核心观点 - 短期债市迎来相对难得的回暖时机，应把握切券调仓机会，将配置交易重心由30年国债逐步向10年国债转移 [1][3][28] - 权益牛市的大趋势或不会就此终结，若后续开盘出现较大幅度调整，或意味着更具性价比的配置点位 [1][3][28] - 本次关税威胁事件与4月行情“形似而神不似”，市场或更倾向于将其视为一次性冲击，股强债弱的阶段性趋势或不会逆转 [1][11][12] 关税事件影响分析 - 北京时间10月11日，特朗普在社媒上宣布将于11月1日起对中国征收100%关税，但威胁意味大于实际操作，最终结果仍有较大变数 [1][11] - 金融市场或已形成学习效应，更倾向于将此次事件视为一次性冲击而非趋势性影响 [1][11] - 与4月行情相比，当前股债市场底层逻辑已发生显著变化，4月时10年及30年国债活跃券收益率在2个交易日内累计下行16.8BP和16BP，而本次早盘收益率分别下行约3BP和4BP，下行幅度更为克制 [1][12] 30-10年国债利差分析 - 30-10年国债利差走势可划分为三个阶段：2020年5月前区间震荡（17BP-94BP）；2020年6月至2024年2月单边收窄（由78BP收敛至12BP）；2024年3月至2025年7月低位震荡（区间10BP-28BP） [13] - 8月以来利差突破震荡区间，于10月9日创下约42BP的极值 [13][14] - 此前利差收窄由风险收益双因素驱动：基本面偏弱使30年国债回调风险可控；资产荒环境下30年国债收益优势凸显 [2][15][18] - 当前驱动因素变化：2025年债市出现两轮大幅调整，超长债信仰被打破，交易风险上升；权益市场自4月持续上涨，资产荒环境改善，30年国债对比权益等资产收益优势变为劣势 [2][19][20] 债市表现与调仓机会 - 近期30年国债表现显著弱于10年国债，30年国债活跃券收益率最高触及2.1450%，已超过2至3月调整高点（2.1400%），而10年国债活跃券收益率最高录得1.8150%，较调整高点（1.8925%）仍有7.75BP空间 [3][25] - 截至10月10日收盘，10年国债活跃券收报1.7750%，30年国债活跃券收报2.1350% [10] - 报告建议把握事件冲击后的调仓机会，将配置重心由30年国债向10年国债转移 [3][28] 高频实体数据跟踪 - **物价相关**：本周南华农产品指数震荡下跌，国际原油价格均下跌，布伦特原油下跌1.80美元/桶，WTI原油下跌1.98美元/桶；蔬菜平均批发价下降0.08元/公斤，水果上涨0.13元/公斤；牛肉、羊肉、猪肉平均批发价分别下降0.44元/公斤、0.37元/公斤、0.40元/公斤 [43] - **工业相关**：南华工业品指数下降，玻璃期货收盘价下降45元/吨，焦煤期货收盘价下降35.5元/吨；高炉开工率小幅下降0.02%，石油沥青开工率明显上涨 [45] - **投资地产相关**：100大中城市成交土地占地面积约700.11万平方米，30大中城市商品房成交面积约124.82万平方米，均大幅下降；二手房出售挂牌价指数下行幅度趋缓但仍位于低位；房屋竣工面积累计值上涨幅度较上月增加但仍低于历年同期 [53] - **出行消费相关**：出行消费数据分化，北京、上海地铁客运量分别下降28.17%和29%，广州、深圳则分别上升10.46%和5.43%；电影票房收入上升但低于2024、2023和2021年同期；乘用车零售量上涨符合季节性但低于历年同期；国内执行航班数量震荡但普遍高于2024年同期 [65]