根据研报内容，现对其中涉及的量化模型与因子总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观评分模型**[7][20] * **模型构建思路**：该模型通过评估一系列宏观因子对各类资产的影响，为资产配置提供多维度、系统化的评分依据[20] * **模型具体构建过程**：模型涵盖九个宏观因子维度：国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全球货币、全球通胀、美元、金融压力[20]。每月对每个因子进行评分（取值为1, 0, -1），其中1表示正面，0表示中性，-1表示负面[20]。将每个资产在不同因子上的得分加总，得到该资产的月度宏观总评分，并根据总评分形成看多、中性或看空的择时观点[20] 2. **模型名称：美股择时模型**[7][22] * **模型构建思路**：该模型从多个维度监测美国市场状态，以实现对美股的中期趋势判断[22] * **模型具体构建过程**：模型主要跟踪三个分项指标：景气度、资金流、金融压力[22]。通过综合这些指标的走势和水平，形成对美股的择时观点[22] 3. **模型名称：黄金择时模型**[7][23][27] * **模型构建思路**：该模型通过量化分析影响黄金价格的关键驱动因素，生成择时信号[23][27] * **模型具体构建过程**：模型会计算一个综合的黄金择时指标，该指标的最新值为-0.43[23][27]。报告中特别指出，全球央行美元外汇储备占比是影响该指标的重要变量，其大幅下滑对黄金形成中期支撑[23][24] 4. **模型名称：原油择时模型**[7][26][28][30] * **模型构建思路**：该模型通过构建原油景气指数来评估原油市场的基本面状况，从而形成配置观点[26][28] * **模型具体构建过程**：模型构建了一个综合的原油景气指数，该指数由五个维度的细分指标合成：需求、库存、美元指数、投资者预期、宏观风险水平[26][30]。通过观察景气指数的绝对水平和变化方向来判断原油市场的趋势[26][28] 5. **模型名称：大类资产配置模型**[3][31][34] * **模型构建思路**：该模型在资产配置过程中，不仅考虑资产的量化信号，还结合宏观因子体系对组合的风险暴露进行调整，以优化配置方案[3][31] * **模型具体构建过程**：首先，根据大类资产自身的量化配置信号（如前述择时模型的观点）来分配其风险预算[3][31]。然后，基于宏观因子体系（可能与宏观评分模型相关联）对整体投资组合的宏观风险暴露进行调整，最终得到各类资产的优化配置比例[3][31][34] 模型的回测效果 1. **大类资产配置模型**，10月收益2.1%，最近1年收益12.9%，最大回撤2.9%[3][31] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：国内景气因子**[17][18][19] * **因子构建思路**：该因子旨在刻画中国国内经济的景气程度[17][19] * **因子具体构建过程**：报告指出本月该因子拐头向下，表明国内经济可能正在边际走弱，但未提供具体的构建公式[17][18][19] 2. **因子名称：全球景气因子**[17][18][19] * **因子构建思路**：该因子旨在刻画全球经济的整体景气状况[17][19] * **因子具体构建过程**：报告指出本月该因子同步拐头向下，表明全球经济可能正在边际走弱，但未提供具体的构建公式[17][18][19] 3. **因子名称：原油景气指数**[26][28][30] * **因子构建思路**：该因子是原油择时模型的核心，用于综合评估原油市场的基本面强弱[26][28] * **因子具体构建过程**：该因子由五个子因子合成：需求、库存、美元指数、投资者预期、宏观风险水平[26][30]。报告给出了该因子2025年11月的读数为0.14，但未提供具体的合成公式[26][28] 因子的回测效果 1. **黄金择时指标**，最新值-0.43[23][27] 2. **原油景气指数**，2025年11月读数0.14[26][28]

中信证券首席经济学家明明发送的报告称，短期看，央行将恢复国债买卖释放了较大的宽松信号，宽货 币逻辑延续。叠加央行操作落地后可能形成买入信号，10年国债收益率料迎来一轮小幅的中枢下行。不 过长期看不确定因素仍多，利率或维持宽幅的区间震荡格局。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市行情以震荡为主，应警惕盲目乐观，采用左侧进左侧出不恋战策略，投资组合以“哑铃型 + 小波段”应对，短端以 2 年以下信用和 3 年以下利率为配置底仓，长端少量用 30 年利率做小波段交易 [1][3] - 四中全会公报暗含积极表述，权益牛市通道或持续，应坚定信心和定力，后续关注“十五五”规划相关内容 [1][11] - 中美处于第五轮经贸谈判，美方关税带来衰退、筹码变弱，有缓和动机，投资者应做好达成一致协议的预期 [2][23] 根据相关目录分别进行总结 债市周度观察 - 过去一周 10 年国债利率呈 N 型震荡走势，全周利率窄幅震荡，波动区间约 2.75bp [10] - 四中全会公报暗示权益牛市或持续，关注后续“十五五”规划；公报对自身优势与风险、科技和制造业、内需和消费、中美关系等方面表述积极，长期或有配套政策，先进制造业等投资主线将更明晰，内需和消费重要性提高，我国对外开放战略定力增强；会议或助推短期股牛情绪，债市随后受货币政策等影响凸显 [11][12][17] - 中美正进行第五轮经贸谈判，地点选在亚洲更靠近我方舒适区；美方 TACO 表现说明其未做好持久战准备；关税摩擦使美国经济压力凸显，就业压力大于通胀压力，美联储或“三连降”，美方有动机缓和关系，投资者应做好达成一致协议预期 [21][22][23] - 债市行情震荡，快进快出策略有效；10 年和 30 年国债活跃券切券，10 年国债预计在 1.80% - 1.90% 震荡，30 年国债预计在 2.20% - 2.30% 震荡；投资组合采用“哑铃型 + 小波段”，短端以 2 年以下信用和 3 年以下利率为底仓，长端少量用 30 年利率做小波段交易 [27][28] 高频实体跟踪 物价相关 - 本周南华农产品指数上升，国际原油价格上涨，农产品物价涨跌分化，布伦特原油涨 4.93 美元/桶，WTI 原油涨 4.33 美元/桶，蔬菜批发价涨 0.30 元/公斤，水果批发价跌 0.10 元/公斤，牛肉和羊肉批发价分别涨 0.24 元/公斤和 0.23 元/公斤，猪肉批发价降 0.30 元/公斤 [39] 工业相关 - 本周工业数据小幅回暖，南华工业品指数上升，玻璃期货收盘价跌 3 元/吨，焦煤期货收盘价涨 69.5 元/吨，高炉开工率 84.73% 高于同期且上涨，石油沥青开工率小幅上涨 [45] 投资地产相关 - 本周投资地产需求端小幅回暖，100 大中城市成交土地占地面积和 30 大中城市商品房成交面积上升但涨幅低于历年同期；二手房出售挂牌价指数下行幅度上升且处于低位；房屋竣工面积累计值涨幅增加但仍低于同期 [55] 出行消费相关 - 本周出行消费数据分化，符合季节性；北京、上海、广州、深圳地铁客运量分别上涨 27.60%、20.86%、15.37% 和 17.94%；电影票房收入下降且低于往年同期；乘用车零售量下降但高于同期；国内执行航班数量震荡上行 [61]

行业与公司 * 固收债券市场 特别是中国利率债、信用债、二级资本债、地方债及国债期货市场 [1] 核心观点与论据 四季度利率展望与市场逻辑 * 四季度10年期国债利率大幅下行空间有限 预计在1.75%左右震荡 若无额外因素难以突破1.7%以下 [2][3] * 市场逻辑变化基于两点 一是当前利率水平不算特别低 二是贸易摩擦等因素导致风险偏好下降 [2] * 影响债市的主要因素包括 市场几乎不隐含国内货币政策宽松预期 以及全年经济增长目标易于实现带来的短期经济压力较小 [3] * 利率预测模型从10月10日转多 历史胜率约为85% [2] 投资策略转向非单边与利差压缩 * 不建议采用传统久期策略 如拉长10年国债久期期待明显下行收益 [1][4] * 应关注非单边策略中的高位利差压缩机会 更应关注稍长期限、稍高利率的位置 如信用利差 [1][4] * 节后央行操作保持资金面宽松 一年存单隐含资金利率约为1.6% 而实际7天资金利率接近1.5% [4] 信用债与二级资本债机会 * 5年二级资本债与5年国开债利差约40BP 显示出二级资本债更具持有价值 [1][5] * 在3年期限选择国开债更优 在5年期限选择信用债或二级资本债最优 [5] * 部分终端或长端信用债仍有压缩空间 中长期限信用利差仍存在进一步压缩潜力 [1][6] * 以二级资本债3A-为例 4年以上期限信用利差处于历史50%分位数 5年及以上期限处于70%左右分位数 而三年以下期限分位数较低压缩空间有限 [7] 赎回费新规影响与应对 * 赎回费新规落地可能导致理财端基金赎回 引发品种利差走阔 [1][8] * 市场已部分消化此影响 即使理财赎回导致抛盘 赎回资金仍可能聚焦债券资产 只是不通过基金投资 [8] * 高信用等级、套息价值好的品种可能成为理财优先选择对象 [1][8] * 应对策略上 规模较小者可选择等待 规模偏大者可适当提前买入以避免临时无法购买足够量的问题 [9] 地方债与国债利差机会 * 地方债与国债整体利差偏高 但不同期限存在差异 [1][10] * 新地方债隐含增值税率测算为5年、10年、15年的税率在4%以上 与国债存在较大利差 值得关注 [10] * 30年期地方债尽管配置力量下降 但相对于国债仍有一些投资价值和压缩空间 [1][10] 组合构建与品种选择 * 构建组合应从不同品种性价比凸点位置判断 政金债在3年左右、国债在6~7年、信用债在4~6年的凸点位置值得考虑 [1][11] * 整体组合久期可维持中性或偏高水平 通过具有压缩空间的位置维持久期 [11] * 交易型头寸可重点关注30年国债和4~5年的二级资本债 [11] * 推荐的中端期限国债包括2,406（五年期）和2,507、2,518（七年期） [15] * 建议关注的30年期国债品种包括25特五、24特幺、25普通国债02和50年的25TS3 打包购买具有较好配置价值和流动性 [14] 特别国债与浮息债观点 * 明年一季度是否续发特别国债尚不明确 需观察 [12] * 2025年特别国债是否续发不确定 建议将25T6与特5进行对标定价 而非与特2对标 特5和特6的利差在3至4个基点之间 进一步压缩空间有限 [13] * 当前浮息债没有隐含降息预期 价格相对较高 不建议大量购买 [1][16] * LPR浮息债的降息预期已从年初的40个基点回落至几乎没有 [16] 国债期货投资机会 * 国债期货12月主力合约相对于现券偏贵 IR水平明显高于资金利率且基差水平接近0 做多超额价值有限 [1][17] * 远月2,603合约仍有一定基差压缩空间 可以适度关注 [17]

核心观点 - 当前债券市场呈现结构性分化，5年期和10年期国债持续底部盘整，而超长端品种（如30年期）因“最后筹码”仍在出清中，表现滞后于中短端 [1][2] - 建议投资者耐心等待赎回扰动缓解与风险偏好回落信号，现阶段可战略性率先布局5-10年中长端品种 [1][2][32] 历史行情分析 - 报告回顾了历史上三轮“中短端先企稳、超长端滞后补跌”的行情，分别为2013年9月“钱荒”尾声、2020年5月“债牛转熊”初期、2022年11月“理财赎回潮” [1][9] - 核心驱动力可总结为：“短端看资金，长端看供给，超长端看最后的筹码” [2][32] 2013年9月行情关键点 - 2013年6月“钱荒”最剧烈时，SHIBOR隔夜回购利率最高达到13.44%，10年国债利率从5月初的3.4%左右飙升至9月中旬的4.1%以上 [9] - 政策底、资金底、情绪底依次出现，5年国债率先横盘，超长端（30年国债）滞后补跌超30个基点 [9][10] - 机构行为呈现“去杠杆三部曲”，全国性商业银行在9月减仓290.77亿元，推动超长端二次补跌 [9] 2020年5月行情关键点 - 2020年4月30日政治局会议确认政策底，5月政府债券净融资达1.5万亿元创历史新高，其中30年特别国债发行2000亿元 [16][17] - 5年国债利率在4月中下旬率先横盘，超长端滞后约2周补跌，跌幅最大 [17][18] - 基本面“V型”反转确立，3月PMI修复至荣枯线以上且4-5月维持，螺纹钢价格5月上旬较4月低点大幅反弹 [16][23] 2022年11月行情关键点 - 行情由负债端赎回触发，节奏迅猛，两周内完成“短端→长端→超长端”的轮动抛售 [24][29] - 2年国债于11月16日停止创新高，10年、30年国债调整持续到11月30日，滞后短端2周 [24] - 央行通过降准25个基点及续作MLF稳定资金利率，财政部宣布12月特别国债到期滚动，不新增超长债供给，缓解市场情绪 [25][31] 当前市场映射与观察信号 - 2025年8月以来的市场正在复制历史剧本，当前“筹码”表现为基金费率新规下的赎回盘扰动以及风险偏好提升 [2][32] - 可直接跟踪的信号包括：（1）资金底；（2）供给冲击；（3）基金费率新规下的赎回扰动；（4）风险偏好与市场情绪 [2][32] - 当前5年及10年国债持续底部盘整，超长端滞后企稳，30Y-10Y利差在恐慌末段快速走阔可作为情绪极值的高频信号 [32][33]

文章核心观点 - 招商基金对2025年四季度各类资产配置提出展望，认为国内宏观经济总量承压但盈利修复，流动性保持宽松，股市长期根基向好但短期需谨慎，债市不具备趋势性走熊条件，全球资产应维持分散配置以应对不确定性 [1] 国内宏观经济 - 基本面边际变化不大，外需出口延续向好，内生动能有待提振，商品消费受高基数拖累，服务消费缺乏新增政策刺激 [2] - 8月工业企业利润总额当月同比大幅转正至20.4%，为2023年12月以来最高增速，呈现量降、价升、利润率改善格局，利润改善集中在偏上游行业 [2] - 微观流动性充裕支撑市场，宏观流动性继续宽松但短期内加码宽松可能性偏低，9月LPR维持不变 [2] - 私募资金持续攀升，杠杆资金流入速度提升，居民资金通过理财产品进入股市规模或在增加，公募权益仓位自8月以来持续增加 [2] 权益市场展望 - 股市长期运行的底层根基变化向好，但短期对后市偏谨慎，因市场估值吸引力下降，需政策或经济基本面更多支撑 [1][4] - 结构上需注意强势板块风险，建议关注偏低部和价值板块的布局，如地产、新能源、高ROE大盘优质公司等价值类和周期类行业 [1][4] - 相对看好科技、机器人和创新药板块，全球科技以AI为主线，算力需求从训练端导向推理端，创新药中长期产业趋势明确 [4] - 维持超配外需方向、有色金属，但需视超涨情况考虑减仓，同时关注工程机械、地产链、化工、风电等周期和价值行业机会 [4] - 对油气、光伏、储能、传统内需消费、出版、本地生活等板块提升风险关注 [4] 固收市场展望 - 债市不具备趋势性债熊条件，10年国债的合理中枢水平应在1.85%附近，但风险偏好和机构行为可能加剧波动导致收益率超调 [5][6] - 2025年三季度10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，期限利差和信用利差均大体走阔 [5] - 信用债的息差价值仍在，短端配置支撑作用强，但在持续调整市场环境中缺乏有效锚点，短期大幅调整后有一定修复空间，但难以回到前期水平 [1][6] 全球资产配置 - 中长期特朗普政策的不确定性较高，美国宏观波动加剧将加大美元资产波动，建议维持全球分散配置 [1][7] - 短期内相对看好美股、美债短债机会，可关注就业数据走弱及美联储FOMC席位变化带来的再次降息交易机会，如美国建筑商和生物医药 [7] - 美国开启财政刺激与降息的双周期，效果可能明年显现，建议关注美国AI产业链（包括能源、有色）的结构性布局机会，以及降息周期下美国房地产复苏和生物医药估值修复 [7] - 相对看好港股市场的流动性催化和结构性机会，看多日股走出通缩并开启服务型通胀，对黄金维持看好以对冲尾部风险 [8] 市场驱动因素与关注点 - 本轮行情有远期宏大叙事支撑，但增量资金来源略显不足，宏观基本面与股市上行的反差短期可能收敛或扩大 [3] - 10-11月重要关注点在于四中全会、中美元首会晤及"十五五"规划纲要建议发布，有望提振风险偏好并衍生主题投资机会，但10月份中美贸易冲突升级可能短期影响股市情绪 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中美经贸冲突升级致全球资本市场波动 债券利率下行 因难以准确判断未来政策走向 建议根据不同政策情境采取应对策略 30 年国债、10 年国开以及 5 年二永等高弹性品种或迎整体利率下行和利差收缩双重利好 建议积极配置 采用哑铃型策略[1][4][24] 根据相关目录分别进行总结 中美经贸冲突现状 - 近期中美贸易冲突再度升级 美国对华船舶加征港口费 中国采取反制措施并对稀土全产业链技术实施出口管制 特朗普称考虑对华加征 100%关税并拟对关键软件实施出口管制 致 10 月 10 日纳斯达克指数跌 3.56% 纳斯达克中国金龙指数跌 6.1% [1][8] - 10 月 11 日各期限利率普遍下行 30 年国债较前一日下行 5.01bps 10 年国债下行 2.54bps 4 月初中美贸易冲突加剧时 10 年、30 年国债 3 个交易日内均下行超 15bps [1][8] 不同情景分析 - **情景一**：美方极限施压威胁未实际落地或幅度有限 中方保持克制 冲突未加剧 对市场影响有限 10 月 11 日长端利率 3 - 5bps 下行或已反映政策冲击 此后债市回归基本面和资产荒主导 利率震荡走低[14] - **情景二**：美方大幅加征关税等 中方对等反制 冲突加剧 国内政策观望 类似 4 月情形 资本市场调整未结束 后续或回到可接受经贸关系 长端利率在冲突升级中下行 10 - 20bps 左右[15] - **情景三**：中美贸易冲突升级 国内出台积极宏观政策 特别是宽松货币政策 利率有望更大幅度下行 长端利率可能创新低[15] 投资建议 - 30 年国债、10 年国开以及 5 年二永等高弹性品种或迎整体利率下行和利差收缩双重利好 更具配置价值[4][17] - 建议采用哑铃型配置 保持中性以上久期 积极增配 30 年国债、10 年国开以及 5 年二永等高弹性品种[24]

核心观点 - 短期债市迎来相对难得的回暖时机，应把握切券调仓机会，将配置交易重心由30年国债逐步向10年国债转移 [1][3][28] - 权益牛市的大趋势或不会就此终结，若后续开盘出现较大幅度调整，或意味着更具性价比的配置点位 [1][3][28] - 本次关税威胁事件与4月行情“形似而神不似”，市场或更倾向于将其视为一次性冲击，股强债弱的阶段性趋势或不会逆转 [1][11][12] 关税事件影响分析 - 北京时间10月11日，特朗普在社媒上宣布将于11月1日起对中国征收100%关税，但威胁意味大于实际操作，最终结果仍有较大变数 [1][11] - 金融市场或已形成学习效应，更倾向于将此次事件视为一次性冲击而非趋势性影响 [1][11] - 与4月行情相比，当前股债市场底层逻辑已发生显著变化，4月时10年及30年国债活跃券收益率在2个交易日内累计下行16.8BP和16BP，而本次早盘收益率分别下行约3BP和4BP，下行幅度更为克制 [1][12] 30-10年国债利差分析 - 30-10年国债利差走势可划分为三个阶段：2020年5月前区间震荡（17BP-94BP）；2020年6月至2024年2月单边收窄（由78BP收敛至12BP）；2024年3月至2025年7月低位震荡（区间10BP-28BP） [13] - 8月以来利差突破震荡区间，于10月9日创下约42BP的极值 [13][14] - 此前利差收窄由风险收益双因素驱动：基本面偏弱使30年国债回调风险可控；资产荒环境下30年国债收益优势凸显 [2][15][18] - 当前驱动因素变化：2025年债市出现两轮大幅调整，超长债信仰被打破，交易风险上升；权益市场自4月持续上涨，资产荒环境改善，30年国债对比权益等资产收益优势变为劣势 [2][19][20] 债市表现与调仓机会 - 近期30年国债表现显著弱于10年国债，30年国债活跃券收益率最高触及2.1450%，已超过2至3月调整高点（2.1400%），而10年国债活跃券收益率最高录得1.8150%，较调整高点（1.8925%）仍有7.75BP空间 [3][25] - 截至10月10日收盘，10年国债活跃券收报1.7750%，30年国债活跃券收报2.1350% [10] - 报告建议把握事件冲击后的调仓机会，将配置重心由30年国债向10年国债转移 [3][28] 高频实体数据跟踪 - **物价相关**：本周南华农产品指数震荡下跌，国际原油价格均下跌，布伦特原油下跌1.80美元/桶，WTI原油下跌1.98美元/桶；蔬菜平均批发价下降0.08元/公斤，水果上涨0.13元/公斤；牛肉、羊肉、猪肉平均批发价分别下降0.44元/公斤、0.37元/公斤、0.40元/公斤 [43] - **工业相关**：南华工业品指数下降，玻璃期货收盘价下降45元/吨，焦煤期货收盘价下降35.5元/吨；高炉开工率小幅下降0.02%，石油沥青开工率明显上涨 [45] - **投资地产相关**：100大中城市成交土地占地面积约700.11万平方米，30大中城市商品房成交面积约124.82万平方米，均大幅下降；二手房出售挂牌价指数下行幅度趋缓但仍位于低位；房屋竣工面积累计值上涨幅度较上月增加但仍低于历年同期 [53] - **出行消费相关**：出行消费数据分化，北京、上海地铁客运量分别下降28.17%和29%，广州、深圳则分别上升10.46%和5.43%；电影票房收入上升但低于2024、2023和2021年同期；乘用车零售量上涨符合季节性但低于历年同期；国内执行航班数量震荡但普遍高于2024年同期 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议中性仓位跨节，采用加杠杆和哑铃型策略，即短信用/存单+长利率，长利率仓位进行高抛低吸波段操作，1.8%以上的10年国债有配置价值，长债利率在4季度中后段或更顺畅下行，10年国债年底有望修复至1.6%-1.65%左右 [6][23] 各部分内容总结 债市近期表现 - 本周债市弱势震荡，各期限总体变化不大，10年和30年国债活跃券分别较上周下降0.5bps和上升1.9bps至1.80%和2.12%，1年AAA存单较上周小幅上升1.0bps至1.69%，3年和5年AAA - 二级资本债利率较上周大幅上行11.6bps和17.9bps至2.11%和2.31% [1][9] 债市季节性与资金面 - 国庆前后长债无明显季节性，节后资金往往季节性宽松，过去4年国庆后首周10年国债平均下行0.9bp，10月相对9月底平均下行0.2bp，2022年和2024年长债利率10月回落，结合融资需求不足和央行呵护，资金预计持续宽松，R007有望保持1.4%-1.5%附近运行 [2][10] 工业企业利润情况 - 8月工业企业利润总额同比增长21.5%，增速大幅提升，但部分源于去年同期低基数（去年8月盈利同比 - 22.2%）和投资收益，从营业收入看，8月同比增速较7月提升1.4个百分点至3.4%，营收提升幅度弱于利润，利润增加持续性有待观察 [3][14] 债市稳定力量 - 3季度债券利率走高，配置型机构因利率有吸引力且大行负有稳定市场责任，开始持续买入债券稳定市场 [4][17] 债市短期不确定性 - 公募基金费率改革征求意见期10月5日到期，落地临近或影响市场，9月制造业PMI可能季节性回升（过去四年平均较8月回升0.3个百分点），可能影响市场情绪带来波动 [5][18]

纪要涉及的行业或公司 * 债券市场 特别是利率债市场[1] * 金融监管机构与央行[1] 核心观点和论据 市场表现与影响因素 * 9月债市表现不佳 受季节性因素 监管冲击 中美谈判超预期进展等黑天鹅事件影响 机构做多难度大 市场情绪低迷[1][4] * 当前10年国债收益率在1.8%以上具有性价比 资金面保持宽松[1][8] * 债市技术形态可能还有最后一跌 短期内市场继续震荡 中期坚定看多[3] 监管环境分析 * 当前金融监管环境与2013年相似 GDP增速低于预期 基建和地产投资增速较高 有刺激政策预期[1][5] * 与2013年 2016年不同点在于当前金融杠杆主要集中在标债上 而非非标资产 此轮金融严监管更像是高质量发展过程[1][6] * 2025年货币政策相较2024年略有收紧但总体宽松 央行与监管方向不一致 对债券市场压力有限 维持"上有顶"格局[1][7] 政策与外部因素影响 * 中美谈判超预期进展 涵盖贸易以外领域 若出口稳定 国内货币政策刺激力度可能减小[8] * 2025年四季度降准降息概率降低 但2026年仍可能存在宽松措施[1][8] * 短期利率调控范围可参考一季度 当时10年国债收益率达1.9% 受中美关系改善 基本面企稳 股市上行 央行紧资金等因素共同作用[8] 其他重要内容 * 建议偏配置型机构把握当前左侧机会 不要错过年底前时点[2][9] * 预计年底前会突破2025年低点 四季度仍存在机会[1][9]