投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司商业化加速放量和管线层次丰富催化密集 [5][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入59.5亿元 同比增长50.6% [7] - 扣非归母净利润8.34亿元 实现扭亏为盈 [7] - 产品收入52.3亿元 同比增长37.3% [7] - 研发费用10.09亿元 同比下降27.88% [7] - 销售费用23.75亿元 同比增长26.40% [7] - 管理费用4.42亿元 同比增长38.13% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为114.86/153.71/205.96亿元 [6][7] - 2025-2027年营收增长率预测为21.9%/33.8%/34.0% [6] - 预计归母净利润2025-2027年分别为12.72/18.14/32.53亿元 [6] - 净利润增长率预测为1443.7%/42.7%/79.3% [6] - 毛利率预计维持在85%左右水平 [8] - 净资产收益率预计从2025年8.84%提升至2027年16.72% [6][8] 产品管线进展 - 目前拥有16款商业化产品 覆盖肿瘤和代谢等领域 [7] - IBI363(PD-1/IL-2α-bias双抗)正在进行多项临床研究 [7] - IO经治肺鳞癌MRCT III期即将启动 - IO初治黑色素瘤关键II期已启动 - 三线MSS肠癌III期临床计划中 - 玛仕度肽减重适应症已于2025年6月27日获批 [7] - 玛仕度肽2型糖尿病适应症正在NDA审评中 [7] - 匹康奇拜单抗中重度银屑病适应症NDA审评中 [7] - 信必敏非活动期甲状腺眼病III期预计2025年下半年启动 [7] 公司基本数据 - 收盘价96.25港元 [3] - 总市值164,851.69百万港元 [3] - 资产负债率38.88% [3] - 每股收益预计从2025年0.74元提升至2027年1.90元 [6][8] - 每股净资产预计从2025年8.40元提升至2027年11.36元 [8]

公司动态 - 恒瑞医药子公司福建盛迪自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HRS9531药品上市申请获国家药监局受理 [1] - HRS9531拟定适应症为BMI≥28 kg/m²（肥胖）或≥24 kg/m²（超重）并伴有至少一种体重相关合并症成人的长期体重管理 [3] - HRS9531通过同时激活GLP-1和GIP受体信号通路发挥降糖减重作用 采用协同增效机制 [3] - HRS9531 III期临床各剂量组（2mg/4mg/6mg）在主要及关键次要终点均优于安慰剂 6mg组平均减重19.2% 44.4%受试者减重≥20% [4] - II期临床中8mg组治疗36周平均减重22.8% 具备与礼来替尔泊肽抗衡潜力 [4] - 恒瑞医药2024年5月将GLP-1产品组合以1亿美元首付款、1000万美元近期里程碑付款及累计不超过59.25亿美元里程碑付款授权给Kailera Therapeutics 并授予19.9%股权 [6] 行业竞争格局 - 全球范围内获批上市的GLP-1/GIP双受体激动剂仅有礼来替尔泊肽 [1] - HRS9531成为国内首个申报上市的GLP-1/GIP双靶点减重药原研产品 [6] - 信达生物GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽于2025年6月底获批上市 [7] - 康缘、东阳光、华东医药等10数款GLP-1多靶点药物处于临床研究阶段 [7] - 司美格鲁肽原研产品国内化合物专利将于2026年到期 [7] - 国内惠升生物、成都倍特、石药集团欧意药业等至少10家企业提交司美格鲁肽上市申请 [10][14] - 处于II/III期临床试验阶段的国产司美格鲁肽至少还有10款以上 [10] 市场前景与挑战 - 司美格鲁肽成为2025年上半年全球药品销售冠军 2024年全终端医院销售总额超40亿元 [8] - 2026年国产司美格鲁肽将进入混战期 预计明年中国市场可能出现五至六款生物类似药和原研药竞争 [11] - 司美格鲁肽即将符合国家药品带量集采要求 药价预计走低 将考验企业产能和商业化能力 [11] - HRS9531上市后将形成进口原研与国产创新双雄并立竞争局面 [6]

公司战略与市场定位 - 方舟健客发布杏石医疗大模型 标志中国慢性病管理进入AI驱动、系统化协同新阶段 [1] - 公司定位为AI慢病管理第一股 依托技术自研与生态协同构建H2H智慧医疗模式 [2] - 国务院政策明确AI将在辅助诊疗、健康管理和医保服务等方面扮演关键角色 [1] 财务与运营表现 - 2025年上半年实现净利润1250万元 首次扭亏为盈 [2] - 经调整净利润1760万元 同比增长16.8% [2] - 平台注册用户达5280万 月活用户1190万 付费用户复购率85.4% [2] 技术研发与产品 - 杏石医疗大模型聚合知识、导诊、预问诊、医生、电子病历五大智能体形成数智服务团队 [3] - AI辅助问诊累计节省医生时间超6万小时 [3] - 推出五大AI核心产品：用药助手、健康管家、医生助手、学术助手和AI搜索 [4] - AI学术助手基于中华医学会文献库 可实时更新医学文献并提供精准引用 [4] 市场机遇与行业前景 - 中国在线慢病管理市场总交易额将从2023年455亿元跃升至2030年6000亿元 复合年增长率44.5% [1] - 中国慢性病患病率全面攀升 需通过技术突破医疗资源不均等结构性瓶颈 [1] - 减重药物市场规模预计2030年达149亿美元（约1062亿元人民币） [6] 战略合作与生态布局 - 与信达生物战略合作聚焦减重管理市场 结合AI技术与创新药物 [6] - 信达生物玛仕度肽入选2025年全球十大期待药物 具显著减重效果 [6] - 与浙江大冢制药合作聚焦全品类药事服务、数智化营销和健康科普 [7] - AI用药助手为肥胖症患者提供7x24小时在线咨询、找药及用药问答服务 [6] 技术应用案例 - AI助手帮助65岁用户48小时内完成慢性病用药购买 转化率2% [3] - 43岁用户通过AI问诊发现咖啡摄入导致眼睑跳动 调整后症状改善 [3] - AI学术助手可语音解读高血压指南版本差异并生成对比报告 [4]

公司股价表现 - 公司股份于2025年9月12日在联交所价格有所上升 [1] 战略合作与业务发展 - 公司发布专有"杏石"大模型作为五项旗舰应用（AI用药助手、AI健康管家、AI医生助手、AI学术助手及AI搜索）的基石 [1] - 与信达生物制药达成战略合作 整合H2H数字健康生态系统与信达体重管理疗法管线 [1] - 初步利用杏石大模型为信达的玛仕度肽提供个性化数字维护及依从性支持 [1] - 与浙江大塚制药展开战略合作 结合AI技术优势与大塚创新药组合开发全方位数字解决方案 [1] - 合作内容包括药物支援服务、针对性病患外展项目及健康教育计划 [1] 信息披露声明 - 董事会确认新闻稿资料不构成内幕消息 [2] - 董事会不知悉股份交易价格上升之任何理由 [2]

公司股价表现 - 公司股份于2025年9月12日在联交所价格出现上升 [1] 战略合作与技术创新 - 公司发布专有"杏石"大模型 赋能五项旗舰AI应用（AI用药助手、AI健康管家、AI医生助手、AI学术助手及AI搜索） 提供临床诊断支援和个性化慢病管理服务 [1] - 与信达生物制药达成战略合作 整合H2H数字健康生态系统与信达体重管理疗法管线 通过杏石大模型为玛仕度肽提供个性化数字维护及依从性支持 瞄准中国快速增长的体重管理市场 [1] - 与浙江大冢制药有限公司展开战略合作 结合AI技术优势与创新药组合 共同开发覆盖药物支援服务、病患外展项目及健康教育计划的全方位数字解决方案 [1] 信息披露声明 - 董事会确认第十届H2H医疗服务生态大会相关新闻稿内容不构成内幕消息 [2] - 公司未发现导致股价上升的具体理由或需披露的内幕信息 [2]

公司股价表现 - 公司股份于2025年9月12日在联交所价格出现上升 [1] 战略合作与业务发展 - 公司发布专有"杏石"大模型作为五项旗舰应用的基石 包括AI用药助手、AI健康管家、AI医生助手、AI学术助手及AI搜索 赋能临床诊断支援和个性化慢病管理 [1] - 与信达生物制药达成战略合作 整合H2H数字健康生态系统与信达体重管理疗法管线 利用杏石大模型为玛仕度肽提供个性化数字维护及依从性支持 瞄准中国快速增长的体重管理市场 [1] - 与浙江大冢制药展开战略合作 结合AI技术优势与大冢创新药组合 共同开发覆盖药物支援服务、病患外展项目及健康教育计划的全方位数字解决方案 [1] 信息披露声明 - 董事会确认新闻稿资料不构成上市规则第13.09(2)条或证券及期货条例第XIVA部规定的内幕消息 [2] - 董事会不知悉股份交易价格上升的任何具体理由 或需要披露以避免虚假市场的任何内幕消息 [2]

GLP-1药物使用中的补水重要性 - 食物约占每日总水摄入量的20% 使用GLP-1减少进食量可能面临脱水风险 尤其饮水量下降时[4] - 大鼠研究证据显示减肥药除抑制食欲外 还可抑制水的摄入量[4] - 适当补水保持体内水分平衡 创造更好环境让药物发挥最佳作用 减轻副作用并增强疗效[4] 补水对消化和药物代谢的作用 - 补水影响消化过程每个部分 确保足够消化液如唾液胃酸酶帮助食物通过和分解[6] - 水帮助将水溶性维生素矿物质等营养物质输送全身 在大肠中使粪便更软易排出[6] - 喝水不足导致便秘 粪便停留时间越长产生胀气腹胀机会越多 看起来更胖[6] - 多喝水帮助药物在胃肠道溶解吸收 分布均匀 减少胃肠道刺激等副反应 高效发挥调节食欲功效[6] 脱水症状及风险 - 使用GLP-1药物人群常出现轻度脱水 导致头痛肌肉痉挛身体疼痛恶心便秘疲劳头晕睡眠困难[7] - GLP-1减缓消化 保持水分有助消化系统顺畅运转 防止便秘胃部不适[7] - 缺水加剧胃肠道副作用如恶心便秘 呕吐腹泻副作用人群脱水风险更大 需补充电解质[7] - 脱水导致短期血压心率变化 更严重问题如尿路感染肾脏问题[7] 水在减肥过程中的功能 - 减肥时身体分解脂肪细胞释放储存毒素 水帮助将毒素排出体外防止积聚减慢新陈代谢[8] - 无水时身体无法有效清除废物 可能导致减肥进度停滞[8] - 脂肪细胞收缩释放储存脂肪后分解排出 身体需要足够水有效进行该过程[9] - 无适当补水身体难以代谢脂肪 从而减慢进度[9] 水对能量和运动的影响 - 疲劳是脱水和减肥药物的常见副作用 喝水可帮助恢复能量水平[11] - 锻炼纳入减肥计划时 补水对肌肉功能耐力和恢复至关重要[11] 补水需求指南 - 无GLP-1使用者具体喝水指南 美国国家科学院医学研究所建议女性每天91盎司约2.7L 男性125盎司约3.7L[12] - 更通俗说法是每天8杯水 个人需求因体型其他药物室外温度运动等因素而异[12] - 慢性健康疾病如肾病心脏病患者应咨询医生液体摄入量具体建议[12] 补水充足判断方法 - 检查尿液颜色 淡黄色表示足够水 深黄色或琥珀色需增加摄入量[13] - 注意喝什么及喝的方式 随身携带饮料不同时间进食饮水避免感觉过饱[13] - 跟踪补水情况确保达到每日液体目标[13]

核心观点 - 信达生物收入增长强劲 盈利水平显著改善 全球化管线逐步进入注册研究阶段 国联民生维持买入评级 [1] 财务表现 - 2025H1总收入59.53亿元 同比增长50.6% 期内利润8.34亿元 同比大幅扭亏 Non-IFRS利润12.13亿元 Non-IFRS EBITDA 14.13亿元 [2] - 2025H1产品收入52.34亿元 同比增长37.3% 授权费收入6.66亿元 同比增长474% 毛利率86.0% 同比提升3.1个百分点 [3] - 研发开支优化至10.09亿元 同比下降28% 销售费用率降至39.9% 现金储备约110亿元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为117.88/152.56/205.16亿元 同比增速25.11%/29.43%/34.47% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.04/13.96/30.07亿元 同比增速扭亏为盈/131.07%/115.45% EPS分别为0.35/0.81/1.76元/股 [1] 产品管线与商业化 - 产品组合扩展至16款上市产品 肿瘤与综合管线协同发力 多款新药成功商业化 [2] - IBI363(PD-1/IL-2α-bias)在ASCO公布突破性数据 启动黑色素瘤关键II期研究 获FDA批准开展针对鳞状NSCLC的全球III期临床(MarsLight-11) [4] - IBI363在一线NSCLC CRC等适应症的Ib/II期研究完成布局 [4] - CLDN18.2 ADC(IBI343)启动胰腺癌III期研究 HER2 ADC(IBI354)推进卵巢癌III期临床 [5] - 玛仕度肽新增两项III期研究 IBI112(IL-23p19)银屑病适应症NDA审评中 预计2025年底获批 [5] 全球化布局 - 全球化管线逐步进入注册研究阶段 与罗氏就IBI3009(DLL3 ADC)达成全球合作 [1][5] - 正在推进澳大利亚 中国和美国的MRCT临床研究 [5]

核心观点 - 公司收入增长强劲 盈利水平显著改善 全球化管线逐步进入注册研究阶段 作为国内稀缺的具备全球研发与商业化能力的创新药龙头 公司战略清晰 执行高效 [1] 财务表现 - 2025H1实现总收入59.53亿元 同比增长50.6% [2] - 2025H1期内利润达8.34亿元 同比大幅扭亏 [2] - 2025H1 Non-IFRS利润为12.13亿元 Non-IFRS EBITDA为14.13亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为117.88/152.56/205.16亿元 同比增速分别为25.11%/29.43%/34.47% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.04/13.96/30.07亿元 同比增速分别为扭亏为盈/131.07%/115.45% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.35/0.81/1.76元/股 [1] - 2025H1产品收入达52.34亿元 同比增长37.3% [3] - 2025H1授权费收入大幅提升至6.66亿元 同比增长474% [3] - 2025H1毛利率86.0% 同比提升3.1个百分点 [3] - 2025H1研发开支优化至10.09亿元 同比下降28% [3] - 2025H1销售费用率降至39.9% [3] - 截至2025年6月30日 现金储备约110亿元 [3] 产品管线与商业化 - 公司产品组合扩展至16款上市产品 肿瘤与综合管线协同发力 多款新药成功商业化 [2] - 核心管线IBI363(PD-1/IL-2α-bias)在ASCO年会上公布突破性数据 于冷肿瘤及IO耐药人群中显示优异疗效 [4] - IBI363已启动黑色素瘤关键II期研究 并获得美国FDA批准开展针对鳞状NSCLC的全球III期临床(MarsLight-11) 计划入组多国患者 [4] - IBI363在一线NSCLC CRC等适应症的Ib/II期研究已完成布局 [4] - CLDN18.2 ADC(IBI343)启动胰腺癌III期研究 [5] - HER2 ADC(IBI354)推进卵巢癌III期临床 [5] - 代谢领域基石产品玛仕度肽新增两项III期研究 [5] - IBI112(IL-23p19)银屑病适应症NDA审评中 预计2025年底获批 [5] 全球化布局与合作 - 全球化布局持续推进 [2] - 公司与罗氏就IBI3009(DLL3 ADC)达成全球合作 [5] - IBI3009正在推进澳大利亚 中国和美国的MRCT临床研究 [5]

整理 | GLP1减重宝典内容团队 很多人都有过这样的经历："上个月好不容易瘦了3斤，这个月一顿火锅全都回来了。"或者"每天咬牙跑5公里，饿得头晕眼花，一个月才掉2斤，休息两 天又反弹。"如果你也有类似的困扰，不必急着怀疑自己的毅力，其实问题很可能出在减重方法本身。 ▍"假体重"陷阱：你瘦下来的真的是脂肪吗？ 体重秤上的数字下降并不意味着减掉了脂肪。很多时候，你减掉的可能是水分，甚至是肌肉。肌肉在人体能量消耗中扮演着"发动机"的角色，肌肉量减 少会让基础代谢率下降，也就是即便静坐不动，身体消耗的热量也比以前少。这样一来，当你恢复正常饮食时，身体更容易囤积热量，体重也会迅速回 升。 尤其是在极端节食或者过度运动的情况下，如果缺乏足够的蛋白质摄入，肌肉流失会更加明显。长此以往，不仅减肥越来越难，还会陷入"越减越难 减、越减越容易反弹"的恶性循环。 点击关注，追踪最新GLP-1资讯 ▍节食与剧烈运动为何常常适得其反？ 不少人为了快速减重，选择极端的饮食方式：不吃主食、只吃水煮菜，或者每天高强度跑步。看似短时间内见效，但背后隐藏着严重问题。长期过度节 食会让身体进入"省电模式"，自动降低代谢率，就像空调被调低温度一样 ...