核心观点 - 黄金价格突破4000美元/盎司 其上涨的核心驱动力已从传统宏观因子转向反映全球秩序重构预期的"非常规动能" 即黄金隐含"秩序重构"指数 [4][6][9] - 公司自2023年12月开始战略看多黄金 认为当前是十年战略看多黄金的起点 并构建了黄金隐含"秩序重构"指数以量化这一非常规动能 [5][6][7] - 从资产配置角度看 黄金具有显著价值 在组合中加入5%的黄金仓位能有效优化风险收益特征 因其与中美主导的资产相关系数均较低 [10] 研究脉络 - 公司于2023年12月发布首篇黄金报告 标题为《金：百年 十年 明年》 提出"百年变局之下 十年战略看多黄金 明年启动"的观点 [5] - 后续在2024年5月 2025年3月及2025年5月 围绕黄金定价逻辑 极端情境推演及上涨动力等方向开展系列研究 形成Call黄金系列报告 [5] 最新研究：黄金定价逻辑 - 传统显性影响变量如实际利率 通胀预期 美元指数及全球央行购金等 难以解释本轮黄金的大幅上涨 因其定价体系已高度成熟 [6] - 公司将传统因子从金价中剥离后 将剩余无法解释的异常涨幅定义为"非常规动能" 并构建黄金隐含"秩序重构"指数予以量化 [6] - 2023年至今 该非常规动能是主导黄金价格走势的核心驱动力 黄金隐含"秩序重构"指数与金价拟合度很高 波峰波谷几乎完全对应 [6][7] - 2022年至今的高频数据显示 黄金价格与所有传统宏观因子的相关性出现历史罕见背离 解释度显著下降 [7] 未来展望 - 黄金隐含"秩序重构"指数仍是近期金价上涨的核心驱动力 8月以来的黄金行情与所有传统宏观因子走势拟合度均较差 [9] - 8月以来黄金的启动主要与全球近两个月频发的政治经济不稳定事件相关 如印尼东部骚乱 尼泊尔政局动荡 法国政治局势波动及阿根廷经济问题等 [9] - 黄金隐含"秩序重构"指数已接近并突破1980年的历史高点 若此次突破站稳 预计将为黄金价格打开新的上涨空间 [9] - 黄金在资产配置中具有稀缺性 能同时实现与美国主导的发达金融圈资产和中国主导的实物需求端资产的低相关性 [10]