报告行业投资评级 - 报告对券商行业和保险行业均持积极看法，并推荐了具体的投资主线[4] 报告核心观点 - 券商行业整合开启，中央汇金旗下券商整合有望推动行业新一轮并购重组，中金公司吸收合并东兴证券和信达证券将显著提升其行业地位[4] - 中资券商持续拓展国际业务，特别是东南亚市场，通过收购本土机构以克服出海挑战[4] - 保险资管行业管理规模稳健增长，资产配置中股票投资力度显著加大，投资收益率提升，行业人均创收达近年高点[4] - 保险行业积极履行社会责任，在支持国家战略、养老保障、巨灾保险等领域持续发力[25] 市场回顾总结 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）市场主要指数普遍下跌，沪深300指数下跌3.77%，非银金融指数下跌4.44%[7] - 细分行业中，券商指数下跌4.89%，保险指数下跌3.03%，多元金融指数下跌6.46%[7] - 个股方面，保险股A股和H股均表现疲软，券商股中首创证券、东兴证券、信达证券逆势上涨[9] 非银行业重要数据总结 - 保险行业相关利率指标本周小幅上升，10年期国债和国开债到期收益率分别上升0.57个基点和0.85个基点[14] - 券商行业交投活跃度保持高位，2025年至今沪深北日均成交金额达17,131.04亿元，同比大幅增长61.06%[19] - 两融余额持续增长，截至2025年11月20日达24,917.03亿元，较2024年底增长33.6%[19] 非银行业资讯总结 - 多项行业政策出台，包括将储蓄国债纳入个人养老金产品范围、优化ETF注册及上市审核流程、提前下达农业保险保费补贴等[20][21][23] - 行业动态显示，险企发债短期升温，多家公司发行资本补充债券；央行开展大规模逆回购操作以维持流动性充裕[29][30] - 国际合作方面，中方欢迎德国保险公司在华拓展业务，并鼓励在气候风险领域开展合作[26] 个股重点公告总结 - 中金公司因筹划吸收合并东兴证券和信达证券而停牌，预计停牌时间不超过25个交易日[31] - 阳光保险将出资200亿元投资设立试点私募基金[32] - 多家公司发生重大人事变动或股权变更，如首创证券变更董事长和总经理，国盛证券实际控制人变更[34][35] - 业务资格方面，国联民生证券股票期权做市业务资格获得证监会核准[37]

核心财务表现 - 上半年税后运营利润36.09亿美元，新业务价值28.38亿美元同比增长14%，新业务价值利润率57.7%同比提升3.4个百分点 [1] - 中国内地新业务价值7.43亿美元，利润率58.6%同比提升2个百分点 [1] - 集团中期股息增派10%至每股0.49港元，展业市场中13个市场实现增长 [1] - 年内股价涨幅达33.14% [2] 中国市场战略进展 - 独资保险资产管理公司总部设于上海，预计年底前完成筹建并开业 [1][6][7] - 资管公司初期专注集团自营业务（管理资产规模近3000亿美元），未来拟拓展内地机构投资者合作 [8] - 友邦人寿为内地首家外资独资人身险公司，2025年新增4家分公司并招募超1700位新人 [8] 投资观点与配置策略 - 看好港股上涨空间，恒指年内涨幅25.15%，后市表现取决于经济与企业盈利 [3][4] - 香港二季度GDP增速3.1%，对持有的香港商业地产及地产债券敞口持乐观态度 [4] - 投资组合以固定收益为主，注重利率风险管控，不追求承担利率风险的回报 [8] - 预计美联储年底前降息，美元疲软可能利好其他国家资产价格 [4][5] 行业政策与竞争格局 - 国家金融监管总局批准友邦人寿及荷兰全球人寿在沪筹建独资保险资管公司 [7] - 友邦成为继安联、保德信后又一在华设立独资保险资管公司的外资机构 [7]

财务业绩表现 - 上半年税后运营利润36.09亿美元，新业务价值28.38亿美元同比增长14%，新业务价值利润率57.7%同比提升3.4个百分点 [2] - 中国内地新业务价值7.43亿美元，新业务价值利润率58.6%同比提升2个百分点，集团中期股息增派10%至每股0.49港元 [3] - 年内股价涨幅达33.14% [4] 香港市场展望 - 恒指年内涨幅25.15%，港股有进一步上涨空间，后市取决于经济表现和企业盈利 [5][6] - 香港二季度GDP增速3.1%，商品和服务出口均增长，公司持有优质香港商业地产及地产债券敞口 [7][8] - 美元疲软减少其他国家货币政策掣肘，利好相关国家资产价格 [9] 中国业务拓展 - 友邦保险资管公司总部设于上海，预计年底前完成筹建，初期专注集团自营业务（管理资金近3000亿美元），未来拟与内地机构投资者合作 [10][11] - 友邦人寿为内地首家外资独资人身险公司，今年新设4家分公司已招募超1700名高素质新人 [12] - 外资险资管理公司加速布局中国，友邦与荷兰全球人寿成为继安联、保德信后新获批机构 [11]

保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]

华电新能IPO表现 - 华电新能作为A股今年以来最大IPO项目成功上市，当日涨幅超125%，收盘市值接近3000亿元 [1] - 中国人寿、平安人寿位列原始股股东名单，所持股权估值增长近两倍 [1] 保险资金股权投资现状 - 截至一季度末，人身险公司资金运用余额31万亿元中，长期股权投资达2.6万亿元，占比8.27%，成为仅次于债券、股票的资产类别 [1] - 保险资管公司服务于母公司负债资金管理需求，债权计划长期占据核心位置 [1] 保险资管股权投资的战略意义 - 股权投资更适配新经济、科技创新领域融资需求，对实体企业支持更直接高效 [2] - 保险资金期限长、来源稳定，具备成为耐心资本的条件，是应对低利率挑战、提升收益率的重要方式 [2] - 监管机构引导支持保险资金开展股权投资，将其视为服务实体经济的重要载体 [2] 保险资管股权投资偏好与挑战 - 投资偏好成熟期和中后期项目，注重期间收益和稳定现金流，项目规模通常较大 [3] - 投资领域聚焦国家战略或保险主业协同方向，如绿色新能源、硬科技、健康养老等 [3] - 当前股权投资市场遇冷、退出较难，新兴科技领域对专业能力要求更高 [3]

公司动态 - 国家金融监督管理总局批准荷兰全球人寿保险集团筹建荷全保险资产管理有限公司 [1] - 筹建工作需在6个月内完成 期间接受上海金融监管局监督指导 [1] - 荷全保险资管由境外母公司直接发起设立 [1] - 公司正与中国同行探讨合资设立保险公司的可能性 [2] 市场布局 - 荷兰全球人寿在陆家嘴论坛透露将参与中国新兴市场建设 [2] - 公司业务覆盖美国 英国及巴西 中国 葡萄牙 西班牙等成长型市场 [2] 财务数据 - 2024年荷兰全球保险总收入达133 1亿欧元 其中保费收入101 7亿欧元 [2] - 2024年归母净利润6 76亿欧元 同比大增439 7% [2] - 截至2025年3月31日 旗下荷全资产管理规模达3510亿美元 [2] 行业观点 - 保险行业可分为保护 财富积累与消费三个阶段 [1] - 中国保险市场在"保护"阶段的意识仍有提升空间 [1] - 中国传统社会中家庭支持承担了更多风险保障功能 [1]