新华财经北京7月25日电（高二山）人民银行25日开展7893亿元7天逆回购操作，并开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作；鉴于当日有1875亿元逆回 购和2000亿元MLF到期，公开市场全口径实现净投放8018亿元。本周人民银行共进行16563亿元逆回购操作和4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，因当 周有17268亿元逆回购和2000亿元中期借贷便利（MLF）操作到期，公开市场全口径合计实现净投放1295亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种跌超11BP，结束倒挂，7天和14天品种加速上涨。具体来看，隔夜Shibor下跌11.50BP，报1.5200%；7天 Shibor上涨7.50BP，报1.6200%；14天Shibor上涨11.30BP，报1.7280%。 | | | | 2025-07-25 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 价 | O/N | 1.5200 | 11.50 | | 价 | 1W | 1.6200 | 7.50 | | ⇒ | 2W | 1.7280 | 11.30 ...

公开市场操作 - 人民银行24日开展3310亿元7天期逆回购操作，利率1 40%与前期持平 [1] - 当日有4505亿元逆回购到期，实现净回笼1195亿元 [1] - 人民银行计划25日开展4000亿元1年期MLF操作，当月到期3000亿元，净投放1000亿元 [12] 银行间市场利率 - 隔夜Shibor上涨26 80BP至1 6350%，7天Shibor上涨8 20BP至1 5450%，14天Shibor上涨8 80BP至1 6150% [1] - 银行间质押式回购市场各品种利率均上涨，DR001上行28 1BP至1 6515%，R001上行26 6BP至1 6924% [5] - DR007上行9 3BP至1 5759%，R007上行9 9BP至1 6012% [5] - DR014上行6 5BP至1 6131%，R014上行6 3BP至1 6224% [5] 资金面动态 - 24日资金面呈现先紧后松态势，早盘隔夜资金成交1 60%-1 65%，午后最高升至1 80%-1 85%，尾盘回落至1 45%-1 50% [9] - 7天期资金早盘成交1 60%，午后升至1 62%，尾盘维持1 60%-1 62%区间 [9] - 14天跨月资金成交在1 60%附近 [9] 同业存单市场 - 24日发行25只同业存单，实际发行量387 4亿元 [9] - 1M国股存单利率上行5BP至1 58%，3M上行4BP至1 60%，6M上行3 5BP至1 65% [10] - 9M上行2 5BP至1 665%，1Y大行上行3 25BP至1 675% [10] 政策动态 - 人民银行与农业农村部联合发文要求加大乡村振兴金融投入，重点支持粮食安全、乡村产业和基础设施建设 [12][13] - 2025年上半年上海涉外收支总额2 77万亿美元同比增长19%，其中收入1 32万亿美元增长18%，支出1 45万亿美元增长19% [13]

货币市场运行情况 - 2025年上半年货币市场成交总量786.2万亿元，环比减少16.1%，日均成交6.6万亿元，环比减少10.5% [1][2] - 质押式回购成交744.17万亿元（日均6.2万亿元，环比-9.9%），买断式回购成交4.4万亿元（环比-0.6%），信用拆借成交37.64万亿元（环比-22.6%）[2] - 货币市场日均余额11.5万亿元，环比减少4%，大型商业银行日均净融出余额2.98万亿元，环比减少13%，货币基金净融出余额1.91万亿元，环比增加6% [6][8] 货币政策与资金利率 - 央行上半年累计净投放3.69万亿元，其中逆回购净投放3.39万亿元（含买断式逆回购1.9万亿元），MLF净投放610亿元，国库现金定存2400亿元 [4] - DR001半年度加权均值1.62%（环比+5bp），DR007均值1.78%（环比+4bp），波动幅度85bp（环比扩大32bp）[5] - 1-2月银行负债端压力显著，DR007维持在政策利率上方运行，二季度"双降"后资金面转向均衡偏松 [5] 债券市场表现 - 上半年债券发行27.1万亿元（环比+3.8%），净融资10.5万亿元（环比+3386亿元），现券成交184万亿元（日均1.53万亿元，环比+11.3%）[9][10] - 国债收益率曲线走平，1年期收益率1.34%（较上年末+26bp），10年期1.65%（较上年末-3bp），1-10年期利差31bp（环比收窄28bp）[11] - 信用债收益率涨跌互现，信用利差和等级利差多数收窄 [11] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移，1年期SHIBOR3M互换价格1.589%（较上年末+15bp），FR007互换价格1.5438%（+8bp）[12] - 利率互换名义本金总额20.9万亿元（日均1745.1亿元，环比+28.9%），标准债券远期名义本金1.4万亿元（日均环比+73.7%）[12] - 利率期权名义本金632.3亿元，日均成交环比增长261.2% [12]

风险提示： 流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 今日报告 精粹 近期活动 每周一景： 云南兰坪澜沧江山谷河流村庄风光 点击右上角菜单，收听朗读版 【固收】回购质押券"取消冻结"全解析：从定性到定量 央行在近日发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定 ( 征求意见稿 ) 》，根据起草说明，"便于公开 市场买卖国债等货币政策操作"和"促进债券市场高水平对外开放"或是取消质押券冻结的核心原因。 目前国际主流的债券回购交易框架为 GMRA 回购，该框架与国内现行的质押式回购和买断式回购均有区 别 ： （ 1 ）从回购债券所有权变化和违约处置来看： 海外 GMRA 回购债券在交易达成日即发生所有权 转移，逆回购方（资金融出方）具备对质押券的处分权。债券的经济利益仍归融资方所有。国内现行的质 押式逆回购中，如果正回购方违约，逆回购方并不拥有直接处分权，需通过拍卖、协议折价或变卖等方式 实现担保回收。 （ 2 ）在质押券交易期间的使用安排上： 在海外 GMRA 回购框架下，逆回购方可对回 购债券进行再质押、出借或卖出。而在国内质押式回购中，质押券在交易达成后即被冻结托管，质押券的 使用权在整个回购期间被锁定 ...

央行取消债券回购质押券冻结政策解读 政策背景与核心观点 - 央行发布征求意见稿拟取消债券回购质押券冻结规定，旨在优化货币政策操作机制并促进债券市场对外开放[1] - 核心诉求是增强债券流动性，避免特定券种因质押冻结导致利率异常波动[4] - 该政策是央行近期流动性管理思路的延续，与5月降准、6-7月1.4万亿元买断式逆回购操作形成协同[5] 市场机制优化 - 取消质押券冻结可解决高评级债券"沉淀"问题，提升质押券处置效率，与国际买断式回购模式接轨[5] - 质押式回购日均成交额5-6万亿元，若实现质押券流通将显著提升市场整体流动性[6] - 买断式逆回购优势包括：延长操作期限至3-6个月、降低中小银行融资门槛、形成债券再流通闭环[5] 与国债买卖的关联性 - 业内普遍认为该政策与央行重启国债买卖无必然联系，主要聚焦市场机制优化[8] - 大行当前持债规模充足，国债买卖操作无需依赖质押券冻结机制作为前提[8] - 机制调整对国债买卖有辅助作用：扩大央行买券范围、增加卖券灵活性，但非直接政策信号[9] 对债券市场的影响 - 短端利率债受益明显，1年期国债收益率已下行0.6BP至1.35%，长端受财政供给压力维持震荡[13][14] - 政策通过提升质押券效率释放隐性流动性，相当于降低资金利率中枢[13] - 债券市场定价效率提升，多空因素反应更迅速，但中期或维持窄幅震荡格局[15] 货币政策导向 - 政策体现"稳中有松"基调，与MLF、买断式逆回购等工具形成短-中-长期流动性投放体系[15] - 央行通过机制优化替代主动宽松，减轻政策压力，未来操作将兼顾内外平衡[15] - 当前银行负债压力仍存，存单利率小幅上行，但政策信号部分提振市场情绪[12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 央行公开市场逆回购继续放量释放呵护资金面信号，本周有4257亿元逆回购到期，近日因税期流动性收敛 [4] - 昨日股指午盘下挫后迅速拉起全天震荡运行，中小盘小幅上涨，近期股指走势有韧性，对利空反映钝化，市场成交量和情绪维持强势，短期内预计偏强震荡 [6] 各板块总结 货币市场 - DRO01收盘价1.47%，较前值变动-6.11bp；DR007收盘价1.53%，较前值变动-4.05bp；GC001收盘价1.50%，较前值变动0.50bp；GC007收盘价1.54%，较前值变动-1.50bp；SHBOR 3M收盘价1.56%，较前值无变动；LPR 5年收盘价3.50%，较前值无变动；1年期国债收盘价1.35%，较前值变动-0.60bp；5年期国债收盘价1.51%，较前值变动0.60bp；10年期国债收盘价1.66%，较前值变动0.40bp；10年期美债收盘价4.50%，较前值变动7.00bp [3] - 央行昨日开展5201亿元逆回购操作，操作利率1.4%，当日755亿元逆回购到期，单日净投放4446亿元 [3] 股票市场 - 沪深300收盘价4007，较前一日变动-0.3%；上证50收盘价2741，较前一日变动-0.23%；中证500收盘价6017，较前一日变动-0.03%；中证1000收盘价6462，较前一日变动0.3%；IF当月收盘价3998，较前一日变动-0.3%；IH当月收盘价2734，较前一日变动-0.2%；IC当月收盘价6007，较前一日变动0.0%；IM当月收盘价6444，较前一日变动0.3% [5] - IF成交量100264，较前一日变动-19.3%；IF持仓量255864，较前一日变动-4.3%；IH成交量49486，较前一日变动-19.3%；IH持仓量91270，较前一日变动-6.4%；IC成交量100200，较前一日变动-0.5%；IC持仓量223573，较前一日变动-3.3%；IM成交量197891，较前一日变动-6.0%；IM持仓量326014，较前一日变动-5.4% [5] - 昨日沪深两市成交额14420亿，较昨日缩量1700亿，行业板块涨多跌少，化学制药、汽车零部件等板块涨幅居前，保险、钢铁行业等板块跌幅居前 [5] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约41.91%，下月合约6.86%，当季合约5.07%，下季合约4.05% [7] - IH升贴水当月合约48.61%，下月合约4.31%，当季合约2.15%，下季合约0.83% [7] - IC升贴水当月合约32.13%，下月合约13.67%，当季合约11.38%，下季合约9.72% [7] - IM升贴水当月合约49.88%，下月合约16.81%，当季合约14.26%，下季合约12.60% [7]

信用业务 - 融出资金期末余额38.87亿元，同比增长11%，利息收入2.21亿元，同比下降13.79%，主要受市场整体融资利率普遍下调影响[1][2] - 融出资金维持担保比例274.13%，同比下降29.29%，减值计提比例0.15%，同比上升0.03个百分点[1] - 股票质押式回购期末余额12.75亿元，其中2.97亿元已全部逾期，担保比例61.73%，减值计提比例30.29%[1] - 大额违约客户仅一户为个人投资者，融资金额1,293.64万元，占融出资金0.33%，已计提减值准备382.71万元[2] - 股票质押业务中正常状态合约余额5.32亿元，平均履约保障比例超过300%，逾期状态合约余额7.43亿元[3] 商誉减值 - 公司确认思特奇商誉4.6亿元，2024年思特奇营业收入7.61亿元，归母净利润-5,110.85万元，由盈转亏但未计提商誉减值[7] - 思特奇毛利率从37.68%下降至29.31%，主要因未签约先开工项目成本增加、负毛利项目增加及无形资产摊销增加[8][9] - 思特奇采用市场法进行商誉减值测试，资产组可收回金额32.74亿元高于账面价值28.74亿元，未出现减值迹象[14] - 减值测试采用EV/S模型，关键参数包括市销率、价值影响因素和处置费用，比准EV/S为12.75[15][16] - 思特奇传统运营商业务平稳，智慧城市业务增长较好，企业业务有较大增长空间[17] 长期股权投资 - 长期股权投资期末余额2.44亿元，新增9家公司，权益法下确认投资损失1,972.37万元，减值准备684.33万元[19] - 成都考拉悠然科技确认投资损失749.07万元，智联信通计提减值684.33万元[20][23] - 贵州白酒交易所2022-2024年净利润分别为-1,327.43万元、246.70万元、-4,105.94万元，但未计提减值[24][25] - 四川信用通2022-2024年净利润分别为-1,327.43万元、246.70万元、-4,105.94万元，未计提减值[28] - 智联信通因市场环境及政府财政支出调整导致收入未达预期，按未来现金流量现值计提减值684.33万元[31][32] 应收款项 - 应收账款期末余额14.89亿元，同比增加9.08亿元，主要新增数字科技业务应收账款8.43亿元[34] - 数字科技业务应收账款主要来自电信运营商客户，占比约90%，客户付款受预算支出和内部审批影响[36] - 思特奇应收账款坏账计提比例与同行业公司相比处于合理水平，1年以内计提5%，1-2年计提10%[38] - 其他应收款期末余额29.82亿元，累计计提减值准备1.16亿元[34] - 证券业务应收账款计提减值6,367.1万元，数字科技业务计提减值8,840.05万元[34]

实际控制人股份变动情况 - 实际控制人杨文江将持有的7,000,000股无限售流通股从华安证券信用交易账户转回普通账户，解除融资融券业务 [1] - 截至公告日，杨文江直接持有公司股份115,029,774股，占总股本15.11%，其中普通账户持股29.05%，信用账户持股70.95% [1] - 杨文江通过华安证券信用账户持有81,612,055股，占其总持股70.95%，占公司总股本10.72% [1] 股票质押交易情况 - 杨文江将16,650,000股进行质押式回购交易，占其持股14.47%，占公司总股本2.19% [2][3] - 质押质权人为中泰证券，质押用途为补充质押及自身日常 [2] - 本次质押后累计质押股份16,650,000股，占其持股14.47%，占公司总股本2.19% [3] - 质押股份均为高管锁定股，未质押股份中70.77%为限售状态 [3]

央行公开市场操作 - 人民银行4日开展340亿元7天逆回购操作，利率1.40%与此前持平，当日净回笼4919亿元（因到期5259亿元）[1] - 本周累计净回笼13753亿元（操作6522亿元 vs 到期20275亿元）[1] 银行间市场利率动态 - Shibor全线下跌：隔夜降0.20BP至1.3130%，7天降3.30BP至1.4230%，14天降1.70BP至1.5230%[1] - 质押式回购利率普遍下行：DR007降4.5BP至1.4222%，R007降2.9BP至1.4881%，成交额增减不一（DR001增2547亿元，R007减317亿元）[4] - 资金面整体宽松：午后隔夜利率最低成交1.30%，存单隔夜成交1.40%附近，7天成交1.48%[8] 同业存单市场 - 当日发行114只存单，实际发行量1246.4亿元，交投集中在1Y和6M期限[9] - 二级市场收益率窄幅波动：1M国股降0.5BP至1.505，9M和1Y国股均上行0.25BP至1.5975附近[9] - 期限利差变化：1Y-1M利差扩宽0.75BP至9.25BP，6M-3M利差维持4BP[9] 政策动态 - 央行就《人民币跨境支付系统业务规则》公开征求意见，拟适应业务发展需求[11] - 央行副行长陆磊强调将汇聚力量推进绿色金融发展[11] - 央行研究局表示将继续支持自贸试验区对接国际高标准经贸规则[11]

市场表现 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.40%，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03% [1] - 银行间主要利率债收益率下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行0.75bp报1.8435%，10年期国开债"25国开10"收益率下行0.7bp报1.7110%，10年期国债"25附息国债11"收益率下行0.6bp报1.6365%，2年期国债"25附息国债06"收益率下行0.85bp报1.3575% [1] 资金面 - 央行开展985亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼2668亿元 [2] - 存款类机构隔夜质押式回购利率小幅下行至1.36%，七天质押式回购利率下行4bp [2] - 一年期同业存单最新成交在1.6%附近，较上日降2bp [2] - 非银机构融资成本明显下行，短期内资金偏松格局有望延续 [2] 操作建议 - 月初资金面转松，期债延续回升，央行6月未开展国债买卖，期债情绪偏强但短期缺乏突破前高动力 [3] - 后续关注资金利率能否进一步下行及基本面情况 [3] - 国债期货单边策略建议逢调整配置多单，接近前高注意止盈，关注经济数据与资金面动向 [3] - 曲线策略可适当关注做陡 [3]