中金研究 宏观：动能边际改善，内需修复待加强 经济增长动能边际回升，但修复仍不均衡。 三季度GDP同比4.5%（二季度为4.3%），季调环比1.2%（二季度为0.9%）。供给方面，部分能源相关行业生 产有所修复，能源供给冲击对相关行业的负面影响边际有所缓和。三季度规模以上工业原油加工量同比-10.4%，降幅较二季度的10.9%收窄0.5个百分点； 煤炭生产也较低点有所修复。统计局 也表示："从三季度来看，石油链相关产业明显改善。石油链相关产业主要就是原油开采、石油加工、化工，这三个 行业在三季度都有明显的改善和回升，这一方面是优化政策，第二是产业的竞争力在进一步彰显。所以石油链的相关产业增加值增速，二季度是下拉， 三季度是正向推动作用。煤炭也一样，从三季度的月度之间来看，逐月改善。"三季度工业产能利用率环比小幅上升0.1个百分点至73.1%，但绝对值仍然 处于历史较低水平。从三大产业来看，一、二、三产增加值同比分别为3.6%、3.4%、5.2%，较二季度分别回落0.1个百分点、上升0.4和0.1个百分点。需 求方面，出口增速进一步上升，对工业生产形成支撑，而消费、投资等内需指标总体仍偏弱。GDP平减指数同比涨 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确标注超长债相关固定收益行业的对应投资评级内容 报告核心观点 - 当前超长债市场存在交易性机会 经济基本面方面2026年GDP目标定为【4.5% 5%】区间 二季度GDP同比增速4.3% 已跌破目标下限 对债市形成支撑[12][13] - 7月以来科技股全面回调 市场避险情绪升温[12][13] - 政治局会议提到"适时调整货币政策工具" 降息预期升温[12][13] - 30年国债截至10月16日与10年国债利差为41BP 处于近五年高位 近期30-10利差小幅压缩 预计短期利差仍有继续压缩的空间[2][12] - 20年国开债截至10月16日与20年国债利差为6BP 处于历史较低位置 预计后续品种利差继续窄幅波动[3][13] - 节后资金面宽松 隔夜利率回落到1.3%以下 叠加A股偏弱 央行买断式逆回购增量续作 长债和超长债收益率继续创新低[3][37] 分目录内容总结 超长债复盘 - 上周债市走势先抑后扬 国庆假期财政部长发表署名文章提出多项增量财政相关政策 节后首个交易日债市延续节前调整态势[1][11] - 周五A股大跌带动避险情绪升温 财政部公告安排使用地方政府债务结存限额5500亿元 央行公布9月国债买卖规模1000亿元 债市触底反弹 超长债小涨[1][11] - 上周超长债交投活跃度小幅回落 整体交投非常活跃[1][11] - 上周超长债期限利差走阔 品种利差收窄[1][11] 超长债投资展望 - 30年国债维度 截至10月16日30年国债和10年国债利差为41BP 处于近五年高位[2][12] - 国内经济开年向好 二季度以来下行压力加大 一季度GDP同比增速5% 二季度下滑至4.3% 上半年累计4.7%[2][12] - 通胀方面9月CPI为0.9% PPI为5.0% 通缩风险缓解[12] - 20年国开债维度 截至10月16日20年国开债和20年国债利差为6BP 处于历史较低位置[3][13] 超长债基本概况 - 截至2026年9月30日 剩余期限超过14年的超长债余额共28.0792万亿 不包含资产支持证券和项目收益票据 占全部债券余额的15.9%[14] - 品种结构方面 地方政府债和国债是超长债主要品种 其中国债规模81243亿 占比28.9% 地方政府债规模187740亿 占比66.9% 政策性金融债规模3591亿 占比1.3% 政府机构债券规模4160亿 占比1.5% 其余品种占比均低于1%[14] - 剩余期限结构方面 30年左右品种占比最高 14年-18年含共63048亿 占比22.5% 18年-25年含共80201亿 占比28.6% 25年-35年含共122268亿 占比43.5% 35年以上共15275亿 占比5.4%[14] 一级市场 每周发行 - 2026年10月12日至2026年10月18日当周超长债总发行量1298亿元 较上上周小幅上升[19] - 分品种发行规模 国债500亿 地方政府债377亿 政策性银行债0亿 政府支持机构债50亿 中期票据30亿 公司债41亿 定向工具0亿 企业债0亿 银行次级债券300亿[19] - 分期限发行规模 15年期共340亿 20年期共263亿 30年期共394亿 50年期共300亿[19] 本周待发 - 已公布的当周超长债发行计划总规模共630亿 其中超长国债250亿 超长地方政府债330亿 超长商业银行次级债50亿[25] 二级市场 成交量 - 上周超长债整体交投非常活跃 总成交额25920亿 占全部债券成交额比重为24.5%[28] - 分品种成交数据 超长期国债成交额21071亿 占全部国债成交额比重为53.5% 超长期地方债成交额4175亿 占全部地方债成交额比重为70.2% 超长期政金债成交额184亿 占全部政金债成交额比重为0.6% 超长期政府机构债成交额50亿 占全部政府机构债成交额比重为28.6%[28] - 与上上周对比 超长债总成交额增加20127亿 占比变动-0.4% 其中超长国债成交额增加16359亿 占比增加4.9% 超长地方债成交额增加3142亿 占比变动-7.3% 超长政金债成交额增加164亿 占比增加0.1% 超长政府机构债成交额增加34亿 占比增加5.6%[28] 收益率 - 上周债市整体大涨 长债和超长债收益率继续创新低[37] - 国债各期限收益率变动 15年 20年 30年和50年收益率分别变动-3BP -3BP -3BP和-4BP 至1.91% 2.06% 2.06%和2.20%[37] - 国开债各期限收益率变动 15年 20年 30年和50年收益率分别变动-4BP -3BP -3BP和-4BP 至1.95% 2.12% 2.17%和2.33%[37] - 地方债各期限收益率变动 15年 20年和30年收益率分别变动-5BP -3BP和-3BP 至1.98% 2.17%和2.21%[37] - 铁道债各期限收益率变动 15年 20年和30年收益率分别变动-2BP -4BP和-5BP 至1.99% 2.13%和2.21%[37] - 代表性个券收益率变动 30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动-2.2BP至2.063% 20年国开债活跃券21国开20收益率变动-3.9BP至1.896%[38] 利差分析 - 期限利差方面 上周超长债期限利差走阔 绝对水平处于近五年高位 标杆国债30年-10年利差为41BP 较上上周变动+1BP 处于2010年以来24%分位数[4][44] - 品种利差方面 上周超长债品种利差收窄 绝对水平偏低 标杆20年国开债和国债利差为6BP 20年铁道债和国债利差为7BP 分别较上上周变动0BP和-1BP 处于2010年以来7%分位数和4%分位数[4][50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2612收于118.10元 增幅0.73%[51] - 30年国债期货全周成交量55.68万手 较上上周增加384069手 持仓量23.5737万手 较上上周增加11693手 成交量大幅上升 持仓量小幅上升[51] 基础市场数据 - 中债综合指数为254.4 中债长/中短期指数分别为245.4/209.1 银行间10年期国债收益率为1.66 企业/公司/转债规模分别为86900亿/22200亿/4900亿[5]