2026年一季度货币政策报告核心观点 - 央行货币政策表述趋于“言行一致”，整体更加中性，短期内降准降息可能性下降，2026年内可能没有总量宽货币 [1] - 央行强调引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，并关注非银机构过度加杠杆等行为引发的潜在风险 [1] - 当前债市基于资金极度宽松对长债的过度投机，酝酿潜在风险 [1] 央行流动性操作行为分析 - 央行操作呈现“收长不放短”特征，中长期流动性持续净回笼：3月买断式逆回购净回笼3000亿元，4月升至4000亿元，5月仅3M期限就已净回笼5000亿元 [2] - MLF在4月转为缩量续作，短端OMO投放量保持地量，4月全月地量，5月8日OMO重回5亿元地量 [2] - DR001加权利率的变化与匿名资金供给档位强相关，4月资金极度宽松的核心是“价”而非“量” [2] - DR001加权利率停留在1.20%附近已从常态转为非常态，后续随着政府债发行及6M买断式逆回购大概率续作净回笼，DR001向1.30%回归的趋势将更明确 [2] 资金利率回归中性对债券市场的影响 - 与常规逻辑不同，本轮资金回归中性更可能驱动收益率曲线走陡，而非走平 [3] - 资金中枢回归1.30%对短债实际影响有限，因DR001波动大幅收敛是2025年后新变化，市场对其短期波动不敏感，预计实际上行幅度约5bp，短债仍是纯固收资金防御首选 [3] - 资金回归中性将修正资金下限和下行预期，动摇前期“钱多”的做多底层逻辑，对长端影响更大 [3] - 近期债市无视4月出口、通胀数据超预期及上证指数突破4200点，核心是DR001重回1.20%引发的“钱多”逻辑，此逻辑掩盖了长端尤其是30年国债面临的基本面利空和股债风险偏好利空 [3] - 债市短期可博弈的催化剂主要是5月中旬特朗普访华和4月信贷数据大幅走弱，若未能推动行情向下突破，被压制的利空或重新回流至长端定价 [3]