核心观点 - 黄金价格突破4000美元/盎司 其上涨的核心驱动力已从传统宏观因子转向反映全球秩序重构预期的"非常规动能" 即黄金隐含"秩序重构"指数 [4][6][9] - 公司自2023年12月开始战略看多黄金 认为当前是十年战略看多黄金的起点 并构建了黄金隐含"秩序重构"指数以量化这一非常规动能 [5][6][7] - 从资产配置角度看 黄金具有显著价值 在组合中加入5%的黄金仓位能有效优化风险收益特征 因其与中美主导的资产相关系数均较低 [10] 研究脉络 - 公司于2023年12月发布首篇黄金报告 标题为《金：百年 十年 明年》 提出"百年变局之下 十年战略看多黄金 明年启动"的观点 [5] - 后续在2024年5月 2025年3月及2025年5月 围绕黄金定价逻辑 极端情境推演及上涨动力等方向开展系列研究 形成Call黄金系列报告 [5] 最新研究：黄金定价逻辑 - 传统显性影响变量如实际利率 通胀预期 美元指数及全球央行购金等 难以解释本轮黄金的大幅上涨 因其定价体系已高度成熟 [6] - 公司将传统因子从金价中剥离后 将剩余无法解释的异常涨幅定义为"非常规动能" 并构建黄金隐含"秩序重构"指数予以量化 [6] - 2023年至今 该非常规动能是主导黄金价格走势的核心驱动力 黄金隐含"秩序重构"指数与金价拟合度很高 波峰波谷几乎完全对应 [6][7] - 2022年至今的高频数据显示 黄金价格与所有传统宏观因子的相关性出现历史罕见背离 解释度显著下降 [7] 未来展望 - 黄金隐含"秩序重构"指数仍是近期金价上涨的核心驱动力 8月以来的黄金行情与所有传统宏观因子走势拟合度均较差 [9] - 8月以来黄金的启动主要与全球近两个月频发的政治经济不稳定事件相关 如印尼东部骚乱 尼泊尔政局动荡 法国政治局势波动及阿根廷经济问题等 [9] - 黄金隐含"秩序重构"指数已接近并突破1980年的历史高点 若此次突破站稳 预计将为黄金价格打开新的上涨空间 [9] - 黄金在资产配置中具有稀缺性 能同时实现与美国主导的发达金融圈资产和中国主导的实物需求端资产的低相关性 [10]

黄金市场 - 传统黄金定价模型在2022 - 2025年失效，实际利率等因子对金价解释力下滑[14] - 黄金价格异常涨幅隐含全球金融和政治秩序重构预期，驱动因素为全球购金热潮、地缘风险升温、美元体系压力[15] - 黄金隐含“秩序重构”指数达20世纪70年代以来最高，与GPR指数在1979 - 1980年和2021 - 2025年相关性较高[16] 中美市场对比 - 美国“大而美”法案或使美陷入债务 - 通胀 - 再借债螺旋，美元资产中长期或走弱，截至25/6/6美元指数下行至99.2 [18][19] - 中国双宽政策已定待加码，降息周期下股市优于债市，资产或有新上行动力[20] 资产配置 - 牛市上半场维持红利底仓 + 小盘成长哑铃配置，关注银行等红利资产和科创50等小盘成长标的[4] 债市 - 6月债市震荡，预计10y国债核心波动区间在1.6 - 1.7%，1.7%上方可把握配置机会[29] 美元走势 - 美元年初以来累计下跌8.5%，若关税对冲政策推进、家庭部门通胀预期回落、美联储警惕通胀上行风险，美元或重拾升势[31] 金融科技 - 2025年5月21日香港立法会通过《稳定币条例》，8月1日实施，美国稳定币立法待协调统一[44][46] 市场表现 - 本周股票型基金仓位89.73%，较上周降39bps，混合型基金仓位77.53%，较上周增183bps [9] - 本周偏股混合型基金平均收益1.92%，股票型ETF平均收益1.52% [9] 市场预测 - A股后市或中性震荡，港股后市或继续看多恒生指数[10] 行业推荐 - 下周推荐行业为消费者服务、纺织服装、农林牧渔、综合、煤炭[43]

核心观点 - 当前黄金所处的时代背景更类似于百年一遇的全球秩序重构期 [2] - 传统黄金定价模型（实际利率、美元指数、通胀预期）对黄金价格的解释力显著下降 [4] - 黄金价格的异常涨幅隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期 [2][9] - 提出黄金隐含"秩序重构"指数（GIORI）以量化市场对全球秩序重构的预期强度 [6][10] - 当前GIORI指数已达到20世纪70年代以来的最高水平 [7] 传统黄金定价模型的失效 - 2022-2025年实际利率与黄金价格的负相关关系显著瓦解：10年期TIPS收益率从-1%攀升至2%但黄金价格从1800美元/盎司涨至3000美元/盎司 [13] - 美元指数高位震荡（100-110区间）但黄金价格上涨超过80% [16] - 美国通胀预期稳定在2.0-2.5%但黄金价格持续攀升，一年滚动相关系数降至负区间 [19] 全球秩序重构的驱动因素 - 央行购金热潮：2022-2024年全球央行净购金连续三年超1000吨/年，远超2010年代年均500吨水平 [23] - 地缘政治风险升温：俄乌冲突推动黄金价格从1800美元/盎司升至2050美元/盎司（涨幅14%），巴以冲突推动金价突破2200美元/盎司 [26] - 美元体系压力：2024年美国联邦赤字占GDP比重达6.6%，美债/GDP比约120% [28] 黄金隐含"秩序重构"指数（GIORI） - 构建逻辑：通过分析显性变量无法解释的价格残差，提炼市场对非传统风险的定价信号 [34] - 历史三次显著达峰：1979-1980年（峰值3.9）、2010-2011年（峰值2.4）、2021-2025年（峰值4.8） [42] - 2021-2025年上行周期最长（50个月）且幅度最大，反映地缘政治和经济风险叠加 [48] - 与GPR指数相关性：1979-1980年相关系数0.81，2021-2025年相关系数0.65 [54][56]