报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从历史看内外糖相关性高但美糖波动大于郑糖 国内外糖价下跌时内外价差走阔可空外糖多内糖 上涨时内外价差走缩可多外糖空内糖 [4][11] - 2025/26榨季巴西、印度和泰国糖产增产或不及预期 中国增产预期强 2026/27榨季全球糖产预期下调 预计国际糖价上行周期在2026/27巴西榨季高峰到来启动 [4][41] - 国内市场处于压榨高峰 短期供应充足 需求迎短暂淡季 上半年国内糖大概率底部震荡 下半年看国际糖走势 [4][41] - 2026年内外糖价差上半年维持较大区间 下半年随国际糖价上涨而缩小 [4][41] 根据相关目录分别总结 前言概要 背景介绍 - 2025年国内外糖价大跌 国际原糖跌至14 - 15美分/磅 国内糖价处于5000 - 5300元/吨 内外糖价差走阔使进口糖利润处历年同期高位 [3] - 2026/27年度全球食糖供应格局或改善 国内外糖价有望触底反转 需分析内外价差走势 [3] 市场展望 未提及具体内容 策略推荐 - 2025/26榨季巴西、印度和泰国增产或不及预期 中国增产预期强但本榨季产量或不及预期仍处高位 [4] - 2026/27榨季全球糖产预期下调 预计国际糖价上行周期在2026/27巴西榨季高峰到来启动 [4] - 国内市场处于压榨高峰 短期供应充足 需求迎短暂淡季 上半年国内糖大概率底部震荡 下半年看国际糖走势 [4] - 2026年内外糖价差上半年维持较大区间 下半年随国际糖价上涨而缩小 [4] 白糖内外价差分析 国内外白糖价格的相关性变化及原因分析 - 中国每年消化1500万吨左右食糖 超1000万吨由国产糖供应 约三分之一依赖进口 依赖程度相对偏高且稳定 [9] - 国内食糖生产成本超5000元/吨 国际糖成本低 国内实行高进口关税和配额制度 内外糖价差长期偏高位 [9] - 东南亚进口糖浆和预拌粉关税为零且无配额限制 2024年进口量达237万吨 近两年国内收紧进口口子 [9] - 2026年初配额外巴西进口糖完税成本在5000元/吨以下 配额内低至3900元/吨 国内广西、云南现货白糖成本在5300 - 5400元/吨 配额外现货进口利润处历史同期高位 [10] - 2025年我国累计进口食糖491.88万吨 同比增加56.22万吨 累计进口糖浆、预混粉118.88万吨 同比减少118.79万吨 [10] - 历史数据显示内外糖相关性高 美糖价格波动大于郑糖 周期越短相关性越高 [11] - 郑糖波动率不及原糖 因国内糖上有顶下有底 上涨时国际糖涨幅超国内 下跌时国内糖跌幅小于国际糖 [12][13] - 国内外糖价下跌时内外价差走阔 可空外糖多内糖 上涨时内外价差走缩 可多外糖空内糖 [13] 国际和国内糖价格影响因素 - 国外糖价受宏观、供需、成本、替代品及其他因素影响 宏观包括美元指数、巴西雷亚尔走势等 供需受主要出口国产量等因素影响 成本受巴西、印度、泰国等地影响 替代品包括乙醇等 其他因素如政策、原油价格等 [25] - 国内糖价受宏观、供需、成本、替代品及国际糖价等因素影响 宏观包括美元指数、国内经济增速等 供需受主产地产量等因素影响 成本受国内糖厂压榨成本等影响 替代品包括天然和人工甜味剂等 国际糖价影响国内糖价大趋势 [26][28] - 2025/26榨季全球糖产处于高位 预计产量1.8129亿吨 消费量1.8007亿吨 供应过剩122万吨 巴西糖产增幅或不及预期 印度和泰国增产幅度不及预期 [29] - 2026/27榨季全球糖产预计仍处高位 但各机构下调增产预期 预计供应过剩量减少 [32] - 本榨季国内白糖产量预计增加 主产区广西和云南预计均增加 目前处于压榨高峰 供应有压力 库存处于同期偏高位 云南加工成本偏低 广西在5300 - 5400元/吨以上 [36] 未来内外糖价差预期走势 - 2025/26榨季巴西、印度和泰国增产或不及预期 中国增产预期仍强 2026/27榨季全球糖产预期下调 预计国际糖价上行周期在2026/27巴西榨季高峰到来启动 [41] - 国内市场处于压榨高峰 短期供应充足 需求迎短暂淡季 上半年国内糖大概率底部震荡 下半年看国际糖走势 [41] - 2026年内外糖价差上半年维持较大区间 下半年随国际糖价上涨而缩小 [41]