投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司全球化与中高端战略成效显著，2025年营收与盈利能力实现高质量增长 [1][6] - 公司2025年实现营业收入1145.83亿港元，同比增长15.4%；归母净利润为24.95亿港元，同比增长41.8%；经调整归母净利润达25.12亿港元，同比增长56.5% [2][6] - 董事会建议派发末期股息每股现金49.80港仙，派息比例达经调整归母净利约50% [2][6] - 黑电行业结构性机会不断涌现，公司在大屏和高端市场具有较强竞争优势，与索尼成立合资公司有望进一步打开盈利空间 [10] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年全年营业收入1145.83亿港元，同比增长15.4%；下半年（H2）营业收入598.06亿港元，同比增长11.1% [2][6] - **盈利能力**：2025年归母净利润24.95亿港元，同比增长41.8%；经调整归母净利润25.12亿港元，同比增长56.5%；下半年经调整归母净利润14.52亿港元，同比增长52.5% [2][6] - **毛利与毛利率**：2025年毛利达179.00亿港元，同比增长15.1%；整体毛利率为15.6%，同比微降0.1个百分点 [10] - **费用管控**：销售、管理及研发三费费用率同比下降0.81个百分点至13.3% [10] - **现金流**：现金及现金等值项目同比大增54.2%至135.22亿港元 [10] 分业务表现 - **显示业务**：收入757.97亿港元，同比增长9.2%，毛利率为16.5%，同比提升1.1个百分点 [10] - **大尺寸显示**：收入647.08亿港元，同比增长7.7%；65吋及以上大屏电视出货量同比提升22.7%，占比提升至30.5% [10] - **Mini LED TV**：全球出货量同比大增118.0%，出货量占比提升至13.0%，规模稳居全球第一 [10] - **中小尺寸显示**：收入99.68亿港元，同比增长17.8% [10] - **智慧商显**：收入11.21亿港元，同比增长28.4% [10] - **互联网业务**：收入31.09亿港元，同比增长18.3%，毛利率高达56.4%，同比轻微增长0.2个百分点 [10] - **创新业务**：收入356.28亿港元，同比高增31.9%，毛利率为10.3%，同比减少2.1个百分点 [10] - **光伏业务**：收入210.63亿港元，同比增长63.6% [10] - **全品类营销**：收入结构变化对创新业务毛利率产生影响 [10] 市场与战略 - **全球化战略**：持续推进全球渠道拓展，海外互联网业务深化与Google、Roku、Netflix等企业的战略合作 [10] - **中高端化战略**：产品结构持续优化，推动大尺寸和高端显示产品占比提升 [10] - **合资公司**：2026年1月宣布与索尼就家庭娱乐业务成立合资公司，有望借助索尼核心技术补齐高端调校短板，抢占全球高端市场份额 [10] 未来展望与盈利预测 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.12亿港元、34.54亿港元、40.26亿港元 [10] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.58倍、10.10倍和8.67倍 [10]