财务表现 - 1H25产品收入同比增长37%至52亿元人民币 得益于现有品种销售放量及5款新产品上市[1] - 授权费收入大幅增至6.7亿元人民币 主要来自罗氏DLL3 ADC合作的8000万美元首付款[1] - 净利润8.3亿元人民币 同比扭亏且环比2H24利润规模扩大[1] - SG&A费用率下降8.3个百分点 但2H25因新产品上市可能小幅提升[1] - 研发费用同比下降28% 但全球III期研究启动后将环比增加[1] 研发进展 - PD-1/IL2双抗获FDA和NMPA批准开展I/O耐药sq-NSCLC治疗 全球计划入组约600名患者[2] - CLDN18.2 ADC治疗2L+胰腺癌III期研究的监管沟通将在2H25启动[2] - 多款全球同步开发新机制药物包括EGFR/B7-H3双靶ADC CEACAM5双载荷ADC GPRC5D/BCMA/CD3三抗[2] - 玛仕度肽两项III期数据将于2H25读出 包括糖尿病合并肥胖（头对头司美）及高剂量减重适应症[2] 战略规划 - 管理层指引2027年产品收入超200亿元人民币 商业化品种数量超20款[1] - 2030年目标至少5个管线药物进入全球多中心III期研究[1] - 全球化多治疗领域管线布局逐步成型 长期行业龙头地位稳固[1] 估值调整 - 基于1H25业绩和费用率改善 上调2025-27年收入预测约2%[2] - DCF模型起始预测年份滚动至2026年 目标价上调至105港元（原85港元）[2] - 估值对应3.8倍收入达峰时市销率 与行业龙头倍数相当[2]