报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市大幅波动总体小幅反弹，政治局会议表述克制、7月PMI低经济偏弱、新发国债征增值税引发抢券，超长债交投活跃度小幅上升，期限利差走平品种利差走阔 [1][4][12][39] - 30年国债和20年国开债利差处于历史较低位置，国内经济有下行压力债市基本面未现拐点，短期市场最恐慌时候过去，但利差保护度有限 [2][3][13][14] 各目录总结 超长债复盘 - 上周债市大幅波动总体小幅反弹，交投活跃度小幅上升，期限利差走平，品种利差走阔 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至8月1日，30年与10年国债利差24BP处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，通胀有通缩风险，股市压制债市情绪，经济有下行压力，短期市场最恐慌时候过去，但期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至8月1日，20年国开债与20年国债利差4BP处于历史极低位置，6月经济情况与30年国债分析类似，短期市场最恐慌时候过去，但品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.8万亿，截至7月31日，剩余期限超14年的超长债共228,873亿，占全部债券余额14.7%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量大幅下降，共发行1,722亿元，分品种和期限有不同发行规模 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,380亿，包括超长国债820亿、超长地方政府债560亿等 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额14,817亿，占全部债券成交额比重16.0%，交投活跃度小幅上升，各品种成交额和占比有不同变化 [28][29] 收益率 - 上周债市大幅波动总体小幅反弹，各期限各品种债券收益率有不同变动，代表性个券收益率也有变动 [39][40] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为24BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来8%分位数 [48] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP、20年铁道债和国债利差为12BP，分别较上上周变动2BP和6BP，处于2010年以来6%分位数和8%分位数 [53] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收119.04元，增幅0.92%，成交量78.30万手，持仓量16.06万手，成交量和持仓量较上上周小幅上升 [55]

市场炒作现象 - 少林寺相关新闻引发A股概念股短期炒作 包括峨眉X 永信X诚 双飞X份 中原X媒等 但炒作持续时间不超过45分钟且全部冲高回落 [2] - 商品期货市场出现历史性震荡 多个品种单日跌幅超5% 其中集2509跌11% 玻璃2509跌9% 纯碱2509跌8 04% [6][7] - 交易所通过限仓规定和扩板机制(如焦煤涨跌幅从±8%扩至±11%)加剧市场波动 旨在抑制投机行为 [7][8][10] 新能源汽车行业 - 2024年新能源汽车销量呈现逐月抬升趋势 但高基数导致2025年同比增速承压 部分月份可能出现负增长 [11][13] - 龙头车企已大幅下调全年产销目标 行业面临反内卷压力 过度竞争可能导致"尸骨累累"局面 [14][15][16] 港股市场动态 - 港股通非银ETF(513750)年内涨幅接近50% 单日涨幅达4 31% 近5日资金净流入6 15亿元 [21][22] - 南下资金配置方向从银行转向非银板块 近一月净买入保险券商合计超320亿 远超银行的150亿 [23][25][26] - 保险行业呈现龙头集中化趋势 港股非银板块估值低且股息率高 弹性优于A股同类标的 [22] 商品与债券市场 - 商品价格与需求端脱节导致剧烈波动 交易所限仓政策加速价格回归基本面 [10] - 债券市场出现"债商跷跷板"现象 30年国债单日下行3bps 商品暴跌与股市反弹形成对冲 [29] 板块异动追踪 - 宁德时代港股午后暴涨6% 带动A股创业板反弹 反映外资配置逻辑变化 [19] - 创新药板块出现异动大涨 具体驱动因素待后续解读 [20] - 港股IPO规模全球第一 利好港交所及龙头券商投行业务 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，一是超级水电站项目揭牌带动资源股暴涨、A股站上3600点压制债市，二是反内卷政策出台带动商品期货价格涨停、投资者对通缩担忧下降 [1][4][12] - 上周超长债交投活跃度大幅上升、期限利差走阔且品种利差缩窄 [1][4][12] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史偏低位置，国内经济有韧性但内需偏弱、通缩风险依存，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差保护度有限 [2][13][14] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，一是超级水电站项目揭牌带动资源股暴涨、A股站上3600点压制债市，二是反内卷政策出台带动商品期货价格涨停、投资者对通缩担忧下降 [1][4][12] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，期限利差走阔且品种利差缩窄 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月25日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需偏弱、GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%、社消和投资分项增速下行，6月CPI为0.1%、PPI -3.6%，通缩风险依存，股市压制债市情绪，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，但30年国债期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至7月25日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置，6月经济有韧性但内需偏弱、GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%、社消和投资分项增速下行，6月CPI为0.1%、PPI -3.6%，通缩风险依存，股市压制债市情绪，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，但20年国开债品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额的14.5% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，国债58,563亿占比26.3%、地方政府债150,182亿占比67.5%等 [15] - 30年品种占比最高，14 - 18年共58,895亿占比26.5%、18 - 25年共60,634亿占比27.2%、25 - 35年共89,864亿占比40.4%、35年以上共13,135亿占比5.9% [15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量小幅增加，共发行2,950亿元 [20] - 分品种：国债830亿、地方政府债1,810亿等 [20] - 分期限：15年618亿、20年744亿、30年1,588亿、50年0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,719亿，超长国债350亿、超长地方政府债1,262亿等 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额14,782亿，占全部债券成交额比重为15.0% [28] - 分品种：超长期国债成交额11,654亿，占全部国债成交额比重为45.3%等 [28] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，成交额增加2,714亿，占比增加1.3%；各品种成交额和占比均有增加 [28] 收益率 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，一是超级水电站项目揭牌带动资源股暴涨、A股站上3600点压制债市，二是反内卷政策出台带动商品期货价格涨停、投资者对通缩担忧下降 [4][35] - 国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动6BP、9BP、8BP和7BP至1.87%、1.99%、1.97%和2.02% [35] - 代表性个券：上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动9BP至2.00%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动9BP至2.00% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为24BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来8%分位数 [47] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为2BP、20年铁道债和国债利差为6BP，分别较上上周变动 -2BP和 -1BP，处于2010年以来3%分位数 [50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收117.95元，增幅 -2.08% [52] - 全部成交量78.12万手（342,890手），持仓量16.02万手（10,208手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市大幅调整，长债调整幅度更明显，但冲击呈短期性，后续债市有望修复，下半年债券利率有望创新低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 本周债市调整情况 - 10年国债和30年国债大幅上行6.7bps和8.4bps至1.73%和1.97%，二永债上行幅度更明显，1年AAA存单利率累计上升5.8bps至1.675% [1][9] 本周债市调整原因 - 反内卷政策预期上升推动大宗商品价格大涨、股市上扬，南华大宗商品价格指数当周涨5.04%，上证综指一度站上3600点 [1][9] - 本周资金收紧，前四天央行公开市场合计净回笼6923亿元，叠加季节性因素，资金价格一度收紧，R001从1.40%升至1.69% [1][9] - 债市调整导致部分资管产品净值回撤，产生赎回负反馈效应，集中在公募基金方面 [1][9] 冲击因素的短期性 - 大宗商品价格周五夜盘大跌，后续行情或降温，7月25日焦煤、纯碱等品种大跌6.2%-7.8%，价格上涨持续性待观察 [2][12] - 央行周五公开市场净投放8018亿元，加强流动性呵护，资金不会趋势性收紧，债市持续调整空间有限 [3][13] 债市自身趋势未变 - 债市处于资产荒格局，广谱利率下降，前7个月政府债券净融资9.05万亿，后5个月剩余4.26万亿同比减少，配置力量稳定增加，本周保险预订利率调降，提升长债配置需求 [4][14] - 需求端不强劲，下半年出口需求或放缓，地产市场走弱，投资和消费增速放缓，需关注基本面变化 [5][19] 债市修复预期 - 短期冲击过后，债市有望进入修复行情，10年和30年国债短期可能回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察基本面和资产荒压力 [5][19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，超级水电站项目揭牌带动资源股暴涨、A股站上3600点压制债市，反内卷政策出台使投资者对通缩担忧下降[1][4][12] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，期限利差走阔、品种利差缩窄[1][4][12] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史较低位置，国内经济有韧性但内需偏弱，通缩风险依存，股市对债市有压制，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差保护度有限[2][3][13] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 本周债市因预期和情绪暴跌，超级水电站项目和反内卷政策影响债市，上周超长债交投活跃，期限利差走阔、品种利差缩窄[1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月25日，30年与10年国债利差24BP处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，6月CPI为0.1%、PPI -3.6%，通缩风险依存，股市压制债市，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，30年国债期限利差保护度有限[2][13] - 20年国开债：截至7月25日，20年国开债和20年国债利差2BP处于历史极低位置，6月经济情况与30年国债分析类似，股市压制债市，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，20年国开债品种利差保护度有限[3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额14.5%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高[15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量小幅增加，共发行2,950亿元，分品种和期限有不同发行规模[20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,719亿，包括超长国债、地方政府债、公司债、中期票据、政府支持机构债等不同品种[26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额14,782亿，占全部债券成交额比重15.0%，各品种成交额及占比有差异，且较上上周交投活跃度大幅上升[28] 收益率 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，代表性个券收益率也有变动[35][36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为24BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来8%分位数[47] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为2BP、20年铁道债和国债利差为6BP，分别较上上周变动 - 2BP和 - 1BP，处于2010年以来3%分位数[50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收117.95元，增幅 - 2.08%，全部成交量78.12万手，持仓量16.02万手，成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升[52]

A股市场表现 - 上证指数微涨0.01%报3582.30点，深证成指下跌0.37%，创业板指下跌0.01%，科创综指上涨0.31% [1] - 沪深两市全天成交额1.86万亿，较上个交易日缩量284亿 [1] - 半导体设备、芯片、金融、医疗等板块领涨，建材、基建、光伏、煤炭等板块领跌 [1] - 全市场超4000只个股下跌，小盘弱于大盘，成长弱于价值 [1] 港股市场表现 - 港股科技ETF（513020）单日上涨2.02%，近20日涨幅7.73%，港股通50ETF（159712）单日上涨1.45%，近20日上涨3.37% [1] - 港股流动性充裕，国内低利率环境+高回报资产稀缺导致资金大量流入港股 [3] - 港股行情主要驱动因素为互联网板块反弹及反内卷、水电行情催化，建材、建筑等板块涨幅显著 [4] - 中金公司测算未来港股行情风险包括A股吸引力、港元流动性边际收紧及美元流动性供给压力 [7] 半导体行业 - 半导体设备ETF（159516）上涨2.46%，芯片ETF（512760）上涨0.78% [7] - 国内5月半导体销售数据同比增加20.5%，费城半导体指数持续上行，AI芯片需求强劲 [9] - 台积电二季度净利润上涨61%创历史新高，预计2025年销售额增长20%以上 [9][11] - 芯片国产化自主可控仍是发展主线，上游设备与材料、中游制造及下游封装均致力于提升国产化率 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市高位震荡，消息面增量信息多，6月生产偏强但内需偏弱，金融数据积极变化，资金面收敛，央行净投放，权益市场强势压制债市情绪 [1][4][12][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升、期限和品种利差走阔，当前国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低，保护度有限 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 本周债市高位震荡，6月和二季度经济数据显示6月生产偏强但内需偏弱，金融数据积极变化，资金面收敛，央行净投放，权益市场强势压制债市情绪 [1][4][12][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月18日，30年和10年国债利差22BP处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需偏弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，CPI为0.1%、PPI -3.6%通缩风险依存，债市机会大于风险，但30年国债期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至7月18日，20年国开债和国债利差4BP处于历史极低位置，6月经济有韧性但内需偏弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，CPI为0.1%、PPI -3.6%通缩风险依存，债市机会大于风险，但20年国开债品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额14.5%，地方政府债和国债是主要品种 [15] - 按品种，国债58,563亿占比26.3%，地方政府债150,182亿占比67.5%等；按剩余期限，14 - 18年共58,895亿占比26.5%，18 - 25年共60,634亿占比27.2%等 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.7.7 - 2025.7.11）超长债发行量大幅增加，共发行2,314亿元 [20] - 分品种，国债1,230亿，地方政府债807亿等；分期限，15年的226亿，20年的831亿等 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共2,797亿，包括超长国债830亿，超长地方政府债1,810亿等 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额12,068亿，占全部债券成交额比重13.7% [28] - 分品种，超长期国债成交额9,536亿，超长期地方债成交额2,272亿等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加1,781亿，占比增加1.2%等 [28] 收益率 - 本周债市高位震荡，国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、 -1BP、1BP和 -1BP等，不同类型债券各期限收益率有相应变动 [39] - 代表性个券方面，上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动 -1BP至1.91%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动0BP至1.91% [42] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为22BP，较上上周变动1BP，处于2010年以来6%分位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP，20年铁道债和国债利差为7BP，分别较上上周变动1BP和1BP，处于2010年以来6%分位数和4%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收120.46元，增幅 -0.12%，全部成交量43.83万手（ -52,833手），持仓量15.00万手（ -1,106手），成交量和持仓量均小幅下降 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市利空因素多，资金面收敛、关税进展顺利、“反内卷”运动使股市和商品上涨，上证指数突破3500点，债市情绪受压制，全周债市快速下跌，超长债小跌 [1][3][12] - 5月经济有韧性，测算5月国内GDP同比增速约5.0%，较4月回落0.1%，高于全年经济增速目标值；6月CPI为0.1%，PPI -3.6%，通缩风险依存；5月出口加速下滑，国内房价环比转负，经济仍面临下行压力 [2][3][13] - 当前处于“反内卷”运动早期，对债市影响有限，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][13] 各目录总结 每周评述 超长债复盘 - 本周债市利空因素多致全周债市快速下跌，超长债小跌；上周超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃；上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄 [1][12][3] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月11日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平，债市机会大于风险但期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至7月11日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置，债市机会大于风险但品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额的14.5% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，国债占比26.3%，地方政府债占比67.5% [15] - 30年品种占比最高，25年 - 35年（包括）占比40.4% [15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量小幅增加，共发行830亿元 [20] - 分品种：国债0亿，地方政府债807亿，中期票据23亿 [20] - 分期限：15年的166亿，20年的193亿，30年的471亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共2,241亿，超长国债1,230亿，超长地方政府债1,011亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额10,286亿，占全部债券成交额比重为12.5% [27] - 分品种：超长期国债成交额7,783亿，超长期地方债成交额2,163亿，超长期政金债成交额75亿，超长期政府机构债成交额19亿 [27] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少724亿，占比减少0.6% [27] 收益率 - 本周债市利空因素多，超长债小跌，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动 [33] - 代表性个券：30年国债活跃券24特别国债06收益率变动3BP至1.92%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动2BP至1.91% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为21BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来5%分位数 [44] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为3BP，20年铁道债和国债利差为6BP，分别较上上周变动0BP和 -1BP，处于2010年以来6%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收120.61元，增幅 -0.49% [50] - 全部成交量49.11万手（82,209手），持仓量15.11万手（159手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期50年国债表现亮眼，与30年国债利差持续压缩，已降至2023年以来均值以下，存量达1.3万亿；当前50 - 30年国债利差处于中性水平，继续压缩空间有限，但调整压力同样不大 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 50年国债投资价值分析背景 - 近期50年国债表现亮眼，与30年国债利差从6月16日的15.6bps降至7月4日的8.4bps，累计降7.2bps，存量达1.3万亿，需分析其投资价值 [1][7] 影响50 - 30年国债利差的因素 - 基本面角度对50 - 30年利差基本不具备解释力，该利差更多反映资产属性差别，与基本面变化关系不大 [1][10] - 50年国债换手率大幅攀升，6月月换手率达7.5%超30年国债，其与30年国债换手率差额和50 - 30年国债利差有一定相关性，流动性提升使流动性溢价下降，利差趋势性压缩 [2][12] - 股市反映的风险偏好与50 - 30年利差呈正相关，30年国债能更多代表市场风险偏好，后续50年国债流动性提升后关系变化待察 [2][16] - 资金价格会影响整体曲线斜率，50年债券供给对利差有一定影响，但关系不显著；50与30年国债利差和R007有负相关性，今年二季度资金价格回落提升超长端斜率水平；50和30年国债净融资及差额与利差相关性弱，但对去年以来利差影响强 [3][18] 定量定价模型 - 以R007月均值、50与30年国债月度净融资差额、30与50年国债月均换手率差额以及Wind全A指数为解释变量，对50 - 30年国债利差回归解释，方程解释能力较强，四变量对超长债期限利差解释力强 [3][20] 利差现状及展望 - 6月50 - 30年国债利差拟合值4.9bp略低于当前8.4bps；假定后续条件，后续几个月拟合值在7.4bps左右，当前利差处于中性水平，压缩空间和调整压力均有限 [4][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 跨过季末资金面重回宽松，隔夜利率下行至 1.3%，6 月央行未启动国债买卖，PMI 小幅回升，债市重回上涨，超长债小涨 [1][9][38] - 5 月经济有韧性，GDP 同比增速约 5.0%，但出口加速下滑、房价环比转负，经济仍面临下行压力，度过半年末资金利率下行，预计债市上涨概率大，但 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][10][11] 各部分总结 超长债复盘 - 跨过季末资金面重回宽松，隔夜利率下行至 1.3%，6 月央行未启动国债买卖，PMI 小幅回升，债市重回上涨，超长债小涨 [1][9] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，但交投仍相当活跃 [1][9] - 上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][9] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 7 月 4 日，30 年国债和 10 年国债利差为 21BP，处于历史偏低水平，预计债市上涨概率大，但期限利差保护度有限 [2][10] - 20 年国开债：截至 7 月 4 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 3BP，处于历史极低位置，预计债市上涨概率大，但品种利差保护度有限 [3][11] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超 22.2 万亿，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [12] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.6.30 - 2025.7.4）超长债发行量大幅减少，共发行 359 亿元 [17] - 分品种：国债 0 亿，地方政府债 344 亿，政策性银行债 0 亿等；分期限：15 年的 139 亿，20 年的 70 亿，30 年的 151 亿，50 年的 0 亿 [17] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 768 亿，包括超长地方政府债 748 亿，超长中期票据 20 亿等 [22] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额 11,010 亿，占全部债券成交额比重为 13.1% [24] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少 2,882 亿，占比减少 1.1% [24] 收益率 - 跨过季末资金面重回宽松等因素，债市上涨，超长债小涨，各期限国债、国开债、地方债、铁道债收益率有变动 [38] - 代表性个券：30 年国债活跃券 24 特别国债 06 收益率变动 -2BP 至 1.89%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 -2BP 至 1.89% [39] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 21BP，较上上周变动 1BP [45] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 3BP，20 年铁道债和国债利差为 7BP，分别较上上周变动 -1BP 和 -2BP [46] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 121.20 元，增幅 0.26% [51] - 成交量 40.89 万手（-8,046 手），持仓量 15.10 万手（10,690 手），成交量小幅下降，持仓量小幅上升 [51]