投资评级 - 报告对万辰集团的投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为万辰集团作为零食量贩行业“两超”之一，已具备规模优势，在行业领先的仓配布局下持续完善供应链建设，规模效应与经营效率提升有望带动市场份额持续提升，叠加食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好 [7] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩表现**：2025年，万辰集团实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.09% [7]。2025年第四季度实现营业收入148.97亿元，同比增长27.15%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长133.76%；第四季度归母净利率达3.3% [7] - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为20.17亿元、25.99亿元、32.65亿元，同比增速分别为49.99%、28.87%、25.64% [6][7] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026年至2028年市盈率（P/E）分别为17.54倍、13.61倍、10.84倍 [6][7] - **盈利能力指标**：预测公司毛利率将从2025年的12.40%稳步提升至2028年的13.77%；净利率将从2025年的4.71%提升至2028年的6.56% [8] - **股东回报指标**：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的90.65%逐步调整至2028年的35.50% [6][8] 业务分析 - **量贩零食业务**：2025年，该业务实现营业收入508.57亿元，同比增长59.98%；加回股份支付费用后实现净利润25.33亿元 [7]。截至2025年末，公司拥有量贩零食门店18，314家，遍布全国30个省（含自治区、直辖市） [7]。公司通过“规模扩张”与“能力建设”双轮驱动，构建“前端密度+后端效率”的协同效应，以保障经营效率和单店盈利模型的可持续性 [7] - **食用菌业务**：2025年，该业务实现营业收入6.02亿元，同比增长11.81%，业绩实现扭亏为盈。行业在经历调整后于2025年下半年呈现企稳回暖态势，主要产品价格有所回升 [7] 财务数据摘要（截至报告基准日） - **股价与市值**：2026年3月23日收盘价为184.97元，总市值为353.8354亿元，流通市值为324.2910亿元 [3] - **股本与资产**：总股本为1.9129亿股；资产负债率为74.61%；每股净资产为7.85元 [3] - **历史营收与利润**：2024年营业收入为323.29亿元，同比增长247.86%；归母净利润为2.94亿元，同比增长453.95% [6]