行业整体业绩表现 - 2025年前三季度白酒行业业绩下滑加剧，颓势从区域酒企向头部酒企蔓延 [1] - 20家A股白酒上市企业中，仅贵州茅台和山西汾酒两家维持营收正增长，其余18家企业营收均出现不同程度下滑 [2] - 多数区域酒企面临营收、净利润双双下滑甚至亏损的局面，部分企业创下上市以来最差单季业绩 [2] 头部企业业绩分析 - 贵州茅台前三季度实现营业收入1284.53亿元，同比增长6.36%，归属于上市公司股东的净利润894.03亿元，同比增长6.37% [3] - 山西汾酒前三季度营业收入329.24亿元，同比增长5%，净利润114.05亿元，同比增长0.48% [3] - 五粮液前三季度营业收入609.45亿元，同比下降10.26%，净利润215.11亿元，同比下降13.72% [3] 业绩下滑严重企业情况 - *ST岩石前三季度营业总收入仅3476.21万元，同比骤降84.92% [4] - 水井坊前三季度营收23.48亿元，同比下降38.01%，净利润3.26亿元，同比下降71.02% [4] - 顺鑫农业前三季度净利润7698万元，同比降幅高达79.9% [4] - 口子窖第三季度归母净利润仅2696.51万元，同比降幅高达92.55%，创公司上市以来单季净利润最大降幅 [6] 行业经营模式变化 - 行业“先款后货”模式出现松动，A股20家白酒企业应收票据及应收账款合计达77.56亿元，同比增加38.86亿元，同比增长100.41% [7][9] - 贵州茅台应收票据及应收账款从2023年末不足亿元飙升至2025年三季度末的52.35亿元，占20家酒企总额的逾70% [9][10] - 伊力特和舍得酒业的应收账款及应收票据占当期营业收入比例分别高达29.8%和12.54% [10] 企业现金流状况 - A股20家白酒上市公司货币资金及交易性金融资产总额2907.53亿元，较去年同期减少108.07亿元 [13] - 仅有6家企业货币资金实现同比增长，其中五粮液增长111.94亿元至1363.06亿元，其余酒企均出现下滑 [13][14] - 水井坊货币资金及交易性金融资产由22.06亿元减少至4.05亿元，占总资产比例由24.84%下降至4.89% [15] 企业偿债压力 - 13家酒企有息负债同比增长，伊力特有息负债从47.32万元增加至5.44亿元，水井坊第三季度新增4.57亿元短期借款 [15] - 舍得酒业货币资金及交易性金融资产14.4亿元，有息负债21.34亿元，差额近7亿元 [16] - *ST岩石、水井坊、伊力特、皇台酒业、金种子酒等酒企货币资金均无法覆盖有息负债 [16]