报告核心观点 信用久期投资获利难度大，超长信用债在存量市场、一级发行和二级成交方面均面临困境 [11] 各部分总结 存量市场特征 - 超长信用债再次调整，“负 carry”担忧缓解、关税政策缓和，债市做多情绪回归冷静，收益率回调，2.4%以上收益率的存量超长信用债只数增多 [2][13] 一级发行情况 - 超长信用债单周发行量创新高，长债收益率低使发债主体发行超长债有成本优势，最新一周新增供给量超 800 亿，7 - 10 年超长产业债是主要扩容品种 [3][22] - 超长产业债平均票面利率下行，读数低于 2.2%，新债投资性价比不足，一级市场认购情绪降温 [3][22] 二级成交表现 - 超长信用债指数跌幅靠前，债市回调中其调整幅度大于其他债券品种，10 年以上 AA + 信用债周度跌幅 0.77% [4][29] - 超长信用债成交冷清，7 年以上城投债成交笔数降至 40 笔以下，超长产业债单周累计成交笔数不足 200 笔，性价比低制约成交活跃 [4] - 7 年以上产业债平均成交收益率约 2.3%，相比 4 - 5 年中长久期普信债收益增厚空间不大 [4] - 最新一周超长信用债估值偏离成交幅度为正，投资者做多长久期信用债情绪弱，7 - 10 年信用债 TKN 成交占比降至 61.1% [4] - 投资者结构上，公募基金减持 5 - 10 年普信债，保险买量低，本周净买入超长信用债规模不足 17 亿元 [4] - 超长信用债利差震荡中小幅回升，除 20 年左右活跃债外，7 年以上活跃长债信用利差维持在 55bp - 60bp 之间 [5] - 最新一周活跃超长信用债净价下跌，20 年以下长债几乎回吐本月资本利得，凸显高赔率尴尬 [5]