以下文章来源于黑貔貅俱乐部 ，作者黑貔貅 黑貔貅俱乐部 . 宏观经济 ，亮点行业，大类资产配置 ↑点击上面图片 创建你的三分法方案 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：黑貔貅俱乐部 来源：雪球 美国4月非农新增就业11.5万人，大幅高于市场预期的6.5万人，再度实现数据大超预期。回看3月非农表现，数据同样经过上修后大幅超出市场 预估，非农已然连续两个月表现强于预期。但从3月数据公布到4月最新非农落地，整体市场反应却十分平淡。按照过往市场规律，非农持续大超 预期往往会压制降息预期，引发各类资产大幅震荡，而当下并未出现这一常规走势，背后深层原因值得观察与思考。 1.非农虽连续大幅超预期，但近几年这份数据常年出现事后上调与下调的修正情况，长期反复扰动下，市场对非农数据的认可度和信任度已经明 显降低。当前美国劳动力市场也进入低招聘、低裁员的平稳状态，更具参考价值的小时工资数据明显走弱。美国4月平均每小时工资年率公布值 3.6%，显著低于3.8%的市场预期，前值也同步修正为3.4%。这意味着非农参考价值弱化的背景下，小时工资已经反映出美国劳动力通胀并没有 出现 ...

证 券 研 究 报 告 【债券月报】 资金冗余或基本消化——5 月流动性月报 ❖ 一、4 月资金面回顾：资金中枢边际下行，月末摩擦显现 资金面回顾：外围地缘冲突之下，央行整体态度偏呵护，月初 7D 短端逆回购 也相应转为 5 亿元地量操作，3 日起，DR007 维持在 1.32%附近的低位运行， DR001 下行至 1.21%附近；月中 3M 和 6M 买断式逆回购合计净回笼 4000 亿 元，月末 MLF 小幅净回笼 2000 亿元，资金面未出现明显收敛的信号。24 日 尾盘大行融出不及预期，资金价格出现短暂摩擦，DR007、DR001 转为小幅上 行至月末回升至 1.32%、1.39%附近。银行融出规模自 5.8 万亿的高位下行至 3.7 万亿附近。 超储水平：流动性总量方面，4 月基础货币全月或减少 1.2 万亿，其中政府存 款对基础货币的消耗或在 4320 亿附近，央行净投放合计-8016 亿元，外汇占款 小幅净投放 500 亿元；此外，准备金释放的超储在 1727 亿元附近，取现对超 储的补充或在 343 亿附近，非金融机构存款变化对超储的冻结或在 422 亿元 附近。故月末超储或减少 1 万亿元左 ...

核心观点 报告的核心观点是，当前债券市场的表现与2021年存在相似之处，即经济短期虽有韧性，但信贷需求偏弱成为基本面与资金面的关键连接点，这促使央行维持宽松的流动性环境以稳定金融对实体的支持。报告认为，尽管5月资金利率中枢可能小幅回升且市场扰动增加，但整体宽松环境有望延续，长端利率性价比高，债市在波折中前行的趋势未改，调整可能带来买入机会[2][4][12][20]。 4月债市表现与驱动因素 - 4月国内债券收益率曲线平坦化下行，信用利差大致平稳。1年期同业存单利率快速降至1.5%下方，10年期国债收益率突破1.75%，30年期国债活跃券一度降至2.2%[19]。 - 推动债市走强的重要原因包括资金面宽松、机构负债充裕，以及通胀不确定性缓释（油价极端情形概率下降，CPI同比降至1%）[2][19]。 - 尽管第一季度国内GDP增速升至5%，经济短期有韧性，但4月债市走强与基本面出现一定背离[2][20]。 当前经济基本面分析：不均衡与结构性压力 - **消费方面**：4月前26日乘用车销售同比降幅达-24%（高于3月的-15%），电影票房同比由3月的10.2%降至-13.3%。五一假期跨区域人员流动量同比增速从去年同期的7.9%降至3.5%，重点商圈客流量及营业额增速较春节和清明假期回落[3][21]。 - **地产方面**：二手房成交维持高位，但更多是以价换量，向新房及开工投资端传导有限。新房成交仍在低位，4月建筑链条相关高频数据（如螺纹钢表观需求、水泥发运率）处于历年同期低位[3][29]。 - **投资方面**：4月新增专项债发行规模降至约1700亿元，明显弱于计划，显示投资存在压力[3][29]。 - **外需与工业**：4月海外制造业PMI改善，韩国出口同比达48%，越南出口增速从20.6%升至21.6%。国内PMI新出口订单指数重回荣枯线之上至50.3。4月工业增加值同比或小幅提升，3月工业企业利润增速升至15.8%，但改善几乎全部来自上游原材料与电子行业，消费品与设备制造业利润增速降幅扩大[3][37][41][52]。 与2021年的相似性：信贷是核心连接点 - 2021年经济同样呈现外需强、PPI上行、工业企业利润高增的特征，但长端利率从第二季度开始震荡回落，核心原因在于信贷与社融增速持续下行[4][48]。 - **当前结构性盈利问题更突出**：41个工业行业中利润负增长的数量上升，电子行业及制造业整体产能利用率明显低于2021年第一季度，制约了相关行业的信贷需求[4][52]。 - **信贷需求受限**：当前城投处于化债进程，二手房成交对居民中长期贷款的拉动有限。尽管第一季度广义财政赤字规模为近几年最高，但全年目标与2025年大致持平，后续政府债净融资对社融的拉动将低于2025年[4][56]。 - 报告认为，偏弱的信贷与社融是连接基本面压力与央行宽松资金面的关键[4][20]。 流动性环境与央行政策分析 - **驳斥“衰退式宽松”**：信贷投放不足属于资产负债问题，不影响整个银行体系的流动性水位。2024年与2025年第二季度信贷走弱时，资金价格（DR007）并未低于政策利率[5][66]。 - **央行政策逻辑**：社融与M2是货币政策中介目标，流动性调节是工具。当央行将“稳信用”作为重要目标时，往往对应宽松的流动性环境。2025年第四季度起货币政策例会不再提及“防空转”，央行对信贷需求偏弱的关注度可能更高[5][68][73]。 - **4月资金面解读**：4月DR007一度降至1.32%附近，全月均值1.35%，为2023年7月以来首次低于政策利率。央行可能对此进行“框架内的微调”[11][92]。 - **对近期操作的判断**：4月下旬大行净融出下降超2万亿元，可能与同业活期利率下降导致存款转移、银行头寸波动加大，以及非银机构杠杆套利意愿下降（货基正回购下降近万亿）有关。《金融时报》提及“防空转”仅为援引分析师观点，不代表重大政策转向[9][74][78][81]。 - **5月资金利率展望**：央行可能微调使DR007中枢回到1.35%-1.4%区间，但整体宽松状态不变。DR001中枢可能略有提升，但大概率仍在1.3%下方。1年期存单利率升回1.5%上方的概率不高[11][92][96]。 5月债市展望与投资策略 - **市场扰动**：5月扰动因素包括月初资金面不确定性、海外AI景气度提升、中美元首会谈对风险偏好的影响[12][103]。 - **A股影响有限**：只要A股不出现类似2024年6-8月及岁末年初的稳定上行，对长债影响就相对有限。目前A股波动率已明显上升，5月首日成交量达3.2万亿元，接近1月高点，后续波动风险加大，难以对债市产生持续影响[12][104]。 - **机构行为**：4月超长国债主要净买入方为公募与其他产品，交易结构易导致市场波动放大，不适合追涨，更适合回调买入[97]。 - **利率走势判断**：参考2021年经验，长端利率在第二季度震荡回落，但关键突破（如10年期国债收益率跌破3%）需要货币政策触发（如降准）。当前10年期国债收益率跌破1.7%也可能需要类似条件。考虑到资金宽松环境延续及30-10年期利差约50BP，曲线仍有趋平空间，长端性价比高[12][108]。 - **总体判断**：5月债市有望在波折中前行，若市场出现较大幅度调整，可能带来买入机会[12][20]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月7日沪金期货主力合约收涨1.77%至1040.98元/克，沪银期货主力合约收涨4.57%至19493元/千克[3] - 美伊地缘局势缓和、谈判预期升温、市场情绪回暖，叠加原油价格下挫、美国初请失业金人数反弹使货币政策紧缩预期降温，贵金属价格大幅反弹；中国央行4月增持黄金储备且增持力度加大，波兰央行发声继续购买黄金，4月全球黄金ETF扭转颓势大幅流入[4] - 短期美伊谈判预期升温，贵金属价格或维持偏多震荡，后续关注地缘谈判进展和美国4月非农报告，警惕短期地缘反复的阶段性波动；中长期来看，支撑因素不变，未来随着地缘冲突、货币政策等因素明朗，贵金属价格重心有望上移，回归长期价值中枢[4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银行情 - 5月7日伦敦金现4740.34美元/盎司，较前一日涨1.6%；伦敦银现78.82美元/盎司，较前一日涨3.9%；COMEX黄金4750.00美元/盎司，较前一日涨1.5%；COMEX白银79.31美元/盎司，较前一日涨3.9%；AU2606为1040.98元/克，较前一日涨1.2%；AG2606为19493.00元/千克，较前一日涨3.4%；AU (T+D) 为1039.38元/克，较前一日涨1.3%；AG (T+D) 为19475.00元/千克，较前一日涨3.5%[3] 价差/比价跟踪 - 5月7日黄金TD - SHFE活跃价差为 - 1.6元/克，较前一日跌32.8%；白银TD - SHFE活跃价差为 - 18元/千克，较前一日跌40.0%；黄金内外盘 (TD - 伦敦）价差为 - 4.40元/克，较前一日涨60.7%；白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差为 - 120元/千克，较前一日涨106.4%；SHFE金银主力比价为53.40，较前一日跌2.1%；COMEX金银主力比价为59.90，较前一日跌2.3%；AU2608 - 2606为2.4元/克，较前一日跌10.4%；AG2608 - 2606为5元/千克，较前一日跌200.0%[3] 持仓数据 - 5月6日黄金ETF - SPDR为1033.2吨，较前一日跌0.08%；白银ETF - SLV为15058.15207吨，较前一日持平；COMEX黄金非商业多头持仓数量为211818张，较前一日跌0.50%；COMEX黄金非商业空头持仓数量为52247张，较前一日涨6.87%；COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量为159571张，较前一日跌2.70%；COMEX白银非商业多头持仓数量为31314张，较前一日跌5.77%；COMEX白银非商业空头持仓数量为7154张，较前一日跌24.80%；COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量为24160张，较前一日涨1.85%[3] 库存数据 - 5月7日SHFE黄金库存为109653.00千克，较前一日持平；SHFE白银库存为787902.00千克，较前一日涨2.72%；5月6日COMEX黄金库存为29137914金衡盎司，较前一日跌0.22%；COMEX白银库存为312752506金衡盎司，较前一日跌0.65%[3] 利率/汇率/股市 - 5月7日美元/人民币中间价为6.85，较前一日跌0.11%；5月6日美元指数为98.03，较前一日跌0.48%；美债2年期收益率为3.87，较前一日跌1.53%；美债10年期收益率为4.36，较前一日跌1.58%；VIX为17.39，较前一日涨0.06%；标普500为7365.12，较前一日涨1.46%；NYMEX原油为96.21，较前一日跌6.30%[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月7日铂钯高开后偏强运行 中东地缘局势缓和、原油价格回落、美国申请失业金人数反弹等因素提振铂钯价格反弹 但地缘消息或有反复 铂钯驱动持续性有限 短期铂钯价格或维持区间震荡走势 中期需等待地缘局势、货币政策等因素进一步明朗 再择机逢低做多铂金 或继续持有【多铂空钯】策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内价格（元/克） - 铂期货主力收盘价518.6 前值504.85 涨2.72% [4] - 现货铂（99.95%）517 前值503 涨2.78% [4] - 铂基差（现 - 期）-1.6 前值 -1.85 跌13.51% [4] - 锂期货主力收盘价382 前值373.75 涨2.21% [4] - 现货锂（99.95%）379.5 前值375.5 涨1.07% [4] - 锂基差（现 - 期）-2.5 前值1.75 跌242.86% [4] 国际价格（15点，美元/盎司） - 伦敦现货铂金2068 前值2001.099 涨3.34% [4] - 伦敦现货铝金1551.48 前值1520.115 涨2.06% [4] - NYMEX铂2087.9 前值2011.2 涨3.81% [4] - NYMEX钯1566 前值1534.5 涨2.05% [4] 内外15点价差（元/克） - 美元/人民币中间价6.8487 前值6.8562 跌0.11% [4] - 铂 - 伦敦铂4.05 前值6.40 跌36.73% [4] - 广铂 - NYMEX铂 -0.90 前值3.88 跌123.21% [4] 其他指标 - 广期所铂/锂比价1.3576 前值1.3508 变化0.0068 [5] - 伦敦现货铂/锂比价1.3329 前值1.3164 变化0.0165 [5] - NYMEX铂金库存488725金衡盎司 前值490642 跌0.39% [5] - NYMEX钯金库存238925金衡盎司 前值238925 涨幅0.00% [5] - NYMEX总持仓：铂61997 前值61055 跌1.52% [5] - NYMEX非商业净多头持仓：铂18550 前值20536 跌9.6% [5] - NYMEX总持仓：钯15794 前值14921 涨5.85% [5] - NYMEX非商业净多头持仓：钯 -985 前值 -1464 涨48.63% [5]

报告行业投资评级 - 铂钯维持看多基调 [2] 报告的核心观点 - 铂钯长期核心逻辑未改，但短期受技术性回调、美联储人事变动等扰动，震荡加剧 [2] - 短期波动核心导火索为特朗普提名凯文・沃什出任下一任美联储主席，其政策不确定性使美元阶段性走强，压制铂钯价格，且提名后续仍存多重博弈，短期流动性预期扰动将持续主导盘面 [2] - 宏观上，鲍威尔司法调查动摇美元信用，全球央行购金潮延续，去美元化下铂钯储备价值凸显，格陵兰岛地缘风险反复为价格托底，美联储6月降息预期未变，长期宽松环境仍具支撑 [2] - 产业端，铂供需缺口明确，氢能需求激增叠加南非产能约束，支撑强劲；钯供应刚性，混动需求与严苛排放政策托举需求，现货紧平衡 [2] - 短期扰动不改变长期看多逻辑，需警惕提名进程、外盘回调等阶段性风险 [2] 期货市场 - 铂期货方面，pt2606、pt2608、pt2610现价分别为518.60、520.50、521.00，较前收盘价涨跌分别为15.70、17.35、17.15，涨跌幅分别为3.12%、3.45%、3.40%，持仓量均为13652，成交量分别为4554、858、189，现货升贴水分别为1.8、 -0.1、 -0.6 [1] - 钯期货方面，pd2606、pd2608、pd2610现价分别为382.00、382.95、382.10，较前收盘价涨跌分别为10.05、11.25、8.90，涨跌幅分别为2.70%、3.03%、2.38%，持仓量均为5360，成交量分别为2811、129、26，现货升贴水分别为 -8、 -8.95、 -8.1 [1] 现货市场 - 上海铂前收盘价520.40，涨跌15.08，涨跌幅0.030%；伦敦铂前收盘价2086.00，涨跌80.00，涨跌幅0.040%；周大福铂前收盘价804.00，涨跌30.00，涨跌幅0.039%；老凤祥铂前收盘价800.00，涨跌0.00，涨跌幅0.000%；中国钯前收盘价374.00，涨跌4.00，涨跌幅0.011%；俄罗斯钯前收盘价3675.45，涨跌16.22，涨跌幅0.004% [1] - 铂/钯现值1.39，前值1.37；上海铂/伦敦铂现值1.08，前值0.25；pt2608 - pt2606现值1.90，前值0.70；pt2610 - pt2606现值2.40，前值1.15；中国钯/俄罗斯钯现值1.11，前值2.69；pd2608 - pd2606现值0.95，前值2.40 [1] 库存情况 - 铂的NYMEX库存量现值488,724.72盎司，前值490,641.89盎司，增减 -1917.2盎司；NYMEX注册仓单现值223,646.67盎司，前值245,406.64盎司，增减 -21760.0盎司；金交所成交额现值832.65万元，前值707.45万元，增减125.2万元；金交所成交量现值16.00千克，前值14.00千克，增减2.0千克 [1] - 钯的NYMEX库存量现值238,924.62盎司，前值238,924.62盎司，增减0.0盎司；NYMEX注册仓单现值202,966.76盎司，前值202,966.76盎司，增减0.0盎司 [1] 相关衍生品 - 美元指数现值98.28，前值98.03，增减0.25；标准普尔指数现值7,337.11，前值7,365.12，增减 -28.01；美债收益现值4.41，前值4.36，增减0.05；纳斯达克指数现值25,806.20，前值25,838.94，增减 -32.74；道琼斯指数现值49,596.97，前值49,910.59，增减 -313.62；美元兑人民币现值0.00，前值0.00，增减0.00 [1] - 沪金2606、沪金2608、沪金2610现值分别为1040.98、1043.38、1045.98，较前收盘价增减分别为12.50、12.22、12.46；沪银2606、沪银2608、沪银2610现值分别为19493.00、19498.00、19495.00，较前收盘价增减分别为642、652、647 [1] 宏观消息 - 央行5月7日公布中国4月末黄金储备报7464万盎司，环比增加26万盎司，为连续第18个月增持黄金 [2] - 伊朗伊斯兰革命卫队海军宣布新规程生效，将确保船只安全通过霍尔木兹海峡 [2] - 美联储维持联邦基金利率区间在3.50%—3.75%不变，鲍威尔讲话释放“鹰派”信号，称通胀高企，高油价将推高整体通胀，目前无官员呼吁加息 [2] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，该提名需参议院批准，部分参议员表示将阻止，沃什曾持鹰派货币政策立场，近年转向支持特朗普关税政策及加快降息立场 [2]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持 (维持)” [9] - 银行行业评级为“增持 (维持)” [9] 报告核心观点 - 投资机会排序为证券>银行>保险，核心驱动是政治局会议提出“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”带来的政策环境 [1][12] - 证券板块：业绩高增，交易活跃，看好估值修复机会 43家上市券商26Q1扣非净利润同比+39%，各业务线全面增长，股票市场交易保持高景气度，融资余额提升至2.7万亿以上，全A日成交额站稳2万亿元 [1][2][12] - 银行板块：息差趋稳带动营收修复，但信贷结构分化 26Q1上市银行营收、净利润同比+7.6%、+3.0%，息差趋稳带动营收增速修复，但一季度新增人民币贷款8.6万亿，同比少增1.18万亿，结构上对公强、零售弱 [1][2][31] - 保险板块：对板块持相对乐观态度，一季报落地后应转向二季度可能存在的“资负共振”交易 [2][56] 子行业观点总结 证券 - **业绩全面高增**：43家上市券商26Q1扣非净利润同比+39%，各业务线全面增长，利息/经纪/投行/资管/投资收入同比分别增长89%/45%/33%/33%/17% [1][2][12] - **市场交易高度活跃**：股票市场交易保持高景气度，融资余额提升至2.7万亿以上，全A日成交额站稳2万亿元，26Q1 A股日均成交额25,805亿元，同比增长69% [2][12][14] - **投行市场回暖**：26Q1 A股IPO、再融资规模分别达259亿元和2,279亿元，同比增长57%和65%，港股IPO放量明显，达1,099亿港元，同比增长489% [21] - **大型券商业绩分化与亮点**：10家大型券商26Q1扣非净利润合计同比+48%，表现好于整体，其中中信证券归母净利润102亿元，同比+55%，单季利润和总资产创历史新高，建投、中金、国泰、广发扣非净利润增速靠前，分别达+97%、+76%、+73%、+72% [23][24] - **业务结构变化**：26Q1大型券商收入结构均衡，投资和经纪为主要贡献，占比分别为45%和31%，从同比看，利息收入同比+163%增长最快，投行、经纪弹性延续 [24][27] 银行 - **信贷投放总量放缓，结构分化**：26Q1新增人民币贷款8.6万亿，同比少增1.18万亿，人民币贷款余额同比增速为5.7%，较2025年末下降0.7个百分点，结构上对公贷款稳健增长（季内新增8.67万亿，同比多增1100亿元），科技、绿色领域高增，但地产贷款持续负增，住户贷款偏弱 [2][31][32][33][34][35] - **息差企稳驱动营收修复**：26Q1上市银行营收、净利润同比+7.6%、+3.0%，增速较25年全年提升，测算26Q1上市银行累计净息差为1.41%，较25年仅下降1bp，息差企稳驱动净利息收入同比转正至+7.2% [31][37][39] - **资产质量整体稳健，信用成本抬升**：26Q1上市银行不良率为1.22%，与25年末持平，但关注率有所波动，年化信用成本为0.91%，同比上升11bp，银行普遍加大减值计提以前瞻应对风险 [31][41] - **估值处于低位**：截至4月30日，银行板块PB（lf）估值0.66倍，2010年以来PB估值分位数为21.00%，处于较低水平 [31] 保险 - **板块观点相对乐观**：一季报靴子落地，投资者应转向二季度可能存在的“资负共振”交易，建议关注弹性和稳定性相对平衡的标的 [2][56] - **中国平安26Q1业绩点评**：归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比增长7.6%，寿险新业务价值（NBV）同比提升20.8%，主要由新单保费同比+45.5%驱动，但受资本市场波动影响，综合投资收益率（非年化）同比下降1.1个百分点至0.2% [57][58][59] 重点公司及动态 - **银行推荐个股**：平安银行、南京银行、渝农商行 [3][9] - **证券推荐个股**：头部券商如中信证券（A/H）、国泰海通（A/H）、中金公司（H），优质中小券商如东方证券（A/H） [3][9][13] - **保险推荐**：优质龙头 [3] - **重点公司最新观点摘要**： - **中信证券**：26Q1归母净利润102.16亿元，同比+54.60%，单季度利润破百亿，各业务线全面增长，龙头地位巩固，维持买入评级，A/H股目标价分别为44.33元、39.92港币 [60][61] - **国泰海通**：26Q1扣非净利润57.11亿元，同比+73%，并购整合稳步推进，协同效应有望显现，维持买入评级，A/H股目标价分别为23.66元、20.17港币 [60][61] - **平安银行**：26Q1业绩拐点初现，付息成本压降显著、息差企稳回升，维持买入评级，目标价14.38元 [9][62] - **南京银行**：26Q1利息净收入同比+39.4%，量价双优驱动营收增长，维持买入评级，目标价14.45元 [9][62] 市场数据与资金流向 - **行业走势**：报告期内，证券板块表现相对较好，银行指数跑输沪深300 [6][31] - **南向资金流向**：近期南向资金主要增持建设银行、工商银行、农业银行等港股大行，主要减持渣打集团、汇丰控股、招商银行 [54][55] - **美国银行业动态**：近期美国商业银行存款呈现结构性流出，但信贷整体呈现增加趋势 [42][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走强，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝主力合约震荡走弱，持仓量减少，现货贴水，基差走弱，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸铝主力合约震荡走弱，持仓量减少，现货升水，基差走强，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24,380.00元/吨，环比下降350.00元；氧化铝期货主力合约收盘价2,869.00元/吨，环比下降6.00元 [2] - 主力 - 连二合约价差：沪铝为 -130.00元/吨，环比下降15.00元；氧化铝为 -101.00元/吨，环比下降4.00元 [2] - 主力合约持仓量：沪铝为290,813.00手，环比下降2924.00手；氧化铝为299,359.00手，环比增加8417.00手 [2] - LME铝注销仓单30,800.00吨，环比下降1325.00吨；LME电解铝三个月报价3,537.50美元/吨，环比下降36.50美元；LME铝库存362,725.00吨，环比下降2000.00吨 [2] - 沪铝前20名净持仓 -24,097.00手，环比增加2497.00手；沪伦比值6.92，环比下降0.05 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22,875.00元/吨，环比下降370.00元；铸造铝合金上期所注册仓单33,431.00吨，环比下降393.00吨 [2] - 主力 - 连二合约价差：铸造铝合金为 -225.00元/吨，环比下降165.00元；沪铝上期所库存483,251.00吨，环比增加2632.00吨 [2] - 主力合约持仓量：铸造铝合金为7,470.00手，环比下降172.00手；铸造铝合金上期所库存38,425.00吨，环比增加2713.00吨 [2] - 沪铝上期所仓单449,216.00吨，环比增加7576.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝24,050.00元/吨，环比下降480.00元；氧化铝现货价（上海有色）2,660.00元/吨，环比持平 [2] - 平均价（含税）：ADC12铝合金锭（全国）23,500.00元/吨，环比下降300.00元；长江有色市场AOO铝24,525.00元/吨，环比下降480.00元 [2] - 基差：铸造铝合金为625.00元/吨，环比增加70.00元；电解铝为 -330.00元/吨，环比下降130.00元 [2] - 上海物贸铝升贴水 -110.00元/吨，环比下降10.00元；LME铝升贴水52.10美元/吨，环比下降10.53美元 [2] - 基差：氧化铝为 -209.00元/吨，环比增加6.00元 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极6,294.00元/吨，环比持平；氧化铝开工率（全国，当月值）79.39%，环比下降3.19% [2] - 氧化铝产量761.10万吨，环比下降40.00万吨；产能利用率（氧化铝，总计，当月值）83.00%，环比持平 [2] - 需求量（氧化铝，电解铝部分，当月值）737.13万吨，环比增加62.78万吨；供需平衡（氧化铝，当月值）14.15万吨，环比增加11.69万吨 [2] - 平均价：破碎生铝（佛山金属废料）18,500.00元/吨，环比增加100.00元；中国进口数量（铝废料及碎料，月）197,330.69吨，环比增加61007.05吨 [2] - 平均价：破碎生铝（山东金属废料）18,350.00元/吨，环比增加50.00元；中国出口数量（铝废料及碎料，月）89.31吨，环比增加34.08吨 [2] - 出口数量（氧化铝，当月值）21.00万吨，环比增加6.00万吨；进口数量（氧化铝，当月值）33.83万吨，环比增加15.73万吨 [2] - 铝供需平衡23.10万吨，环比下降14.30万吨；电解铝社会库存148.40万吨，环比增加0.10万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量254,979.38吨，环比增加53362.34吨；电解铝总产能4,512.85万吨，环比持平 [2] - 原铝出口数量14,648.80吨，环比增加4608.37吨；电解铝开工率99.25%，环比增加0.24% [2] - 铝材产量584.30万吨，环比下降29.30万吨；出口数量（未锻轧铝及铝材，月）48.51万吨，环比增加5.55万吨 [2] - 再生铝合金锭产量57.59万吨，环比增加30.51万吨；出口数量（铝合金，当月值）2.74万吨，环比增加1.41万吨 [2] - 再生铝合金锭建成产能（总计，当月值）126.00万吨，环比持平；国房景气指数91.45，环比下降0.44 [2] - 铝合金产量165.00万吨，环比持平 [2] - 汽车产量306.70万辆，环比下降34.50万辆 [2] 行业消息 - “五一”假期全国消费相关行业销售收入同比增长14.3%，旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长21.2%，居民家庭服务销售收入同比增长14.2%，餐饮销售收入同比增长31.4% [2] - 今年一季度我国机器人出口额达113.2亿元，清洁机器人出口77.5亿元，占比68.5%；工业机器人出口31.6亿元，同比增长42% [2] - 美国4月ADP就业人数增长10.9万人，较3月经下修后的6.1万人大幅增加，为连续第十个月录得就业增长，并创15个月以来新高 [2] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示经济和货币政策前景存在很多不确定性，货币政策面临的风险已转向通胀上行，可能需要利率在一段时间内维持不变 [2] - 外交部长王毅同伊朗外长阿拉格齐举行会谈，中方支持伊方维护国家主权和安全，赞赏伊方愿通过外交途径寻求政治解决 [2] - 美国总统特朗普表示伊朗战事“很有可能结束”，美伊双方正接近达成协议，“疏导”霍尔木兹海峡船舶通行的“自由计划”将在短期内暂停 [2] 氧化铝观点总结 - 几内亚雨季前集中发运，短期内矿供应有所放宽，但长期进口矿供应收紧预期逐渐走强 [2] - 新建产能集中释放带来增量，海外矿供应政策有待后续观察具体落实，国内氧化铝产量或将维持较高水平区间 [2] - 下游电解铝厂冶炼理论较优，开工情况及产能皆临近上限，对原料氧化铝需求相对稳定 [2] - 60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱走扩 [2] 电解铝观点总结 - 在较优冶炼利润驱使下，企业生产积极性较高，几内亚铝土矿出口配额政策对矿端的收紧效应尚未完全传导至冶炼端，冶炼利润一定时期内仍将保持，开工率维持高位，产能几近行业上限，电解铝供给量高位稳定 [2] - 海外地缘扰动仍将持续影响全球铝供给格局，国内铝材出口需求优势延续 [2] - 国内应用端消费为铝材需求提供一定韧性，但高铝价对部分下游采买有影响，加之国内消费旺季向淡季的过渡，电解铝需求或增速放缓 [2] - 60分钟MACD，双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2] 铸造铝合金观点总结 - 海外废铝价维持高位，进口窗口收敛，国内废铝供给仍偏紧张，废铝报价随原铝价格高位震荡，成本支撑仍稳固 [2] - 原料紧张以及冶炼利润的侵蚀令再生铝企业生产积极性降低，制约产量提升 [2] - 传统旺季临近尾声，行业将逐步向淡季过渡，铸铝消费略有放缓，高价铸铝对下游压铸企业采买有抑制，需求转弱 [2] - 60分钟MACD，双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域展开分析 宏观经济指标有不同变化 商品市场受地缘政治等因素影响 财经领域涵盖货币政策、债券市场等动态 股票市场A股和港股有不同表现 为投资者提供多方面市场信息和分析[1][2][31] 各目录总结 宏观数据速览 - 2026年3月GDP不变价当季同比为5.0% 较上期4.5%上升 较去年同期5.4%下降 [1] - 2026年4月制造业PMI为50.3% 较上期49.3%上升 非制造业PMI商务活动为49.4% 与上期持平 [1] - 2026年3月社会融资规模当月值52271亿元 较上期22075亿元大幅增加 [1] - 2026年3月M0、M1、M2同比分别为12.5%、5.1%、8.5% 较上期和去年同期有不同变化 [1] - 2026年3月金融机构新增人民币贷款当月值29900亿元 较上期9100亿元增加 [1] - 2026年3月CPI、PPI当月同比分别为1.0%、0.5% 较上期和去年同期有不同变化 [1] - 2026年3月固定资产投资完成额累计同比为1.7% 较上期 -3.8%上升 社会消费品零售总额累计同比为2.4% 较上期3.7%下降 [1] - 2026年3月出口金额当月同比为2.50% 较上期6.46%下降 进口金额当月同比为27.80% 较上期5.72%大幅上升 [1] 商品投资参考 综合 - 特朗普称伊朗战事很可能结束 美伊接近达成协议 若谈判失败美可能恢复高强度军事打击 “自由计划”将短期暂停 [2] - 5月6日国内商品35个品种基差为正 34个为负 郑棉、LPG、丙烯基差最大 沪锡、丁二烯橡胶、生猪基差最小 [2] - 中方希望海峡局势降温 维护中资船舶和船员安全 并坚决维护中国公民和企业正当权益 [2][3] 金属 - 5月6日碳酸锂主力期货涨超7% 达19.94万元/吨 较4月初累计上涨37% 成交量22.22万手 持仓量增加约2.13万手至51.11万手 [4] - 5月6日全球黄金市场显著反弹 现货黄金价格一度触及4月27日以来最高 单日涨幅近3% [5] - 截至5月6日 全球最大白银ETF持仓量为15058.15吨 较前一交易日持平 全球最大黄金ETF持仓量较前一交易日减少0.85吨 幅度为0.08% [5] - 5月5日锌、铅、铝、铜、镍库存减少 锡库存增加 铝合金、钴库存持稳 [6] 煤焦钢矿 - 看多全球煤炭资源 煤价中枢有望持续提升 动力煤补库提前 价格大幅拉升 4月30日北方黄骅港Q5500平仓价813元/吨 较前一周上涨4.1% [7] 能源化工 - 伊朗确保船只通过霍尔木兹海峡需获许可 强调美国须赔偿损失 [8][9] - 美东时间周三凌晨近1万份原油空头合约出现 后美伊接近达成协议消息致油价下跌超12% 空单浮盈超1.25亿美元 [9] - 4月欧佩克原油日产量降至2055万桶 为36年来最低 科威特、伊朗产量降幅大 [9] - 4月俄罗斯波罗的海港口普里莫尔斯克柴油装载量下降17.4% [9] - 美国上周原油库存减少231.3万桶 低于市场预估 [10] - 澳大利亚拟推出100亿澳元燃油韧性保障计划 [10] 农产品 - 农业农村部明确“三农”工作核心任务 推进农业基础研究和科技成果转化 [11][12] - 印发方案促进新型农业经营主体发展 带动小农户增收 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 5月6日央行开展260亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日2929亿元逆回购到期 单日净回笼2669亿元 [13] 要闻资讯 - 王毅与伊朗外长会谈 支持伊方维护主权安全 希望解决海峡和核问题 [14] - 特朗普称伊朗战事可能结束 美伊接近达成协议 若失败可能恢复军事打击 “自由计划”短期暂停 [14][15] - 伊朗对美伊停战谅解备忘录态度不一 强调美国须赔偿损失 [15] - “五一”假期全国消费相关行业销售收入同比增长14.3% 旅游、餐饮等增长明显 [15] - “五一”假期全社会跨区域人员流动量创历史同期新高 全国边检机关保障中外人员出入境同比增长 [16] - 4月中国标普全球服务业PMI为52.6 高于预期 [16] - 五一期间重点26城新建商品住宅网签面积同比增长12.5% 部分城市涨幅大 11城二手房网签成交同比增长26.7% [16] - 2026年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.06% “五一”假期支付交易笔数和金额增长 [16][17] - 2026年财政部将在香港发行840亿元人民币国债 已发行295亿元 [17] - 5月6日财政部发行450亿元50年期超长期特别国债 加权中标收益率为2.52% [17] - 债券市场“科技板”已满一周年 科创债发行数量和规模增长 结构优化 [17] - 多地农商行下调存款利率 全国性银行保持稳定 预计地方农商行仍需“补降”负债成本 [18] - 美国财政部预计保持票据拍卖规模不变 下周进行再融资操作 [18] - 截至3月底全球债务规模创历史纪录 投资者减持美债 转向多元资产配置 [18] - 金融稳定理事会警告私人信贷行业面临风险 要求加强审查 [18] - 圣路易斯联储主席称货币政策风险转向通胀上行 利率可能维持不变 [19] - 多家公司有债券重大事件 部分公司有信用评级相关情况 [19] 债市综述 - 中国银行间债市调整 主要利率债收益率上行 国债期货30年期主力合约一度跌超0.7% [20] - 交易所债券市场部分债券涨跌明显 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 [20][21] - 货币市场利率多数下行 Shibor短端品种多数下行 银行间回购定盘利率表现分化 银银间回购定盘利率全线下跌 [22] - 农发行和财政部部分债券中标收益率和全场倍数等情况 [23] - 欧债和美债收益率集体下跌 [23][24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘和中间价均上涨 美元指数下跌 非美货币多数上涨 [26] 研报精粹 - 华泰固收认为债市与基本面阶段性背离 处于赔率下降、胜率未消失阶段 策略转向“攻守兼备” [27] - 华泰固收预计节后A股开盘表现不差 延续震荡分化走势 转债维持中性观点 [27] - 中信证券判断沃什5月获正式任命概率较高 其货币政策主张更传统谨慎 [28] - 中信证券认为2026年我国房地产市场结构性分化 一线城市有望2027年企稳 债市预计区间震荡 [28][29] - 国盛固收预计5月资金价格低位稳定 长债利率有望下行 [29] 今日提示 - 5月7日有多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [30] 股票市场要闻 - A股放量大涨 算力硬件、半导体产业链爆发 油气股、白酒股下跌 [31] - 香港恒生指数等收涨 地产、芯片、黄金股走强 影视、医药股调整 南向资金净卖出 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年4月美伊冲突缓和但协议达成困难，霍尔木兹海峡封锁致全球能源供应链受阻、价格高位，美国通胀预期走高使美联储两难，欧洲输入性通胀飙升加息预期上升，日本输入性通胀压制经济加息预期归零；国内宏观经济有韧性，出口强、消费与投资增速慢，制造业PMI扩张、通胀回升、社融信贷放缓，短期内央行全面降息可能性低但有宽松基调与降息可能，节奏依宏观修复和宽信用进展调整 [3][8][27][63][67] 根据相关目录分别进行总结 国际宏观 - 美国通胀上行预期升温，消费者信心指数降至近3年新低，通胀预期指数攀升，3月CPI环比涨0.9%、同比涨3.3%，通胀持续走强使美联储降息预期减弱，美债收益率3月上涨，4月因谈判回落但局势不确定，且需关注新主席政策变动 [9][17][20] - 欧洲输入性通胀飙升，主要国家通胀预期快速走高，欧洲央行行长表示必要时调整政策，多数委员倾向观望，债券市场定价年内加息3次25BP，需关注中东局势演变 [23] - 日本输入性通胀压制经济，油价飙升推高通胀但外部需求不确定使经济承压，3月CPI回升但通胀上行不明显，利率衍生品市场定价加息概率仅7%，关注4月28日货币政策会议 [24] 国内宏观 - 景气指数方面，3月制造业PMI为50.4%，重返扩张区间，产需走强，大中小企业景气度回升，装备制造业、高技术制造业持续扩张，外需支撑强，需关注内需修复和油价影响 [28][31] - 物价指数方面，3月CPI环比降0.7%、同比涨1.0%，核心CPI同比涨1.1%，PPI环比涨1.0%、同比涨0.5%，能源成本上升带动的输入性通胀是影响未来CPI与PPI的关键因素，CPI受原油影响有限、生猪价格回升或推动其回升，PPI同比有望维持正增长 [34][36][37] - 社融信贷方面，3月信贷扩张放缓，新增社融5.23万亿、同比少增约6700亿，存量社融同比增速降至7.9%，新增人民币贷款2.99万亿、同比少增6500亿，企业部门平稳、居民部门较弱，未来政策重心转向财政与结构性工具，信用扩张承压 [42] - 三架马车方面，一季度GDP同比增长5.0%，出口增长11.9%，市场多元化且新动能品类集中；消费增速放缓，3月社消零售总额同比增长1.7%，主要因补贴政策效用递减和居民收入预期恢复慢；投资增速放缓，一季度固定资产投资同比增长1.7%，基建投资增速8.9%、房地产投资增速 -11.2%，未来投资增速预计边际放缓 [54][56] - 货币政策方面，4月LPR维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，符合市场预期，短期内央行全面降息可能性低但有宽松基调与降息可能，节奏依宏观修复和宽信用进展调整 [60]