量化模型与构建方式 1. **模型名称**：多资产择时模型[1][2][6] **模型构建思路**：该模型旨在对多种资产（包括债券、股票、商品等）进行多空动能判断，生成“看多”、“调整”或“震荡”的择时观点[2][6] **模型具体构建过程**： * **第一步：生成原始信号**。模型首先为每个标的计算一个“原始信号”，该信号是一个百分比数值，代表模型判断的看空动能强度[2][6]。例如，30年国债的原始信号为73.10%[2][6]。报告未披露原始信号的具体计算方法和所依赖的因子。 * **第二步：计算平滑信号**。对原始信号进行移动平均平滑处理，以降低噪音。报告中采用了5日移动平均（MA5）[2][6]。计算公式为： $$MA5_t = \frac{1}{5} \sum_{i=0}^{4} Signal_{t-i}$$ 其中，\(MA5_t\) 代表在交易日t的5日移动平均值，\(Signal_{t-i}\) 代表交易日t-i的原始信号值。 * **第三步：生成模型观点**。根据平滑后的信号（MA5）数值区间，将观点划分为三类[2][6]： * **看多**：MA5值处于低位（例如2年国债MA5为10.80%）[2][6]。 * **调整**：MA5值处于高位（例如30年国债MA5为73.46%）[2][6]。 * **震荡**：MA5值处于中间区间（例如IPE布油MA5为48.82%）[2][6]。 报告未明确给出三个观点对应的具体阈值。 * **第四步：跟踪信号持续性**。模型同时记录当前观点持续的交易日天数[2][6]。 模型的回测效果 （注：报告为每日观点输出，未提供历史回测的绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告中展示的是模型在特定时点（2026年3月26日）对各个标的的最新信号和观点[2][6]。） 1. **多资产择时模型**，**30年国债**原始信号值73.10%，MA5信号值73.46%，模型观点为“调整”，信号持续10个交易日[2][6] 2. **多资产择时模型**，**3年AAA中短票**原始信号值73.81%，MA5信号值80.07%，模型观点为“调整”，信号持续2个交易日[2][6] 3. **多资产择时模型**，**10年国债**原始信号值69.40%，MA5信号值74.91%，模型观点为“调整”，信号持续7个交易日[2][6] 4. **多资产择时模型**，**2年国债**原始信号值17.95%，MA5信号值10.80%，模型观点为“看多”，信号持续超过10个交易日[2][6] 5. **多资产择时模型**，**万得全A指数**原始信号值64.74%，MA5信号值65.43%，模型观点为“调整”，信号持续1个交易日[2][6] 6. **多资产择时模型**，**中证红利全收益指数**原始信号值76.94%，MA5信号值72.05%，模型观点为“调整”，信号持续5个交易日[2][6] 7. **多资产择时模型**，**恒生科技指数**原始信号值79.89%，MA5信号值80.42%，模型观点为“调整”，信号持续6个交易日[2][6] 8. **多资产择时模型**，**科创50指数**原始信号值78.50%，MA5信号值78.98%，模型观点为“调整”，信号持续超过10个交易日[2][6] 9. **多资产择时模型**，**万得微盘指数**原始信号值66.86%，MA5信号值62.01%，模型观点为“调整”，信号持续1个交易日[2][6] 10. **多资产择时模型**，**国证2000指数**原始信号值76.44%，MA5信号值76.88%，模型观点为“调整”，信号持续9个交易日[2][6] 11. **多资产择时模型**，**COMEX黄金**原始信号值31.26%，MA5信号值51.98%，模型观点为“震荡”，信号持续1个交易日[2][7] 12. **多资产择时模型**，**IPE布油**原始信号值57.93%，MA5信号值48.82%，模型观点为“震荡”，信号持续8个交易日[2][7] 量化因子与构建方式 （注：报告中未详细披露用于生成原始信号的具体量化因子及其构建方法。）

核心观点 - 在债市震荡格局下，挖掘结构性利差、赚取相对价值是增厚收益的核心抓手，而构建中性策略（通过国债期货或债券借贷）是过滤系统性方向风险、稳定博弈利差收敛的关键方法[7] - 构建中性策略时，必须理清做空工具与其定价锚点的对应关系：国债期货价格高度锚定其最便宜可交割券（CTD券），而债券借贷直接对标流动性最强的活跃券[4] - 针对不同的现券品种（如30年国债新老券、超长地方债、国开债），需根据其特性、利差结构以及市场环境，选择适配的对冲工具（国债期货或债券借贷）和策略，以捕捉不同的利差博弈机会[4] 国债期货与债券借贷的细节与差异 - **国债期货实际跟踪CTD券，可能与同期限活跃券走势不同**[8] - **TL合约**：其CTD券通常为21年、22年发行的30年国债老券，因此利用TL合约套利时，除了目标品种与30年国债的利差，还需关注30年国债活跃券与CTD券之间的利差[8] - **TL合约CTD券与活跃券利差**：2025年以来，该利差基本在0BP至15BP区间内呈均值回复式波动，若考虑税收隐含的约2-3bp定价差异，当前实质利差波动区间应为0~13bp左右[9] - **T合约**：其CTD券通常为半年内发行的7年期国债，因此使用T合约进行中性策略时，需要在品种利差基础上考虑10Y国债与7Y国债的利差水平[12] - **10Y-7Y国债利差**：目前约为16bp，已接近2024年高位水平[13] - **债券借贷挂钩活跃券，需关注高集中度和费率**[14] - 债券借贷的真实挂钩标的是活跃券，策略需关注借贷费率和借贷集中度两个维度[14] - **当前30年国债活跃券情况**：25特国06借贷集中度已攀升至**49%**，费率约**1.5%**年化，这既是市场供需错配和预期的反映，也是制度性结果（只有国债借贷才能做空30年新券）[14][15] - 高费率会作为负Carry侵蚀策略利润，而高集中度可能随着活跃券切换出现空平，带来风险与机会[15] 热点中性策略解析 - **30年国债新老券与TL套利**：需区分均值回归与趋势波动[18] - **博弈均值回归**：23/24年发行的老券与TL合约CTD券的利差中枢稳定，基本围绕0bp中枢，在上下5bp之间反复震荡，适合用TL合约+老券组合博弈高确定性的窄幅利差震荡[19] - **博弈趋势波动**： - 当次活跃券因流动性冲击超跌（新老券利差偏阔）时，**使用债券借贷借入新券**是更优选择，能更精准锚定活跃券与次活跃券的利差[20] - 当新老券利差偏窄时（对应国债期货偏贵），**使用TL合约执行套利较佳**，可利用其流动性构建策略并留出空头敞口[20] - **超长地方债策略**：定价主要对标30年期国债活跃券，利差均值回归特性强[22] - **一般情况下**：**债券借贷是更稳健的选择**，能更精准地锁定并捕捉地方债与活跃券之间的品种利差[22] - **特殊情况**：当30年国债活跃券与CTD券利差处于较窄水平（国债期货偏贵）时，使用TL合约执行套利还可多博弈一层新老券利差走阔[23] - **国开债策略**：不同期限适配不同工具[25] - **7年期国开债**：在期限逻辑上更适配T合约，但当前7年期国开债与国债的品种利差已压缩至极值，修复空间有限[25] - **10年期国开债**： - **一般情况下**：借助**债券借贷**构建中性策略更为现实，可实现久期、期限及流动性的完美匹配[26] - **特殊情况**：当**10-7Y国债利差处于较阔水平**时（对应T合约偏贵），使用T合约作为做空工具受到的扰动较小，且可能博取到10-7Y利差收窄的额外收益[26] 当前利差空间与品种机会 - **30年国债**：修复期间老债空间更大[28] - 30年国债老券-10年国债活跃券利差持续走阔至**55bp**（年内低点约47bp）[28] - 历史走势显示，30年老券与活跃券的利差大概率有**3-4bp**的收敛空间[28] - **对冲工具选择**：当前新老券利差相对较阔，TL操作效果预计不佳（CTD券与活跃券利差约9bp），债券借贷更为适配，但需警惕高费率与活跃券切换扰动[29] - **超长地方债**：震荡格局下稳定修复胜率更高[30] - 2025年以来，超长地方债与30年国债活跃券利差上限约为**25bp~30bp**、下限约为**10~15bp**[30] - 3月初债市回调中，地方债利差已收缩至**16bp**，相较年内低点仅剩**3-4bp**的收缩空间，更建议等待下一轮博弈机会[30] - **国开债**：由短至长的利差缩窄，博弈曲线变凹[34] - **7年期国开利差**：已收缩至**10bp**左右，基本回到2025年下半年之前的水平，博弈空间有限[34] - **10年期国开利差**：仍处于较高水平，目前约**14bp**，距离年初低点还有约**3bp**的修复空间[35] - **机会**：当前10-7Y国债利差也处于高位，使用T合约构建10年期国开债中性策略，不仅能较好锚定10年期国债走势，还可能通过10-7Y利差收窄获得额外收益，两项利差逻辑叠加可提供约**6-8bp**的潜在收益[35]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：中国债券市场（包括利率债、信用债、可转债）、银行理财、公募基金、保险资管、信托 * 涉及的公司类型：理财子公司、券商、保险公司、公募基金、信托公司 二、 核心观点与论据 1 市场近期表现与资金流向 * 2026年3月23日，权益市场大幅下跌，上证指数单日跌幅达3.6%，盘中一度跌破3,800点[2] * 可转债市场相对抗跌，中证转债指数当日跌幅为0.96%[2] * 2026年3月以来，**中证转债指数累计跌幅已达7.1%**，基本回吐了2026年以来的全部涨幅[1][2] * 机构资金流向呈现分化：**理财子对中高波动产品进行大额净赎回**，券商主要赎回高波动产品，公募和信托赎回量相对较少，**保险则有少量加仓**[1][2] * 机构在可转债市场呈现小量级净申购，券商和保险有一定申购[2] 2 可转债市场后市展望与策略 * 对后市提出三种情景假设：乐观情景（市场触底反弹）、震荡情景（市场维持震荡）、悲观情景（牛熊转化）[3][4] * 结合2025年市场节奏（2月涨、3月止盈、4-6月震荡），预判2026年4月市场**维持震荡的概率偏高**，5月或为行情空窗期[4] * 在震荡市背景下，建议从**赔率角度**寻找投资机会，重点关注**有债底支撑的中低价均衡型转债**[4][5] * 具体策略上，可关注**化债策略**：对于有债底保护、化债成功率高的中低价标的，其目标是推动平价达到130元以触发强赎，历史数据显示此时转债价格均值可达145元，保守估计135元为均衡锚点[5] * 对于偏股型标的，需关注4月财报季的正股基本面，若仅因市场贝塔因素回调且基本面未受影响，则值得关注[5] * 总体策略建议**保持仓位谨慎，进行结构性配置**[5] 3 利率债市场判断与影响因素 * 2026年3月以来，利率整体呈现先下后上的**震荡走势**，市场转向震荡[5] * **十年期国债的波动区间预计在1.78%至1.85%**，三十年期国债在2.2%至2.3%[1][5] * 长端利率震荡区间中枢正在下移，主要原因是配置机构资金充裕[5] * 根据历史规律，在非熊市环境下，十年期国债收益率通常在CD利率基础上加点10至30个基点[5] * 对于三十年期国债，其收益率上限可参考新增房贷利率扣除25%所得税后的水平，即约2.3%[1][5] * 建议**配置盘拉长久期**，交易盘若因供给等因素出现调整应坚定买入[1][5] * 未来关键影响因素：**特别国债发行计划**落地（可能引发短期调整）、**MLF续作信号**、经济数据验证、原油价格及外部因素[1][4][5][10] 4 货币政策与央行操作预判 * 当前**央行主动回笼MLF的可能性不大**，因市场流动性并非过度充裕，且市场杠杆率处于相对低位并呈下降趋势[1][6] * 央行近期表态强调货币政策将坚持支持性态度，保持流动性合理充裕[6][7] * 若MLF缩量，投资者需关注公告措辞（如“已充分满足金融机构的流动性需求”），这通常是央行稳定市场的信号[7] * 若MLF缩量，**反而可能提升市场对降准的预期**[1][7] 5 信用债市场配置格局 * 2026年第一季度，**基金是信用债市场的绝对配置主力**，在非金融信用债方面累计净买入超过3,700亿元[9] * 从期限偏好看：1年期以内短端品种主要由基金、货币基金和理财配置；**1-3年期品种以基金为主**；7年期以上超长品种主要由保险配置[9] * 在二级资本债方面，基金同样是配置主力，净买入超过3,300亿元（具体为3,387亿元），力度显著高于去年同期[9] * 理财的增持幅度低于去年，与一季度纯固收类理财产品规模出现较明显缩量有关[9] * 预计基金在信用债市场**抱团赚取票息的趋势在第二季度难逆转**，因负债端结构性趋势短期难改，且市场对长端利率债重拾信心需要时间[1][9][10] 6 政府债券供给特征 * 2026年第一季度政府债券供给特征：国债发行和净融资进度相对较慢；地方新增专项债发行放量，但特殊再融资债规模弱于去年同期；新增专项债发行期限有进一步拉长趋势[8] * 展望第二季度：国债发行进度可能加快，地方债发行节奏或放缓，**特别国债发行计划是关键变量**[8] * 根据过去经验，特别国债计划落地后，债券市场通常会出现短期调整，10年期国债收益率可能上行2-3个基点，30年期调整幅度可能稍大[8] 三、 其他重要内容 * 机构资金在权益市场主要卖出电子、电力设备、银行、有色和医药板块；在可转债市场大幅卖出银行，同时买入汽车、基础化工和机械设备板块[2] * 保险机构已开始入场配置超长国债，上一周净买入超过200亿元，创下2026年以来单周最高值，对超长端利率形成重要支撑[10] * 市场短期内面临方向性选择，**本周的MLF续作情况是关键观察点**[10] * 整体判断：市场大的利空因素已基本消化，后续多为扰动因素，整体可以保持乐观[10] * 4月关键变量包括：特别国债发行计划落地、财报季基本面验证、MLF续作信号及海外关税影响[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周1 - 2月经济数据向好，经济增长动能改善，但受中东局势和A股暴跌影响，债市下跌，超长债持续下跌，且交投活跃度小幅下降，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][10] - 开年以来经济持续向好，预计近期债市回调概率大，因中东冲突使原油暴涨、国内通胀风险上升，2026年GDP目标区间下货币政策大幅放松必要性下降，且当前利率低、央行买债规模缩减；30 - 10利差预计短期高位震荡，20年国开债品种利差继续窄幅波动 [2][3] 根据相关目录总结 超长债复盘 - 上周1 - 2月经济数据向好，生产端工业增加值回升至6.3%，需求端固定资产投资同比转正、社会消费品零售总额同比回升至2.8%、出口同比增长19.2%，经济增长动能改善；中东局势多变油价上涨，A股暴跌，债市下跌，超长债继续下跌 [1][10] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，但交投仍活跃；期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][10] 超长债投资展望 30年国债 - 截至3月20日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于历史较低水平 [2][11] - 开年经济向好，测算1 - 2月国内GDP同比增速约5.2%，较去年12月回升0.5%，2月CPI为1.3%、PPI为 - 0.9%，通缩风险缓解 [2][11] - 近期债市回调概率大，因中东冲突原油暴涨、国内通胀风险上升，2026年GDP目标区间下货币政策大幅放松必要性下降，当前利率低、央行买债规模缩减；30 - 10利差高位企稳，预计短期高位震荡为主 [2][11] 20年国开债 - 截至3月20日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史较低位置 [3][12] - 开年经济向好，测算1 - 2月国内GDP同比增速约5.2%，较去年12月回升0.5%，2月CPI为1.3%、PPI为 - 0.9%，通缩风险缓解 [3][12] - 近期债市回调概率大，因中东冲突原油暴涨、国内通胀风险上升，2026年GDP目标区间下货币政策大幅放松必要性下降，当前利率低、央行买债规模缩减；预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 截至2月28日，存量超长债余额25.3万亿，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3% [13] - 按品种分，国债69,653亿占比27.5%、地方政府债170,215亿占比67.3%等；按剩余期限分，25 - 35年（含）共104,696亿占比41.4%最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.3.16 - 2026.3.22）超长债发行量上升至1,532亿元，较上上周大幅上升 [18] - 分品种，地方政府债1,461亿、政府支持机构债50亿等；分期限，发行期限20年的836亿、30年的486亿等 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,288亿，均为超长地方政府债 [22] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额9,826亿，占全部债券成交额比重为9.9% [24] - 分品种，超长期国债成交额7,705亿、占全部国债成交额比重32.9%等 [24] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少1,477亿、占比减少1.7%；各品种中，超长国债、地方债、政府机构债成交额和占比减少，超长政金债成交额增加、占比不变 [24] 收益率 - 上周经济数据向好、中东局势和A股影响，债市下跌，超长债继续下跌 [33] - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、0BP、2BP和4BP至2.15%、2.31%、2.39%和2.59%；国开债等各品种不同期限收益率也有相应变动 [33] - 代表性个券，上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动1.6BP至2.33%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 0.3BP至2.25% [37] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔、绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差保持在47BP，较上上周变动0BP，处2010年以来44%分位数 [43] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄、绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP、20年铁道债和国债利差为14BP，分别较上上周变动0BP和 - 1BP，处2010年以来11%和10%分位数 [44] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收110.67元，增幅 - 0.35% [49] - 全部成交量38.44万手（ - 86,770手），持仓量13.44万手（3,697手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近二季度，建议投资者关注特别国债发行计划对30年国债活跃券切换的扰动，今年特别国债发行计划可能较去年提前，若提前发行，2500006可能走弱，2500006与2500002、230023利差或走扩，可在特别国债发行计划前布局部分30年老券，若发行计划前债市有较大利好事件，250006走势可能相对更强 [8][14][15][16] 各目录总结 本周债市点评 - 当前30年国债有一定流动性的券种较多，临近二季度，应关注特别国债发行计划对活跃券切换的扰动 [14] - 今年特别国债发行计划可能较去年提前，2024年5月公布，2025年4月16日公布，今年提前批“两重”建设项目清单规模更大，国家发展改革委提及加快资金拨付和使用节奏 [14] - 目前30年国债活跃券2500006余额比2500002少，若活跃券预期扭转，2500006与2500002利差可能迅速转正走扩，2500006是收税债券 [15] - 2024年发行特别国债时活跃券未切换，因超长一般国债主要是230023续发，特别国债发行规模与230023差别不大 [15] - 2025年新券250002规模仅1170亿元，特别国债发行计划提前，首期30年国债发行规模710亿元且发行5期，市场预计单券总规模达3550亿元，250002活跃券预期走弱，250002 - 230023利差走扩 [16] - 今年2500006债券余额2470亿元，若市场按特别国债发行计划推算余额高于当前活跃券，2500006可能走弱，资金可能流向2500002或230023，2500006与2500002、230023利差可能走扩，可在特别国债发行计划前布局部分30年老券 [16] - 2500006债券借贷集中度较高，若走弱空头可平仓盈利，若发行计划前债市有较大利好事件，利率下行叠加空头平仓可能使2500006走势相对更强 [17]

报告行业投资评级 - 报告未给出行业投资评级相关结论 报告的核心观点 - 看多3年AAA中短票、2年国债、万得微盘指数 [2][3][6] - 调整30年国债、10年国债、万得全A指数、中证红利全收益指数、恒生科技指数、科创50指数、国证2000指数 [2][3][6] - COMEX黄金、IPE布油呈震荡态势 [2][6][7] 各品种原始信号、MA5、模型观点及信号持续时间 国债 - 30年国债原始信号72.23%，MA5为71.18%，模型观点为调整，信号持续6个交易日 [2][6][7] - 3年AAA中短票原始信号93.88%，MA5为27.75%，模型观点为看多，信号持续4个交易日 [2][6][7] - 10年国债原始信号77.63%，MA5为66.70%，模型观点为调整，信号持续3个交易日 [2][6][7] - 2年国债原始信号5.82%，MA5为27.35%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日 [2][6][7] 指数 - 万得全A指数原始信号82.26%，MA5为60.51%，模型观点由震荡转为调整，信号持续1个交易日 [2][6] - 中证红利全收益指数原始信号46.79%，MA5为61.58%，模型观点由震荡转为调整，信号持续1个交易日 [2][6] - 恒生科技指数原始信号87.97%，MA5为71.03%，模型观点为调整，信号持续2个交易日 [2][6] - 科创50指数原始信号77.75%，MA5为73.52%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日 [2][6] - 万得微盘指数原始信号60.71%，MA5为30.48%，模型观点为看多，信号持续7个交易日 [2][6] - 国证2000指数原始信号62.11%，MA5为61.27%，模型观点为调整，信号持续4个交易日 [2][6] 商品 - COMEX黄金原始信号53.33%，MA5为58.47%，模型观点为震荡，信号持续2个交易日 [2][6][7] - IPE布油原始信号28.07%，MA5为41.07%，模型观点为震荡，信号持续4个交易日 [2][6][7] 各品种近10交易日预测概率及多空观点 国债 - 30年国债和3年AAA中短票在2026年3月6日至3月19日有不同的收益率、单日择时信号、择时信号MA5及模型多空观点 [7] - 10年国债和2年国债在2026年3月6日至3月19日有不同的收益率、单日择时信号、择时信号MA5及模型多空观点 [7] 指数 - 万得全A指数和中证红利全收益指数在2026年3月6日至3月19日有不同的指数值、单日择时信号、择时信号MA5及模型多空观点 [7] - 恒生科技指数和科创50指数在2026年3月6日至3月19日有不同的指数值、单日择时信号、择时信号MA5及模型多空观点 [7] - 万得微盘指数和国证2000指数在2026年3月6日至3月19日有不同的指数值、单日择时信号、择时信号MA5及模型多空观点 [7] 商品 - COMEX黄金和IPE布油在2026年3月6日至3月19日有不同的指数值、单日择时信号、择时信号MA5及模型多空观点 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：多资产择时模型[1][5] * **模型构建思路**：该模型旨在对多种资产（包括利率债、信用债、股票指数、商品等）的未来短期走势进行概率化预测，并基于预测概率生成看多、调整（看空）或震荡的交易观点[1][5][6]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是计算一个“原始信号”，即模型对未来短期内资产价格（对于股指和商品）或到期收益率（对于债券）上行的概率估计[6]。报告未详细披露该概率的具体计算方法和所使用的因子。在得到每日的原始信号（概率估计值）后，会计算其5日移动平均值（MA5）以平滑信号[1][5]。最后，将原始信号或MA5与预设的阈值进行比较，以生成最终的多空观点[6]。具体规则如下： * 对于**利率债（如国债）和信用债（如中短票）**：当信号大于60%时，模型观点为“调整”（看空收益率下行）；当信号小于40%时，模型观点为“看多”（看多收益率上行）；信号在40%至60%之间时，观点为“震荡”[6]。 * 对于**股指和商品**：当信号大于60%时，模型观点为“看多”（看多价格上涨）；当信号小于40%时，模型观点为“调整”（看空价格下跌）；信号在40%至60%之间时，观点为“震荡”[6]。 * 公式：报告未给出原始信号的计算公式，但给出了信号平滑及观点生成的逻辑描述。 * **模型评价**：模型覆盖资产广泛，包括固收和权益等多类资产，提供了统一的量化择时框架[1][5]。其观点生成依赖于固定的阈值规则，逻辑清晰直接。 模型的回测效果 （注：报告主要展示了模型在特定日期的信号输出和观点，而非历史回测的统计指标。以下根据报告内容整理模型在2026年3月17日的信号取值及生成的观点。） 1. **多资产择时模型**，**30年国债**原始信号76.88%，MA5信号67.56%，模型观点为【调整】[1][5] 2. **多资产择时模型**，**3年AAA中短票**原始信号17.77%，MA5信号26.20%，模型观点为【看多】[1][5] 3. **多资产择时模型**，**10年国债**原始信号74.05%，MA5信号60.92%，模型观点为【调整】[1][5] 4. **多资产择时模型**，**2年国债**原始信号7.40%，MA5信号30.40%，模型观点为【看多】[1][5] 5. **多资产择时模型**，**万得全A指数**原始信号35.32%，MA5信号64.67%，模型观点为【调整】[1][5] 6. **多资产择时模型**，**中证红利全收益指数**原始信号65.65%，MA5信号55.78%，模型观点为【震荡】[1][5] 7. **多资产择时模型**，**恒生科技指数**原始信号62.49%，MA5信号59.50%，模型观点为【震荡】[1][5] 8. **多资产择时模型**，**科创50指数**原始信号86.91%，MA5信号77.16%，模型观点为【调整】[1][5] 9. **多资产择时模型**，**万得微盘指数**原始信号22.76%，MA5信号16.86%，模型观点为【看多】[1][5] 10. **多资产择时模型**，**国证2000指数**原始信号49.34%，MA5信号66.20%，模型观点为【调整】[1][5] 11. **多资产择时模型**，**COMEX黄金**原始信号74.78%，MA5信号38.96%，模型观点为【看多】[1][5] 12. **多资产择时模型**，**IPE布油**原始信号60.69%，MA5信号49.96%，模型观点为【震荡】[1][5]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“看好”、“中性”或“看淡”评级，其核心内容是基于量化模型对多个资产类别（包括债券、股票指数、商品）的短期多空观点进行判断 [3][6] 报告核心观点 - 量化模型对多个关键资产给出了明确的短期多空观点，整体上对部分债券和商品持看多态度，而对部分股票指数和超长期国债持调整或震荡观点 [3][6] - 对于债券市场，模型看多3年AAA中短票和2年国债，对30年国债持调整观点，对10年国债持震荡观点 [3][6] - 对于股票市场，模型看多万得微盘指数，对万得全A指数、科创50指数、国证2000指数持调整观点，对中证红利全收益指数、恒生科技指数持震荡观点 [3][6] - 对于商品市场，模型看多COMEX黄金，对IPE布油持震荡观点 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 量化日报 | 超长仍处调整区间 - 模型观点汇总：看多资产包括3年AAA中短票、2年国债、COMEX黄金、IPE布油；调整资产包括30年国债、恒生科技指数、科创50指数、国证2000指数；震荡资产包括10年国债、中证红利全收益指数、万得全A指数、万得微盘指数 [6] - **30年国债**：原始信号为62.58%，其5日移动平均（MA5）为66.26%，模型观点为【调整】，信号已持续【3】个交易日 [3][6] - **3年AAA中短票**：原始信号为16.06%，MA5为31.40%，模型观点由【震荡】转为【看多】，信号持续【1】个交易日 [3][6] - **10年国债**：原始信号为64.12%，MA5为49.35%，模型观点为【震荡】，信号持续【3】个交易日 [3][6] - **2年国债**：原始信号为29.05%，MA5为30.52%，模型观点为【看多】，信号持续【超过10】个交易日 [3][6] - **万得全A指数**：原始信号为73.94%，MA5为74.91%，模型观点为【调整】，信号持续【3】个交易日 [3][6] - **中证红利全收益指数**：原始信号为70.45%，MA5为46.67%，模型观点由【看多】转为【震荡】，信号持续【1】个交易日 [3][6] - **恒生科技指数**：原始信号为58.13%，MA5为53.25%，模型观点为【震荡】，信号持续【4】个交易日 [3][6] - **科创50指数**：原始信号为75.95%，MA5为69.47%，模型观点为【调整】，信号持续【超过10】个交易日 [3][6] - **万得微盘指数**：原始信号为18.67%，MA5为16.99%，模型观点为【看多】，信号持续【4】个交易日 [3][6] - **国证2000指数**：原始信号为43.82%，MA5为60.99%，模型观点为【调整】，信号持续【2】个交易日 [3][6] - **COMEX黄金**：原始信号为28.71%，MA5为25.89%，模型观点为【看多】，信号持续【超过10】个交易日 [3][6] - **IPE布油**：原始信号为62.79%，MA5为47.48%，模型观点由【看多】转为【震荡】，信号持续【1】个交易日 [3][6] - 模型阈值规则：对于利率（国债），模型输出百分比大于60%看空（调整），小于40%看多，中间为震荡；对于股指，模型输出百分比大于60%看多，小于40%看空（调整），中间为震荡 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时信号模型**[7] **模型构建思路：** 基于特定模型和历史数据，计算资产在未来短期内价格上行的概率估计，并以此生成多空观点[7]。 **模型具体构建过程：** 1. 模型输入历史数据，通过特定算法（报告中未明确具体算法，如逻辑回归、机器学习模型等）计算出一个“原始信号”值，该值代表模型对资产未来短期内价格上行的概率估计，以百分比形式表示[7]。公式为： $$原始信号 = f(历史数据)$$ 其中，`f` 代表未公开的模型算法，`历史数据` 为模型输入的特征变量。 2. 对原始信号进行5日移动平均（MA5）平滑处理，以降低信号的短期波动[3][6]。 $$MA5 = \frac{1}{5} \sum_{i=0}^{4} 原始信号_{t-i}$$ 3. 根据资产类型（利率债/股指/商品）和预设的阈值，将平滑后的信号（MA5）转化为具体的多空观点[7]。 * 对于利率债（如国债、中短票）：当 MA5 > 60% 时，观点为“看空”（报告中表述为“调整”）；当 MA5 < 40% 时，观点为“看多”；在40%至60%之间时，观点为“震荡”[7]。 * 对于股指和商品（如黄金、原油）：当 MA5 > 60% 时，观点为“看多”；当 MA5 < 40% 时，观点为“看空”（报告中表述为“调整”）；在40%至60%之间时，观点为“震荡”[7]。 量化因子与构建方式 *（注：本报告主要展示模型的应用结果，未详细阐述或构建具体的量化因子。报告内容集中于模型输出的择时信号及其应用，未涉及如价值、动量、波动率等传统量化因子的构建与分析。）* 模型的回测效果 *（注：本报告为日常跟踪报告，展示了模型在多个资产上的最新信号输出，但未提供历史回测的统计指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率（IR）等。因此，此处无法列出模型在统一口径下的量化回测指标取值。）* 因子的回测效果 *（注：本报告未涉及具体量化因子的测试，因此无相关回测效果数据。）*

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存单利率在自律新规“补丁”后快速下行创历史新低，新低更多是交易博弈结果，合理定价区间在1.55%-1.6%，后续决定性因素是存单发行诉求，需关注买断式回购缩量 [1][11] - 30年国债估值收益率创2024年四季度以来新高，通胀预期和供给压力是长端主要承压因素，10年期处于震荡形态，1.8%以上品种对配置盘有吸引力，30年处于相对弱势形态 [1][16] 根据相关目录总结 存单新低和30年新高 - 同业存单利率在自律新规“补丁”后快速下行，1年期国股行同业存单二级交易利率下行至1.53%附近创历史新低 [1][8] - 对同业自律“补丁”对短端定价影响判断偏谨慎，新低更多是交易博弈结果，空仓或短久期机会成本偏高使投资者增配存单接受低利率，坚持1.55%-1.6%合理定价区间 [1][10][11] - 后续决定同业存单利率走势的是银行发行端诉求，买断式回购缩量需关注，其虽不影响资金但会影响银行存单发行诉求 [13][14] - 30年国债估值收益率创2024年四季度以来新高至2.37%，通胀预期和供给压力是长端主要承压因素，二季度通胀疑虑仍是债市扰动，供给疑虑集中于超长期限 [16] - 10年期处于震荡状态，1.8%以上品种对配置盘有吸引力，收益率大幅上行风险不大，30年收益率相对弱势，30 - 10期限利差上行至55BP但仍有上行空间 [18]