格隆汇1月28日｜美国贸易代表格里尔表示，印度还要做很多事情，才能消除美国对其购买俄罗斯石油 的担忧，并获得关税减免。格里尔称，虽然新德里在遏制俄油购买方面"取得了很大进展"，但"他们很 难"完全停止购买俄油，因为"他们喜欢从俄油中获得的折扣"。格里尔说："我经常与印度的对口官员联 系。我们工作关系很好，但在这一点上，他们还有很长的路要走。"这些评论表明，美国降低印度商品 关税的协议仍遥遥无期。美国和印度官员已就降低特朗普施加的50%的关税问题进行了数月的谈判。 ...

网络研讨会概述 - 本次网络研讨会的主题是为国防部承包商和分包商解释关税减免 具体内容为解释DCMA免税机制及其操作流程[1] - 研讨会总时长为45分钟 随后设有问答环节 鼓励参与者在会议期间通过设置面板的问答框随时提交问题[2] 会议安排与参与 - 会议于美国东部时间下午1点准时开始[1] - 参会者如遇技术问题或疑问 可通过注册确认邮件中的联系方式直接联系主持人Samantha Hurst[1]

协议签署与核心内容 - 印度与欧盟于1月26日签署了自由贸易协定 [3] - 该协议覆盖全球GDP的25%和全球贸易额的三分之一 [3] - 协议旨在改善市场准入 减少贸易壁垒 为双方企业提供更稳定的长期规划和规则 [3] - 双方在贸易 安全和清洁能源转型等领域开展合作 [3] 协议对欧盟的经济影响 - 自贸协议预计将使欧盟对印度的出口额翻一番 [3] - 欧盟超过90%的商品出口关税将被取消或降低 [3] - 协议每年可为欧洲产品节省高达40亿欧元的关税 [3] - 加强对印度服务市场的准入 尤其是在金融服务 海事服务等领域 将带来新商机并促进就业增长 [3] 协议对印度的市场准入变化 - 印度给予欧盟的关税减免将大幅改善欧盟出口产品的市场准入 [4] - 例如 汽车关税将从110%逐步降至10% [4] - 汽车关税降低设有每年25万辆的配额 [4] 协议签署的背景与范围 - 印欧自贸协定的达成正值美国对印度 欧盟等经济体征收高关税之际 [3] - 双方还签署了安全与防务伙伴关系协议 全面人员流动框架协议等多项合作协议 [3]

美台贸易协议与半导体产业投资 - 美国与台湾达成贸易协议 台湾方面承诺以半导体为中心对美投资2500亿美元 美国则将针对台湾的20%对等关税下调至与既有税率合计为15%的水平 [2] - 台湾方面还将为对美投资设立同等规模的2500亿美元信用担保 [4] - 双方同意在美国国内共同建设一个以先进技术为核心的大型“工业园区” 但未明确时间、地点及资金规模 [4] 半导体关税特别减免措施 - 协议包含特别的关税负担减免措施 在台积电等台湾企业于美国建设工厂期间 允许其在不承担税负的情况下 向美国出口最多相当于完工后预计产量2.5倍的半导体 [5] - 工厂完工后 也将允许其在不承担税负的情况下 持续出口相当于产量1.5倍的半导体 [5] - 美国商务部长卢特尼克解释 此举目标是“把台湾40%的半导体产量转移到美国” [5] 对台积电在美投资的激励与约束 - 台积电在美国亚利桑那州的先进半导体工厂累计投资额已达1650亿美元 计划使约三成下一代先进半导体实现美国本土生产 [6] - 美国商务部长卢特尼克警告 如果台湾企业中止在美建厂 “半导体关税将上调至100%” [2][6] - 关于扩大半导体关税征税范围或提高税率的具体时间表尚未公布 [6] 其他产业关税安排 - 美国承诺 对来自台湾进口的汽车零部件、木材等征收的“领域关税”税率 控制在与既有税率合计15%的水平 使台湾的关税负担下降至与日本、韩国相同的水平 [7] - 美国将对来自台湾的飞机零部件、仿制药等产品实施0%关税 与其他国家和地区待遇相同 [7] 协议背景与相关行动 - 特朗普政府在达成协议前 仅针对再出口至中国的部分产品启动了25%的半导体关税 [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司尚未报告2025年第四季度财报，但第四季度表现非常强劲 [4] - 2025年前三季度，公司面临的综合通胀率在3%左右，这被认为是服务于其客户群的食品分销商的理想范围 [8] - 公司设定了到2028财年实现6.5%-7%的调整后EBITDA利润率的目标 [28] - 公司设定了到2028年达到50亿美元营收的目标 [29] - 公司预计未来六年内业务规模可以轻松翻倍 [17] - 公司目前债务杠杆率已大幅下降，预计在某个时间点将低于2倍，除非进行收购 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司起源于特色食品进口商，目前蛋白质（肉类）是其业务中非常强大的一个部门 [19] - 蛋白质部门预计将实现翻倍增长 [19] - 新鲜农产品部门与公司整体模式相匹配，预计该部门规模将增长三到四倍 [19] - 公司将业务类比为四腿凳，包括特色食品、农产品、肉类和非食品，所有类别都很重要 [20] - 公司拥有超过90,000个库存单位（SKU）流经其分销中心 [7] - 公司从50多个国家、超过5,000家生产商采购产品 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在德克萨斯州的市场投入巨大，整合了多家小型公司和一家较大公司，目前正在改造设施和招聘人员，视德克萨斯州为一个需要建设的“收购” [32] - 公司在洛杉矶的新设施有潜力将业务规模扩大三倍，且该业务正以两位数增长 [32] - 公司进入佛罗里达州市场时规模很小，仅几百万美元，如今业务规模已趋向超过3亿美元 [33] - 公司的目标可寻址市场规模约为500亿美元，目前正开始接近该市场的10%份额 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成为核心客户（如100个座位的独立餐厅或咖啡馆）的主要供应商，为此需要覆盖所有产品类别 [21] - 公司不追求大型全国连锁客户，认为无法满足所有人，且可能影响对核心客户的服务 [23] - 公司定位为“解决方案公司”，未来分销行业将出现分化，公司致力于成为客户的顾问，提供更深度的服务 [23] - 公司通过专注于核心客户，同时向更广泛的客户群体销售相当数量的产品（但不作为其主要供应商）来驱动增长 [21] - 公司认为其文化、对长尾产品的支持、与创意厨师合作以及建立专属供应链是其关键竞争优势，使其成为行业中的异类 [14][15][16] - 公司所处的“在外就餐”市场规模达4000亿美元，竞争激烈，但公司选择了一条专注于特色、服务和高价值产品的道路 [13] - 公司通过自有标签与生产商签订合同，扮演了制造商的角色，而不仅仅是私有品牌商，40年来已建立许多小型品牌 [16] - 类别扩张和地域扩张是公司未来几年增长的重要组成部分 [22] - 公司认为未来分销行业将出现分化，其选择的道路是成为客户的顾问，拥有真正理解客户业务、食材和挑战（如劳动力）的员工 [23] - 公司认为为客户提供解决方案，帮助他们在人手减少的情况下完成更多工作，是其成功的关键 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对前景保持“谨慎乐观”，客户的客户（终端消费者）似乎相当健康，消费持续 [4] - 未看到客户（餐厅）的客户群有任何真正的放缓迹象 [4] - 尽管宏观环境波动，但庆祝性消费（生日、纪念日等）仍然非常强劲，人们仍然喜欢外出享用美食 [6] - 如果消费者有更多可支配收入，对公司业务肯定没有坏处 [6] - 通胀管理方面，由于SKU数量庞大，公司有能力提供替代品并有效管理价格，重要的是环比价格变动而非同比 [7] - 公司喜欢适度的通胀，但不喜欢巨大的通胀（如牛肉价格上涨30%-40%），认为1%-3%的通胀加上一点波动对其业务是完美的 [11] - 目前通胀似乎正回归到1%到4%之间的某个水平 [11] - 关税方面，团队去年表现出色，通过提前备货等方式缓解了影响，目前总统已撤回部分关税 [9] - 由于产品来源地多样（如西班牙、意大利、法国），且与生产商关系紧密，公司有能力应对关税等干扰，部分生产商甚至自行消化了部分关税成本 [9][10] - 对于潜在的税收改革（如盐税改革）、利率下降和普遍减税等宏观利好，公司并未将其纳入模型，但承认这些是潜在的顺风因素 [5][6] - 劳动力短缺是全行业面临的挑战，公司致力于为客户寻找“用更少人做更多事”的解决方案 [24] - 公司对2026年的预订情况持乐观态度 [4] 其他重要信息 - 公司客户群体高度多元化，已从超高端扩展到高端休闲、游轮、高端酒店集团、餐饮服务商、面包房、幽灵厨房等所有在外就餐领域 [4] - 公司拥有强大的数字平台，为销售代表提供实时数据，改善客户体验和销售效率 [30] - 公司正在运营和技术方面进行投资，包括在分销中心引入技术和自动化，在采购和定价中使用AI进行动态定价和需求预测 [30] - 公司销售人员的薪酬结构是一个持续讨论的话题，公司试图在股东回报、员工工作环境与生活平衡之间取得平衡 [25] - 数字能力的提升改善了销售人员的生活方式，并可能重塑佣金结构 [25] - 公司相信未来仍需要销售团队，但他们将更像顾问，得到更好的培训，并借助工具提高效率，覆盖更多客户，最终团队人数可能会减少 [25] - 尽管技术可能减少对人力的需求，但作为一家成长型公司，公司仍在持续招聘优秀人才，并愿意超额招聘 [26][27] - 公司在2022-2023年进行了大量并购，随后在2023年底暂停以整合和消化 [29][31] - 近期收购了科罗拉多州的一家特色产品公司，目前对并购持“极度机会主义”态度，如果有优质且价格合理的标的会考虑，但有机增长已接近两位数，管理现有增长本身已带来丰厚利润 [31][32] - 公司已从COVID后的投资期过渡，当时加速了多个高增长市场的分销能力建设，并进行了重要战略收购，现在正致力于利用这些产能并整合收购，以产生运营杠杆 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 核心消费者的现状如何 [3] - 管理层表示第四季度表现强劲，对前景保持谨慎乐观 客户的客户（终端消费者）似乎很健康，消费持续 公司客户群已高度多元化，涵盖从超高端到高端休闲、游轮、酒店、餐饮服务等多种在外就餐场景 未看到终端消费有任何真正的放缓迹象，且2026年的预订情况良好 [4] 问题: 潜在的宏观顺风（如税收改革、利率下降）将如何影响业务 [5] - 公司并未将这些因素纳入财务模型，但承认更多资金流入消费者口袋是好事 庆祝性消费依然强劲，如果消费者可支配收入增加，对公司业务肯定无害 [6] 问题: 通胀前景如何，未来六个月怎么看 [7] - 公司拥有超过90,000个SKU，可以管理不同类别的通胀和通缩，通过提供替代品有效管理价格 重要的是环比价格变动 2025年前三季度综合通胀率在3%左右，是理想范围 基于近期情况制定指引，不预期与近期有重大差异 [7][8] 问题: 关税前景及公司的适应能力 [9] - 团队去年在应对关税方面做得很好，通过增加营运资本提前备货来缓解影响 目前部分关税已被撤回 产品来源地多样，有众多备份方案 部分生产商自行消化了部分关税成本 公司能够有效管理，喜欢适度通胀，但不喜欢像牛肉价格飙升30%-40%那样的破坏性通胀 [9][10][11] 问题: 为何无人能大规模复制公司的成功模式 [13] - 市场竞争激烈，但公司选择了一条艰难的道路，专注于服务创意厨师和独立餐厅，建立长尾产品、专属供应链和顾问式服务文化 这需要承担更多损耗和库存成本，与典型宽线分销商降低成本的理念相悖 公司已建立强大的供应渠道和自有品牌，在500亿美元的目标市场中占据近10%份额，并计划未来六年翻倍 [14][15][16][17] 问题: 在农产品类别的发展现状及未来需要加强的品类 [18] - 农产品部门与公司模式契合，目标是建立特色农产品部门，预计规模将增长三到四倍 公司希望成为核心客户的主要供应商，因此需要覆盖所有品类 类别扩张是未来增长的重要部分 [19][20][21][22] 问题: 随着全国足迹扩大，非独立客户（如酒店连锁、游轮公司）是否更具吸引力 [23] - 公司不追求大型全国连锁客户，认为无法满足所有人，且可能偏离核心优势 未来将继续作为解决方案公司，专注于为客户（尤其是面临劳动力挑战的客户）提供深度顾问服务 [23][24] 问题: 销售团队薪酬中可变部分与基本部分的最佳平衡 [25] - 薪酬是敏感话题，公司试图在股东回报、员工工作环境与生活平衡之间取得对齐 数字能力改善了销售人员的生活方式，可能重塑佣金结构 未来销售团队将更像顾问，借助工具提高效率，可能覆盖更多客户但人数减少 公司仍在持续招聘优秀人才 [25][26][27] 问题: 实现2028年6.5%-7%调整后EBITDA利润率目标的关键举措 [28] - 持续发展和构建Chefs‘ Warehouse模式，包括引入所有品类、培训销售团队、成为市场主要供应商 继续扩大规模，利用COVID后投资期建设的产能并整合收购，以产生运营杠杆 在全公司推行战术举措，如在运营中引入技术和自动化，在采购和定价中使用AI，投资数字平台以提供实时数据 [28][29][30] 问题: 当前并购环境及未来一两年管线展望 [31] - 公司此前需要暂停并购以消化整合和完成建设项目 目前对并购持极度机会主义态度，如有优质且价格合理的标的机会考虑 有机增长已接近两位数，管理现有增长本身利润丰厚且不分散精力 债务杠杆率已下降，创造了进行收购的“干火药”能力 [31][32][33]

核心观点 - 车厘子等进口水果价格显著下降，正从“贵族水果”走向平民化，这背后是物流、关税和贸易格局的系统性变化，为消费者带来了更多选择和实惠 [4][5][16] 价格趋势与市场反应 - 车厘子零售价格大幅跳水，例如山姆单斤价格较上月下降70元，盒马5斤2J果售价159元，成都4J果从78元降至50元 [1][2] - 当前车厘子价格区间为30至45元每斤，已与西班牙市场价格看齐，而2019年同类产品价格高达80元每斤 [5] - 价格下降刺激了消费需求，超市从过去日销两箱变为需要频繁补货，消费者购买行为从“掂量”转变为整箱购买 [2][7] 物流与供应链革新 - 运输方式发生根本转变，车厘子空运比例从2019年的70%降至当前的15%，海运专线比例提升至85% [9] - 海运成本大幅降低，每箱运输成本从300美元降至110美元，降幅接近三分之二 [9] - 冷链技术进步，采用-1.5℃恒温集装箱将海运时间从45天缩短至28天，同时上海港开通“快速通道”将清关时间从两天压缩至半天，港口日处理能力达8000吨 [11] 贸易政策与市场结构 - 智利是中国车厘子的主要供应国，其90%的车厘子出口至中国，2025年前四个月对华出口量达17.2万吨 [13] - 中智自贸协定及RCEP规则使车厘子进口关税从10%降至0，综合税负减少近两成 [13] - 国内山东、云南等产区开始种植车厘子，售价25至35元每斤，与智利进口产品形成季节性互补，进一步稳定了市场价格 [15] 行业影响与未来展望 - 价格下降趋势具有结构性支撑，源于物流革新、关税减免和直采模式等多环节的让利，预计海南封关后价格可能再降一成多 [16] - 车厘子的平民化路径正在被其他进口水果复制，如泰国榴莲和新西兰奇异果，浆果类进口量在2024年增长了22% [5][18] - 中国市场通过理顺物流与关税，正为全球农产品提供巨大市场，同时丰富了国内消费者的餐桌选择 [18]

地缘政治紧张局势与大国博弈 - 日本政客高市早苗在台湾问题上的挑衅行为引发了中国强烈反应 导致其陷入孤立无援的困境 其曾寄望的美日韩同盟 美日印澳四方联盟及G7集团均未提供支持[1] - 美国部分反华政客试图干预 美国众议院东亚和太平洋事务小组委员会成员贝拉与外交事务委员会成员米克斯联名致信特朗普 表达对中国针对日本经济与军事胁迫的担忧 呼吁减免日本关税以示支持[3] - 美国前总统特朗普并未响应减免关税的呼吁 但决定向西太平洋地区增派一艘航母 此举表面示好日本 实则可能为对自身的某种赎罪[5] 事件背后的驱动因素与各方动机 - 高市早苗的挑衅言论并非完全出于个人决定 据爆料是由美国国防部副部长柯尔比推动 其承诺美国会在背后支持并称这是时代赋予日本的责任[7] - 高市早苗轻信美方承诺并采取行动 结果引发中国强烈反应且未获美方实际支持 事后特朗普亲自致电批评其激怒了北京[8] - 美国增派航母的主要目的被解读为在背后支持高市 鼓励其继续与中国对抗 而美军则在安全地带提供支持[10] 经济与战略层面的影响与博弈 - 中国对日本的经济反制导致本已衰退的日本经济雪上加霜[3] - 关税是特朗普政策的核心基石 让其减免日本关税被视为不现实 且国会中仅有少数议员提出相关呼吁[5] - 美国此举可能意图通过“乌克兰化”日本来消耗中国的外交与军事资源 同时加大日本的安全压力使其进一步依赖美国保护[10]

公司业务布局 - 公司在海南省设有两家子公司，分别是海南亚洲制药股份有限公司和海南快克药业有限公司，两家子公司均正常运营中 [1] 地区政策环境 - 海南省现已出台涉及产业扶持、关税减免、税收优惠、人才引进等多项政策 [1] 公司战略与展望 - 公司将密切关注政策动态，深入研读政策细则 [1] - 公司将结合中长期战略，积极挖掘潜在商业机会，以助力公司持续稳健发展 [1]

防务预算与财政规划 - 公司计划在明年提出一项历史性的400亿美元防务特别预算 预计军费占GDP的比例将达到3.3% 目标是到2030年提高到5% [1] - 400亿美元的防务预算并非一次性支出 而是计划长期投入 直到2030年达到占GDP 5%的目标 [5] - 行业内的财政、医疗、教育、社会福利和基础设施等方面支出已非常紧张 经济形势不稳定 税收弹性有限 军费占比越高 其他支出将更加吃紧 [5][6] 潜在投资与关税协议 - 有报道称行业可能通过投资4000亿美元来换取五个百分点的关税减免 但该方案缺乏官方确认 [1][5] - 关税减少五个百分点后 哪些行业能够从中受益 是否存在附加条件 规则如何表述 这些都与市场预期和就业息息相关 但目前信息模糊 [8] - 即便4000亿美元的投资只是一个谈判方向 它也足以改变资本的流动方向 产业布局可能会有所调整 [8] 军购执行与成本考量 - 行业内的军购清单繁多 但执行进度一直拖延 军购涉及交付周期、维保成本、训练和后勤支持等额外开支 [8] - 预算编制需要有透明的过程 军费增加必须有充分的理由 [10] - 民众对生活成本的担忧日益增加 托育补贴、公屋指标等需求能否得到保障成为关注点 [6] 政治互动与政策协调 - 外部机构频繁与行业政界重要人物会面 释放出沟通与协调的信号 [3][5] - 行业主要政党在敏感议题上的立场显得越来越趋同 [5] - 有媒体爆料称 行业内的关键少数席位可能被用作交换筹码 涉及军购预算两兆元 但消息尚未得到确认 [3] 法规修订与政治影响 - 行业内推动相关文本 提出陆配入籍满十年后 无论是否持有陆籍 均应享有参政权 [3] - 该建议较为温和 但潜藏着如何计算十年、是否有例外门槛以及是否会引发身份审查等问题 [10] - 表面上是一项技术性修法 实际上涉及政治定位和权力边界的问题 [10]

大类资产表现 - 当周全球权益资产多数下跌，发达市场中恒生指数下跌5.1%，日经225下跌3.5%，德国DAX下跌3.3%，纳斯达克指数下跌2.7% [3]；新兴市场表现分化，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨4.2%，胡志明指数上涨1.2%，而韩国综合指数下跌3.9%，巴西IBOVESPA指数下跌1.9% [3] - 美国标普500行业指数多数下跌，信息技术板块下跌4.7%，可选消费板块下跌3.3%，能源板块下跌3.1%，但通讯服务板块上涨3.0%，医疗保健板块上涨1.8% [8]；欧元区行业指数同样多数下跌，科技板块下跌4.7%，非必需消费板块下跌4.3%，工业板块下跌3.8%，仅医疗保健板块持平 [8] - 恒生指数各行业悉数下跌，恒生科技指数跌幅达7.2%，恒生中国企业指数下跌5.1%，行业层面原材料板块下跌8.7%，医疗保健板块下跌7.4%，工业板块下跌6.8%，资讯科技板块下跌6.3% [12] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油价格下跌3.4%至58.1美元/桶，布伦特原油价格下跌2.8%至62.6美元/桶，焦煤价格大跌7.5%至1103元/吨，但螺纹钢价格微涨0.1%至3057元/吨 [30]；有色金属悉数下跌，LME铜下跌1.4%，LME铝下跌2.2%，贵金属中COMEX黄金价格持平于4085.2美元/盎司，COMEX银下跌2.0% [37] - 发达国家10年期国债收益率走势分化，美国10年期国债收益率下行8.0个基点至4.06%，德国下行3.0个基点至2.76%，而英国上行2.3个基点至4.6%，日本大幅上行11.0个基点至1.82% [17]；新兴市场10年期国债收益率亦分化，土耳其大幅上行178.5个基点至32.43%，印度上行3.3个基点，而泰国下行6.3个基点 [19] - 美元指数上涨0.9%至100.15，主要货币兑美元悉数贬值，欧元贬值0.9%，英镑贬值0.6%，日元贬值1.2% [24]；人民币兑美元小幅贬值，美元兑在岸人民币汇率变动至7.1103，离岸人民币变动至7.1054 [28] 海外政策与事件 - 美国于11月13日宣布与阿根廷、厄瓜多尔、危地马拉、萨尔瓦多达成贸易框架协议，对部分农产品如咖啡、香蕉、果汁等给予关税减免，旨在缓解食品价格上涨压力 [45][47] - 日本政府于11月21日公布规模达21.3万亿日元的综合经济刺激草案，其中约11.7万亿日元将用于民生纾困，7.2万亿日元用于AI、半导体等高科技产业投资，2.4万亿日元用于强化国防和外交力量 [64] 美国经济与美联储动态 - 美国9月非农新增就业人数为11.9万人，超出市场预期，但失业率上升0.1个百分点至4.4%，平均时薪环比增速从8月的0.4%放缓至0.2% [73]；截至11月15日当周，美国初请失业金人数为22万人，低于市场预期的22.7万人 [74] - 美联储10月会议纪要显示内部观点分化，"许多"参会者支持保持利率不变，仅"几位"参会者认为降息合适 [1]；市场对美联储12月降息预期概率上升至近70% [69] - 美国财政方面，截至11月19日，2025年累计财政赤字规模达1.64万亿美元，去年同期为1.70万亿美元，累计支出7.22万亿美元，累计税收收入4.44万亿美元 [55]；TGA余额约0.90万亿美元，较11月初的0.94万亿美元有所下降 [50]