央行政策调整背景 - 央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》，核心目的是便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放 [3] 国内外回购交易框架对比 - 海外GMRA回购框架下，回购债券所有权在交易达成日即转移，逆回购方拥有质押券处分权，可进行再质押、出借或卖出 [4] - 国内质押式回购中，质押券被冻结托管，逆回购方无直接处分权，需通过拍卖等方式实现担保回收 [4] - 票息归属方面，国内质押式回购与GMRA回购均归正回购方，而买断式回购票息归逆回购方 [4] - 海外GMRA回购采用押品折扣、每日盯市和保证金调整等风控机制，国内新质押式逆回购可能更接近该模式 [4] 质押券规模测算 - 国内质押式回购涉及债券量超10万亿，质押券市值约12.5万亿，占银行间债券托管余额7.7% [5] - 大行逆回购余额约4.4万亿，假设质押券全为利率债且折算率95%-100%，涉及规模约4.5万亿，占全市场利率债余额3.8% [5] - 央行OMO余额17,268亿，涉及质押券规模约1.8万亿，与买断式逆回购余额46,000亿和国债净买入余额1万亿相比规模显著 [5] 对债市的潜在影响 - 取消质押券冻结将提升央行国债买卖便利性，增强债市调控能力，但不意味着强势行情重启 [6] - 2024年利率风险防控机制完善，套利策略空间有限，短期可能增加债券供给，需持谨慎态度 [6][7] - 新质押式逆回购接近海外GMRA回购，有望推动债券市场高水平开放 [7]