文章核心观点 - 部分理财公司通过“收益腾挪”手法制造“前高后低”的爆款理财产品收益率曲线，核心操作包括利用信托T-1估值规则进行套利，实现新老产品间的价值转移[3][12][17] - 这种行为在负债端压力与规模情结驱动下蔓延，扭曲净值真实性并引发“劣币驱逐良币”的行业隐忧[3][20][22] “前高后低”的收益率曲线 - 投资者案例显示，某建信理财产品成立以来年化收益率达7.29%，但近1月收益率回落至5.02%[5] - 多家银行APP主推的“打榜型”理财产品成立初期年化收益率普遍高于3%，吸引投资者后实际收益率多跌破2%[9] - 行业实际收益率与新产品展示收益率存在温差：2025年9月银行理财规模加权平均年化收益率仅为1.68%，但近3个月新发产品中仍有140余只成立以来年化收益率超过10%[9] - 高收益难以持续，8月以来成立的177只“成立以来年化收益率>10%”产品中，超过130只近1月年化收益率出现下滑[9] - 具体产品案例：某股份行理财子产品成立以来年化收益率8.08%，近1月收益率降至5.67%；另一产品成立以来年化收益率高达9.67%，但近1月收益率仅0.82%[9][10] 收益“幻术”如何上演 - 机构在产品建仓期集中注入高收益资产，快速拉升净值吸引投资者，待规模扩大后收益水平回落至常态[12] - 大量发行新产品构建打榜基础，2025年三季度全市场新发理财产品0.89万只，存续产品4.39万只同比增加10.01%，存续规模32.13万亿元同比增加9.42%[14] - 通过信托计划进行收益调剂，将部分产品在信托中产生的收益盈余沉淀后再暗中调剂给新发产品[14] - 利用信托专户的T-1估值规则实现价值转移：投资经理在T日收盘后，使用T-1日的信托净值进行“双向”套利，市场上涨时安排新产品以较低T-1净值申购捕获收益，市场下跌时安排其以较高T-1净值赎回转嫁亏损[16][17] 屡禁不止的动因 - 资产端收益承压与负债端规模焦虑双重驱动，2025年“股债跷跷板”效应凸显，债市波动加剧，常规策略获取稳定收益难度显著上升[19] - 2025年9月银行理财规模加权平均年化收益率1.68%，较上月回落35bps，现金管理类产品年化收益率1.27%，纯债类产品1.88%，“固收+”产品1.48%[19] - 监管收紧带来套利空间转移，2024年底叫停信托平滑估值等工具后，T-1估值套利的套利价值被迅速放大[20] - 负债端客户对“高收益、稳净值”产品的偏好与理财公司以规模为核心的考核机制相互强化，导致机构依赖“打榜-引流-做大规模”路径[20]