投资评级与目标 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币8.53元 [1] 核心业绩表现 - 2025年1-9月归母净利润同比增长12.8%，营业收入同比增长8.2% [1] - 1-9月年化ROE和ROA分别为15.02%和1.24%，同比分别提升0.06和0.02个百分点 [1] - 业绩边际小幅下行主要因利率震荡环境中非息收入有所扰动 [1] 信贷投放与息差 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为10.9%、7.1%、9.8%，较6月末分别变化+1.6、+1.9、-0.4个百分点 [2] - 第三季度信贷新增投放53亿元，其中零售、对公、票据分别占比31%、57%、12% [2] - 净息差较2025年上半年微降1个基点至2.57%，保持相对平稳 [2] - 第三季度生息资产收益率为4.42%，较上半年提升1个基点，负债成本率下降2个基点至1.92% [2] - 存款活期率优化，9月末较6月底提升0.1个百分点至19.1% [2] - 利息净收入同比增长2.4%，增速较上半年提升1.6个百分点 [2] 非息收入与资本 - 2025年前三季度其他非息收入同比增长20.0%，增速较上半年的44.6%有所放缓 [3] - 其他非息收入占营收比例同比提升1.8个百分点至18.6% [3] - 公允价值变动和投资收益分别同比增长-40%和24.6% [3] - 手续费及佣金净收入同比大幅增长365%，占营收比例同比提升2.6个百分点至3.3% [3] - 成本收入比同比下降0.7个百分点至34.4% [3] - 9月末资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.66%和11.14%，较6月末分别提升0.06和0.41个百分点 [3] - 公司有60亿元可转债处于转股期，若成功转股测算可提升核心一级资本充足率2.13个百分点至13.27% [3] 资产质量与股东动向 - 9月末不良贷款率和拨备覆盖率分别为0.76%和463%，较6月末持平及下降27个百分点 [4] - 拨贷比较6月末下降22个基点至3.52% [4] - 测算第三季度年化信用成本为0.37%，同比下降14个基点；年化不良生成率为0.99%，同比上升40个基点 [4] - 第三季度前十大股东中国有资本和保险资金大力增持，两家国资股东分别增持0.26和0.45个百分点，一家险资增持0.42个百分点，另有两家新进险资股东 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测2025-2027年归母净利润分别为43、48、54亿元，同比增速分别为11.7%、11.7%、12.5% [5] - 预测2025年每股净资产为9.48元，对应市净率为0.73倍 [5] - 给予2025年目标市净率0.90倍，目标价8.53元，认为公司应享有估值溢价 [5] 财务数据摘要 - 预测2025年营业收入为117.95亿元，同比增长8.12% [11] - 预测2025年每股收益为1.28元，对应市盈率为5.39倍 [11] - 预测2025年股息率为4.69% [11]