核心市场观点 - 债市整体震荡走弱，国债期货全线收跌，银行间现券收益率午后升幅扩大至约2BPs [1] - 货币政策“适度宽松”定调未变，但市场对短期内降息降准等总量政策落地的预期偏低 [1] - 市场正在等待即将召开的重要会议对全年政策进行定调 [1] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌：30年期跌0.47%报112.7，10年期跌0.13%报108.48，5年期跌0.10%报106.065，2年期跌0.06%报102.458 [2] - 银行间主要利率债收益率午后升幅扩大：10年期国开债收益率上行1.75BP至1.9610%，10年期国债收益率上行2BPs至1.81%，30年期国债收益率上行1.25BP至2.2330% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.12%报531.41，成交金额750.5亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一：2年期涨2.73BPs至3.461%，10年期微跌0.38BP至4.031%，30年期跌1.94BP至4.683% [3] - 日本超长期国债收益率显著上升：30年期上涨5BPs至3.325%，40年期走高5BPs至3.565%，市场关注日本央行政策动向 [3] - 欧元区主要国债收益率普遍小幅下跌：10年期德债收益率跌0.4BP至2.705%，10年期法债收益率跌0.8BP至3.265% [3] 一级市场 - 财政部发行的91天和5年期国债中标收益率均低于中债估值，全场倍数分别为3.43和3.77 [4] - 农发行发行的1.0356年、3年和10年期金融债中标收益率分别为1.4434%、1.6051%、1.9490%，全场倍数分别为2.86、2.33、3.42，10年期品种边际倍数高达17.84 [4] 资金面 - 央行公开市场单日净投放95亿元，开展了4095亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行：7天期下行5.6BPs至1.497%，14天期下行0.6BP至1.571%，隔夜品种上行1.6BP至1.378% [5] 机构观点 - 光大期货认为，尽管央行积极操作，2月中期流动性合计净投放达9000亿元，但本周临近月末且政府债净融资规模预计超5000亿元，资金面预计呈现稳中偏紧格局 [7] - 兴证固收认为，资金面平稳、基本面修复偏慢对债市仍有支撑，配置盘力量和供给因素影响可能回归中性，债市交易性窗口可能延续 [7]

货币政策行动 - 泰国央行货币政策委员会以4比2的投票结果，意外将基准利率下调25个基点至1.0%，打破市场预期 [1] - 此前路透调查的27位经济学家中有21位预测央行将维持1.25%利率不变，此次降息标志着泰国央行正式开启新一轮宽松周期 [1] - 央行行长表态为此次意外降息提供了政策逻辑支撑 [4] 政策驱动因素 - 降息旨在应对经济增长乏力、泰铢过度升值及通胀下行风险三重压力 [1] - 泰国央行明确指出“泰铢走强正损害出口商”，在出口占GDP近60%的背景下，泰铢持续升值已严重挤压企业利润 [1][2] - 央行强调“经济增速低于潜在水平”，且“通胀面临更大的下行风险”，国内需求疲软、私人投资不足 [1][2] - 尽管金融体系稳定良好，但“增长乏力”已成为政策制定者的核心关切 [2] 经济现状与预期 - 2025年第四季度经济出现反弹，但主要依赖政府支出驱动，被分析人士认为不可持续 [1] - 央行行长对增长预期表述出现微妙调整，一方面称“今年将使经济增长接近2.7%”，另一方面又表示“预计今年经济将增长约1.9%” [3] - 分析认为前者可能代表政策目标或乐观情景，后者更贴近基准预测，反映出在外部需求疲软、泰铢升值压制出口背景下的谨慎立场 [3] - 经济增长低迷被认为源于结构性问题，暗示单靠货币政策难以根治 [3] 配套措施与政策组合 - 除降息外，央行公布一系列配套措施，包括计划出台针对金融机构收费的监管规则 [1] - 要求银行报告超过500万泰铢的现金提款，并将于下月推出关于大额现金存取的新规，旨在提升金融透明度、防范洗钱风险 [1][2] - 央行明确表示将重点支持小企业获得信贷，以激活私营部门活力 [1] - 央行将采取“政策组合”，综合运用财政与货币政策，并辅以金融监管改革，以提振投资、支持中小企业并遏制通缩风险 [2] - 行长强调“有必要实施短期刺激措施；需要投资以提振经济”，并透露已制定具体行动方案 [2] 市场反应与未来展望 - 降息后泰铢兑美元汇率迅速从近期高点回落 [1] - 凯投宏观高级亚洲经济学家预测政策利率或进一步降至0.75% [1]

央行公开市场操作详情 - 2月25日，人民银行开展6000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 同日，央行开展4095亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4% [1] - 因当日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，叠加新开展的6000亿元MLF操作，公开市场实现净投放3095亿元，为连续12个月加量续作 [1] - 2月份，MLF操作与央行两度开展的公开市场买断式逆回购操作合计释放中期流动性9000亿元，上月为1万亿元 [1] 货币政策取向与工具定位 - 自2025年3月起，MLF改为采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，回归流动性投放工具定位 [1] - MLF期限偏长、投放和到账时间确定，在保持流动性充裕和银行净息差持续承压的背景下，为金融机构提供稳定预期 [1] - 2月继续保持较大投放力度，展现出央行适度宽松的货币政策取向 [1] - 央行2025年第四季度货币政策执行报告称，继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [3] 操作背后的宏观动因 - 为保障重点领域重大项目资金需求，稳定宏观经济运行，2026年新增地方政府债务限额已提前下达，财政继续前置发力，意味着2月仍有较大规模政府债券发行 [2] - 2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，加之2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围，会带动2026年一季度信贷较大规模投放，带来资金面收紧效应 [2] - 央行加量续作MLF，延续较大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [2] - 此举在助力政府债券发行、引导银行稳固信贷支持力度的同时，也在释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] 财政政策与市场影响 - 开年以来，更加积极的财政政策靠前发力，国债、地方政府专项债券等政府债券发行进一步提速 [3] - 2026年1月政府债券融资增量在全部社会融资规模中的占比达到13.5%，为2021年以来同期最高水平 [3] - 央行保持市场流动性充裕，将支持政府债券顺利高效发行 [3] - 开年两个月央行显著加大包括MLF在内的中期流动性净投放规模，意味着短期内降准的可能性较小，货币政策处于观察期 [3] 未来政策展望 - 中金公司研报认为，2026年货币市场流动性或继续维持充裕 [3] - 在稳汇率、稳通胀目标影响下，央行货币政策可能进一步加大放松力度 [3]

美国国债收益率与市场预期 - 周三10年期美国国债收益率稳定在4.05%左右，较本周早些时候有所企稳 [2] - 本周初收益率面临压力，因市场预期美联储将在较长时间内维持现有利率，影响了资金配置倾向 [2] - 市场普遍预期美联储今年将实施约三次降息，每次降息幅度为25个基点 [2] 美联储官员政策立场 - 波士顿联储主席Susan Collins指出，劳动力市场改善且通胀风险未完全消退，维持现有利率可能是合适选择 [2] - 里士满联储主席Thomas Barkin表示，当前货币政策已准备好应对各类经济风险，将根据实际情况灵活调整 [2] - 市场对降息的预期与美联储官员表态之间存在差异，反映出双方对经济走势和通胀前景的判断存在分歧 [2] 美国贸易政策动态 - 美国周二正式开始临时征收10%的全球关税 [3] - 白宫正推动将这一临时关税税率进一步提高至15% [3] - 美国最高法院于上周驳回了特朗普此前提出的报复性关税提案 [3] 美国国内经济与政治表态 - 特朗普在国情咨文演讲中强调其执政期间的政策及经济成就，宣称美国当前发展状态比以往任何时候都更强大 [3] - 这一表态反映出当前美国内部对经济发展的一种认知倾向 [3]

黄金价格驱动因素分析 - 黄金价格小幅走高但受阻于5200美元关口，上涨主要受中东军事部署升级、美伊核谈判前冲突担忧升温推升避险需求，以及美元阶段性走弱提升美元计价黄金吸引力两大因素推动 [1] - 美联储纪要显示多数官员坚持偏鹰立场，认为通胀未明显回落前不宜过快降息，货币政策对金价构成制约 [1] - 美国贸易政策不确定性加剧，已对大部分进口商品加征10%关税并计划上调至15%，可能引发供应链扰动并强化经济增长放缓预期，历史经验表明此类风险会促使投资者增加黄金等避险资产配置，关税不确定性本身也会削弱美元信用间接利好金价 [2] 黄金市场趋势与前景展望 - 黄金正处于多重因素交织的平衡阶段，宏观层面的避险逻辑与去美元化趋势为其提供中长期支撑，而美联储偏稳的货币政策及市场情绪波动使短期上涨节奏放缓 [2] - 只要核心利多因素未逆转，黄金整体趋势性上行格局仍有望延续，但短期内或表现为震荡偏强、进二退一的走势 [2] 黄金技术面分析 - 黄金日线及4小时结构仍维持多头趋势形态，价格在5100美元上方形成重要结构支撑区域，表明多头防守较为稳固，当前市场上涨动能放缓但未出现趋势反转信号 [3] - 相对强弱指标(RSI)约在62附近运行，表明市场仍处于强势区间但未进入超买极端状态，MACD指标正动能逐渐收缩，显示市场进入高位整理阶段而非趋势顶部结构 [3] - 上方短期阻力位于5220美元附近，一旦突破可能进一步测试52460美元区域，下方支撑首先关注5150美元，失守则可能回踩5100美元整数关口，进一步跌破则可能向5050美元区域寻找买盘支撑 [3] - 黄金仍运行在长期均线系统上方，200周期移动平均线位于4930美元附近，构成中期上升趋势的重要支撑线，说明中期趋势仍然偏多 [3]

纽元/美元汇率变动及原因 - 周三亚洲时段纽元/美元汇率上涨0.16%至0.5980附近 [2] - 美元走弱是主要推动力 尤其受美国总统特朗普国情咨文演讲后市场关注其关税政策影响 [2] - 美元指数（DXY）下跌0.15%至97.75 [2] 美元走势分析 - 市场普遍预期美联储在未来几个月将维持利率不变 这是美元保持坚挺的重要原因 [2] - 美联储在1月和2月的声明未显示明显加息意向 [2] - 美联储理事沃勒支持在3月政策会议上维持现有利率水平 因美国就业数据强劲 [2] 新西兰元走势及影响因素 - 新西兰元走势整体平稳 因本周新西兰经济日程相对清淡 [2] - 新西兰央行行长表示经济逐步回暖 增长有望加速 但未显现强烈通胀风险 [3] - 市场对新西兰央行加息预期不强烈 纽元短期走势主要依赖全球市场变化 [3] 货币政策与全球经济环境 - 新西兰央行货币政策保持相对宽松 对经济复苏持乐观态度 为纽元走强提供支持 [3] - 新西兰元作为风险货币 在全球经济不确定性下 可能因市场情绪波动而调整 [3] - 作为出口导向型经济体 新西兰元受全球需求变化影响较大 [3] - 特朗普经济政策可能对美元带来短期压力 但美联储立场为美元提供较强支撑 [4] - 尽管新西兰经济增长良好 但央行的温和政策使得纽元短期内波动较小 [4]

中国人民银行公开市场操作 - 中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元中期借贷便利操作，期限为1年期[1] - 本月有3000亿元MLF到期，当月MLF净投放量达3000亿元[1] - MLF操作为连续第12个月加量续作[1] 货币政策立场与影响 - 中期流动性保持净投放，显示货币政策延续支持性立场[3] - 该操作有助于支持银行加大信贷投放力度，支持政府债券发行，稳定市场预期[3] 央行票据发行 - 中国人民银行计划在香港发行500亿元央行票据[3] - 将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统债券投标平台招标发行2026年第一期和第二期中央银行票据[5] - 第一期发行量为人民币300亿元，第二期发行量为人民币200亿元[5] - 此次发行旨在丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线[5][6]

央行2月MLF操作 - 2026年2月25日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限1年 [1] - 2月有3000亿元MLF到期，本次续作加量3000亿元，为连续第12个月加量，加量规模小于上月的7000亿元 [1] - 2月中期流动性净投放总额达到9000亿元，为连续10个月净投放，净投放规模略低于上月的1万亿元，继续处于偏高水平 [1] 流动性投放背景与目的 - 2026年新增地方政府债务限额已提前下达，财政继续前置发力，尽管2月有春节长假因素，但仍有较大规模政府债券发行 [2] - 2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，加之2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围，会带动今年一季度信贷较大规模投放 [2] - 以上因素会带来资金面收紧效应，央行加量续做MLF及延续较大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [2] 政策信号与影响 - 央行此举在助力政府债券发行、引导银行稳固信贷支持力度的同时，也在释放数量型政策工具持续加力信号 [2] - 此举显示货币政策延续支持性立场 [2]

美元指数近期表现 - 美元指数近期呈现弱势整理态势，周三亚洲交易时段围绕97.85水平窄幅波动，市场情绪偏向谨慎 [2] 影响美元指数的外部因素 - 美国相关贸易政策调整带来的不确定性持续影响市场对美元资产的配置偏好，导致部分资金选择观望并对美元形成阶段性抛售压力，这是美元指数维持弱势的重要原因之一 [2] - 美联储官员近期表态为美元指数提供支撑，波士顿联储负责人柯林斯表示维持利率稳定是合适选择，里士满联储负责人巴金指出现有政策能较好应对风险，多位政策制定者传递出维持利率稳定的信号，有助于稳定市场信心并限制美元指数下跌空间 [2] 市场短期关注点 - 市场核心关注点集中在美联储官员施密德与穆萨勒姆的后续讲话，希望通过其发言获取货币政策走向细节，包括利率维持周期和通胀应对思路，这类讲话将直接影响短期资金流向 [3] 影响美元指数中期走势的关键数据 - 本周五即将发布的美国1月生产者价格指数报告是影响美元指数中期走势的重要数据，该数据直接关联美国通胀水平与货币政策节奏 [3] - 当前市场主流预期显示1月美国PPI通胀较前月有所放缓，若数据符合预期将强化通胀平稳回落判断并提升货币政策维持稳定的概率，若数据高于预期则意味着通胀压力仍存，可能推动市场重新评估政策调整节奏并为美元指数提供短期支撑 [3]

黄金市场近期价格表现 - 2026年2月，国际金价一度突破5000美元/盎司大关，国内部分品牌足金报价突破1700元/克，达到前所未有的水平 [1] - 2026年春节休市期间（2月17日至24日），市场流动性下降，国际金价一度回落至4900美元/盎司以下，国内金饰价格随之小幅下调 [1] - 截至2026年2月24日，市场整体进入震荡整理阶段，投资者普遍持观望态度 [1] 影响黄金走势的三大关键因素 - **宏观经济与货币政策**：美联储的降息预期是主导金价的核心变量，若降息推进将支撑金价，反之若通胀反弹导致政策转向鹰派则抑制金价；当前全球经济复苏动能不足，债务压力累积，强化了黄金的避险吸引力[3] - **地缘政治风险**：俄乌冲突、美伊关系紧张等地缘热点事件加剧全球不确定性，推升避险需求；各国央行购金趋势不减，例如中国已连续14个月增持黄金储备，为金价提供长期支撑[3] - **季节性消费规律**：春节后通常迎来黄金消费淡季，婚庆等刚性需求减弱，金店面临库存压力，价格承压明显；历史数据显示，节后13周内金价波动幅度常超过15%，且以下行调整为主，形成典型的“节后回调”现象[3] 短期市场风险与机遇 - **短期风险**：节后市场需求回落，叠加政策不确定性，金价面临下行压力；若美联储释放鹰派信号或地缘局势缓和，金价可能出现明显回调；2026年2月20日，多家品牌金饰价格普遍下调，反映出短期利空情绪，此时购入存在“高位套牢”的风险[5] - **短期机遇**：若金价回调至关键支撑位（如1090元/克左右），则可能形成阶段性买入机会；小克重饰品（如转运珠、生肖金）因总价较低、设计时尚，日益受到年轻消费者青睐，兼具情感价值与一定的保值功能[5] 黄金的长期价值与配置考量 - 黄金作为对抗通胀和系统性风险的重要资产，在经济前景不明朗的背景下具备配置价值；对于持有周期在3至5年的消费者而言，忽略短期波动，长期获取正收益的概率较高[6] - 需警惕品牌溢价陷阱：黄金饰品通常包含较高的工艺费用（部分品牌工费超500元/克），但在回收时仅按克重计价，实际变现收益可能远低于购买成本，影响整体回报率[6] 针对不同需求的消费者建议 - **刚需消费者**（如婚庆、节日赠礼）：建议优先选择1至3克的小克重经典款式，总价可控、款式多样，既能满足使用需求，又可降低高位接盘的风险[7] - **投资导向消费者**：应优先考虑银行金条或黄金ETF等低溢价、高流动性的投资工具；黄金饰品仅可作为辅助配置，避免因高溢价侵蚀实际收益[8] 市场展望与策略建议 - 总体来看，马年春节后黄金市场以震荡调整为主，短期面临需求回落带来的回调压力，但中长期仍受避险需求和央行购金的支撑，下跌空间相对有限[9] - **时机选择**：建议等待价格回调至1090至1100元/克区间后再逐步布局，避免追高被套[10] - **产品优选**：关注小克重、高颜值的款式（如3D硬金、生肖主题系列），在满足审美与情感需求的同时兼顾保值属性[11] - **风险控制**：若以短期投资为目的，建议通过银行渠道分批建仓，平滑成本；若为长期持有，则可忽略短期波动，把握金价的中长期趋势性机会[12]