报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 央行公开市场操作净投放3400亿，Shibor短端品种多数上行，资金面有所收敛；央行将开展5000亿元MLF操作，当月净回笼1000亿；美国财政部考虑动用近万亿美元TGA为国债回购计划提供资金支持，美债收益率回落；市场认为美联储大概率推迟9月加息计划，货币政策收紧节奏放缓；国内7月企业直接融资回暖，政府债券发行维持高位，社融存量同比增长7.4%，环比持平；工业增加值、消费同比增速回落，固定资产投资同比降幅扩大，受房地产市场拖累，但上海出台楼市新政，一线城市二手房价格环比持续上涨；中央政治局会议明确下半年实施适度宽松货币政策，加大逆周期调节力度；综合预计国债期货价格偏强为主 [3] 各部分内容总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2612合约上涨0.1%，持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.64bp，DR007利率下行0.29bp，GC007利率上行4.6bp [2] 现货市场 - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.49bp至1.68%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为30.97bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行4bp，德国10Y国债收益率下行1bp，日本10Y国债收益率上行0.5bp [2] 宏观消息 - 8月25日央行将开展5000亿元1年期MLF操作，鉴于8月有6000亿元MLF到期，当月净回笼1000亿元；8月27日至9月1日将开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超6000亿元 [3] - 8月24日央行开展3400亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，单日净投放3400亿元 [3] - 美国财政部考虑动用近万亿美元TGA为扩大国债回购计划提供资金支持，TGA目前余额约9500亿美元，远高于拜登政府目标水平 [3] - 美国财长公布针对伊朗多项经济制裁措施，扩大次级制裁范围，将对60多个实体、个人及船只实施制裁；伊朗贸易伙伴称不认真对待美国制裁言论，伊朗回应将更坚决 [3] - 2026年7月政府债券净融资13176.4亿元，同比增加694.6亿元；企业债券净融资4535.9亿元，同比增加1787.5亿元；7月末债券市场托管余额207.4万亿元；7月现券市场成交额41.4万亿元，同比减少0.6%；银行间债券市场现券换手率为19.2%，环比下降2.8个百分点；10年期国债活跃券买卖价差为0.15个基点 [3] - 近期全球主权债券市场抛售，美、欧、日多国长期国债收益率创新高，美国政府救市效果短暂；海外债市抛售对国内债市影响有限，国内债市保持独立性与韧性，人民币债券有望迎全球配置资金结构性机会 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期下行1.56BP报1.4229%，7天期上行0.25BP报1.4339%，14天期下行0.69BP报1.4242%，1月期报1.4%；银存间同业拆借加权平均利率1天期下行1.82BP报1.432%，7天期上行2.43BP报1.4369%，14天期上行1.52BP报1.426%，1月期下行0.25BP报1.415% [3] - 美债收益集体下跌，2年期跌0.01个基点报4.234%，3年期跌1.13个基点报4.301%，5年期跌2.31个基点报4.401%，10年期跌3.58个基点报4.696%，30年期跌4.64个基点报5.225% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年上半年人民银行实施适度宽松货币政策，利率债收益率震荡下行、发行规模减少，信用债发行利率下降、发行量稳中有升，创新品种债券发行良好，信用风险收敛；下半年债市收益率或维持低位波动、发行或继续分化，信用风险将持续收敛、违约率或处历史低位 [2] 各部分总结 债券市场整体情况 - 2026年上半年我国债券市场发行42.37万亿元，同比降9.62%，存量规模204.86万亿元，较2025年末增4.37% [4] - 利率债收益率震荡下行，发行规模15.21万亿元，同比减19.71%，存量规模130.14万亿元，较上年末升5.27% [5][8] - 主要信用债发行利率下降，发行量10.57万亿元，较上年同期增3.32%，存量规模53.85万亿元，较2025年末升6.21% [10][12] 债券市场运行特征 - 城投债供给收缩，产业债发行放量，2026年上半年城投债发行期数和规模分别降19.78%和16.57%，产业债分别增14.06%和4.92% [25] - 无债项评级债券占比增加，AAA级主体占比上升，2026年上半年无评级债券占比87.56%，AAA级主体所发债券期数和规模占比分别为54.91%和71.47% [29] - 国有企业发行期数占比降、规模占比升，民营企业发行量回升，2026年上半年国有企业发行期数占比94.53%，规模占比93.02%，民营企业发行期数和规模占比分别升0.43%和1.22% [33] - 非金融企业债券发行人区域和行业分化，北京、江苏、浙江发行规模位列前三，建筑与工程、综合类、电力行业发行规模位居前三 [37] - 创新品种债券发行良好，科创债、绿色债券、乡村振兴债券、熊猫债发行有不同表现 [41][42] - 信用风险收敛，2026年上半年新增1家违约发行人，无新增展期发行人 [43] 债券市场展望 - 债市收益率或维持低位波动，信用利差压缩空间有限，10年国债收益率大概率震荡，信用利差维持低位、扰动或增多 [44][47] - 债券市场发行或继续分化，利率债8、9月或迎供给高峰，城投债供给缩量，二永债供给或下降，产业债发行规模或增长 [48][49] - 债券市场信用风险持续收敛，违约率或处历史低位，需关注城投、房企、金融、可转债等领域风险 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周一国债期货主力合约整体上涨，央行宣布 8 月 MLF 缩量续作，国债期货短线或震荡，交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 周一国债期货主力合约开盘多数低开，早盘震荡上涨，午后横向波动，截至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2609 上涨 0.24%，10 年期 T2609 上涨 0.09%，5 年期 TF2609 上涨 0.05%，2 年期 TS2609 上涨 0.01% [1] 重要资讯 1. 公开市场：周一央行开展 3400 亿元 7 天逆回购操作，当日无逆回购到期，当日净投放 3400 亿元 [1] 2. 资金市场：银行间资金市场隔夜利率较上一交易日小幅下行，DR001 全天加权平均为 1.42%，上一交易日加权平均 1.44%；DR007 全天加权平均为 1.43%，上一交易日加权平均 1.43% [1] 3. 现券市场：周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数下行，2 年期国债到期收益率下行 0.66 个 BP 至 1.23%，5 年期下行 0.70 个 BP 至 1.39%，10 年期下行 0.45 个 BP 至 1.68%，30 年期下行 1.00 个 BP 至 2.12% [1] 4. 央行将在 8 月 27 日至 9 月 1 日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过 6000 亿元；8 月 25 日，央行将开展 5000 亿元 MLF 操作，期限为 1 年期，8 月有 6000 亿 MLF 到期，8 月 MLF 续作缩量 1000 亿，为今年 5 月份以来 MLF 月度首次缩量 [1] 市场逻辑 8 月 21 日财政部表示下半年财政政策将在加快资金使用、加力扩大内需、加强财政改革管理等方面发力，还将适时出台增量政策；央行第二季度货币政策执行报告指出要综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导货币市场短端利率平稳运行，促进社会综合融资成本低位运行，保持人民币汇率基本稳定；周一 DR001 全天加权平均 1.42%；上周后半周国债期货回调后，本周一国债期货主力合约整体上涨 [1] 交易策略 交易型投资波段操作 [2]

宏观经济与政策判断 - 7月国内主要经济指标继续回落，GDP增速或处于4.5%以下[20] - 国内货币政策加码必要性较强，但全面宽松缺乏进一步信号，降息动作因银行息差处于1.4%水平而非常谨慎[8][36] - 政治局会议定调积极，删除“跨周期调节”表述，代表宏观政策将加码，下半年货币政策较大概率进入实质性宽松[28] 海外经济分化 - 美国服务业PMI初值从7月的54.6大幅跃升至56.8，创2024年12月以来最高水平[20] - 欧元区制造业PMI从7月的51.9升至52.8，创逾四年新高，远超预期的51.8[20] - 美国7月工业产出环比增长0.2%，低于市场预期的0.3%，工业复苏斜率趋平[20] 债市观点与策略 - 债券受益于基本面偏弱环境，整体保持震荡偏强走势，若未来出现降息动作，反而是波段止盈的好位置[8][36] - 当前5年国债收益率与DR007基本持平，在资金利率未下降情况下，市场只能进攻7年以上品种，导致收益率曲线倒着下行[29] - 10年国债收益率突破1.7%是关键点位，该利率最应下行但此前受保护银行资产端利差影响[29] 股市与商品分析 - A股下跌主因是流动性问题，而非宏观或产业逻辑转变，宏观流动性改善后局面将缓解[29] - 商品分析不能单纯看流动性，需关注供需关系，若原油价格不失控，可能回归反内卷平衡供给后补库存的逻辑[29]