 险企举牌动机与行业趋势 - 险企举牌反映对行业基本面筑底向好的认同 保险股属于"红利"范畴 当前估值充分反映资产端和负债端压力 [2] - 举牌后可将股票资产计入FVOCI科目或采用权益法核算 避免股价波动影响当期利润 实现业绩波动平滑 [3] - 保险行业通过下调产品预定利率 调整产品结构和期限 加大跨周期资产配置 多渠道补充资本等措施应对利差损风险 [5] - 监管机构通过调整偿付能力规则 延长过渡期 提供新会计准则延期切换选择 "报行合一"与产品预定利率动态调节机制等措施缓解行业财务压力 [5] 保险股投资价值与机构配置 - 保险股具备估值较低 分红率较高特点 吸引追求稳定回报投资者 机构资金当前整体配置仍偏低 未来可能进一步增配 [4] - 保险板块业务基本面相对稳定且发展潜力巨大 正逐步修复估值 预期持续获得机构投资者青睐 [6] - 近期保险股上涨受股市估值整体提升带动 后续将过渡到盈利驱动 [4]

核心观点 - 2025Q1公募减配保险，资负多措并举有望带动估值修复 推荐维持 [2] 行业整体持仓情况 - 2025Q1非银金融持仓占比1.27%环比-0.2pct，其中保险行业持仓合计0.75%环比-0.09pct，证券行业持仓合计0.38%环比-0.11pct，多元金融行业持仓占比0.13%环比持平 [2] 保险行业个股持仓变动 - 2025Q1公募持仓中，中国平安持仓占比最高为0.29%且环比+0.01pct，新华保险当前占比0.09%环比+0.02pct，中国人寿当前占比0.04%环比+0.016pct [4] - 保险行业整体减配主要来自中国太保，当前持仓占比0.21%环比-0.09pct，以及中国财险，当前持仓占比0.09%环比-0.03pct [4] 一季度交易因素 - 一季度主要交易因素在于资产端与开门红，2024年业绩预增披露后进入一季度业绩博弈期 [5] - Q1利率波动上行带来交易盘债券浮亏，且去年同期公允价值变动损益项目基数普遍较高，对业绩增速产生压力 [5] - 平安、太保归母净利润增速分别为-26%、-18%，中国人保与中国财险披露业绩预增，预计因财险业务结构下债券占比小且公允价值变动损益项目基数压力小 [5] - 一季度结构性行情驱动下，FVTPL类权益资产表现或部分对冲交易盘债券的不良影响 [5] 开门红情况 - 分红险转型首年，叠加预定利率下调与个险报行合一等因素，行业保费承压 [7] - 部分险企或量价再均衡，采取差异化的定价与产品策略，实现保费增长 [7] 投资建议 - 近期利率调整再度下行至1.65%附近，交易盘债券浮亏压力有望抚平 [8] - 关税冲突及政策博弈等因素扰动下，权益市场逐步消化负面情绪并呈现结构性行情，或带来权益投资收益增厚机遇 [8] 长期展望 - 人身险公司核心定价在于“利差损”危机是否平稳度过，背后反映PEV估值体系的置信度 [9] - 上市险企2024年年报均调整投资收益率假设为4%，更审慎假设下有望提升EV置信度，多措并举有望带动板块估值修复 [9] - 财险行业核心定价需看新能源车险发展，当前头部基本实现家用车盈亏平衡，商用车承保盈利是核心难点 [9] 推荐顺序 - 财险H、平安、太保、新华、国寿 [10]