报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周超长信用债收益大幅修复，一级发行认购热度升至高位，二级成交长债指数表现占优，但成交笔数未达6 - 7月水平；各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差主动压缩，指向机构对信用债久期偏好修复；行情持续性受市场对赎回费新规定价、基金负债稳定与否、增量资金走向等要素影响，需持续跟踪 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 存量市场特征 - 本周股债偏好切换，央行提及恢复公开市场国债买卖操作，资金利率平稳，超长信用债收益率大幅下行，2.2% - 2.3%收益率的存量超长信用债只数增至189只 [3][14] 一级发行情况 - 本周超长信用新债发行规模60亿，供给量低，发行期限集中在7 - 10年；7年以上产业债平均票面利率下行近20bp至2.37%，超长城投新债利率下行超10bp；市场参与长债一级市场配置热度回升，指标升至24年来80%左右分位 [4][23] 二级成交表现 - 本周长期限债券领涨债市，10年以上国债指数周度涨幅1.15%，7 - 10年AA + 信用债指数涨幅0.74% [5][30] - 超长信用债成交笔数未达6 - 7月水平，7 - 10年产业债成交笔数达8月以来新高346笔；超长大行二级资本债配置偏好改善幅度更大，投资者更关注品种流动性 [5][33] - 3年内中短信用债利差回到年内低点，超长信用债成拉久期标的，本周低于估值成交幅度走阔，7 - 10年TKN成交占比逼近80% [5][37] - 8月以来基金首次增持超长信用债，单周增持7 - 10年品种规模14亿；近两周保险和其他产品类持有行为稳定，或为明年储备资产 [5][44]

报告核心观点 信用久期投资获利难度大，超长信用债在存量市场、一级发行和二级成交方面均面临困境 [11] 各部分总结 存量市场特征 - 超长信用债再次调整，“负 carry”担忧缓解、关税政策缓和，债市做多情绪回归冷静，收益率回调，2.4%以上收益率的存量超长信用债只数增多 [2][13] 一级发行情况 - 超长信用债单周发行量创新高，长债收益率低使发债主体发行超长债有成本优势，最新一周新增供给量超 800 亿，7 - 10 年超长产业债是主要扩容品种 [3][22] - 超长产业债平均票面利率下行，读数低于 2.2%，新债投资性价比不足，一级市场认购情绪降温 [3][22] 二级成交表现 - 超长信用债指数跌幅靠前，债市回调中其调整幅度大于其他债券品种，10 年以上 AA + 信用债周度跌幅 0.77% [4][29] - 超长信用债成交冷清，7 年以上城投债成交笔数降至 40 笔以下，超长产业债单周累计成交笔数不足 200 笔，性价比低制约成交活跃 [4] - 7 年以上产业债平均成交收益率约 2.3%，相比 4 - 5 年中长久期普信债收益增厚空间不大 [4] - 最新一周超长信用债估值偏离成交幅度为正，投资者做多长久期信用债情绪弱，7 - 10 年信用债 TKN 成交占比降至 61.1% [4] - 投资者结构上，公募基金减持 5 - 10 年普信债，保险买量低，本周净买入超长信用债规模不足 17 亿元 [4] - 超长信用债利差震荡中小幅回升，除 20 年左右活跃债外，7 年以上活跃长债信用利差维持在 55bp - 60bp 之间 [5] - 最新一周活跃超长信用债净价下跌，20 年以下长债几乎回吐本月资本利得，凸显高赔率尴尬 [5]