年末资产负债表压力推高借款需求 金融机构在季末和年末通常会收紧资金投放以保存现金和管理资产负债表，这一季节性模式推高了回购市场的短期借款成本。纽约联储数据显 示，以担保隔夜融资利率（SOFR）衡量的回购利率近日攀升，周一触及3.77%的两周多高点，随后回落至周二的3.71%。 周三SRF的使用激增与市场利率走势直接相关。Curvature Securities执行副总裁Scott Skyrm指出，周三早间一般抵押品回购利率约为3.9%，高于 SRF的3.75%利率，这促使银行选择以更低成本从美联储借款，而非转向公开市场。 美联储常备回购便利在2025年最后一个交易日的使用规模创下历史新高。纽约联储的常备回购便利（SRF）周三向符合条件的金融机构提供了746 亿美元的贷款，远超10月31日创下的503.5亿美元纪录高点。这些贷款以315亿美元的美国国债和431亿美元的抵押贷款支持证券作为抵押。 尽管借款规模创下新高，但市场参与者与分析师普遍认为，这更多是金融机构应对年末监管与结算的常规操作，而非市场出现结构性压力的危机 信号。 TD Securities美国利率策略师Jan Nevruzi表示，如果美联储没有重 ...

新华财经北京1月1日电（王菁）2025年的我国国债市场，是在宏观叙事频繁切换、多空逻辑激烈博弈中展开的深度校准。这一年，市场在"稳增长"与"防风 险"、"强政策"与"弱现实"的张力间，走出了一条独特的路径：一级市场以创纪录的供给规模和前置的发行节奏，有力支撑了积极的财政政策；二级市场以 10年期国债收益率为代表在狭窄区间内演绎了一场高频率的"折返跑"，全年波动中枢温和下移。 随着多方面政策升级优化的加持下，国债市场在扩容中深化了韧性，在波动中重塑了平衡，不仅高效完成了财政筹资与流动性供给的核心使命，更在服务国 家战略、畅通货币政策传导中发挥了不可替代的枢纽作用。 一级市场：稳健扩容与结构优化，财政融资主渠道功能凸显 2025年，国债一级市场在"积极的财政政策适度加力、提质增效"的基调下，实现了历史性的跨越。其核心特征体现为供给规模有所放量、发行节奏科学前 置、期限结构持续优化，精准有力地保障了国家重大战略实施的资金需求。 ——发行规模创历史新高，中央加杠杆支撑稳增长。据新华财经梳理，2025年全年国债发行总额达到160,140.20亿元，较2024年的124,748.31亿元同比大幅增 长28.37% ；全年 ...

美国总统唐纳德·特朗普仍然坚定地希望解除美联储主席杰罗姆·鲍威尔的职务。周一，在佛罗里达州的海湖庄园举行的一场简报会接近尾声时，当记者问及 他是否会要求鲍威尔辞职时，特朗普毫不含糊地表示肯定。他说道：这件事几乎已成定局，我会解雇他。 特朗普还透露，他计划在明年1月的某个时间点宣布鲍威尔的接替者。这番表态出现在他与以色列总理本杰明·内塔尼亚胡联合举行的简报会结束时。在会 中，特朗普多次用侮辱性言辞形容鲍威尔，称其为十足的蠢货，并再次使用自己惯用的贬称太迟了鲍威尔，暗示鲍威尔未能按他的期望迅速下调利率。此 外，特朗普威胁要对鲍威尔提起严重失职诉讼，并重提了此前的批评：一方面指责鲍威尔未按他要求降息，另一方面则批评其在美联储大楼翻新项目中花费 过度。 对于《商业内幕》的置评请求，美联储方面没有提供进一步说明。现年72岁的鲍威尔自2017年由特朗普在其首个总统任期内提名出任美联储主席以来，一直 担任该职位，并在2022年获得连任，其当前任期将持续至2026年5月。自上任以来，特朗普多次要求鲍威尔辞职。 今年4月，鲍威尔曾批评特朗普大规模征收关税可能引发高通胀并抑制经济增长，随后特朗普在社交媒体Truth Social ...

纪要涉及的行业或公司 * 固收市场（债券、转债、信用债）[1] * 地方政府及城投平台[14][36][38] * 银行类机构（城商行、农商行）[3][22] * 公募、私募、资管、保险、年金等投资机构[27] * 涉及行业：TMT、军工、机械、电子、汽车、电力设备、工程机械、量子科技、新能源、新材料、航空航天、绿色石化、新兴储能、光子技术、钛合金、人工智能、先进制药等[27][31][39][40][43][44][47] 核心观点和论据 宏观与货币政策 * **货币政策**：预计2026年货币政策保持适度宽松，全年大概率有一次降息，时间窗口可能在春节后一季度内，1月份降息概率较低[1][3][9] 央行可能通过买断式逆回购或降准等工具保持资金宽松，以支持政府债券发行[1][4][20] * **通胀与利率**：预计2026年CPI均值约0.5%，PPI均值约-1.1%，GDP平减指数约0.3%，通胀回升将使10年国债中枢上升近10BP[1][5] 若央行降息10BP，全年利率中枢大致维持在当前10年国债1.8-1.85%的水平[1][5] * **财政与供给**：预计2026年财政规模扩张至15万亿左右，但扩张幅度小于前一年[16] 政府债供给压力集中在1-3月、5-6月和8-9月[1][18] 央行可能在1-2月、5月和8月保持流动性支持[1][18] 债券投资策略 * **整体展望**：全年利率走势可能呈现N字形，市场环境以震荡为主，中枢不会有显著变化[2][12] 收益预期比今年更可观[12] * **核心策略**： * **套息策略**：采用2-3年信用套息策略，当前净carry约为40BP以上，加上少量杠杆（如20%），预计回报可达2-2.1%[1][10] * **单边策略**：建议关注低频、高胜率、高赔率、有逻辑的单边交易机会[1][10] 例如，春节后3月份左右若降息预期升温，可关注5年和10年利率债[10] 二季度初可关注30年与10年利差大幅走阔后的压缩机会[11][13] * **短期策略**：年初可重点关注两三年信用债和5年国开债[1][11] 长端活跃券需视央行是否超预期降息或提高买债规模而定，否则建议短期高频交易[11] * **地方债策略**： * **发行与化解**：全国隐性债务总额约14.3万亿元，截至2025年11月底已化解近7万亿元，未来三年内需实际消化的隐性债务总额不到1万亿元，压力减轻[14] 专项债投向中，用于稳定房地产市场（土地储备、保障性安居工程等）的占比提高[15] * **投资窗口**：4-5月和7月可能是地方债与国债利差压缩的时间窗口[1][19][23] 当一般地方法律超过10个基点或专门法律超过20个基点时，其投资价值将优于同期限国家法律[3][22] * **区域选择**：可关注化解债务压力较大的重点省份[25] 以及2026年即将清零隐性债务的地区（如内蒙古、吉林、广西、重庆），但投资期限应控制在3年以内[38][42] * **信用债策略**： * **市场结构**：产业类信用债主要由央国企发行，信用资质接近城投，利差很小[36] 预计2026年起城投类信用债将增多[36] * **投资方向**：建议关注经济大省地级市高新区相关项目[37] 具体可关注各省市重点产业链、十大重点行业、“十五”规划中的产业所在区县，以及拥有国家级高新区或先进制造产业集群的地方[39][41] 例如，可投资江浙一带小镇和街道的4至5年期城投债[38] 转债市场投资策略 * **市场特征**：机构化特征明显，机构持仓占比上升至80%以上，高溢价次新券受青睐[3][27] 预计2026年上市量约500-520亿，不足以大幅扩容市场规模[27] * **投资策略**： * **关注下修策略**：许多临近到期（最后两年）的转债转股意愿增强，下修策略潜力较大[34] * **关注零期权价值偏低策略**：如华安、龙大和国投等临近到期且跌幅较大的标的[34] * **溢价率判断**：溢价率低于2%的转债约有60%-70%的概率会触发强赎[32] 次新券（上市两年内）的强赎概率不到30%[32] 目前强赎概率已从今年上半年的40%上升至60%[29] * **零息/平衡转债**：零息转债跟涨能力强，回落空间小，价格多在到期兑付价110附近震荡[34] 平衡转债（如100平价、90平价左右）比纯债性转债更具跟涨能力，且估值水平更低[34] 其他重要内容 * **银行偏好**：银行类机构在二级市场偏好5至10年期地方政府债，城商行关注五年期，农商行偏好十年期[3][22] * **供给节奏影响**：地方政府专项债发行节奏预计快于2025年，且会前置[18] 超长期地方债（20年、30年）的发行占比受30-10利差影响，但不会形成趋势性系统影响[17] * **高新区价值**：国家级高新区有178个，占全国20%的规模以上工业增加值，但涵盖了80%的重点实验室、70%的卡脖子研究中心以及50%的科创板A股上市公司，行业聚集效应强，是重要投资机会[46] * **行业选择逻辑**：投资区域选择可结合各省“十五”规划中的重点产业布局，例如四川的新兴储能、陕西的光子技术或钛合金、山东的人工智能和新材料等[40][44] * **风险提示**：需警惕股票市场持续下跌可能导致固收加基金卖出，从而影响股性次新转债[28] 对已退出隐性债务名单的地区，仍需关注其商票逾期与非标逾期风险[38][42]

【今年以来#美元指数已跌超9%##美元或创8年来最大跌幅#】隔夜最新公布的美联储12月会议纪要显示 出，此前美联储降息25个基点的决定，内部的讨论远比最终投票结果呈现的要更艰难。《金融时报》形 容，这可能是近几十年来分歧最为严重的一次货币政策投票之一。有分析人士感叹，以前美联储纪要传 递出的态度都很清晰，但这一次纪要传递出的特点是：官员们各说各话，信息松散。这其实也反映了美 联储当下面临的复杂局面，政府停摆导致数据不足，关税导致通胀存在不确定性。美联储的利率决议和 美元走势密切相关。今年美元或创下自2017年以来最大年度跌幅。今年迄今为止，衡量美元对六种主要 货币的美元指数已经下跌约9.45%。目前分析人士认为：由于美联储明年可能继续降息，而预计包括欧 洲央行在内的其他央行可能会维持甚至提高利率，这将导致美元继续走软。（央视财经） 来源：@中新经纬微博 ...

市场整体表现 - 美股三大股指期货齐跌 道指期货跌0.14%、标普500指数期货跌0.28%、纳指期货跌0.41% [1] 大型科技股动态 - 大型科技股盘前普遍下跌 亚马逊跌0.27%、苹果跌0.34%、谷歌跌0.45%、Meta跌0.44%、微软跌0.15% [2] - 特斯拉在韩国大幅下调电动车售价 最高降幅达940万韩元（约合6490美元） Model 3高性能版售价从6939万韩元降至5999万韩元 Model Y车型价格下调约300万韩元 [2] - 英伟达正与台积电洽谈新H200芯片订单以满足强劲需求 预计额外芯片将于2026年第二季度开始生产 [2] 金融机构与媒体行业 - 花旗集团逐步退出俄罗斯市场 计划将AO Citibank出售给Renaissance Capital 交易预计2026年上半年完成 预计2025年第四季度因此录得约12亿美元的税前亏损 [3] - 华纳兄弟探索公司计划下周再次拒绝派拉蒙天空之舞公司的收购提议 董事会关注点之一是派拉蒙未提高报价 且认为其报价不如奈飞 [3] 宏观经济与货币政策 - 美联储12月会议纪要显示官员对降息时机与幅度存在显著分歧 最终FOMC以9比3的投票结果将联邦基金利率下调25个基点至3.5%–3.75% [4] 公司管理层变动 - 巴菲特将于12月31日卸任伯克希尔·哈撒韦公司总裁一职 格雷格·阿贝尔将于1月1日接任 [5] 经济数据预告 - 北京时间12月31日21:30将公布12月27日当周首次申请失业救济人数 [6]

英镑兑美元汇率表现 - 英镑兑美元在报告日小幅走软0.2%至1.3436 [1] - 2025年全年英镑兑美元累计上涨7.5% 创下自2017年上涨9.5%以来的最大年度涨幅 [1] 英镑兑欧元汇率表现 - 报告日英镑兑欧元下跌0.1% [1] - 2025年全年英镑兑欧元汇率下跌超过5% 创下自2020年以来对欧元的最大年度跌幅 [1] - 英镑预计将成为2025年表现最差的主要欧洲货币 [1] 其他主要货币兑美元表现 - 2025年以来 欧元、瑞士法郎、挪威克朗和瑞典克朗兑美元累计上涨13%至19% [1] 影响英镑走势的国内因素 - 2025年下半年英镑走势受到国内政治担忧、对英国公共财政的担忧以及经济增长停滞的影响 [2] - 秋季预算案平静度过 缓解了英镑在下半年面临的部分压力 [2] 英国央行货币政策与前景 - 英镑在2026年的表现可能取决于英国央行的货币政策行动 [3] - 英国央行在2025年四次下调借贷成本 [3] - 货币政策委员会存在分歧 政策制定者暗示本已缓慢的降息步伐可能会进一步放缓 [3] - 货币市场预计到明年6月尚未完全消化再次降息 预计明年年底前将有约40个基点的宽松政策 意味着第二次降息的可能性约为60% [3] - 有观点认为经济放缓、劳动力市场疲软以及债券收益率高企将促使英国央行进一步降低利率 [3]

美联储会议纪要提到，在讨论可能影响货币政策前景的风险管理因素时，与会者普遍认为，通胀上行风 险仍然较高，而就业下行风险也较高，且自2025年中期以来有所上升。大多数与会者指出，转向更为中 性的政策立场将有助于防止劳动力市场状况出现重大恶化。这些与会者中的许多人还认为，现有证据表 明，关税导致持续通胀压力的可能性有所降低。相比之下，一些与会者指出通胀上升风险可能根深蒂 固，并认为在通胀数据居高不下的情况下，进一步降低政策利率可能会被误解为政策制定者对2%的通 胀目标承诺有所减弱。 【黄金期货最新行情】 | 12月31日 | 收盘价（元/克） | 当日涨跌幅 | 成交量（手） | 持仓量（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪金主力 | 977.56 | -0.85% | 284555 | 136303 | 打开APP，查看更多高清行情>> 【基本面消息】 数据显示，12月31日上海黄金现货价格报价976.99元/克，相较于期货主力价格（977.56元/克）贴水0.57 元/克。 美联储明年1月降息25个基点的概率为14.9%，维持利率不变的概率为85.1%。到明年3月累 ...

安仁礼以三个F开头的关键词——快速变化(FAST)、财政政策(Fiscal)与碎片化(Fragmentation)勾 勒出2026至2027年全球经济将面临的三重核心风险。在他看来，全球经济不仅正经历前所未有的动 荡，更面临着从增长模式到治理框架的根本性重构，而这些风险正在重塑全球金融市场的底层逻辑。 他指出，财政政策的过度扩张正逐渐取代货币政策成为经济调控的主导力量，美联储的独立性面临前 所未有的挑战；贸易紧张局势虽已度过最艰难的阶段，但向服务贸易领域的溢出风险仍需警惕；而全 球经济的碎片化趋势则正在颠覆传统的风险定价与分散机制。 在这样的宏观背景下，全球保险市场将如何应对？面对逆风，中国经济能否继续展现其独特韧性？本 期首席面对面，和讯网与安仁礼交流展望2026，探讨多重风险交织下的经济趋向与保险行业的破局 之道。 文/牛江 在全球经济增长动能放缓、地缘政治冲突与贸易摩擦持续升温的2025年，世界正转向进入充满变数 的新周期。瑞士再保险集团首席经济学家安仁礼(Jerome Haegeli)用"流沙无常"四个字概括了当前 全球宏观经济的核心特征。 以下为交流实录：（有删减） 和讯网：您用"流沙无常"形容未来 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年中国经济将在政策托底与结构改革中平稳过渡，新旧动能转换加速推进；货币政策适度宽松，财政政策积极扩张；债券市场供给增加、需求承压，收益率或呈“倒V”型震荡格局；权益市场延续修复态势，股债关系由“跷跷板”转向“再平衡”；资金价格中枢下移、阶段性波动加剧；大类资产表现分化，国债收益率中枢下移，A股震荡走强，美股科技领涨，美债收益率下行，黄金高位震荡上行[4][5][10][11]。 根据相关目录分别进行总结 2025年债券市场回顾 - 收益率从单边趋势下行转向窄幅震荡，全年呈现“上有顶、下有底”特征[15]。 - 机构交易策略从“趋势交易”转向“波段交易 + 息票策略”复合策略[15]。 - 债市规模加速扩张，成为经济转型核心融资渠道[15]。 - 大类资产相关性演变，国债收益率与传统资产的传统联动逻辑被打破[29]。 基本面：内功修为，渐进前行 - 2025 - 2026年GDP增速目标或维持5%左右，2025年增速“前高后低”，2026年经济在政策托底与结构改革中平稳过渡[37][38]。 - 2025年消费动能趋缓，2026年消费温和修复，结构升级是主要动力，但受政策、收入和资产负债表修复等因素制约[41][42]。 - 2025年投资增速转负，2026年有望止跌企稳，基建和制造业是主要支撑，房地产投资降幅收窄[44][45][47]。 - 2025年出口韧性超预期，2026年预计保持稳定，得益于贸易市场多元化、出口产品结构升级和企业出海带动[52][53]。 - 2025年物价低位回升，2026年CPI温和回升，PPI降幅收窄，GDP平减指数有望逐步回升但或仍处负区间[59]。 政策面：货币适度宽松，财政积极加力 - 2025年货币政策适度宽松，操作精细化、精准化；2026年延续“适度宽松”基调，注重精准施策和跨周期平衡，预计降息1 - 2次、降准0 - 1次[62][63]。 - 2025年财政政策扩张力度增强，支出“靠前发力、投资于人、实物偏慢”；2026年延续“积极扩张”主线，呈现“总量稳增、结构优化、节奏前置”特征，狭义赤字率维持4%，广义赤字率或重回9%以上[68]。 债券供给：规模扩张续力，结构优化蓄能 - 2025年政府债供给“规模扩张、节奏前置、结构优化、质效提升”[74]。 - 2026年债券市场供给保持积极基调，呈现“规模扩张、节奏前置、投资向新、期限拉长”特征，预计赤字规模抬升至5.95万亿元，超长期特别国债扩容至1.8万亿元，专项债增至4.8万亿元[76]。 机构行为：配置盘稳中求变，交易盘收缩分化 - 2025年债市呈现“低利率、高波动”特征，机构行为分化，配置盘和交易盘均“长债减持、中短债增配、波段操作为主”[83]。 - 2026年利率债市场“供给增加、需求承压”，银行、保险配置总量平稳，交易盘配置需求收缩，债市高波动，机构通过波段操作增厚收益[83]。 权益扰动：从“股强债弱”到“股债再平衡” - 2025年股债市场“股强债弱”，权益走强对债市形成阶段性压制[94]。 - 2026年权益市场“震荡走强、结构分化”，对债市的挤压效应弱化，股债关系由“跷跷板”转向“再平衡”[94][99]。 资金价格：资金宽松延续，波动边际抬升 - 2025年资金价格“中枢下移、波动收敛”，分层有所缓解[102]。 - 2026年资金价格“中枢系统性下移、阶段性波动放大”，预计DR007中枢下移至1.4% - 1.5%区间，但面临供给端冲击、需求端波动等扰动[103][105]。 大类资产趋势展望 - 国债收益率或呈“倒V”型震荡格局，预计10年期国债收益率在1.6% - 1.9%之间波动[10][109][111]。 - A股大概率“震荡走强、结构分化”，结构性行情集中于基建、高端制造、新质生产力及高分红企业等方向[112]。 - 美股在企业盈利增长、美联储降息与AI投资支撑下继续震荡上行，但需警惕估值泡沫[113]。 - 美债收益率“中枢下行、曲线陡峭化”，但供给压力与通胀韧性制约下行空间[114]。 - 黄金价格高位震荡上行，动能或趋缓，受央行购金、全球货币宽松、地缘政治冲突等因素支撑[115]。