2025.11. 04 本文字数：1535，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 钱童心 当地时间11月3日，美国制药公司辉瑞对丹麦制药公司诺和诺德提起第二起诉讼，指控诺和诺德试图以高于辉瑞的出价收购减重药厂商Metsera公司构成 反竞争行为。 辉瑞在当天提交给美国特拉华州地方法院的诉讼文件中还指控Metsera公司的控股股东与诺和诺德串通，试图影响新药的研发进程。 上周五，辉瑞已经请求特拉华州法院发布临时禁制令，以阻止Metsera终止与辉瑞之间的协议。 辉瑞声称，诺和诺德的出价并非真正为了收购Metsera的药物研发管线，而是一种战略策略，目的是维护目前司美格鲁肽的市场份额。 辉瑞还诉讼指控诺和诺德在监管审查之前就向Metsera股东提供65亿美元的预付款，并提出限制性条款，从而延迟或阻止新药的临床进展。 对此，诺和诺德负责媒体关系的全球副总裁Ambre James Brown在一份声明中表示："辉瑞公司声称诺和诺德打算通过收购要约来压制创新，这种说法 毫无根据，纯属捏造。" 她进一步指出，辉瑞没有在价格上进行竞争，而是采取了"极其不寻常且看似孤注一掷的方式"，提起了反垄断诉讼。诺和诺德的收购要约，包 ...

诺和诺德在减重药市场的主导地位正在受到挑战。 当地时间11月3日，美国制药公司辉瑞对丹麦制药公司诺和诺德提起第二起诉讼，指控诺和诺德试图以高于辉瑞的出价收购减重药厂商Metsera公司构成反竞 争行为。 辉瑞在当天提交给美国特拉华州地方法院的诉讼文件中还指控Metsera公司的控股股东与诺和诺德串通，试图影响新药的研发进程。 上周五，辉瑞已经请求特拉华州法院发布临时禁制令，以阻止Metsera终止与辉瑞之间的协议。 她进一步指出，辉瑞没有在价格上进行竞争，而是采取了"极其不寻常且看似孤注一掷的方式"，提起了反垄断诉讼。诺和诺德的收购要约，包括交易结构， 都符合所有适用法律，并且符合患者和Metsera公司股东的最大利益。 Metsera公司也表示，最新的诉讼是辉瑞试图压低收购价格的手段。该公司在一份声明中称辉瑞的指控"毫无根据"，并表示将在法庭上回应这些指控。 最新的诉讼加剧了辉瑞与诺和诺德之间围绕Metsera公司的激烈对峙，Metsera在研的减重药管线有望催生年收入50亿美元的新市场。 自今年年初以来，该公司已经收到7份收购要约，诺和诺德的最终报价令该公司的整体估值达到90亿美元，高出辉瑞报价超10亿美 ...

2）IBI343（CLDN18.2 ADC）、IBI3001（EGFR/B7H3 双抗ADC）武田获得大中华区外全球独家选择 权，武田制药将重点拓展IBI343 的全球开发至一线胃癌与一线胰腺癌治疗领域。IBI3001 处于I 期临床 阶段。 仅IBI363，武田就预测其可及市场空间超过400 亿美金，其中二线肺癌为140 亿美金，一线肺癌为230 亿美金，一线结直肠癌为90 亿美金。 机构：方正证券 研究员：周超泽/许睿/李霁阳 公司2025 年第三季度实现总产品收入超33 亿元，同比保持约40%的强劲增长，超预期。主要得益于肿 瘤与综合管线双轮驱动。信迪利单抗等核心产品稳健增长；玛仕度肽、托莱西单抗和替妥尤单抗市场准 入与渠道营销成效显著，产品放量加速，收入贡献显著扩大。玛仕度肽第二项糖尿病适应症已获批准上 市。截至目前公司已获批上市产品16 款，2 个品种处于审评中。参考公司2025 年中报收入59.53 亿元， 产品收入52.3 亿元，前三季度产品收入超85.3 亿元，全年总体产品收入有望超120 亿元，增长强劲超预 期。 牵手武田，总额114 亿美元出海。2025 年10 月22 日，信达生物宣布与 ...

来源：环球网 【环球网消费综合报道】国内创新药企信达生物（01801.HK）近日宣布，其自主研发的GCG/GLP-1双 受体激动剂玛仕度肽在Ⅲ期临床试验DREAMS-3中达成主要终点。研究结果显示，在中国2型糖尿病 （T2D）合并肥胖患者中，玛仕度肽在血糖控制与体重管理的综合疗效显著优于司美格鲁肽，并在空腹 血糖、腰围、收缩压、甘油三酯等多项心血管代谢风险因素上展现出更优改善效果。 该试验是全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂在糖尿病治疗领域与司美格鲁肽开展头对头比较的Ⅲ期临 床研究，标志着在糖尿病治疗领域，国产创新药首次通过头对头试验证明在核心临床终点上优于国际重 磅产品。 在10月31日举行的"玛仕度肽DREAMS-3里程碑研究数据读出发布会暨北京上市会"上，原中华医学会糖 尿病学会主任委员杨文英、清华大学医学院肝胆医院执行院长魏来、北京清华长庚医院内分泌与代谢科 主任肖建中等国内顶尖专家与临床一线医师，共同对该项研究结果进行解读，探讨其对中国肥胖和糖尿 病等人群疾病管理的深远意义。 兼具疗效与安全性，DREAMS-3试验细节披露 今年9月，玛仕度肽第二项适应症获得国家药品监督管理局（NMPA）批准，用 ...

开源证券指出，当前纳入医保+商保的创新药大多处于放量初期，随着医保支持创新药的政策红利持续释放，纳入目录的创新药收入有望快速提升，患者有 望持续受益，同时相关创新药企也随之迎来弹性增长。（来源：开源证券20251102《集采+医保谈判稳步推进》） 【超预期！创新药龙头国内海外进展加速】 方正证券表示，两大龙头国内海外持续超预期，强调随着BD的持续推进，中国创新药深度参与全球产业链分成，长期价值凸显，继续看好创新药产业链。 今日（11.3），受国谈催化，港药连续反弹，100%创新药含量的港股通创新药ETF（159570）大涨超2%，成交额再度爆量，已快速突破32亿元！资金疯狂 涌入，盘中获净流入超近7亿元！截至10月31日，港股通创新药ETF（159570）最新规模超203亿元，规模和流动性持续领跑同类！ | 序号 | म्हेंने | 名称 | 古望权重 | 涨跌幅 | 成交额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 6160 | 百济神州 | 11.16% | 1.02% | 3.47亿 | | 2 | 1801 | 信达生物 | 10.70% | 1. ...

行业投资评级 - 报告未明确给出整体医药行业的投资评级 [1] 核心观点 - 医药行业2025年三季度业绩呈现结构性分化，创新链板块表现突出，而制药工业等板块仍承压 [16] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段，国际化BD交易金额创新高 [10][19] - 医疗器械板块收入拐点已现，三季度降幅显著收窄，主要受益于招投标回暖及集采影响出清 [34][36] - 中药板块基本面处于触底回升阶段，长期成长逻辑未变，预计后续季度有望企稳恢复 [30] 行情回顾 - 本周（报告发布当周）中信医药指数上涨1.21%，跑赢沪深300指数1.64个百分点，在30个一级行业中排名第13位 [7] - 本周涨幅前十的医药股包括合富中国、诺思格、C禾元-U等，涨幅最高达49.01% [5][7] - 本周跌幅前十的医药股包括赛诺医疗、惠泰医疗等，最大跌幅为-25.00% [5][7] 细分板块业绩与观点 创新链（CXO+生命科学服务） - 2025Q1-3创新链板块收入同比增长9.5%，归母净利润同比增长61.5%，是医药行业中增速最快的细分板块 [10][15] - 2025Q3单季度收入同比增长9.8%，归母净利润同比增长60.8% [15] - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上 [10] 创新药 - 2025Q1-3创新药板块收入450.7亿元，同比增长8.1%；2025Q3单季度收入167.7亿元，同比增长35% [18][19] - 国产创新药对外授权（BD）交易活跃，2025年前三季度总金额已达约941.58亿美元，远超2024年全年的488.1亿美元 [18][19] - 建议关注具备差异化和国际化管线的公司，如百济神州、信达生物、康方生物等 [10] 医疗器械 - 2025Q1-3医疗器械板块收入同比下滑4.5%，归母净利润同比下滑19.3% [34] - 2025Q3单季度收入同比基本持平（-0.3%），利润降幅收窄至-11.7%，收入拐点显现 [34][36] - 医疗设备招投标量回暖，家用医疗器械有政策推进；发光集采加速进口替代；骨科集采后恢复较好增长 [10][36] 中药 - 2025Q1-3中药板块收入同比下滑4.3%，归母净利润同比下滑7.0% [30] - 2025Q3单季度收入降幅收窄至-1.1%，业绩呈现触底回升态势 [30] - 投资主线关注基药目录增补、国企改革及高分红OTC企业，如昆药集团、康缘药业、片仔癀等 [12][30] 原料药 - 2025Q1-3原料药板块收入同比下滑5.2%，但扣非净利润同比增长1.5% [22] - 关注专利到期后新品种放量、制剂一体化及CDMO业务拓展，重点公司包括普洛药业、天宇股份等 [22] 制剂 - 2025Q1-3制剂板块收入同比下滑4.5%，归母净利润同比下滑7.9% [25] - 仿制药价格体系普遍下滑，各企业加速创新转型，创新收入结构快速提升 [25] 血制品 - 2025Q1-3血制品板块收入同比微降0.3%，归母净利润同比下滑20.6% [28] - 主要品种仍供过于求，但行业周期有望逐步向上，具备长期配置价值 [28] 医药商业（药房与流通） - 处方外流或提速，竞争格局有望优化，线下集中度提升趋势明确 [12] - 建议关注老百姓、益丰药房、大参林等上市连锁药房 [12]

机构调研要点 截至2025年10月31日收盘，健之佳（605266）报收于20.61元，较上周的21.12元下跌2.41%。本周，健 之佳10月27日盘中最高价报21.46元。10月30日盘中最低价报20.3元。健之佳当前最新总市值31.85亿 元，在医药商业板块市值排名28/32，在两市A股市值排名4418/5163。 本周关注点 股本股东变化 截至2025年9月30日，健之佳股东户数为1.51万户，较6月30日减少6.0户，减幅0.04%。户均持股数量为 1.02万股，户均持股市值21.07万元。 业绩披露要点 健之佳2025年三季报显示，前三季度主营收入65.49亿元，同比下降2.77%；归母净利润1.01亿元，同比 下降0.22%；扣非净利润9707.91万元，同比上升0.26%。2025年第三季度单季主营收入20.92亿元，同比 下降7.01%；单季归母净利润2822.78万元，同比下降25.62%；单季扣非净利润3193.12万元，同比上升 2.55%。负债率73.05%，投资收益-461.97万元，财务费用9787.37万元，毛利率36.12%。 尊敬的投资者，感谢您对公司的关注。2024年至今 ...

当前，中国糖尿病患者数量已超过1.4亿，预计到2045年将增至1.74亿，且合并肥胖比例逐年上升。血糖 控制不佳可能导致不可逆的微血管与大血管并发症，如视力下降、失明、肾功能异常、周围神经病变、 心肌梗死、中风及截肢，如何在控糖同时有效管理体重，已成为临床迫切挑战。 据信达生物综合管线首席研发官钱镭博士介绍，中国有大量肥胖及合并症患者，对更有效、更安全、更 便捷的创新疗法需求迫切。"我们相信玛仕度肽将惠及更多需要全面改善血糖、体重及心血管代谢风险 的患者。" 目前，玛仕度肽已完成7项Ⅲ期临床研究，其中GLORY-1(中国超重/肥胖成人研究)、DREAMS-1(中国未 治疗T2D成人研究)、DREAMS-2(中国T2D成人与度拉糖肽头对头研究)、DREAMS-3已达成主要终点； GLORY-2(中国中重度肥胖成人研究)、GLORY-3(中国超重/肥胖合并代谢相关脂肪性肝病成人研究)、 GLORY-OSA(中国肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停成人研究)仍在进行中。同时，信达生物已启动或计划 开展多项新临床研究，包括针对肥胖青少年、代谢相关脂肪性肝炎(MASH)、射血分数保留型心力衰竭 (HFpEF)的研究，以及针对中重 ...

公司三季度业绩表现 - 2025年第三季度产品总收入超过33亿元，同比增长约40%，超出市场预期 [1] - 业绩高增长由肿瘤和非肿瘤管线双轮驱动，核心产品信迪利单抗及其他主要产品保持高速增长 [1] - 非肿瘤管线中玛仕度肽、托莱西单抗和替妥优单抗等产品市场准入和渠道营销表现出色，放量加速 [1] 与武田制药的重磅合作 - 与武田制药达成合作，IBI363和IBI343未来将有望开展多个全球三期临床研究 [1] - 武田制药2025年中报指出IBI363现有三个适应症的潜在市场空间超过400亿美元 [1][2] - IBI343的潜在市场空间超过80亿美元，产品后续临床推进值得期待 [1][2] 产品管线与研发进展 - 公司商业化产品已扩充至16款，为拥有上市单抗产品最多的中国药企 [3] - IBI343（CLDN18.2 ADC）已启动胃癌和胰腺癌三期临床研究，IBI354（HER2 ADC）启动PROC三期临床 [3] - 早期管线中IBI3002（IL4/TSLP）、IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）、IBI3020（CEACAM5 ADC）等药物高效推进 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司在肿瘤赛道广泛布局，高价值临床产品有望进一步提升收入并降低边际成本 [3] - 在非肿瘤赛道，公司于代谢、自免和眼科领域广泛布局，产品兼具竞争力和进度领先优势 [3] - 预计公司2025-2027年收入分别为118.06亿元、153.82亿元和210.92亿元 [3]

政策目标与行业背景 - 国家卫健委提出目标，计划在五年内将中国居民人均预期寿命从2024年的79岁提升至80岁左右 [1] - 慢性病死亡人数占中国居民总死亡比例超过80%，心脑血管疾病、癌症等慢性病发病率总体呈上升趋势 [1] - 中国成年人超重率为34.3%，肥胖症患病率为16.4%，青少年儿童超重和肥胖问题亦较为突出 [3] - 国家已将慢性病防治纳入战略，构建以“健康中国行动”为核心的政策体系，并将体重管理作为重点领域 [3] 政策支持与基层下沉 - 国家卫健委等六部门发布指导意见，支持基层医疗卫生机构加强慢性病药品配备和健康监测设备配置，如血压计、血糖仪等 [4] - 政策明确通过“体重管理年”等三年行动普及健康生活方式以加强慢病防治 [3] - 健康体重管理行动等已被纳入健康中国行动，政策红利向基层下沉以提升服务可及性 [3][4] 药物治疗市场格局 - GLP-1类药物成为国内外药企竞逐核心赛道，诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽已在国内上市 [5] - 国内企业加速布局，华东医药的利拉鲁肽、仁会生物的贝那鲁肽、信达生物的玛仕度肽等多款GLP-1类产品稳步推进 [5] - 摩根士丹利预测，到2030年全球肥胖与代谢类药物市场规模有望突破1000亿美元，GLP-1药物是核心增长引擎 [5] - IQVIA预测，到2028年前后GLP-1可能成为仅次于肿瘤治疗的全球第二大药物市场 [5] 医疗器械与监测市场 - 除药物外，胰岛素泵、持续血糖监测（CGM）等设备是产业端发力重点 [5] - 中国CGM市场处于高速增长期，2020年市场规模约为17亿元，预计到2030年将增长至179亿元 [5] - 家用医疗器械市场从“被动治疗型购买”转向“主动预防型需求”，推动血压计、动态血糖仪等品类高速增长 [7] - 2025年以来京东平台CGM品类整体成交额同比增速已超90% [7] 渠道变革与线上市场 - GLP-1产品进入医院渠道门槛高、周期长，布局零售市场成为趋势 [6] - 电商平台成为减重药渠道争夺战核心阵地，京东健康预估互联网医疗渠道已占据减重药品市场70%以上份额 [6] - 全国零售药店中，司美格鲁肽在2022年创出近3亿元的零售销售额 [6] - 京东平台减重相关用户已超1.2亿人，线上渠道有望将市场贡献占比提升至七成 [6][7] 企业创新与差异化竞争 - 全球GLP-1市场呈“双寡头”格局，但正面临本土创新药企冲击 [8] - 华东医药构筑了包括口服、注射剂在内的全方位差异化产品管线，其口服小分子GLP-1激动剂HDM1002已进入临床Ⅲ期 [8] - 恒瑞医药的GLP-1/GIP双重受体激动剂HRS9531在Ⅲ期试验中6mg剂量组平均减重19.2%，其上市申请已获受理 [8] - 本土药企通过给药方式、联合治疗等差异化创新规避竞争，推动行业从“跟跑”向“并跑”“领跑”转型 [9]