近期，石头科技发布2025年第三季度财报，Q3营收同比增长60.71%，归属于上市股东的净利润同比增 长2.51%，已不再是上半年的"增收不增利"。 石头在价格战吞噬行业利润的背景下，用短期投入为全球化和第二曲线铺路，前三季度的数据虽不完 美，却在为长期竞争力买单。 回顾：短期投入为长期换取了哪些确定性？ 1、领先的渠道掌控： 2024年开始，石头在欧洲市场主动进行渠道变革，线下提升自营占比，对接分销商包括KA客户等；线 上收回亚马逊和其他大型电商平台上的运营权，并建立私域运营和独立站，直面消费者。 虽然从产品展示、销售到服务全链条，以及人员培训、数字化系统建设都需要真金白银投入，但直营带 来了回款加速与价格体系把控，长期有助于石头的利润释放。 回款加速有效减少下游资金占用，这对于以研发投入来保持长期竞争力的科技企业尤为重要； 价格体系把控则避免了定价混乱，有利于品牌高端形象建立，即便未来为扩大份额适度降价，仍可通过 供应链协同保障毛利率稳定。 尽管石头没有扭转前三季度盈利水平仍同比下滑的事实，但Q3的表现足以打消一部分质疑公司能否重 拾增长的声音了。 实际上，过去石头被市场消极看待的利润变化，并不能讲明白这 ...

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收同比增长60.71%，归属于上市股东的净利润同比增长2.51%，扭转了上半年“增收不增利”的局面 [1] - 尽管前三季度盈利水平同比下滑，但第三季度的表现足以打消对公司能否重拾增长的质疑 [1] - 公司在价格战吞噬行业利润的背景下，用短期投入为全球化和第二曲线铺路，前三季度数据虽不完美，却在为长期竞争力买单 [1] 渠道掌控与运营优化 - 公司在欧洲市场主动进行渠道变革，线下提升自营占比，线上收回亚马逊等大型电商平台运营权，建立私域运营和独立站以直面消费者 [3] - 渠道直营化需要真金白银投入，但带来了回款加速与价格体系把控，长期有助于利润释放 [3] - 2024年公司以16%全球市场份额登上行业出货量榜首，加强渠道掌握是销量持续攀升下的必然趋势，能增强用户信任与品牌口碑 [4] - 渠道直营使公司能直接触达用户数据，反哺产品迭代，长期利于推出有竞争力和用户认可的产品 [4] 全球市场渗透与品牌建设 - 在行业竞对“控费提效”的背景下，公司增加短期费用投入，加速渗透全球各市场，向用户建立更全面的品牌认知 [5] - 公司在北美、北欧、德国、澳大利亚、土耳其、韩国等重点市场稳居第一，法国、意大利、西班牙等新拓市场增长迅速，日本、泰国、马来西亚、越南等多个亚太区域市占率超20% [5] - 用户粘性与品牌认可度提升，为复购高端产品及“全场景智能清洁生态”渗透市场奠定了基础 [5] 研发投入与产品创新 - 第三季度研发投入3.43亿元，同比增长38.64%，前三季度研发投入10.28亿元，同比增长60.56% [6] - 上半年推出扫地机P20 Ultra、G30 Space探索版、洗地机A30 Pro Steam，下半年通过技术创新推出扫地机P20 Ultra Plus、P20活水版，洗地机A30 Pro Steam智享版、5合1版等 [6] - 公司保持研发强度，未来与二三线品牌的产品技术代差不会被缩短，能有效保持产品溢价 [7] 运营效率与第四季度展望 - 2025年第三季度末，公司收现比为112.3%，存货周转率和应收账款周转率分别为2.61次和13.83次，优于可比公司 [9] - 公司“订单-回款”传导链条通畅，净利润波动源于费用集中释放，而非竞争力丧失 [9] - 第三季度为行业传统淡季，随着费用前置影响弱化及第四季度电商大节（双十一、黑五）到来，业绩有望超预期 [9] - 今年天猫双十一预售开启后，公司终端预售首小时超亿元规模，多个SKU斩获品类第一 [9] - 随着扫地机新品替代老品覆盖低价格带、中高端SKU占比提升、费用投放效率提高及新品类出海，预计净利率将企稳并逐步改善 [10] 长期价值与估值前景 - 公司当前估值争议本质是“单品周期股”与“生态成长股”的认知偏差 [11] - 待资本市场厘清公司用“时间换空间”，费用支出与利润释放存在时差，当前股价震荡可能成为实现超额收益的蓄水池 [11] - 未来业绩将证明公司在渠道、市场及全场景智能清洁生态上的布局价值，验证其穿越周期的能力，估值修复窗口将打开 [11]