固收专题 历史上的短端行情如何收尾 glmszqdatemark [Table_Author] | 分析师 | 徐亮 | | --- | --- | | 执业证书： S0590525110037 | | | 邮箱： | xliang@glms.com.cn | | 研究助理 | 黄紫仪 | | 执业证书： S0590125110076 | | | 邮箱： | huangziyi@glms.com.cn | 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 本轮短端行情得益于整体宽松的资金面以及持续的机构买入力量，一方面央行从2025 年 12 月开始连续三个月大额净投放呵护跨年、春节流动性，累计提供流动性 25492 亿元，并且 94%为中长期流动性，2026 年 3 月央行虽然转为净回笼，但市场流动性 依然自发充裕，税期、跨季均未见资金面波动；另一方面在权益开门红、长久期政府 债供给冲击、美伊局势升级后输入型通胀预期升温、1-2 月经济数据超预期等的综合 影响下，市场对于长端、超长端品种明显谨慎，在"继续实施适度宽松的货币政策" 以及"引导短期货币市场利率更好围绕央行政 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受中东局势不明朗带动，LPR保持不变，同时美联储降息预期减少、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比1.00%、同比1.30%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 - 0.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增长率0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI 50.40%，环比增加1.40%、增长率2.86% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.80，环比下降0.21、降幅0.21%；美元兑人民币（离岸）6.8270，环比下降0.006、降幅0.09%；SHIBOR 7天1.32，环比无变化、降幅0.23%；DR007 1.33，环比增加0.01、增幅0.57%；R007 1.50，环比下降0.05、降幅3.23%；同业存单（AAA）3M 1.40，环比无变化、增幅0.18%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化、增幅0.18% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [13][14][18][22][24][25] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [24][25] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [29][31][35][36] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [38][40] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [42][55] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [50][54] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [58][61] 市场分析 宏观面 - 宏观政策：2026年继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还有降准降息空间；政府工作报告提到赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模将达30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [1] - 通胀：2月CPI同比上升1.3% [1] 财政 - 1 - 2月财政运行平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%、支出同比增长3.6%，财政前置发力特征明显；收入端企业相关税收表现好于居民部门，增值税增长4.7%，消费税、个人所得税回落，反映居民消费偏弱；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端因专项债发行加快同比增长16%；经济呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础尚不牢固；财政前置与政府债供给短期压制债市情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，将对债市形成底部支撑 [2] 金融 - 2月金融数据“总量平稳、结构分化”，信贷增速延续回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1受春节错位和消费超预期带动回升至5.9%，M2因财政支出加码持平于9.0%；企业中长期贷款同比多增，居民端信贷需求持续偏弱，中长期贷款再度净减少，实体经济加杠杆意愿有待修复；金融数据对债市影响中性偏多，信贷增速回落和居民融资需求不足指向经济内生动能修复仍需时间，债券利率受向下驱动，但需关注通胀预期升温对短期情绪的扰动 [2] 央行 - 2026 - 04 - 09，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了5亿元7天的逆回购操作 [2] 货币市场 - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.223%、1.320%、1.363%和1.466%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 2026 - 04 - 09，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、105.99元、108.29元、112.13元，涨跌幅分别为0.02%、0.03%、0.00%和0.09% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.046元、0.068元、0.010元和0.015元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2606基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

证 券 研 究 报 告 【债券月报】 宽松状态或温和修正——4 月流动性月报 一、3 月资金面回顾：季末资金中枢边际下行 资金面回顾：春节前财政支出叠加取现资金的回流支持 3 月流动性保持平稳 宽松，资金价格边际下行。月初，央行买断式逆回购工具转为回收，3M 缩量 2000 亿元，隔夜资金价格短暂低于 1.3%，7D 资金价格在 1.4%附近。3 月 16 日，6M 买断式逆回购缩量续作 1000 亿元，公开市场短期逆回购继续回笼。不 过，在税期偏小，且政府债发行压力相对有限的情况下，资金价格维持相对平 稳。3 月 25 日央行 MLF 小幅净投放 500 亿元，临近季末仍体现相对呵护的态 度。季末 DR007 维持在 1.4%附近的低位运行，隔夜资金价格亦未出现波动， 跨季压力相对有限。 超储水平：流动性总量方面，3 月基础货币全月或减少 1952 亿，其中政府存 款对基础货币的补充或在 6415 亿附近，央行净投放合计-8167 亿元，外汇占款 小幅净投放 500 亿元；此外，准备金冻结 4529 亿元附近，取现对超储的补充 或在 4407 亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在 1055 亿元附近。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行坚持支持性货币政策，市场资金面保持宽松，中东局势逐步缓和使市场风险偏好提升，预计将支撑国债期货价格 [3] 各部分总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2606合约下跌0.03%，持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行0.3bp，DR007利率上行0.39bp，GC007利率下行0.4bp [2] 现货市场 - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.1bp至1.82%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为47.39bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行0bp，德国10Y国债收益率上行7bp，日本10Y国债收益率上行2.3bp [2] 宏观消息 - 4月9日央行开展5亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日完全对冲到期量 [3] - 美国和伊朗4月11日将在巴基斯坦举行首轮会谈，双方在停战条款上存在分歧 [3] - 美联储核心PCE物价指数2月同比上涨3%，较前值收窄，美国上周初请失业金人数增加，2025年第四季度实际GDP终值年化环比增长低于此前修正值和初值 [3] - 中共中央政治局委员何立峰会见美国桥水投资公司创始人达利欧，表示中国经济开局良好，欢迎各国投资者来华投资 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期上行，1月期下行；银存间同业拆借加权平均利率1天期上行，7天期、14天期、1月期下行 [3] - 美债收益率普遍下跌，2年期、3年期、5年期、10年期、30年期美债收益率均下跌 [3] 评论及策略 - 央行公开市场逆回购连续地量操作，表明支持性货币政策立场，隔夜利率跌至1.2%附近，市场资金面保持宽松 [3] - 3月官方制造业PMI为50.4%，较前值大幅回升，重返扩张区间，经济景气水平回升 [3]

报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡 [1] 报告的核心观点 - 周四国债期货主力合约开盘全线高开，全天横向波动，30年期国债期货主力合约TL2606上涨0.09%，10年期T2606持平，5年期TF2606上涨0.03%，2年期TS2606上涨0.02% [1] - 周四央行开展5亿元7天期逆回购操作，当日有5亿元逆回购到期，实现零投放零回笼 [1] - 周四银行间资金市场隔夜利率维持在低位，DR001全天加权平均为1.22%，DR007全天加权平均为1.33% [1] - 周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.51个BP至1.33%，5年期上行0.51个BP至1.56%，10年期上行0.56个BP至1.82%，30年期上行0.16个BP至2.34% [1] - 美国2月核心个人消费支出价格指数（PCE）环比增长0.4%，2月核心PCE物价指数同比升3.0% [1] - 央行货币政策下阶段将把握好政策实施力度、节奏和时机，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [1] - 近期资金市场流动性充裕，周四万得全A低开，全天横向波动，收小阳星，跌0.66%，成交量2.15万亿元，较上一交易日缩量 [1] - 未来美伊双方谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况需观察，观望情绪可能持续 [1] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以区间震荡整理为主，TL2606短期和中期震荡、日内偏强，整体震荡整理，因短期内全面降息可能性较低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2606短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内偏强、中期震荡，参考观点是震荡整理 [5] - 昨日国债期货均窄幅震荡整理，中东地缘风险持续给予国债期货溢价支撑，国内货币政策偏宽松、通胀压力弱、政策利率上升可能性低，国债期货支撑力量较强 [5] - 国内经济有较强韧性，政策面全面宽松紧迫性低，短期内央行全面降息可能性低，国债期货上行动能有限 [5]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 4月8日美伊临时停火并谈判，降低中东地缘局势恶化概率，缓解市场担忧，助力贵金属价格修复；原油价格回落缓和通胀压力，全球央行货币政策边际收紧预期降温，利好贵金属价格 [6] - 短期，中东地缘冲突缓和，贵金属价格有望延续偏强态势修复，但需关注美伊谈判进展，若不顺价格可能反复；中长期，支撑因素不变，随着相关因素明朗，贵金属价格重心有望上移 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 4月8日，伦敦金现4816.76美元/盎司、伦敦银现77.08美元/盎司、COMEX黄金4843.40美元/盎司、CONEX日银77.20美元/盎司、AU2606 1062.00元/克、AG2606 18988.00元/千克、AU (T+D) 1059.01元/克、AG (T+D) 18913.00元/千克；较4月7日，涨跌幅分别为3.5%、6.6%、3.5%、6.6%、2.7%、6.0%、2.7%、6.0% [3][4] - 4月8日，黄金TD - SHFE活跃价差 -2.99元/克、白银TD - SHFE活跃价差 -75元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差 -4.58元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差 -282元/千克、SHFE金银主力比价55.93、COMEX主力比价62.74、AU2608 - 2606价差2.94元/克、AG2608 - 2606价差 -23元/千克；较4月7日，涨跌幅分别为 -2.9%、29.3%、 -486.4%、39.0%、 -3.2%、 -2.8%、 -5.8%、 -45.2% [4] - 截至4月7日，黄金ETF - SPDR 1054.42吨、白银ETF - SLV 15264.48794吨、COMEX黄金非商业多头持仓207602张、非商业空头持仓44400张、非商业净多头头寸持仓163202张、COMEX白银非商业多头持仓33463张、非商业空头持仓23904张；较4月6日，涨跌幅分别为0.00%、0.00%、 -6.00%、 -15.48%、 -3.04%、 -1.40%、 -3.12% [4] - 4月8日，SHFE黄金库存108663.00千克、SHFE白银库存367180.00千克，较4月7日涨跌幅分别为0.00%、4.22%；4月7日，COMEX黄金库存30825877金衡盎司、CONEX白银库存326239545金衡盎司，较4月6日涨跌幅分别为 -0.44%、 -0.29% [4] - 4月8日，美元指数6.87、美债2年期收益率3.84、美债10年期收益率4.34、NYMEX原油25.78、美元/人民币中间价6616.85、VIX 110.34、标普500 112.61；较4月7日，涨跌幅分别为 -0.25%、 -0.78%、 -0.23%、6.66%、0.08%、 -0.34%、 -2.02% [5] 行情回顾 - 4月8日，沪金期货主力合约收涨2.83%至1062元/克，沪银期货主力合约收涨5.63%至1898元/千克 [6] 影响分析 - 4月8日早间美伊临时停火并谈判，降低中东地缘局势恶化概率，缓解市场担忧，助力贵金属价格修复；原油价格回落缓和通胀压力，全球央行货币政策边际收紧预期降温，利好贵金属价格 [6] 后市分析 - 短期，中东地缘冲突缓和，贵金属价格有望延续偏强态势修复，但需关注美伊谈判进展，若不顺价格可能反复；中长期，支撑因素不变，随着相关因素明朗，贵金属价格重心有望上移 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行坚持支持性货币政策，市场资金面保持宽松，中东局势逐步缓和，市场风险偏好提升，预计将支撑长端国债期货价格 [3] 各部分总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2606合约上涨0.03%，持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行0.1bp，DR007利率上行0.3bp，GC007利率上行1.2bp [2] 现货市场 - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.37bp至1.82%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为46.67bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行4bp，德国10Y国债收益率下行7bp，日本10Y国债收益率下行3.7bp [2] 宏观消息 - 4月8日央行开展5亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日完全对冲到期量 [3] - 美伊双方接受停火提议，未来两周内暂停军事行动，但停火不包括黎巴嫩，以色列军方空袭黎巴嫩，伊朗或退出停火协议并计划实施“威慑行动” [3] - 特朗普派遣高级代表团与伊朗谈判，伊朗提交新方案，美国要求伊朗交出高浓缩铀库存 [3] - 霍尔木兹海峡再次关闭，伊朗叫停油轮通行 [3] - 中国积极推动伊朗和美停火谈判 [3] - 国家主席习近平对服务业发展作指示，国务院总理李强出席服务业大会，业内预计服务业将迎利好 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率和同业拆借加权平均利率部分品种创阶段新低 [3] - Shibor短端品种集体下行，长端上涨，市场资金面保持宽松 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受美伊和谈行情带动，LPR保持不变，同时美联储降息预期减少、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 中国2月CPI环比上升1.00%、同比上升1.30%，PPI环比上升0.40%、同比下降0.90% [9] - 社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比持平；制造业PMI为50.40%，环比上升1.40%、增幅2.86% [10] - 美元指数99.01，环比下降0.63、降幅0.63%；美元兑人民币（离岸）6.8326，环比增加0.007、增幅0.11%；SHIBOR 7天1.32，环比持平、降幅0.08%；DR007为1.32，环比持平、增幅0.07%；R007为1.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M为1.39，环比下降0.01、降幅0.36%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.09，环比持平、降幅0.36% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][16] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [23][26][28] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [31][33][41] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][45] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [47][55] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][60] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [63][68] 市场分析 - 宏观政策上，2026年继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还有降准降息空间；政府工作报告拟安排赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模达30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [1] - 2月CPI同比上升1.3% [1] - 1 - 2月财政运行平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%、支出同比增长3.6%，收入端企业相关税收好于居民部门，增值税增长4.7%，消费税、个人所得税回落，政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端因专项债发行加快同比增长16%，经济呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础不牢固，财政前置与政府债供给短期压制债市情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，对债市形成底部支撑 [2] - 2月金融数据“总量平稳、结构分化”，信贷增速回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1回升至5.9%，M2持平于9.0%；企业中长期贷款同比多增，居民端信贷需求持续偏弱，金融数据对债市影响中性偏多，信贷增速回落和居民融资需求不足指向经济内生动能修复仍需时间，债券利率受向下驱动，但需关注通胀预期升温对短期情绪的扰动 [2] - 4月8日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了5亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.222%、1.323%、1.366%和1.469%，回购利率近期回落 [2] - 4月8日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.48元、105.97元、108.33元、112.09元，涨跌幅分别为0.00%、0.00%、0.04%和0.40% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.052元、0.061元、0.018元和 - 0.235元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2606基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [1][2] 报告的核心观点 - 周三国债期货主力合约多数横盘，30年期品种因美伊停火、原油价格回落、通胀预期回落涨幅较大，未来美伊谈判进展等需观察，真正风险偏好难回归，观望情绪或弥漫，国债期货短线震荡 [1] 相关目录总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘大致平开，多数全天横向波动，TL早盘强势上涨后横盘、临近尾盘再拉升，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2606上涨0.40%，10年期T2606上涨0.04%，5年期TF2606持平，2年期TS2606持平 [1] 重要资讯 - 公开市场：周三央行开展5亿元7天期逆回购操作，当日有5亿元逆回购到期，实现零投放零回笼 [1] - 资金市场：周三银行间资金市场隔夜利率维持在低位，DR001全天加权平均为1.22%，上一交易日加权平均1.22%；DR007全天加权平均为1.32%，上一交易日加权平均1.32% [1] - 现券市场：周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数下行，2年期国债到期收益率上行1.92个BP至1.32%，5年期上行0.46个BP至1.55%，10年期下行0.35个BP至1.81%，30年期下行2.20个BP至2.34% [1] 市场逻辑 - 央行货币政策委员会第一季度例会指出下阶段货币政策将把握好力度、节奏和时机，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，近期资金市场流动性充裕 [1] - 周三伊美宣布停火，万得全A跳空高开、单边上涨、收阳线，大涨4.05%，成交量2.45万亿元，较上一交易日的1.62万亿元放量 [1] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]