1) 报告行业投资评级 - 未明确标注白糖行业官方投资评级[1][2] 2) 报告的核心观点 - 国际糖基本面偏强 短期国际糖价预计维持强势[9] - 国内糖基本面弱于国外 但8、9月广西和云南去库速度加快 各环节补库积极性增加 郑糖价格重心将逐步上移[9] - 单边交易可布局郑糖多头 套利操作建议观望 期权可考虑卖出宽跨式期权[10][11][12] 3) 分目录内容总结 第一部分 数据分析 - 2026年10月8日期货盘面数据 SR09收盘价5631元 涨跌114元 涨跌幅2.07% 成交量1895手 增减量-100手 持仓量3954手 增减量488手[3] - 2026年10月8日期货盘面数据 SR01收盘价5475元 涨跌121元 涨跌幅2.26% 成交量548200手 增减量245312手 持仓量548793手 增减量-15484手[3] - 2026年10月8日期货盘面数据 SR05收盘价5548元 涨跌112元 涨跌幅2.06% 成交量61764手 增减量29864手 持仓量131985手 增减量2877手[3] - 2026年10月8日现货价格数据 柳州白糖报价5300元/吨 涨跌80元 基差-331元[3] - 2026年10月8日现货价格数据 昆明白糖报价5175元/吨 涨跌90元 基差-456元[3] - 2026年10月8日现货价格数据 武汉白糖报价5560元/吨 涨跌90元 基差-71元[3] - 2026年10月8日现货价格数据 南宁白糖报价5290元/吨 涨跌80元 基差-341元[3] - 2026年10月8日现货价格数据 鲅鱼圈白糖报价5420元/吨 涨跌0元 基差0元[3] - 2026年10月8日现货价格数据 日照白糖报价5460元/吨 涨跌50元 基差-171元[3] - 2026年10月8日现货价格数据 西安白糖报价5730元/吨 涨跌80元 基差99元[3] - 2026年10月8日月间价差数据 SR05-SR01价差73元 涨跌-9元[3] - 2026年10月8日月间价差数据 SR09-SR05价差83元 涨跌2元[3] - 2026年10月8日月间价差数据 SR09-SR01价差156元 涨跌-7元[3] - 2026年10月8日进口利润数据 巴西进口糖配额内价格5426元/吨 配额外价格6925元/吨 与柳州价差-1625元 与日照价差-1465元 与盘面价差-1294元[3] - 2026年10月8日进口利润数据 泰国进口糖配额内价格5423元/吨 配额外价格6922元/吨 与柳州价差-1622元 与日照价差-1462元 与盘面价差-1291元[3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西9月出口糖约269.9万吨 同比减少16.85%[5] - 巴西2026/27榨季4-9月累计出口糖1466.8万吨 同比减少17.37%[5] - 印度全国合作社糖厂联合会表示 印度2027-28榨季可能面临甘蔗供应挑战 厄尔尼诺现象拖累主要产糖邦的新植甘蔗种植[5] - 印度2026-27榨季食糖产量预计约为2900万吨 低于上一榨季的3090万吨[5] - 印度2026-27榨季预计国内食糖消费约为2850万吨 假设本榨季没有食糖出口或进口 2027年9月底的期末库存估计约为425.3万吨[5] - 过去10个榨季9月份广西食糖单月销量高位区间在50-60万吨 最高为17/18榨季的68万吨[6] - 预计2026年9月份广西食糖单月销量有望冲击近十个榨季高位 大幅高于去年同期的26.66万吨[6] - 国庆期间原糖强劲拉升 节后第一个交易日国内市场跟随大涨 现货报价上调80-100元/吨 报5240-5280元/吨 预计工业库存将继续快速消化[7] - 内蒙古26/27榨季计划开机的12家糖厂还有3家尚未开机 其余9家已全部开机 部分开机糖厂受国庆期间雨雪天气影响收菜进度 尚未下菜 目前内蒙古绵白糖新糖报价维持5650元/吨[8] 逻辑分析 - 国际方面 今年厄尔尼诺有很大概率成为超强厄尔尼诺 导致泰国、印度等东南亚南亚国家出现干旱预期 甘蔗减产预期强[9] - 巴西主产区2026/27榨季截至9月中旬累计压榨甘蔗4.4371亿吨 同比下降1.5% 累计生产食糖2607万吨 同比下降14.4% 巴西糖产大概率低于预期[9] - 全球主要机构均预期2026/27榨季全球食糖将由过剩转向短缺 近期纷纷上调缺口预期 支撑国际糖价[9] - 国内方面 本榨季糖产高需求弱导致历史性高库存压制现货价格 新榨季国产糖仍有大幅增产预期 基本面弱于国外[9] 交易策略 - 单边策略 国际糖价预计维持强势 郑糖价格重心将逐步走高[10] - 套利策略 观望[11] - 期权策略 可以考虑卖出宽跨式期权[12] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西累计产销率、云南累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州-昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5-9价差、白糖1月基差、郑糖9-1价差、白糖5月基差、郑糖1-5价差共12张统计图表 数据来源为银河期货、WIND[13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][26]

1) 报告行业投资评级 - 农业板块整体无统一评级 各细分品种分别给出对应走势判断 农产品指数2026年9月30日报915.76 当日涨跌幅+0.37% 近5日涨跌幅-1.10% 近1月涨跌幅-3.86% 年初至今涨跌幅-1.83% [183] 2) 报告的核心观点 - 农业各细分品种整体以震荡走势为主 不同品种根据自身供需基本面呈现差异化运行逻辑 多数品种区间波动特征明显 部分品种存在阶段性结构性行情机会 操作上以对应区间内高抛低吸或针对性套期保值策略为主 [1][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][22] 3) 分目录内容总结 一、行情观点 油脂 - 整体观点为多空交织 油脂震荡整理 节后格局维持"近月寻底、远月蓄势" 近月品种表现菜油强于豆油强于棕榈油 [1][5] - 马来西亚船运调查机构ITS数据显示 9月前25日马来西亚棕榈油出口887557吨 环比变化-15.08% ASA数据显示 9月前30日马来西亚棕榈油出口950957吨 环比变化-28.78% [5] - 国庆期间布伦特原油高位宽幅震荡 近期再度反弹至100美元上方 美豆丰产定调、收割偏慢 CBOT大豆围绕1300美分/蒲附近先跌后涨 CBOT豆油受压榨与生柴预期拉扯 整体小幅反弹 [5] - 马棕弱势整理 市场预估9月产量环比增约19% 出口偏弱 库存升至330—340万吨 BMD棕榈油承压下行 产地累库成主要利空 [5] - 操作建议 棕油近月承压探底 远月等10月后减产预期逢低多 豆油区间运行 低吸不追高 关注节后降开机去库情况 菜油回调做多 政策与低库存提供弹性 套利可关注菜棕价差、棕榈油内外套利机会 节后重点关注10月MPOB报告、USDA报告、印尼B50信息与原油走势 [5] - 展望豆油震荡 棕油震荡 菜油震荡 油脂市场近端宽松但炒作题材密集 中长期角度厄尔尼诺天气对油脂油料产量端仍有减产风险 建议关注低吸高抛的机会 [5] 蛋白粕 - 整体观点为巴西大豆播种偏慢 连粕跟随美豆震荡 豆粕、菜粕均呈现震荡走势 [1][6] - 2026年9月30日 国际大豆贸易升贴水报价 美湾豆320美分/蒲式耳 日环比变化-5美分/蒲式耳 美西豆292美分/蒲式耳 日环比变化-23美分/蒲式耳 南美豆315美分/蒲式耳 日环比变化0美分/蒲式耳 [5] - 2026年9月30日 中国进口大豆压榨利润均值136.35元/吨 日环比变化+5.37元/吨 [6] - 国际方面 美国中西部出现强降水 导致美豆收割率同比偏低 且低于五年同期均值 美豆落叶率略低于五年同期均值 美豆出口符合市场预期 巴西大豆播种率略低于去年同期 基于趋势单产 市场上调巴西大豆2026/27年度产量预估 原油震荡走弱 美联储10月加息概率下调 美豆预计在1270-1330美分/蒲区间震荡 [6] - 国内方面 国内进口大豆到港量走低 进口成本走高 豆粕价格中枢抬升 但下游养殖亏损导致需求端边际改善但增长力度有限 豆粕现实库存压力仍有待进一步缓解 M2701合约3300-3350元/吨为关键支撑区域 上方压力看3480-3500元/吨 11月后随着到港季节性回落 豆粕基差有望逐步走强 但全球大豆供应宽松格局限制期货上方空间 菜粕消费淡季 豆菜粕价差利于菜粕替代需求增长 [6] - 操作建议 节前逢高沽空的空单择机止盈 卖出看涨期权择机止盈 美豆上市压力利空贴水 南美大豆播种偏慢支撑美豆盘面 此外关注中国采购进度 豆粕高库存压力仍在 供应边际走弱预期支撑盘面 [6] 玉米 - 整体观点为供应压力持续 国内期现仍呈弱势 走势为震荡 [1][7][8] - 9月30日锦州港平舱价为2220元/吨 内盘主力合约收盘价为2187元/吨 环比0% 上一交易日布伦特原油期货活跃合约收于101.08美元/桶 环比+0.86% 上一交易日芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货主力合约收盘价为508.5美分/蒲式耳 环比+2.21% [7] - 9月30日国内玉米期现延续新粮上市以来偏弱运行的趋势 上游方面 东北新粮价格持续走弱、华北新粮集中上市 市场供应宽松格局延续 企业也相应下调收购价 港口价格随着供应放量也呈现跌势 [8] - 下游方面 饲用端 养殖亏损状态持续 截至8月小麦的替代规模仍较大 玉米采购维持随用随采的谨慎节奏 出栏压力下 需求仍难见好转 不过新玉米上市 玉米饲用采购稍显增量 但整体观望情绪仍较浓 深加工端 深加工企业加工利润整体仍偏差、对玉米的需求一般 企业以滚动补库或刚需采购为主 到货量较低 企业持续压价 [8] - 替代方面 当前玉米市场替代压力依旧存在 替代谷物持续压制饲用需求 区域间粮源也存在互相替代的现象 整体来看 下游需求的疲软状态未有实质性好转 新粮上市后市场供应相对宽松 价格仍处弱势寻底的过程中 [8] - 展望震荡 新粮逐步上市 短期期现价格持续偏弱 在供强需弱格局不改变的情况下 中长期内盘价格承压 但是种植成本抬升 粮价底部也有一定支撑 未来重点关注下游补库情况 [8] 生猪 - 整体观点为假期猪价反弹 节后需求转淡 走势为震荡 [1][2][9] - 现货方面 10月7日全国生猪均价10.33元/公斤 较9月30日变化+0.18元/公斤 期货方面 9月30日 生猪期货收盘价(活跃合约）10680元/吨 较上一交易日环比变化+1.14% [9] - 供应端 短期 据涌益监测 9月二育栏舍利用率下降 大猪出现去库抛压 中期 今年上半年仔猪出生量在高位波动 按照育肥时间推算 预计下半年商品猪出栏充裕 8月钢联、涌益样本点仔猪出生量开始同步出现减少 商品猪出栏压力或在明年逐步得到缓解 长期 农业部监测2025年7月~2026年6月 全国能繁母猪存栏量持续下降 钢联、涌益样本点2026年4月~8月母猪存栏量环比持续减少 8月 钢联、涌益样本点能繁母猪降幅环比扩大 淘汰母猪折扣率降低 上游继续去产能 单产方面 2026年母猪MSY持续提升 或抵消部分减产效果 预计将猪周期的拐点推迟至2026年末左右兑现 [9] - 需求端 假期过后 终端消费预计较节前减少 [9] - 库存端 据涌益监测 9月中旬生猪均重下降 但月末均重小幅反弹 [9] - 运行节奏 短期来看 国庆节后终端需求将下降 9月大猪去库 目前肥猪溢价仍较高 四季度养殖企业或再次出现压栏行为 周期来看 去产能尚未进入兑现 上半年仔猪出生量较高 因此下半年商品猪供应量总体充裕 周期仍在底部区间震荡 长期来看 去产能仍在进行 但母猪单产提高 预计周期拐点推迟至2026年末兑现 2027年猪周期缓步上行 [9] - 展望震荡 节日过后终端消费力度将减弱 9月大猪持续去库 目前肥猪仍有较高溢价 关注四季度压栏节奏带来的波动 总量上 四季度生猪出栏充裕 周期仍在磨底 产业端可逢高进行卖出套期保值 场内期权可以关注卖出虚值看涨 长期看 去产能进行中 但目前母猪存栏降幅有限 而单产持续提升 预计猪周期拐点推迟至年末 且新周期起步节奏较温和 [2][9] 天然橡胶 - 整体观点为假期期间原料价格继续走高 盘面短期偏强对待 天然橡胶、20号胶走势均为震荡偏强 [1][10][11] - 据隆众资讯 青岛保税区人民币泰混18350元/吨 较上一交易日+470元/吨 对上一交易日RU01收盘价非标基差为-660元/吨 保税区STR20现货2470美元/吨 较上一交易日+60美元/吨 [10] - 据隆众资讯 泰国合艾原料市场报价 烟片85.1泰铢/千克 较上一交易日+0.83泰铢/千克 胶水83泰铢/千克 杯胶75.5泰铢/千克 较上一交易日+0.8泰铢/千克 [10] - 胶价此前上涨的起爆点在于国内标胶偏紧 同时配合科特迪瓦阿比让港堵港消息持续发酵 市场对交割品矛盾短期暂难缓解的预期升温 由此引发了资金的集中炒作 与此同时 海外产区密集降雨扰乱割胶节奏 泰国杯胶价格再度回到年内高点 [11] - 基本面方面 真正的上量阶段或要等到10月中旬再开始观察 在此之前原料价格大概率继续维持高位 目前国内供应压力不大 库存预计仍将维持去化态势 为价格提供支撑 下游方面 需重点关注节后轮胎企业的复工情况 [11] - 展望震荡偏强 节后关注宏观压力与产区天气变化 [11] 合成橡胶 - 整体观点为短期易涨难跌 走势为震荡 [1][12] - 据隆众资讯 丁二烯橡胶两油标准交割品现货报价 两油山东市场价报15400元/吨 浙江传化市场价报15400元/吨 烟台浩普市场价报15250元/吨 [12] - 据隆众资讯 丁二烯国内现货报价 山东鲁中地区主流价报13675元/吨 江阴出罐自提价报13300元/吨 [12] - BR自身基本面来看 近两周产量受加工利润影响有所下滑 叠加依旧有部分货源流向出口 带动中游社会库存持续去化 原料端丁二烯方面 供应小幅增量对行情指引有限 叠加下游需求仍显偏弱 企业在利润延续亏损的局面下对高价原料抵触情绪加重 谨慎观望心态下采买意愿不佳 拖累上周上旬行情出现小幅下跌 [12] - 原油维持高位对成本面仍存一定支撑 且临近合约交付与假期影响 部分下游存刚需补库心态 提振场内情绪走强 商家报盘意向坚挺 上周后旬市场行情小幅上探 目前丁二烯报价无论是相较于外盘还是相对于自身下游 依旧偏高 在重新给出至少任一下游生产利润之前 价格预计仍有下行空间 [12] - 操作上 市场对中期基本面虽偏向于看空 但在地缘问题没有实质性解决之前 盘面依旧容易受到消息层面的干扰 预计高位震荡后缓慢下磨 期货单边或不断反复 空单建议以短线思路为主 [12] - 展望震荡 中期利空短期无法兑现 盘面高位震荡 空单建议以短线思路为主 [12] 棉花 - 整体观点为外盘反弹 预计提振内盘 走势为震荡 [1][13][14] - 根据USDA 截至9月22日 美国德州的干旱程度和覆盖率指数为259 环比+17 同比+162 美棉产区干旱指数持续上行 但该阶段旱情对弃耕率和单产的影响相对较小 截至9月27日 美棉生长优良率35% 同比低12% [13] - 根据USDA 截至2026-09-24当周 2026/27年度美陆地棉周度签约4.59万吨 环比下滑12% 其中越南签约1.16万吨 巴基斯坦签约0.92万吨 美陆地棉周度装运3.39万吨 环比下滑9% 其中越南装运1.13万吨 印度装运0.57万吨 美棉周度签约及出口数据环比均下降 [13] - 上周外盘整体延续下跌 其中周二当日跌幅达4.8% 上周最低触及77.05美分/磅 上周五起连续3个交易日反弹 目前回升至81美分/磅以上 因暴雨天气 美国东南部地区作物收割受扰 此外 由于九月的大幅下跌 市场处于超卖状态 逢低买盘为市场提供支撑 [14] - 国庆假期期间 国内北疆籽棉收购价整体坚挺 环比较节前小幅提高 北疆多数棉区采摘已过半 多数反馈单产同比下降 且衣分同比下降1个百分点 由于十一假期之前 内外棉价均突破下行 刷新低 而国庆假期期间 外盘反弹 且国内新疆籽棉收购价格坚挺 减产预期进一步增强 预计节后棉价高开 但基本面实际利多缺乏 上方棉价反弹将面临套保压力 故上方空间相对受限 [14] - 展望震荡 关注收购博弈 [14] 白糖 - 整体观点为假期原糖大幅走强 外强内震荡格局不变 走势为震荡 [1][16][17][19] - 根据万得 9月30日郑糖01合约收于5354元/吨 环比+0.49% 上一交易日布伦特原油期货活跃合约收于101.08美元/桶 环比+0.86% 上一交易日ICE原糖活跃合约收于20.87美分/磅 环比+0.43% 伦敦糖活跃合约收于557.2美元/吨 环比+1.57% [16] - 根据巴西农业部 受降雨影响 巴西9月上半月甘蔗入榨量3015万吨 去年同期4584万吨 产糖量212万吨 去年同期362万吨 榨季累计产糖2607万吨 同比-437万吨 同比-14.4% 阶段性生产数据明显偏低 是假期推升国际糖价的重要因素 [16] - 海外方面 欧盟、印度、泰国的不利天气持续 同时巴西食糖产量面临低制糖比带来的制约 巴西新季估产水平下调 海外各主产国的减产预期持续推升外盘糖价 但在糖醇价差维持高位的情况下 制糖比回调幅度超预期 近期外盘价格压力明显 但远期全球供应收紧、价格继续上行的逻辑逐渐清晰 [17] - 国内方面 本季供应宽松 8月销糖量虽有恢复 但库存仍同比大幅偏高 目前看新季国内仍是丰产预期 外盘难以驱动内盘持续上涨 中秋备货期已基本收尾 新季生产陆续开始 供应压力增强 国内期现预计偏弱 [17] - 天气方面 根据NOAA 当前厄尔尼诺持续增强 周度海温异常偏离幅度已接近超强厄尔尼诺状态 预计在10-12月达到峰值 厄尔尼诺状态延续至明年4月 各主产国均已出现不同程度天气异常 欧洲出现多轮极端高温热浪 尤其对甜菜主产区德国和法国的影响较大 接下来不利的高温天气仍将持续 印度和泰国的高温干旱同样持续 根据印度气象局IMD 截至9月16日 今年雨季印度全国降水量距平下滑15% 巴西中南部8月下旬以来降雨持续偏多 或影响收获进度 我国甘蔗产区降水充沛 整体苗情较好 两次台风的影响幅度目前看较为有限 新季丰产预期较强 [17] - 展望震荡 国内外25/26榨季供应均宽松 厄尔尼诺对外盘的利多驱动持续存在 外盘价格重心上移 但在糖醇价差维持高位的情况下 制糖比回调幅度超预期 短期价格上方压力明显 需等待制糖比和各产区天气情况更新的指引 远期价格上行空间仍充足 尽管从广西和云南8月销量上看需求回暖 但中秋备货期收尾 当前库存仍偏高、新季丰产压力仍存 内盘仍将承压运行 外强内震荡是中长期趋势 [17][19] 纸浆 - 整体观点为上有顶下有底格局维持 走势为震荡 [1][18] - 据卓创资讯 山东针叶俄针4705元/吨 价格无变动

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为优于大市，维持 [5] - 报告标题为农产品研究跟踪系列报告（223），假期猪鸡价格底部震荡，原糖价格加速上行 [1] 核心观点 - 看好牧业大周期反转、种植链反转曙光、畜禽板块修复 [2] - 肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [2] - 种植链：厄尔尼诺加速增强，农产品有望迎来周期性的供给收缩 [2] - 生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的 [2] - 禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [2] - 饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [2] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [2] 投资建议 - 牧业推荐：现代牧业等 [3] - 种植链推荐：隆平高科等 [3] - 生猪推荐：华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐：海大集团 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物等 [3] 重点公司盈利预测及投资评级 - 牧原股份（002714.SZ）投资评级优于大市，昨收盘42.45元，总市值241,972百万元，2026E EPS为0.61，2027E EPS为2.97，2026E PE为70，2027E PE为14 [4] - 现代牧业（1117.HK）投资评级优于大市，昨收盘1.52元，总市值12,032百万元，2026E EPS为0.09，2027E EPS为0.19，2026E PE为17，2027E PE为8 [4] 生猪 - 行业持续深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振 [1] - 10月6日河南外三元生猪价格10.30元/kg，较节前环比+1.68% [1] - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，短期猪肉供应充足，预计猪价底部震荡 [19] - 2026Q2末全国能繁存栏已降至3780万头，较2026Q1末环比减少3.20%，相比一季度环比去化1.41%进一步加速，达正常保有量（3750万头）的100.8% [19] - 生猪价格（2026/9/30）10.05元/kg，环比-4.38%，同比-17.49% [13] - 7kg仔猪价格128.10元/kg，环比-5.94%，同比-39.27% [13] - 自繁自养利润-155.83元/头，环比-21.25%，同比-173.34% [13] - 外购仔猪利润-108.73元/头，环比-37.15%，同比+55.50% [13] - 猪粮比4.49，环比-4.26%，同比-15.12% [13] - 样本企业能繁母猪淘汰量22.18万头，环比+38.51%，同比+94.43% [13] - 能繁母猪存栏（钢联）482.87万头，环比-2.94%，同比-7.68% [13] - 农业农村部能繁母猪存栏2026Q2为3780万头，环比-3.20%，同比-6.50% [13] - 样本出栏量2026年8月为1475.17万头，环比+3.95%，同比+12.18% [13] - 9月计划出栏量1494.77万头，环比+1.33%，同比+17.73% [13] - 商品猪存栏量3836.51万头，环比+0.21%，同比+1.43% [13] - 新生仔猪数量572.73万头，环比-0.74%，同比+0.92% [13] - 二元后备母猪价格1292.86元/头，环比持平，同比-16.46% [13] - 淘汰母猪价格7.07元/千克，环比+0.28%，同比-21.18% [13] - 15kg仔猪出售毛利-83.71元/头，环比-2.21%，同比-228.41% [13] - 配种分娩率81.80%，环比+0.05，同比+0.01 [13] - 产房存活率92.74%，环比+0.06，同比-0.07 [13] - 窝均健仔数11.62头，环比+0.35%，同比+2.20% [13] - 屠宰毛利-13.60元/头，环比+13.38%，同比+12.82% [13] - 出栏均重123.75kg，环比+0.05%，同比+0.23% [13] - 宰后均重93.38kg，环比+0.12%，同比+1.84% [13] - 近7日屠宰量92.27万头，环比-2.15%，同比-9.74% [13] - 开工率30.65%，环比-2.64，同比-5.28 [13] - 鲜销率82.84%，环比+0.67，同比-4.15 [13] - 库容率32.20%，环比-0.03，同比+14.55 [13] - 90kg以上大猪存栏占比37.53%，环比-0.82%，同比+1.41% [13] - 育肥料销量8月环比+6.70%，7月环比-1.58%，6月环比-1.78%，5月环比+4.45% [13] - 仔猪料销量8月环比-1.58%，7月环比-1.78%，6月环比-1.35%，5月环比-2.88% [13] - 母猪料销量8月环比-1.78%，7月环比-1.35%，6月环比-2.88%，5月环比-1.08% [13] - 工业饲料产量2890.00万吨，环比持平，同比+1.60% [13] - 配合饲料产量2724.00万吨，环比+0.30%，同比+2.10% [13] - 育肥猪配合饲料价格3.27元/kg，环比-0.10%，同比+0.10% [13] 白鸡 - 供给小幅增加，关注中长期消费抬升 [1] - 10月6日山东大型种禽企业鸡苗报价2.40元/羽，较节前持平；山东社会毛鸡价格3.00元/斤，较节前+3.45% [1] - 短期父母代产能增加，鸡苗及毛鸡预计价格震荡；中期受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏维持扩张，但需求侧有望随内需企稳改善，白羽肉鸡产业价格景气仍具备修复潜力 [36] - 种蛋价格1.12元/枚，环比持平，同比-41.36% [14] - 鸡苗价格1.50元/羽，环比+6.38%，同比-53.13% [14] - 毛鸡价格5.82元/kg，环比+0.69%，同比-13.39% [14] - 分割品综合价-山东8.26元/kg，环比-0.54%，同比-2.79% [14] - 分割品综合价-东北8.72元/kg，环比-1.45%，同比-3.08% [14] - 出苗量5599.00万羽，环比+0.36%，同比+2.79% [14] - 养殖利润-4.10元/羽，环比+2.15%，同比-166.23% [14] - 屠宰开工率89.03%，环比+2.86，同比+7.09 [14] - 冻品库容率89.95%，环比+0.95，同比+14.84 [14] - 引种及自繁更新总量22.60万套，环比-0.44%，同比+69.16% [14] - 肉大鸡饲料价格3.48元/kg，环比-0.10%，同比+1.00% [14] 黄鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1] - 9月29日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.6/7.2/9.0元，周环比-3.5%/+1.4%/-1.1% [1] - 短期行业供给边际收紧，7月份出栏量环比-2.3%，随消费旺季临近，价格预计偏强运行 [42] - 中期黄鸡上游补栏谨慎，截至2026年7月末在产父母代存栏环比-0.4%，同比-2.5%，产能处于历史底部区间 [42] - 黄鸡作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益于内需改善 [42] - 浙江快大三黄鸡5.60元/斤，环比-3.45%，同比+1.82% [14] - 浙江青脚麻鸡7.20元/斤，环比+1.41%，同比+9.09% [14] - 浙江雪山草鸡9.00元/斤，环比-1.10%，同比持平 [14] - 商品代毛鸡售价13.85元/公斤，环比-0.70%，同比-15.95% [14] - 商品代雏鸡售价2.10元/羽，环比-1.95%，同比-14.91% [14] - 商品代雏鸡销量3393.71万羽，环比+3.19%，同比+11.88% [14] - 在产父母代存栏1395.56万套，环比+0.56%，同比+4.84% [14] - 后备父母代存栏873.06万套，环比+1.65%，同比+6.61% [14] - 父母代雏鸡销售价格10.26元/套，环比+5.35%，同比+15.21% [14] - 在产祖代存栏158.05万套，环比-0.80%，同比+5.83% [14] - 后备祖代存栏119.34万套，环比+0.84%，同比+3.06% [14] 鸡蛋 - 在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大 [1] - 10月6日馆陶粉蛋价格175元/托（45斤），较节前-1.13% [1] - 短期节后需求回落，库存环比上升，价格预计偏弱运行 [50] - 中期在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或继续回落 [50] - 主产区价格4.21元/斤，环比-15.46%，同比+12.57% [14] - 主销区价格4.30元/斤，环比-13.31%，同比+13.76% [14] - 淘汰鸡出栏量66.54万只，环比-0.82%，同比+13.94% [14] - 淘汰鸡日龄549.00天，环比持平，同比+10.24% [14] - 北京市场到车量57.00车，环比-1.72%，同比-6.56% [14] - 广东市场到车量389.00车，环比+1.83%，同比+15.09% [14] - 销区销量5942.66吨，环比-6.01%，同比-3.07% [14] - 生产环节库存1.03天，环比+18.39%，同比-36.02% [14] - 流通环节库存1.45天，环比+31.82%，同比-18.99% [14] - 蛋鸡养殖成本134.66元/只，环比-0.16%，同比+3.76% [14] - 蛋鸡养殖利润38.22元/只，环比-41.89%，同比持平 [14] - 蛋鸡高峰配合饲料价格3.04元/kg，环比-0.10%，同比-0.30% [14] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行 [1] - 9月30日国内育肥公牛出栏价为29.80元/kg，周环比持平；牛肉市场价为70.70元/kg，周环比持平 [1] - 供给缺口逐步显现，国内肉牛行情稳步上行 [61] - 政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年 [61] - 2023-2024年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25% [62] - 2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上 [62] - 国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速 [62] - 在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [62] - 全国牛肉主产区平均价70.70元/公斤，环比持平，同比+15.43% [14] - 育肥公牛29.80元/公斤，环比持平，同比+15.50% [14] - 犊牛44.50元/公斤，环比持平，同比+34.24% [14] - 能繁母牛10100.00元/头，环比+0.66%，同比持平 [14] - 淘汰母牛25.95元/公斤，环比持平，同比+34.25% [14] - 肉牛出栏均重670.50公斤，环比-0.13%，同比+1.19% [14] - 肉牛存栏102650头，环比-1.01%，同比-5.72% [14] - 中国牛肉进口均价44.30元/公斤，环比-3.29%，同比+16.62% [14] - 中国牛肉进口数量22.00万吨，环比-12.00%，同比-12.00% [15] - 近7日肉牛屠宰量11808头，环比+4.94%，同比-12.46% [15] 原奶 - 奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点 [1] - 9月24日国内主产区原奶均价为3.09元/kg，周度环比+0.32%，同比+1.64% [1] - 现有原奶价格下，行业普遍都处于现金亏损状态，后续叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计还会加速去化，且后续的产能去化会涉及到规模产能，原奶价格有望迎来价格向上拐点 [65] - 全球主要的大包粉出口国新西兰2024年奶牛存栏较2019年减少6%以上，全球大包粉价格从2024年以来持续涨价，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [66] - 海外价格的持续上涨有助于提升与2027年国内原奶价格的周期反转高度 [66] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化 [2] - 10月6日国内豆粕现货价为3076元/吨，较节前+0.36% [2] - 短期国内大豆及豆粕现货供应宽松，价格预计表现震荡，中长期预计巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化 [68] - 大豆现货价4374.74元/吨，环比持平，同比+9.71% [15] - 周内进口大豆到港量202.80万吨，环比-11.36%，同比-13.33% [15] - 大豆压榨量195.81万吨，环比+1.47%，同比-7.27% [15] - 大豆压榨开工率63.46%，环比+0.92，同比-4.97 [15] - 港口库存980.20万吨，环比-0.34%，同比+4.44% [15] - 油厂库存795.93万吨，环比+2.88%，同比+17.63% [15] - 豆粕现货价3400.00元/吨，环比-0.12%，同比+13.79% [15] - 豆粕本周产量152.45万吨，环比+1.72%，同比-6.94% [15] - 近七日成交量125.43万吨，环比+70.82%，同比+1.99% [15] - 近七日提货量144.14万吨，环比+3.23%，同比+3.70% [15] - 饲料企业库存天数8.23天，环比+0.98%，同比-10.74% [15] - 压榨厂库存99.64万吨，环比-3.48%，同比-1.95% [15] - 全球大豆2026/27期末库存124.02百万吨，库销比28.03% [72] 玉米 - 底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩 [2] - 10月6日国内玉米现货价2415.77元/吨，较节前-0.27% [2] - 短期深加工企业库存同比偏低，存在补库需求，玉米价格底部支撑较强 [74] - 中长期国内新季维持丰产，25/26年供需基本平衡，预计价格以稳为主 [74] - 海外玉米期货盘

报告行业投资评级 - 未明确给出全行业统一的标准化投资评级 仅针对各细分品类给出对应走势判断与操作参考建议 [2][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] 核心观点 - 2026年10月8日发布的大宗商品及金融品类研报 整体围绕地缘局势尤其是中东冲突带来的供应链扰动 海外宏观政策尤其是美联储加息降息预期 国内供需基本面变化三大核心主线 对覆盖的数十个细分品类逐一给出节后走势预判与交易参考方向 [1][2][3][45] 各细分品类内容总结 能源化工类 - 原油市场处于地缘风险溢价与供应修复博弈中 海湾供应恢复至战前约九成 沙特下调官价 G7将释放1亿桶战略储备 油价高位回落 供应恢复不均衡 柴油供应链修复严重滞后 中东炼厂受损 俄出口限制及炼能不足使柴油裂解价差维持极端高位 EIA上调四季度油价预测 市场担忧中东冲突二次升级 海峡通行持续性及库存逼近底线 10月不确定性加剧 交易逻辑从原油断供恐慌转向成品油结构性短缺与供应链正常化错位 油价大概率高位宽幅震荡 霍尔木兹海峡 曼德海峡或中东石油设施的任何扰动可能放大近端合约波动 [2] - 贵金属国庆期间延续弱势运行 美国非农就业数据不及预期和前值削弱了十月加息预期 但美伊双方诉求存在明显分歧短期内难达成一致 通胀压力难消 流动性收紧预期下美元和美债收益率强势运行压制贵金属表现 后续利率前景跟随美伊战争走向 美国经济数据 美联储官员表态等信息摇摆 国际金价将继续测试4000美元/盎司关键区域支撑 [3] - 燃料油高硫方面现货偏紧 中东经STS转运出口有所恢复 俄罗斯9月出口收紧后续到港减少 地缘下中东供应仍不稳定 叠加发电需求回落 供需紧张或边际缓解但供应缺口仍对盘面构成支撑 低硫方面10月上旬套利到港有限紧张延续 下旬及11月到港预计增加 G7释放柴油储备 美国暂缓出口禁令使柴油裂差回落 调油料分流减弱 紧张有望缓解 但成品油高利润难改下方仍有支撑 [21] - 沥青市场呈供需双弱格局 需求端高价对下游的抑制显现 道路及改性沥青企业拿货意愿转弱 现货价格小幅回调但基差仍处高位 供应端炼厂排产持续低位 10月地炼环比下滑同比降幅高达50% 炼厂及社会库存均降至历史低位且继续去化 局部地区资源偏紧 沥青价格回调空间有限 短期预计维持谨慎走稳态势 [22] - 液化石油气假期国际市场消息面反复 美伊问题仍然僵持 成本端维持震荡走势 10月沙特丙烷及丁烷GP合同价分别上调至680美元/吨和730美元/吨 节前国内炼厂开工负荷增长放缓 LPG商品量仍然偏低 地缘因素制约下进口持续受限 LPG到港量环比持续回落 燃烧需求表现疲软 化工需求增长边际放缓 下游开工环比均出现回落 LPG港口库存及企业库存均持续回落 节后LPG盘面预计以震荡为主 [23] - 尿素供应端压力仍存 下游需求相较于三季度预期有所提升 假期间市场传言第四批出口配额发放 成本或存在一定提振 节后行情预期企稳缓慢回升 整体延续区间内运行 [24] - 甲醇国庆节后内地供需格局预期边际改善 前期检修装置复产以及新产能投放预期增加甲醇外售量 传统下游需求预期有所减少 沿海需关注霍尔木兹海峡通行变化 进口缩减与下游负反馈博弈 行情预期维持高位震荡 若局势缓和地缘溢价出清 价格也可能跟随情绪较快回落 随后再受到下游补库需求和成本支撑逐步修复 [25] - PVC方面乙烯法以及电石法成本高位运行支撑尚在 电石法以及乙烯法开工均回落 整体供应下降 节后检修计划较多 预计供应延续低位态势 下游制品企业开工变化不大 海外逐步走出淡季但采购积极性一般 社会库存持续下降同比仍存一定压力 预计PVC跟随成本波动为主 烧碱方面液氯价格坚挺 氯碱综合一体化利润较好 成本支撑不足 行业开工小幅上行 氧化铝和非铝需求一般 下游接货积极性一般 出口需求疲软 行业库存环比上涨同比压力大 期价高位承压格局 [26] - PX和PTA受地缘扰动油市从成本面传导影响价格走势 供应方面PX和PTA装置重启兑现供应增长 库存压力主要在PTA环节体现 PTA加工差逢高偏空 霍尔木兹海峡没有解封之前 原油供应偏紧及成品油保持强势都将限制PX的供应恢复空间 PTA负荷依旧有提升空间 节后聚酯负荷变动将对产业链供需驱动强弱产生影响 [27] - 乙二醇库存偏低 供应回升及需求弱势令供需偏紧的格局边际改善 合成气法装置负荷依旧有提升空间 但乙烯法负荷及进口量受中东局势影响 后市乙二醇供应有增长空间 需求主要关注节后聚酯负荷表现 供需平衡最终取决于聚酯的提负空间 [28] - 短纤和瓶片处于低供应 低库存及低利润状态 价格波动受原料主导 节后短纤的供应增长空间大 但需要行业利润修复作为前提 需求主要关注纺织服装的旺季表现 整体供需驱动依旧偏弱 双节结束及气温下降后瓶片的需求逐渐转淡 预期供需驱动偏弱 [29] - 集运指数欧线节前各航司宣涨10月下旬报价 盘面提前交易节后止跌与11月宣涨预期 叠加现货未失速下跌 市场情绪整体较好 节前盘面已较充分计价宣涨兑现 进一步上行需现货超预期兑现 10月下旬挺价兑现难度较大 盘面或平开甚至延续下行 11月宣涨预计逐步开启 且有集中空班或支撑部分兑现 若兑现未超预期多空将陷入拉扯 若现货延续下行盘面可能继续承压 远月方面随着越来越多公司选择复航 远月合约将持续承压 [20] 黑色金属类 - 螺纹&热卷长假期间外围市场涨跌互现 铁矿掉期有所回落 唐山钢坯下跌10元/吨 螺纹表需环比大幅回落 产量继续下降 库存有所累积 热卷表需同步下滑 产量有所回升 库存有所累积 终端承接能力不足 钢厂大面积亏损 高炉延续减产态势 铁水产量继续下降 8月地产投资继续大幅下滑 基建 制造业投资降幅扩大 内需整体依然偏弱 钢材出口环比持平 地产利好政策改善市场情绪 负反馈格局下盘面反弹动能依然不足 震荡格局或延续 [14] - 铁矿石假期海外掉期价格走弱 供应端铁矿石处于扩产周期 海外发运持续处于高位 季度末存在冲量情况 节后货物到港后整体供应压力居高不下 国内港口库存处于历史高位 进入阶段累库趋势 持续压制盘面走势 需求端钢厂利润较差 盈利率处于年内低位 铁水复产意愿较弱 铁矿石供需宽松 高油价带来的阶段成本支撑仍存 短期继续下跌的空间相对有限 整体走势低位震荡为主 [15] - 焦炭上一交易日价格震荡为主 第一轮提降100部分落地 钢厂利润微薄 焦煤向焦炭让利缓慢 焦炭日产缓慢抬升 焦炭库存略微回升 贸易商采购意愿低迷 焦炭供应有所抬升 下游铁水小幅下降 钢厂利润仍处低位 焦炭盘面贴水 蒙煤通关数降至600左右 进口煤影响相对有限 价格大概率震荡下行为主 [16] - 焦煤上一交易日价格震荡为主 蒙煤通关983车 后续是否持续恢复仍有待观察 受稳产保供影响 煤矿产量暂未看到加速抬升 铁水小幅下降 需求略显乏力 周内现货竞拍价格环比下降 炼焦煤总库存大幅增加 终端库存小幅增加 产端库存大幅增加 焦煤供应紧张暂无明显缓解 下游铁水小幅下降 钢厂利润仍处低位 焦煤盘面贴水 蒙煤通关数降至600左右 进口煤影响相对有限 价格大概率震荡下行为主 [17] - 硅锰上一交易日价格偏弱震荡 我国港口锰矿现货价格偏弱 外盘报价由于运输成本增加导致价格有所抬升 锰矿港口库存小幅增加 需求端铁水产量小幅下降 硅锰供应继续抬升 供应处于过剩状态 厂内库存小幅下降 仓单库存小幅下降 库存整体小幅下降 硅锰供应过剩幅度扩大 锰矿价格依旧承压 建议反弹试空 [18] - 硅铁上一交易日价格偏弱震荡 兰炭价格大幅调整后 硅铁成本支撑仍在 持续观察保供背景下动力煤价格走势 需求端铁水产量小幅下降 8月出口需求回升至3.57万吨水平 金属镁产量维持高位 次要需求相对稳定 需求整体仍有韧性 硅铁供应端产量抬升 厂内库存略微下降 仓单库存大幅下降 库存整体大幅下降 情绪上较难支持持续上行 建议反弹试空 [19] 有色金属类 - 铜节中伦铜震荡略微走低 美国新一轮PCE基本受控 非农就业数据不及预期 10月降息概率大降 中东局势反复支持油价 中长期通胀潜力持续带动美债收益率走高 基本面仍无美国精铜关税具体消息 美伦溢价交投在250美元 交易题材转向对供损的关注 智利两大铜矿10月中下旬罢工风险持续升温 主产国智利8月铜产出受暴雪影响继续同比下降12%以上 预计沪铜基本平开 短线跟踪交割月仓量变动 关注节中到港与节后消费承接 [4] - 铝国庆期间伦铝跌近2% 铝市海外低库存以及国内去库节奏延续 宏观面临海外加息环境下流动性收紧的压制 沪铝跟随有色整体节奏震荡 短线趋势偏弱向前期低点寻求支撑 另有信息显示国庆长假伦铝低位略反弹 整体偏弱运行 节后短期供大于求 沪铝反弹空间有限 前期检修原生铝炼厂存复产预期 仍需关注节后的累库水平 海外低价粗铝继续冲击国内市场 铝元素过剩仍是交投核心逻辑 沪铅年线下方震荡筑底看待 [5][8] - 氧化铝国内氧化铝运行产能即将破亿 平衡处于宽松状态 行业持续累库 近期矿石海运费上涨以及期现交易活跃度较高暂时缓解一定现货跌价压力 过剩前景压制下反弹驱动有限 预计氧化铝仍将维持低位震荡 下方支撑在2600元 [6] - 锌国庆长假伦锌先抑后扬 节后阶段性供大于求 沪锌有望再次回踩2.6万整数关 但库存拐点确认 炼厂亏损加剧 生产积极性不高 沪锌仍具备二次拉升潜力 远月期权波动率偏低 四季度冬储阶段矿紧加剧 炼厂开工存不确定性 高价对内需的打压依然存在 资金多空博弈或加剧 关注期权双买机会 [7] - 镍及不锈钢假期外盘偏弱 市场交投平淡 基本面支撑较弱 金川升水3800元 进口镍升水50元 电积镍升水250元 高镍生铁报价在1049元每镍点 印尼政策带来的影响消退 上游支撑削弱 总体操价基本面承压为主 纯镍库存减少600吨到12.4万吨 不锈钢库存减少1.4万吨到91万吨 沪镍低位企稳 震荡思路看待 [9] - 锡伦锡相对沪锡节前休市有轻微涨幅 国内云南锡业转入检修期 节前国内锡社库减至8633吨 节中伦锡社库减至4325吨 库存跌势支持锡价区间震荡 短线关注中期日均线指向 [10] - 碳酸锂弱势运行 节日内外盘偏弱 工碳价差3600 现货收紧供应迹象逐步明晰 海外锂矿发运维持较高水平 后续资源供应增加的预期有所增强 贸易商库存行为反复 较之此前的谨慎心态有所改善 仓单在9月中旬以来减少了1.5万吨 上游冶炼厂库存紧张的状况仍在持续 矿端报价维持联动期价 碳酸锂在跌势中但现货支撑凸显 等待止跌迹象明朗 [11] - 多晶硅厂家维持挺价 现货暂未出现规模性成交 下游采购仍以期现商渠道为主 整体厂库库存升至阶段新高 10月行业减产大方向已较为明确 但具体落地节奏及规模仍待跟踪 四季度国内终端项目逐步释放 叠加供应收缩预期 价格重心仍存上方空间 短期减产预期差将主导盘面波动 [12] - 工业硅原料价格上涨带动生产成本增加 西北工厂报价坚挺 节前下游备货积极 社库环比下降显著 价格下方支撑相对稳固 10月西南逐步进入减产周期 同期下游多晶硅行业减产较为确定 供需双减背景下价格走势预计维持震荡 [13] 农产品类 - 大豆&豆粕十一假期期间豆系期货基本面整体变化不大 延续前期逻辑 USDA季度库存报告落地 美豆库存低于预期 美豆盘面短期下探 多头兑现利润 中长期不宜过分看空 中美达成八点成果共识 但减税产品清单中未见美豆 目前仍面临10%的额外关税 未来美豆还将以政策性采购为主 目前采购已超1200万吨 超过美方前期透露的2500万吨每年的一半 商业大豆采购预计还将以南美为主 对等降税计划略不及预期 但当前美豆的高成本 低库存 叠加我方政府采购 短期美豆连粕或有回调 中长期多头趋势未改变 [33] - 豆油&棕榈油假期期间马来西亚棕榈油主力合约震荡偏弱 市场预期马来西亚棕榈油产量飙升至创纪录高位 高于低迷的出口需求 马来西亚9月底棕榈油库存预计将创下历史新高 短期供需面仍呈现偏宽松 偏高的库存仍对价格形成压制 厄尔尼诺现象主要影响明年产量下降的预期 预期层面的兑现还需要时间去验证 假期期间美豆主力合约震荡走强 收割进度慢于预期 前期中西部降雨市场担心影响大豆品质 美豆油跟随走强 本周美国主产区天气预计转干燥 将利于加快收获进度 巴西大豆正进入播种期 天气表现存在区域差异 市场密切关注厄尔尼诺现象对巴西大豆产区带来的风险概率 黑海航运中断的担忧仍持续 [34] - 菜粕&菜油假期期间加拿大菜籽报价整体变化幅度较窄 收割进度有所加快 截至10月初 阿尔伯塔省 萨斯喀彻温省 曼尼托巴省菜籽分别已经收割31% 45% 57% 整体收割进度仍偏慢 10月上旬加籽市场的关注点仍在于收割条件 收割进度与单产预估上 加拿大菜籽进入大量上市的阶段 国内进口菜籽预计将较充裕 下游菜系供应较有保障 菜粕迎来水产饲料需求的下降期 生猪养殖利润表现欠佳 饲料企业备货以刚性需求为主 国内植物油面临整体偏宽松的短期供需 菜油因库存压力偏低表现或仍略强于竞品 菜系短期走势料以宽幅震荡为主 [35] - 豆一国产大豆方面关注国庆节后新豆上市情况以及现货表现 验证实际产量表现及对前期市场减产预期 假期期间美豆主力合约震荡走强 收割进度慢于预期 前期中西部降雨市场担心影响大豆品质 本周美国主产区天气预计转干燥 将利于加快收获进度 巴西大豆正进入播种期 天气表现存在区域差异 市场密切关注厄尔尼诺现象对巴西大豆产区带来的风险概率 黑海航运中断的担忧仍持续 短期关注新豆上市的表现 [36] - 玉米新季玉米收获前后 现货上量冲击 或阶段性持续低于种植成本运行 十一假期期间国内玉米现货继续偏弱运行 现货短期内还会继续磨底 但盘面玉米价格长期大幅低于种植成本并不现实 短期国内现货弱现实 期货走弱后遇支撑 有反弹动力 不宜过度悲观 后续观察跌破成本后农户的惜售情绪 中长期持续看多 [37] - 生猪国庆假期期间生猪现货价格小幅反弹 出栏均价上调0.18元/公斤 主要受部分省份小规模二育补栏所带动 10月份预计全月规模厂出栏量仍将有所增加 肥标价差高位且猪价处于低位 仍要警惕行业压栏和二次育肥补栏带动现货价格阶段性反弹 长期来看当前全产业链仍维持亏损状态 仔猪价格表现低迷 行业去产能有望提速 [38] - 鸡蛋国庆期间鸡蛋现货报价小幅下调 河北45斤报价下调5元 未来供应方面一方面面临上半年5月份以来鸡苗补栏持续向好带来的新开产持续增加的压力 另一方面当前老鸡淘汰日龄仍然偏高 待淘汰老鸡数量仍然较多 10-12月淘汰老鸡为上年度4-6月份补栏蛋鸡 对应此前的补栏高峰期 新开产多且待淘汰量高 当前蛋价见顶后预计大幅回落的空间有限 盘面预计震荡偏弱运行 [39] - 棉花假期期间美棉有所上涨 近期美棉周度签约表现偏好 越南采购积极 中国对于美棉的采购也略有好转 截至10月4日当周 美国棉花收割率23% 美国东南部因降雨影响导致美棉收获受阻 引发市场担忧 提振美棉价格 国内假期期间新疆籽棉收购

1 报告行业投资评级 本次研报未设置统一的全行业投资评级 各细分品类均给出对应独立策略指引 [1] 2 报告核心观点 报告为2026年10月8日发布的宏观金融类文字早评 覆盖股指 国债 贵金属 有色金属 黑色建材 能源化工 农产品七大板块 结合假期内外盘行情 产业供需数据 海外货币政策动向等信息 对各品种后续走势给出明确判断及参考运行区间 整体指出外部利率及通胀扰动尚未明显缓解 国内经济处于弱修复阶段 多数品种呈现震荡分化的运行格局 [1][4] 3 分板块内容总结 3.1 股指板块 - 美国货币政策预期有所降温 近期美国就业及通胀数据边际降温 市场对10月继续加息的预期明显回落 但年内进一步调整利率的可能性仍未完全消退 [2] - 海外长端利率继续上行 美国30年期国债收益率10月7日一度升至5.70%以上 创约24年新高 10年期美债期限溢价也升至多年高位 [2] - 国际油价继续维持高位 布伦特原油10月7日升至101美元/桶附近 中东局势及部分地区能源供应风险仍对油价形成支撑 [2] - 日本货币政策正常化预期仍在 日银9月会议多名委员认为后续仍有进一步加息空间 部分委员提出需要更快向合适利率水平靠拢 [2] - 各股指基差年化比率数据 IF当月-4.30% 下月-6.21% 当季-6.61% 隔季-6.37% IC当月-6.09% 下月-7.87% 当季-8.52% 隔季-8.57% IM当月-4.34% 下月-7.84% 当季-9.03% 隔季-9.50% IH当月-7.87% 下月-8.25% 当季-7.99% 隔季-6.46% [3] - 节后首个交易日或集中反映假期内外部信息 短期波动可能有所增加 股指或维持震荡与结构性分化 [4] 3.2 国债板块 - 9月30日 TL主力合约收于116.840 环比变化-0.58% T主力合约收于109.415 环比变化-0.19% TF主力合约收于106.460 环比变化-0.12% TS主力合约收于102.572 环比变化-0.04% [4] - 中国人民银行将于10月8日开展12000亿元3个月期买断式逆回购操作 10月有10000亿元3个月期买断式逆回购到期 本次操作净投放规模2000亿元 [5] - 截至2026年9月末 我国外汇储备规模为34003亿美元 较8月末下降381亿美元 降幅为1.11% [5] - 9月30日央行7天期逆回购操作量为零 同时开展8335亿元隔夜逆回购操作 当日有7065亿元逆回购到期 单日净投放1270亿元 [5] - 当前国内经济仍处于弱修复阶段 实体融资需求修复仍需政策进一步验证 预计短期国债行情震荡偏强 [6] 3.3 贵金属板块 - 沪金节前收盘报910.58元/克 沪银节前收盘报14980.00元/千克 COMEX金跌0.06% 报4138.40美元/盎司 COMEX银跌0.29% 报60.12美元/盎司 美国10年期国债收益率报5.28% 美元指数报102.24 [6] - 美联储9月FOMC会议纪要显示官员预计将在今年年底前再次加息 联储官员在加息理由上存在分歧 [6] - 中国央行连续第23个月增持黄金 9月末黄金储备2409.59吨 环比增加23.02吨 [7] - 10年期美债收益率升至5.28% 30年期美债收益率进一步升至5.67% 仍限制贵金属上行空间 策略层面建议短期看空 沪金主力合约参考运行区间850-950元/克 沪银主力合约参考运行区间14500-15500元/千克 [9] 3.4 有色金属类板块 3.4.1 铜 - 截至10月7日收盘 伦铜较假期前跌0.1%至14451.5美元/吨 假期间COMEX铜库存增幅0.5万吨 伦铜库存较假期前减少0.9万吨至24.0万吨 [11] - 智利8月铜矿产量仅录得37.0万吨 环比减少3.3万吨 同比下降12.8% 智利国家铜业公司旗下Radomiro Tomic铜矿因事故暂停部分作业 [11] - 国内9月电解铜产量同比微降 环比下降2.3% 预计10月份产量继续环比减少 [11] - 短期铜价或维持高位震荡 沪铜主力合约运行区间参考108500-110800元/吨 伦铜3M运行区间参考10300-10600美元/吨 [12] 3.4.2 铝 - 国庆假期间伦铝最低下探3091美元/吨 10月7日收于3125美元/吨 较国庆节前下跌2.39% 假期间LME铝锭库存下滑0.2万吨至23.9万吨 [12] - 9月海外电解铝产量同比降幅缩窄至2.4% 印尼8月原铝和未锻轧铝合金出口量达15.8万吨 较7月增长30.7% 同比增长超2倍 [12] - 国内国庆节前铝锭库存继续去化 电解铝运行产能相对稳定 铝水比例略低于预期 预计10月份铝水比例继续下滑 [12] - 短期铝价预计震荡下探 国内铝价有望相对抗跌 沪铝主力合约运行区间参考23400-23900元/吨 伦铝3M运行区间参考3050-3180美元/吨 [13] 3.4.3 锌 - 截至10月7日下午 伦锌3M合约收跌2.98%至3741.5美元/吨 LME锌锭库存12.78万吨 较放假前小幅累库 [13] - 锌精矿国产TC止跌企稳 进口TC小幅下行 下游初端企业逢低补库 下游原料库存显著抬升 锌价大跌后出口窗口关闭 国内锌锭社会去库速率放缓 [13] - 预计随着海外LME库存的累库 锌价仍有较大回落风险 [13] 3.4.4 铅 - 截至10月7日下午 伦铅3M合约收跌1.27%至1872.5美元/吨 LME铅锭库存34.94万吨 较放假前小幅去库 [14] - 再生铅原料库存抬升 再生开工率边际下滑但仍处于过去5个月的相对高位 下游蓄企开工率抬升至70%以上 铅锭工厂库存去库明显 [14] - 预计铅价维持低位宽幅震荡 后续随着国内再生供应逐步回暖 铅价仍将维持偏弱运行 [15] 3.4.5 镍 - 9月30日沪镍主力合约收报122040元/吨 按结算价口径下跌0.83% 国庆期间伦镍较节前累计下跌约1.2% 截至10月7日早间报15650美元/吨附近 [15][16] - 10月7日LME镍库存报284178吨 较前日持平 [16] - 印尼WBN复产及RKAB补充配额陆续落地 中期供应宽松预期强化 IMIP园区受干旱和供水紧张影响出现阶段性减产 对镍铁价格形成一定托底 [16] - 预计沪镍节后低开后偏弱震荡 主力合约参考运行区间11.8-12.5万元/吨 伦镍3M合约参考运行区间1.53-1.60万美元/吨 [16] 3.4.6 锡 - 9月30日沪锡主力合约收报409600元/吨 按结算价口径上涨0.15% 国庆期间伦锡3M合约较节前收盘价基本持平 截至10月7日发稿前报54100美元/吨附近 [17] - 10月7日LME锡库存报4325吨 较前日减少80吨 [17] - 缅甸佤邦锡矿生产恢复速度偏慢 国内主要冶炼企业自9月30日起进行不超过45天的常规检修 供应端扰动预期仍在 [18] - 预计节后锡价维持高位震荡偏强运行 国内主力合约参考运行区间40.0-42.5万元/吨 伦锡3M合约参考运行区间53000-56000美元/吨 [18] 3.4.7 碳酸锂 - 9月30日电池级碳酸锂晚盘市场均价报120250元/吨 较上一工作日下跌250元/吨 工业级碳酸锂晚盘市场均价报117750元/吨 较上一工作日下跌250元/吨 广期所碳酸锂主力LC2701合约收报118420元/吨 按结算价口径下跌0.94% [18] - 广期所碳酸锂仓单报31990手 较前日减少1230手 [19] - 预计10月碳酸锂总产量环比基本持稳 锂辉石价格继续下行 成本端支撑有所减弱 [20] - 预计碳酸锂节后维持宽幅震荡偏弱运行 主力合约参考运行区间115000-123000元/吨 [20] 3.4.8 氧化铝 - 2026年9月30日氧化铝指数日内上涨2.41%至2720元/吨 单边交易总持仓34.7万手 较前一交易日减少6.1万手 [20] - 年内新产能密集落地 供应刚性仍强 中期过剩格局仍难以改变 [21] - 短期建议观望为主 等待逢高布局空单的机会 AO2701合约参考运行区间2650-2750元/吨 [21] 3.4.9 不锈钢 - 9月30日不锈钢主力合约收盘跌0.8%至13700元/吨 9月25日不锈钢社会总库存为109.3万吨 环比减少0.7万吨 [21] - 当前不锈钢产量维持偏高 下游需求一般偏弱 库存去化偏缓 [22] - 短期不锈钢价格或偏弱震荡 [23] 3.4.10 铸造铝合金 - 9月30日铸造铝合金主力合约收盘跌0.91%至23520元/吨 上期所周度库存减少0.13万吨至2.30万吨 [23] - 税票问题导致原料供应维持偏紧 铸造铝合金价格下方仍有支撑 [24] 3.5 黑色建材类板块 3.5.1 钢材 - 9月30日螺纹钢主力合约rb2701收至3112元/吨 涨跌幅+0.21% 热轧板卷主力合约hc2701收至3274元/吨 涨跌幅-0.06% [25] - 周度铁水产量回落 钢厂临近全线亏损 现货利润收缩至历史低位 焦煤现货价格高位回调 钢材成本支撑有所塌陷 [26] - 钢材基本面维持供需双弱 后续黑色系或将处于震荡偏空格局 策略上逢高空材 中期仍以宽幅区间震荡对待 [27] 3.5.2 铁矿石 - 国庆假期前铁矿石主力合约I2701收至702.50元/吨 涨跌幅+0.50% 持仓变化至55.21万手 [27] - 国庆长假期间新加坡铁矿石FE价格较节前下跌约2.9% 假期前国内铁水日均产量下跌至233.79万吨 [28] - 海外铁矿石发运整体仍在同期偏高位置 钢厂现实利润修复前原料端承压 预计铁矿石价格震荡偏弱 [28] 3.5.3 焦煤焦炭 - 9月30日焦煤主力JM2701合约日内收涨0.07% 收盘报1449元/吨 焦炭主力J2701合约日内收涨0.82% 收盘报1958.5元/吨 [28] - 焦精煤产量仍未出现明显修复 环比继续小幅走低 [29] - 远期焦煤焦炭价格持偏空观点 短期盘面深度贴水现货 或存在一定向上修复诉求 十月中下旬需警惕阶段性价格反弹 [30] 3.5.4 玻璃纯碱 - 9月30日玻璃主力合约FG2701收至896元/吨 涨跌幅+0.34% 纯碱主力合约SA2701收至1006元/吨 当日-0.79% [30] - 玻璃全行业各燃料路线均处于亏损状态 供应端日熔量回升 下游深加工订单疲软 基本面总体偏空 [31] - 纯碱氨碱 联碱工艺均深度亏损 重碱下游浮法玻璃维持刚需采购 后续光伏玻璃产线放水将进一步压制重碱需求 基本面偏空 [32] - 玻璃和纯碱后续均围绕估值底震荡偏弱运行 策略上逢高试空 [32] 3.5.5 锰硅硅铁 - 9月30日锰硅主力SM611合约日内收涨0.10% 收盘报5804元/吨 硅铁主力SF611合约日内收涨0.77% 收盘报5994元/吨 [33] - 锰硅 硅铁供求情况向边际宽松化演变 供给环比延续回升 下游铁水逐步走弱 [34] - 铁合金暂时缺乏独立趋势性行情基础 继续维持底部宽幅震荡 需警惕后续煤炭供给修复后煤价下行带动盘面价格下调的风险 [34] 3.5.6 工业硅&多晶硅 - 节前工业硅期货主力SI2611合约收盘价报8565元/吨 涨跌0.41% 节前多晶硅期货主力PS2611合约收盘价报36585元/吨 涨跌幅0.92% [35][38] - 工业硅供给逐步回升 后续西南地区转向枯水季节硅企或逐步减少开炉 多晶硅10月减产预期增强 对工业硅需求将减少 [36] - 预计工业硅价格震荡运行为主 运行区间参考8200-9000元/吨 [36] - 多晶硅行业库存去化压力仍较大 企业现货报价保持坚挺但缺乏大规模订单支撑 预计维持宽幅震荡 [39] 3.6 能源化工类板块 3.6.1 橡胶 - 国庆假日期间外盘NR上涨大约近2% 9月29日中国气象局通报赤道中东太平洋海温指数首次突破3℃ 预计11月前后将形成有监测记录以来最强的超强厄尔尼诺事件 带动橡胶大涨 [40] - 截至2026年9月24日 山东全钢胎企业开工负荷为48.32% 较上周走低9.94个百分点 较去年同期走低16.72个百分点 国内半钢胎开工负荷为59.34% 较上周走低5.36个百分点 较去年同期走低15.18个百分点 [41] - 截至2026年9月27日 中国天然橡胶社会库存约为109.6万吨 环比减少1.35万吨 库存延续小幅去化 [41] - 整体建议灵活应对 按照盘面短线交易 设置止损快进快出 [42] 3.6.2 原油 - 截至10月7日 Brent较节前累计上涨约3.0%至100.9美元/桶 WTI累计下跌约0.9%至89.6美元/桶 [42] - OPEC+维持11月产量目标不变 核心成员实际产量仍明显低于配额 全球可用供应缓冲仍偏低 [42] - 节后油价预计维持高位宽幅震荡 [43] 3.6.3 甲醇 - 甲醇上游开工

报告行业投资评级 - 各品种推荐指数从一星到五星 星级越高推荐度越高[3] - 各品种走势评级分为强烈看多 看多 震荡 看空 强烈看空 对应不同时间维度的涨跌幅区间[33] 核心观点 - 2026年10月8日信达期货发布各板块期货品种走势判断及对应操作策略 覆盖金融 有色 黑色 能化 农产品五大板块[3] - 多数品种当前处于震荡区间 部分具备供需支撑的品种给出偏多操作指引 原油等品种给出逢高空的操作建议[3] 分板块品种内容总结 金融板块 - 股指走势判断为宽幅震荡 策略建议轻仓过节[3] - 国庆长假临近市场活跃度预计下降 本轮2024年9月启动的牛市长假前后市场出现大波动概率高 叠加美联储加息预期 中东局势等海外风险因素 建议国庆节前降低仓位[3] - 10月股指仍有调整压力 一方面海外加息预期摇摆 美国中期选举临近 10月中下旬是预期发酵窗口 海外科技股处于高位 国庆后外围市场仍有调整压力 另一方面A股安全垫相对较高 科技板块业绩韧性支撑股指趋势震荡而非直接转熊 后续参考7月恐慌情绪集中释放后形成的低点位置 仍有波段做多机会[3] - 年内维度看 本次美联储属于高位加息 可持续时间不长 短期海外市场高波动 国内震荡时间拉长后 大趋势仍以择机做多思路对待 四季度市场或将逐步交易国内政策预期 有望给非科技板块带来波段机会 尤其是地产这类悲观预期已高度一致的板块 行情或类似2014年下半年 题材炒作为主 关注IM[3] - 黄金走势判断为震荡 策略建议观望或布局多单[3] 有色板块 - 铜走势判断为宽幅震荡 期货单边及套利策略建议暂时观望 期权关注虚值卖Call[3] - 国内旺季拿货意愿强度覆盖掉美国关税囤货的减弱 是关税预期降温后铜价再次反弹的重要原因 后续需警惕该需求季节性走弱[6] - 全球铜精矿供应扰动趋于频繁 南美天气扰动导致生产及港口发运阶段性下降 同时智利铜矿出现劳工纠纷 新增罢工停产不确定性 Cobre Panama审计合规率接近88% 但产量指引尚未明显体现复产 10月后南美扰动因素逐步消退 Grasberg Kamoa-Kakula等扰动矿山进入爬坡恢复阶段 后续供应释放逐步增强 前期矿端短缺对铜价的支撑边际减弱[6] - 废铜方面部分回收企业反向开票额度刷新 废铜供应出现边际改善 但受合规票额约束增量仍较有限 再生铜票点持续抬高[6] - 冶炼端原料短缺造成冶炼厂被动减产 铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压 但长单利润仍具一定韧性 短期主动大规模减产概率较低[6] - 国内需求端电解铜杆 再生铜杆 铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱 电力和地产等需求更多体现为季节性兑现 而非趋势性扩张 铜板带和铜箔表现更强 新能源 储能 电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑[6] - 美国方面短期内由于中期选举有意控制当前通胀 铜叠加关税推迟问题影响更大 但关税最终目的是保护本土产业 关税手段或许只是暂时被推迟 只要政策仍未最终落地 COMEX-LME价差就仍然存在交易机会 需等待中期选举完毕[6] - 工业硅走势判断为宽幅震荡 策略建议观望[3] - 工业硅盘面小幅反弹 四川开工此前下滑后没有修复 叠加新疆上周出现减产 9月供给侧预计环比持续有所下滑 传闻新疆某厂部分停产 工业硅供给短期小幅收缩 但对整体影响不大[15] - 多晶硅走势判断为宽幅震荡 策略建议低位做多尝试[3] - 多晶硅主力合约盘面下跌超过2% 盘中一度跌破3.5万元 收盘在36250元/吨 传闻节后多晶硅行业要检查各地的减产落实进度 且减产期间暂不考核能耗情况 9月行业多晶硅总体呈现增产趋势 关注10月节后丰水期过后 叠加行业摸排传闻情况下是否会出现减产[14] - 镍&不锈钢走势判断为成本下降 驱动耗竭 策略建议区间滚动做多[3] - 镍矿端供应维持宽松 到港回落而离港回升 港口库存加速累积[10] - 镍中间品结构分化 印尼湿法MHP产量环比连续回升 同比仍低于去年 印尼高冰镍逐月递减 同比高增与环比收缩背离加深 转产利润持续为负 补给缺位[10] - 国内电积镍产量同环比双降 原料约七成依赖中间品 高冰镍收紧将直接传导 进口窗口本周重新打开 预计近期进口量仍处低位 后续有回升可能 有待海关数据印证[10] - 镍铁产量环比回升 国内与印尼开工率抬升 出厂价延续回落 负转产利润下镍铁留存于不锈钢链条 极限现金成本119600元/吨 清关后 现货本周明显回落 最新高于成本锚约6%[10] - 镍供应收缩集中在中间品与纯镍环节 与成本支撑形成合力[10] - 三元前驱体产量维持高位并环比续增 高镍化推动单位耗镍系数逐月抬升 9系产品放量 耗镍量增速持续快于产量增速 实物量消耗强度未受终端销售疲弱影响 需求韧性持续超出市场前期的悲观预期[10] - 国内300系不锈钢产量创阶段新高 环比大幅放量 原料成本上移过程中产量仍能扩张 一体化综合利润维持健康水平 终端需求坚挺得到确认 两大下游合计占镍元素消费90%以上 实物量强度双双维持 需求端对镍元素的消耗处于扩张通道[10] - 氧化铝走势判断为区间震荡 策略建议观望[3] - 前期成本端上几内亚铝土矿发运扰动持续带来一定支撑 但运费上涨无法逆转矿石过剩格局 成本实质提升有限 供应端压力持续加码 运行产能已升至历史高点 社会库存延续累库态势 供需主要矛盾决定方向偏弱 成本端决定下方空间有限 短期预计延续区间震荡 偏弱筑底 缺乏趋势性上涨基础[8] - 电解铝走势判断为偏强震荡 策略建议逢低做多[3] - 地缘带来的供给担忧持续 美联储9月加息落地后 前期美元走强带来的估值压制边际缓解 利空阶段性出尽 但会后表态偏鹰 点阵图显示年内仍有加息可能 对铝价高位形成长期压力[7] - 需求端下游加工龙头企业开工率延续季节性回升 型材 线缆 板带等板块普遍修复 金九旺季特征逐步显现 节前备货去库加速 盘面价格跟随金属板块承压下行 回到2.4万支撑位 需警惕进一步下移可能性[7] - 锌走势判断为基本面偏强 策略建议偏多对待[3] - 国内矿端复产较为顺利 在进口量受限的情况下持续增产 环比产量上升非常明显 同环比皆有所上升 但进口端减量明显 使得锌矿总供应有所下降 TC价格继续下探 再创历史新低[9] - 冶炼端虽有减产但幅度较小 总体维持高产 矿端进口量环比继续下探 矿端紧张局面延续 且有紧张向冶炼端蔓延的趋势 冶炼端现货冶炼利润已经转负 但一体化厂家的矿端利润持续上升至13000元/吨左右 企业总体利润处于绝对高位水平 TC价格再度快速下探至南方-1800元/吨 北方-1500元/吨左右 一体化企业总体利润依旧维持高位[9] - 预计8月冶炼端产量受到原材料限制将继续下探 但在高利润之下减产幅度不会太大 冶炼端减产带动TC继续下探 矿端紧张局面可能还在加剧[9] - 碳酸锂走势判断为短期宽幅震荡 策略建议11-01反套[3] - 碳酸锂lc盘面继续收跌 盘中大幅下探至11.7万元关口后出现反弹 收盘跌幅收窄 2701合约减仓8400手 十一节前的提保在当前行情下相对对多头不利 空头有利 近两个交易日主要以减仓的形式下跌[13] - 从已有的下游排产情况看 10月环增大概率不足5% 三元端很可能出现增速下滑情况 市场预期的2027年需求见顶回落逻辑可能提前在四季度兑现 价格在此期间承压难以避免[13] - 锡走势判断为区间震荡 策略建议空单离场[3] - 印尼交易所7月成交快速修复 周度成交明显放大 周度的同比下滑收窄 表明印尼换证审批逐步完成 后续印尼出口量会进入修复阶段[11] - 国内云南开工小幅回落至85% 上期所周度库存6849吨 周度大幅减少2044吨 月内出现连续去库 目前处在较低水平 锡当前仍主要受到宏观影响 基本面受到明显压制[11] 黑色板块 - 焦煤走势判断为震荡偏强 策略建议JM01多单持有 JM1-5正套[3] - 财政出台首套房商业贷款贴息政策 实际效果待观察 表明政策对房地产的支持态度 后续若政策效果不及预期 仍有加码预期[17] - 国产矿山停产煤矿再度增多 部分煤矿因完成年内生产额度主动停产 四季度此类情况可能增加 国产煤年内恢复概率较小[17] - 甘其毛都蒙煤通关车数本周有所恢复 但蒙古国燃油供应仍紧张 蒙煤通关能否恢复至1000辆以上仍待观察 内外价差高位持平 港口进口煤库存继续下降[17] - 经过三周回调 焦煤价格回吐大半涨幅 焦煤持仓回到8月初水平 即本轮上行的起涨点 从量价看 前期追涨资金大概率已经离场 蒙煤成交率再度回落至60% 10-1月差回落 现货情绪转弱 短期回调更多系保供政策导致的情绪扰动 供给约束仍未解除[17] - 焦炭走势判断为震荡偏强 策略建议观望[3] - 钢厂铁水回落 焦企产能利用率延续此前回升趋势但整体仍处历史同期低位 供需边际缓解 焦炭全产业链去库 后续下游仍有补库空间[16] - 随着焦煤现货下调 焦企现货短期有提降压力 焦企利润有所恢复 据钢联调研数据 样本焦企利润已经转正 近期焦炭盘面价格仍跟随焦煤波动 短期做多性价比不如焦煤[16] - 热卷走势判断为震荡 策略建议观望[3] - 中美会谈结束释放稳定信号 政治局会议指出加强逆周期调节力度 推进"两重""两新"工作 综合整治内卷式竞争 有望改善市场预期和加速需求回暖[18] - 热卷需求未能有效突破 旺季预期待兑现 库存高位压力显著 钢厂盈利率6.93% 唐山钢坯亏损较大 铁水日均产量微降至234万吨[18] - 成本方面 铁矿石供应长期过剩 偏弱震荡 双焦供应紧张局面有所缓和 价格回落 下方空间有限 成本支撑中性 热卷供需矛盾一般 库存压力大 银十需求能否大幅改善待验证[18] 能化板块 - 原油走势判断为高位震荡 策略建议逢高空[3] - 油价当日回落来自IEA放储提速 而非供应格局的实质改善 IEA承诺加快投放此前已宣布的库存并优先补给柴油 法国单日出库1000万桶 短期内压住了柴油的极端紧张 但储备有限 投放之后仍需回补[4] - 沙特东西向管道恢复至580万桶/日 经霍尔木兹外运回升至1200万桶/日 说明绕行和替代路径已经开始起作用 伊朗同日强调海峡仍然关闭并将封锁所谓"非法"航道 阿曼航道坐标协议仍停留在纸面[5] - EIA月报把四季度Brent均价看至105美元 机构并不认为溢价会快速出清 需关注海峡实际通行量[5] - 纯碱走势判断为中期震荡 策略建议暂时观望[3] - 供给端纯碱周度产量快速回升 低于去年同期但高于其他年份同期 其中重碱周度产量回升 低于过去年同期 轻碱周度产量回落 低于去年同期[19] - 需求端重碱总需求上周小幅回落 总量维持低位 轻碱需求端碳酸锂开工率72.24% 对纯碱价格形成一定支撑 净出口整体保持稳定[19] - 供需过剩格局压制纯碱价格 纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧 开工随之回落 反而支撑纯碱价格下行态势 短期纯碱开工相对低位 需求相对稳定但偏弱 整体以震荡对待 短期纯碱期价仍以供给主导 节后首周只有两个交易日 资金主动进场意愿或不足 短期仍以窄幅震荡为主[19] - 聚丙烯走势判断为震荡 策略建议暂时观望[3] - 国庆假期国际原油受中东地缘冲突及IEA释储消息影响宽幅震荡 聚丙烯价格跟随成本端原油波动为主 节后下游逐步复工但订单恢复偏慢 主动补库意愿不强 需求难以形成独立驱动 短期行情维持震荡[20] - 纸浆走势判断为区间震荡 远月震荡偏强 策略建议离场观望 或轻仓试多[3] - 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下 由再生纸浆规范提议为引 低价阔叶率先启动 带动针叶价格上涨 过程中空单集中离场 引发交割仓单不足问题 市场又传某针叶厂关停 连续的利多兑现 价格直冲5500 目前现货低价货源5400 市场底或已出现 逢低布局远月多单[21] - 白糖走势判断为供应偏紧 策略建议轻仓或空仓[3] - 近期白糖市场整体呈现高位震荡格局 供应端的不确定性仍是主导因素 巴西中南部产区受干旱天气影响 甘蔗单产及出糖率预期有所下调 市场对全球食糖供应格局的担忧持续发酵[26] - 印度出口政策反复 市场对其出口配额及实际装运进度存在分歧 进一步加剧了供需预期的波动 北半球主产国泰国 印度处于压榨中后期 产量兑现情况需持续跟踪[26] - 需求端国内终端采购以刚需为主 中间商备货意愿不强 整体成交氛围偏淡 国际原油价格波动及汇率变化也对糖价产生间接影响 白糖市场在供应故事与需求平淡之间博弈 短期趋势依赖于主产区天气及政策面指引 市场心态较为谨慎[26] - 棉花走势判断为需求疲软 策略建议轻仓或空仓[3] - 近期棉花市场延续弱势整理态势 基本面缺乏明显利多驱动 供应端国内新棉加工已进入尾声 商业库存仍处于相对高位 且进口棉到港量维持常态 市场供应格局较为宽松[25] - 需求端下游纺织企业订单新增有限 产成品去库速度偏慢 纱线价格稳中偏弱 企业补库意愿低迷 多维持随用随买策略 部分区域受环保及高温天气影响 开工率有所下调 进一步压制原料消耗[25] - 国家收储及配额发放的传闻扰动市场情绪 但尚未有明确落地 国际市场方面美棉出口数据表现平平 印度及巴西棉丰产预期对国际棉价形成压制 棉花市场短期内缺乏实质性利好 价格上行驱动不足 等待下游消费启动及政策指引[25] 农产品板块 - 豆粕走势判断为市场关注需求前景 震荡为主 策略建议观望[3] - 豆粕供需双旺但边际转松 供给端依赖进口大豆压榨 国内大豆到港持续高位 油厂开机率不低 豆粕累库压力逐步显现[22] - 需求端生猪存栏高位支撑刚需 但养殖利润偏弱导致下游随用随采 缺乏主动补库意愿 同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代[22] - 当前处于"高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积"的阶段 单边趋势偏震荡 波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏[23] - 生猪走势判断为震荡 策略建议观望为主[3] - 现货方面猪价近期震荡偏弱运行 高企的冻品库容率或将限制需求的提振[24] - 产能方面截至2026年8月末 全国能繁母猪存栏预估为3700万头左右 假设以每月41万头左右的速度继续下降 到年底还有3532万头 到2027年一季度末依然还有3408万头 基于目前行业PSY逐年增加的情况 母猪生产效率提升 会对冲部分能繁母猪调减带来的供给收缩 生猪供应端的压力仍将持续[24] - 目前猪价大概率不会再跌破2026年四月的低点 但寻底过程远未完成 中长期生猪产能出清速度较为缓慢[24]

1 行业投资评级 - 2026年10月8日发布的大宗商品策略周报给出本周（10/8-10/9共2个交易日）商品板块配置强弱排序 能化（中性偏强·分化）＞有色（中性·分化）＞新能源（中性）＞贵金属（偏弱）＝农产品（偏弱）＝黑色（偏弱）[7][13] 2 核心观点 - 假期海外市场呈现“非农爆冷叠加实际利率驱动的长端利率与美元双高叠加油价高位震荡”格局 10月2日公布的9月新增非农仅2.9万人 远低于市场预期的9万人 失业率升至4.2% 前两月非农数据合计下修6万人 市场对10月美联储维持利率不变的定价升至约八成 12月再加息25bp概率仍在七成附近[2][11] - 9月10年期美债收益率上行54bp中约49bp由实际利率贡献 实际利率逼近3% 通胀预期基本走平 10年期美债收益率假期一度升至5.365% 为2002年4月以来高位 美元指数站上102 触及2025年4月以来高位后回落至101.8附近[2][11] - 布伦特原油在100美元/桶上方高位震荡 中东地缘扰动与G7同意协调释放1亿桶应急储备形成对冲 EIA大幅上调2026年布油价格预期至96.32美元/桶[2][11] - 伦敦金假期先扬后抑 一度上探4200美元/盎司后回落 10月7日一度下探4066美元/盎司 为8月5日以来低点 运行至4100美元附近 白银在61美元/盎司上方企稳 表现相对占优 LME铜在14400美元/吨附近窄幅震荡 三连涨创逾一周新高[2][3] - 国内假期无新增官方数据 A股休市至10月8日 离岸人民币假期升破6.70 创两周新高 9月29日稳增长政策密集出台对商品情绪的提振在节前最后两个交易日已有体现 甲醇 生猪 油脂收涨[6][12] - 复市首周仅2个交易日 假期海外变量集中补定价与政策预期再验证并行 建议低杠杆过渡 谨慎持仓[7][19] 3 分模块内容总结 3.1 海外市场主线梳理 - 非农爆冷与加息预期重定价 9月新增非农2.9万人 前两月合计下修6万人 薪资环比0.1% 全面低于预期 10月加息概率定价明显回落 12月再加息25bp概率仍在七成附近 年内一次加息的基准路径未变 9月FOMC会议纪要确认该路径 多数与会者认为年底前再加息一次可能合适 内部对加息逻辑存在分歧 分为防范供给冲击外溢的保险式加息和防范需求驱动型通胀两类 决策保持数据依赖[11][22] - 长端利率与美元双高本质是实际利率抬升 9月10年期美债收益率上行54bp中约49bp由实际利率贡献 实际利率逼近3% 盈亏平衡通胀基本走平 30年期按揭利率单周跳升25bp至7.28% 为2022年10月以来最大单周涨幅 高利率向地产与实体融资成本传导加速 法国10年期国债收益率一度突破5% 创24年新高 非美财政压力反向支撑美元站上102[11][23] - 中东地缘与油价高位震荡 胡塞武装对沙特发动多轮大规模袭击 利雅得机场一度中断起降 红海沿岸炼油设施列入打击范围 沙特东西输油管道输量恢复至580万桶/日 G7同意协调释放1亿桶应急储备 释放细则预计10月中旬敲定 布油于100-102美元/桶区间高位震荡 10月6日收100.58美元/桶[11][24] 3.2 国内市场情况梳理 - 假期无新增官方数据 离岸人民币升破6.70 创两周新高 港股复市后收涨 外盘对国内资产的压制边际缓和[12][19] - 9月29日稳增长政策密集出台 包含住房贷款贴息 下调PSL利率 扩大再贷款支持等内容 政策预期向实物工作量的转化仍待验证 9月金融数据10月中旬公布 是下一个观察窗口[12][19] 3.3 商品传导逻辑 - 金融属性层面 实际利率逼近3% 美元指数102附近的高位组合 继续压制贵金属与有色估值 但10月加息预期降温边际缓解了压力斜率[12] - 地缘溢价层面 中东供给中断风险与G7库存释放对冲 油价100美元/桶上方高位震荡 决定能化成本中枢偏强[12] - 补定价层面 A股休市期间 LME铜在14400美元/吨附近 三连涨创逾一周新高 等外盘定价品种的假期涨跌 构成复市首日国内盘面的补定价方向[12] - 政策预期层面 9月29日稳增长政策对黑色与内需型商品的提振幅度 待复市后资金行为验证[12] 3.4 各板块单边强弱与基准策略 - 能化板块 中性偏强·分化 偏强品种为燃料油 低硫燃料油 甲醇 对二甲苯 橡胶 原油 PTA 建议逢低多配 偏弱品种为乙二醇 双胶纸 烧碱 建议空配 其余品种中性对待 纯苯 苯乙烯 集运欧线 玻璃 纯碱趋势暂空[7][26] - 有色板块 中性·分化 铜偏强 建议多配 铅偏弱 铝锌区间对待 其余品种中性[7][26] - 新能源板块 全品种中性 区间对待 多晶硅逢低做多 冲高止盈 参考区间36000-37500元/吨附近 工业硅区间运行 碳酸锂偏空观察[7][26][34] - 贵金属板块 偏弱 白银 铂金 钯金偏弱对待 黄金中性 伦敦金在4100-4200美元/盎司区间高抛低吸 有效跌破4100美元区间下沿则转为偏弱跟随 下方参考10月7日盘中低点4066美元/盎司的支撑有效性[3][7][26] - 农产品板块 偏弱 豆一 白糖偏强 白糖多单持有 豆一偏强 豆二 玉米 棉花 红枣 淀粉 棕榈油 花生偏弱 建议空配 其余品种中性[7][26] - 黑色板块 全线偏弱 热轧卷板 铁矿石 焦炭 焦煤 螺纹钢 线材 原木偏弱 建议成材与铁矿背靠反弹抛空 煤焦震荡偏弱 硅铁 锰硅 动力煤中性[7][26] 3.5 动态情景矩阵策略 - A基准情景 触发条件为非农爆冷后10月加息预期降温 不变概率约八成 但12月仍偏鹰 美元指数102上方高位 10年期美债收益率5.28%附近高位震荡 中东扰动与库存释放对冲 布油100美元/桶上方高位震荡 对应策略为能化偏强品种逢低多配 乙二醇与烧碱偏弱空配 有色铜偏多 铝锌区间对待 新能源区间对待 贵金属白银铂钯偏弱对待 黄金区间高抛低吸 农产品白糖多配 谷物与棉花偏弱空配 黑色成材与铁矿维持偏弱空配[25][28] - B鸽派/缓和情景 触发条件为10月按兵不动落地且后续数据证实通胀回落 美元回落跌破102 长端利率见顶回落 中东局势实质性缓和 油价风险溢价回落 对应策略为贵金属估值压制缓解 黄金修复弹性最大 白银空单减仓 有色铜铝多单回补 能化下游节后补库 裂解与聚酯利润修复 偏强品种多单加持有 风险偏好回升 股指反弹[25][28] - C鹰派/升级情景 触发条件为后续数据强化12月加息预期 10月会议现鹰派异议 美债收益率再上台阶 美元续创新高 地缘明确打断供给 油价冲高 对应策略为贵金属白银铂钯加空 黄金回踩降敞口 有色降低多头敞口 能化偏弱品种乙二醇 烧碱 玻璃 纯碱加空 节后波动放大 控制仓位与杠杆[25][28] 3.6 期权相关内容 - 节前全市场商品期权成交量1056.3万手 环比下降4.77% 持仓量1090.7万手 环比增加3.1% 成交缩量而持仓扩张 避险离场与移仓保值并存[29] - 分板块看 农产品成交环比放量27.4% 贵金属成交萎缩69.4% 持仓仍增26.0% 有色与新能源成交减31.5% 持仓增10.7% 能化与黑色持仓亦温和增加[29] - 截至9月30日 IV分位层面 燃料油90.2% 橡胶100.0% PTA 生猪 铝等品种60日分位不低于95% 隐含波动率处于极高区间 节后波动放大情形下卖方策略须控制保证金与尾部风险 原木1.7% 多晶硅23.3% 氧化铝25.0% 锡30.0%分位处于低位 权利金便宜 买权性价比较高[29] - 期权建议按“偏强卖出虚值看跌 偏弱卖出虚值看涨 中性高分位卖出跨式 中性低分位买入跨式 黄金卖出宽跨式”规则生成 覆盖橡胶 铝 石油沥青等20余个品种的对应期权操作建议[29][30][33] 3.7 关键点位与资金分配建议 - 各品种关键点位 原油反弹靠近105美元/桶附近偏空操作 铜参考区间108000-114000元/吨附近 伦敦金4100-4200美元/盎司附近 多晶硅参考区间36000-37500元/吨附近 甲醇上方压力3500-3600元/吨附近 下方支撑3100-3200元/吨附近 螺纹钢 热轧卷板震荡偏弱等[34][35][36] - 资金分配按三情景动态调整 基准情景下能化配置10-12% 有色6-8% 新能源4-6% 贵金属3-4% 农产品4-6% 黑色6-8% 鸽派情景下各板块配置比例上调 鹰派情景下各板块配置比例下调[40] 3.8 本周关键变量与宏观事件安排 - 本周核心关键变量 9月FOMC会议纪要已出炉 多数与会者支持年底前再加息一次 但加息逻辑与节奏存分歧 12月加息路径的定价转向10月27-28日议息会议与后续数据 10月不变概率约八成 12月加息25bp概率约68% 决定贵金属与有色估值压制松紧 实际利率与美元高位持续性 实际利率逼近3%若再上台阶 商品金融属性承压加剧 中东地缘与油价 供给中断风险与库存释放的赛跑决定能化成本中枢 国内复市补定价与9月金融数据前瞻 假期外盘涨跌的补定价与政策预期再验证[8][14] - 后续重点宏观事件 10月8日A股节后复市首日 10月中旬前后公布中国9月贸易与金融数据 美国9月CPI 10月27-28日FOMC议息会议 持续跟踪中东地缘局势等[41]

报告行业投资评级 本报告未提及明确的统一行业投资评级 报告核心观点 - 美联储9月加息获19名官员一致支持 多数与会者认为年内再加息一次可能合适 货币政策维持紧缩 美元指数延续高位运行 [12][13] - 国庆假期海外长债收益率上行 全球风险资产承压 港股表现最弱 节后A股预计出现同步回调映射 短期市场风险偏好偏弱 [15] - 各期货品种结合供需基本面给出对应运行判断与操作参考 覆盖金融期货及多个商品品类 [9] 分目录内容总结 1 金融要闻及点评 1.1 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 伊朗支持的胡塞武装袭击沙特阿拉伯两座机场 造成3人死亡 数十人受伤 [10] - 特朗普政府据报要求五角大楼制定针对伊朗的打击方案 可能在中期选举前实施 [11] - 美联储19名官员一致支持9月加息决定 许多与会者认为升息有助于防范通胀压力进一步加剧 多数与会者认为年内再加息一次可能是合适之举 [12] - 货币政策重点为对抗通胀 维持紧缩取向 短期美债收益率继续上升 美元指数延续高位 [12][13] 1.2 宏观策略（股指期货） - 国庆假期全国多地重大基础设施工程持续施工 全速推进 "六张网"建设迎来集中提速期 新型电网领域重大工程加紧建设 作为"六张网"里的能源底座托举国内快速增长的用电需求 [14] - 国庆假期全社会跨区域人员流动量预计21.44亿人次 日均3.06亿人次 同比增长0.7% 其中铁路客运量预计15236万人次 同比增长13.1% 公路人员流动量预计196420万人次 同比下降0.2% 民航客运量预计1695万人次 同比基本持平 水路客运量预计1099万人次 同比增长7.8% [15] - 假期内海外长债收益率继续上行 全球风险资产承压 港股表现最为突出 节后预计A股将有同步的回调映射过程 短期内市场风险偏好继续较弱 [15] - 股指短期内仍建议观望 [16] 2 商品要闻及点评 2.1 黑色金属（铁矿石） - 财政部等实施首套刚需购房贴息 31城出台楼市松绑政策 北京 上海 广州优化定金上限 [17] - 减产预期加强 十一期间外盘矿价创近期新低 主力期价一度触及90美金 考虑运费差异 当前矿价已经触及5%边际成本位 现货承接减产压力 且港口库存绝对值较大 贸易商出货压力增加 预期矿价结构以近弱远强的反套为主 [17] 2.2 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 水利部表示将加大工作力度 确保实现全年新开工重大水利工程40项 完成水利建设投资1万亿元的目标 2026年1月至9月 全国实施各类水利项目4.14万个 新开工28项重大水利工程 超过去年全年开工数量 完成水利建设投资7950亿元 继续保持高位运行 [18] - 减产预期加强 十一期间外盘矿价创近期新低 主力期价一度触及90美金 考虑运费差异 当前矿价已经触及5%边际成本位 双焦等原料供应端恢复一般 但下游情绪较弱 假期间略有累库 考虑原料在减产预期下有所走弱 预计成材估值中枢小幅下移 库存结构差异下 螺纹等结构性偏强 [18] 2.3 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 根据Intertek Testing Services的数据 10月1日至5日期间 马来西亚棕榈油出口环比增长2.96% 原棕榈油出口量36500吨 占总量的19.4% 亚洲及大洋洲出口总量位居各目的地之首 [19] - 受黑海航运中断影响 印度9月份葵花籽油进口量降至四年多来的最低水平 较上月下降36% 至10.3万吨 促使炼油商将棕榈油采购量增加到七个月来的最高水平 环比增长3.5% 达到81万吨 豆油进口量较上月创纪录的高点下降4.6% 至60万吨 受葵花籽油和豆油出货量下降的影响 食用油进口量下降3.75%至150万吨 [20][21] - 路透社对10位交易员 种植户和分析师的调查显示 马来西亚9月棕榈油库存预计升至337万吨 较8月份增长19.5% 创历史新高 原棕榈油产量预计比上月增长15.7% 达到210万吨 超过2015年8月创下的前期最高纪录 为连续第四个月增长 棕榈油产品出口预计下降7.3%至120万吨 连续第二个月下滑 产量大幅上升主要是由于有利的天气条件和8月份延迟的收割 出口下降主要因买家预期印度会调整进口关税 以及美国和以色列对伊朗发动战争导致中东地区需求减弱 [22] - 国庆假期期间外盘棕榈油价格持续下跌 主要因马来供应压力骤增导致 9月马棕出口ITS口径约113万吨 环比下降17.1% AmSpec口径环比下降28.8% 彭博预期9月马棕库存345万吨 环比增长22% 产量211万吨 环比增长16% 出口113万吨 环比下降12% 产量与库存均创历史新高 印度葵油库存已经耗尽 随着节日季对食用油的需求预计上升 印度加大棕榈油采购力度 本周仅用三天时间就购入了15万吨毛棕榈油 船期为11-12月 [23] - 国内油脂市场当日开盘后预计呈现低开 棕榈油低开幅度预计最大 当前马来面临较大供应压力 即便印度四季度棕榈油采购可能会因葵油进口受阻有所增加 也很难短期内帮助马来消化大量库存 后续需关注10月产量以及出口情况 预计短期产地供应压力仍将持续 需等到供需数据出现拐点后再逢低布局多单 [24] 2.4 农产品（白糖） - 印度政府计划在2026-27乙醇供应年度（11月起算）禁止甘蔗汁 甘蔗糖浆 B重糖蜜分流用于乙醇生产 因马哈拉施特拉邦 卡纳塔克邦产量预期下调 国内食糖供给收紧 [25] - 受巴西中南部暴雨影响 约3500万吨甘蔗无法完成收割 只能留在田间留待下一榨季加工 主要食糖出口港口的货物发运也受到牵连 纽约市场食糖价格周五最高上涨5% [26][27] - 巴西农业部数据显示 9月上半月中南部甘蔗压榨量同比下降34.2% 为3016万吨 食糖产量同比下降41.6% 至212万吨 乙醇总产量下降27.2% 至17.2亿升 降幅小于食糖 得益于玉米乙醇产业规模扩张 2026-27榨季截至9月15日 巴西中南部累计甘蔗压榨量同比下降1.5% 为该榨季累计压榨量首次低于2025-26榨季同期 累计食糖产量下降14.4% 为2607万吨 乙醇总产量上涨8.7% 达到229.4亿升 [28] - 国庆长假期间 ICE原糖大幅上涨 主力3月合约进一步攀升至21美分一线附近 一方面因降雨过多导致巴西中南部甘蔗压榨严重受阻 26/27榨季巴西中南部产糖量进一步下调 厄尔尼诺气候风险仍威胁印度 泰国等北半球作物的生产前景 另一方面巴西大选首轮结果显示博索拉罗领先卢拉 导致巴西雷亚尔大幅升值 也利多糖价 多家机构下调26/27榨季巴西中南部糖产量预估 本榨季糖产量可能降至3800万吨甚至以下水平 26Q4巴西榨季进入后期 27Q1进入休榨期 巴西糖供应将逐步减少 国际贸易流供应对北半球依赖将加大 而欧洲甜菜糖大减产 印度不出口 泰国预期减产 这将导致26Q4-27Q1的国际贸易流趋紧 ICE原糖下方空间受限 盘面整体表现相对坚挺 [29] - 国庆长假期间外盘大幅上涨 将提振郑糖跳空高开 不过中秋国庆双节备货基本结束 北方甜菜糖厂在9月中下旬陆续开机生产 南方甘蔗糖开榨预期也将有所提前 且新榨季国产糖预计将连续第四年增产 宽松的供应面制约下 郑糖上方空间受限 5500以上或面临糖厂预套保压力 不宜过分追涨 [30] 2.5 农产品（豆粕） - 9月全国大豆压榨量为991万吨 上月为1012.1万吨 去年同期为993.54万吨 钢联预估10月压榨可达939.4万吨 远高于去年同期的863.1万吨 [31] - 截至10月2日巴西全国大豆播种完成9.4% 快于去年同期和过去五年均值 [32] - 9月30日USDA公布季度库存报告 截至9月1日美国大豆库存（即25/26年度期末库存）3.15亿蒲 低于市场预估的3.24亿蒲 也低于USDA9月供需报告预测的3.25亿蒲 [33] - 截至10月4日美豆落叶率升至85% 降雨影响下收割率仅推进8%至25% 低于过去五年均值的33% 优良率降1%至57% [34] - 美豆收割进度不及预期 季度库存数据低于市场预期 10月9日的月度供需报告中 25/26年度期末库存及26/27年度期初库存将由3.25亿蒲修正为3.15亿蒲 近期我国采购美豆速度放缓 最新USDA周度出口销售数据明显转弱 国内9月大豆压榨量和去年同期基本持平 钢联预计10月压榨远高于去年同期 [34] - 预计豆粕期价将继续跟随外盘 暂时以震荡为主 未来重点关注美豆出口及南美天气 [34] 2.6 有色金属（碳酸锂） - TSX上市企业Lithium Argentina表示 总投资10亿美元的Cauchari-Olaroz项目二期扩建将使总产能提升至8.5万吨/年 预计运营寿命40年 需获得监管批准 二期扩建概略研究确认碳酸锂运营成本为5006美元/吨 得益于更高的工艺回收率和棕地协同效应 公司计划利用现有运营的现金流生成能力 通过内部产生的现金流和项目级债务为二期扩建提供资金 早期现场工作正在进行 包括额外的卤水井开发 初始阶段的具体资本支出需求将在当年晚些时候详细工程完成后公布 公司同时正努力最终确定其2027年资本支出预算 [35] - 节前LC2701收于118420元/吨 环比下降0.94% 仓单环比下降1230吨至31990吨 盘面震荡偏弱 贸易商流通货物偏紧 维持惜售报盘 普遍01+500~01+1500附近放量成交 回收料仓单报价11+500~10+200 新疆货11+300～11+600附近成交居多 [36] - 10月1日Sigma Lithium宣布自9月30日起暂停Grota do Cirilo全部采矿及工业生产 公司将12个月24万吨产量指引推迟三个月 同时维持2027财年33万吨目标不变 Sigma月产量约1500吨LCE 短期停产影响不大 重点在于停产时间是否可控 [37] - 受矿石到港延误 云母矿库存紧张等因素影响 10月碳酸锂产量或不及预期 根据SMM 10月碳酸锂排产11.6万吨 环比增长1% 需求分化 10月磷酸铁锂正极材料排产64万吨 环比增长4% 三元正极材料排产8.4万吨 环比增长3% 10月电芯排产320GWh 环比增长6% 其中动力电芯207GWh 环比增长7% 储能电芯102GWh 环比增长5% 10月碳酸锂供需缺口预计走扩 [37] - 市场提前交易了对碳酸锂需求走弱的担忧带动盘面破位下跌 但在现货全面升水的背景下 继续追空也有较大的风险 对于空头而言 建议关注反弹基差走弱后的逢高沽空机会 对于多头而言 建议在观察到实质性缺货信号后 关注右侧机会 短期主力合约或在11.3-13万元/吨运行 [38] 2.7 有色金属（铅） - Vedanta公布 截至2026年9月30日的第二财季 Zinc International矿产金属量为5.3万吨 同比下降12% 环比增长9% 其中Gamsberg为4.6万吨 同比下降6% 环比增长1% BMM为0.7万吨 Gamsberg二期已在该季度完成调试 预计2026年10月开始产出可销售产品 上半财年该业务矿产金属量为10.2万吨 同比下降13% [39] - 宏观面上 美国9月非农低于预期 前值下修且7月转负 叠加核心PCE低于预期 10月加息定价快速回落 年内再加一次仍为基准 但联储措辞由路径共识转向条件式 加息与否系于关税 油价与AI冲击的持续性 美元与美债高位波动 贵金属修复而基本金属仍受压制 国内PMI重返扩张 政策取向延续宽松 宏观面紧缩尾部风险尚未出清 贵金属和有色短期或延续分化震荡 [40] - 外盘方面 LME库存环比下降7725吨至35万吨 LME延续去库 0-3现金升贴水下降至-40.9美元/吨 [40] - 国内基本面 国产加工费下降50元/金属吨至100元/金属吨 Pb60进口TC下降10美元/干吨至-185美元/干吨 时间仍处于10月加工费谈判期 炼厂冬储需求叠加矿山环保检查和运输受阻 TC延续下行趋势 冶炼端 上周原生炼厂开工环比小幅上升 部分原生企业检修复产 废电瓶价格持稳运行 假期经销商仍有促销行为 门店或累积一些库存 再生铅开工率环比基本持平 部分冶炼企业国庆减产 需求端 铅蓄电池市场终端消费仍有促销托底 但双节蓄企多有放假安排 周度开工率短期或偏弱运行 库存端 国内社库延续去化至4.86万吨 节前现货市场阶段性供需错配 预计节后将有所缓和 传统旺季进入中偏后阶段 料现货紧缺为阶段性现象 旺季过后铅价有回落风险 [40] - 策略方面 单边角度 关注中线反弹沽空机会 套利角度 建议观望为主 [41] 2.8 有色金属（锌） - 三井金属公布2026财年下半年金属生产计划 锌计划产量为117.7千吨 铅为38.1千吨 上财年同期实际产量分别为89.2千吨和35.3千吨 本财年上半年预测产量分别为98.5千吨和33.8千吨 公司将铅锌计划产量较上半年增加归因于上半年的例行检修 较上财年同期增加则与上年同期的大规模定期检修有关 [42] - Hindustan Zinc公布 截至2026年9月30日的2027财年二季度可销售金属产量为26.4万吨 创同期新高 同比增长7% 环比增长1% 其中精炼锌产量21.2万吨 同比增长5% 精炼铅产量5.1万吨 同比增长14% 矿产金属量为27.1万吨 同比增长5% 2027财年上半年 可销售金属产量52.4万吨 同比增长6% 精炼锌和精炼铅分别为42.6万吨和9.9万吨 均同比增长6% [43][44] - 宏观面上 美国9月非农低于预期 前值下修且7月转负 叠加核心PCE低于预期 10月加息定价快速回落 年内再加一次仍为基准 但联储措辞由路径共识转向条件式 加息与否系于关税 油价与AI冲击的持续性 美元与美债高位波动 贵金属修复而基本金属仍受压制 国内PMI重返扩张 政策取向延续宽松 宏观面紧缩尾部风险尚未出清 贵金属和有色短期或延续分化震荡 [45] - 外盘方面 LME库存环比增加5675吨至12.7万吨 增量主要来自香港和台湾 0-3升贴水下跌至39.1美元/吨 伦锌大跌修复 挤仓出现显性缓解 [45] - 沪锌方面 港口锌精矿库去化0.3万实物吨至18.8万实物吨 炼厂冬储需求持续 锌精矿加工费低位震荡 SMM Zn50国产周度TC

1 行业投资评级 本次研报未明确标注统一的农产品行业整体投资评级 2 核心观点 报告覆盖玉米/淀粉、白糖、棉花棉纱、鸡蛋、苹果、生猪六大农产品品类 梳理2026年9月23日至9月30日的现货价格 基差 利润 仓单等核心运行数据 结合各品类供需基本面变化给出对应行情判断 明确各品类后续重点跟踪的核心指标[2][9][10] 3 分品类内容总结 3.1 玉米/淀粉 - 玉米价格运行数据 2026年9月23日至9月30日 锦州价格从2150元涨至2170元 累计上涨10元 潍坊价格从2234元跌至2196元 蛇口价格从2360元涨至2360元 基差从-34收窄至-17 贸易利润从50元维持在40元 进口盈亏从-176元收窄至-135元[2][19] - 淀粉价格运行数据 2026年9月23日至9月30日 黑龙江现货价维持2750元 潍坊现货价维持2800元 基差从174升至181 加工利润从-91元收窄至-87元[2][19] - 玉米行情分析 国际方面美玉米基本面边际转强 但全球库存约束外盘上行空间 持续性需要产量证伪 需关注南美播种天气 国内短期受新粮上市加陈粮出库压制 现货承压 中期看替代谷物消耗 养殖修复 需求存在季节性回暖窗口 种植成本抬升夯实下方底部 外盘更多是情绪驱动 对国内定价权重有限 重点跟踪东北开秤价 农户售粮节奏 港口库存 饲料冬季补库 深加工开机[2] - 淀粉行情分析 国内短期原料下行预期叠加供应充足 现货承压运行 中期需等待玉米售粮周期结束 原料企稳 观察下游需求季节性回暖 新季综合加工成本抬升 淀粉下方具备支撑 但需求疲软是约束反弹高度的核心 重点跟踪原料玉米价格 淀粉厂库存去库 下游订单及开工情况[3] 3.2 白糖 - 白糖运行数据 2026年9月23日至9月30日 柳州现货价从5220元维持5220元 南宁现货价从5190元跌至5170元 昆明现货价从5095元跌至5085元 柳州基差从-153元收窄至-134元 泰国进口利润从-574元收窄至-540元 巴西进口利润从-403元收窄至-370元 郑盘仓单从27532张降至26649张 累计变化量分别为 柳州0元 南宁0元 昆明-10元 柳州基差-26元 泰国进口利润51元 巴西进口利润50元 仓单-779张[9] - 白糖行情分析 国际市场方面基本面边际转强 厄尔尼诺扰动26/27榨季预期 9月巴西产区降雨远高于历史均值 天气因素干扰压榨 并导致制糖比难以提高 此外雷亚尔走强抬升巴西出口成本 国内市场25/26榨季供需偏宽松 国产糖库存同期高位 产业端现货压力大 中长期市场对26/27榨季仍持丰产预期 配额外进口成本对郑糖影响权重有限 但受辅料成本增加 出糖率可能上涨等综合影响 国产糖成本预计小幅上移 叠加外盘价格中枢上移 因此26/27榨季郑糖底部支撑较上季抬升[9] 3.3 棉花棉纱 - 棉花棉纱运行数据 2026年9月23日至9月30日 3128棉花现货价从16850元跌至16645元 累计下跌165元 CotlookA(FE)从92.2跌至88.4 累计下跌4 进口M级美棉价从93.3跌至89.5 累计下跌4 进口利润从1472元升至1888元 累计上涨466元 仓单加预报量从7735张降至7421张 累计减少64张 越南纱现货价维持2.95元 越南纱进口利润从966元无最新统计 32S纺纱利润从-412元升至-277元 累计上涨113元[10] - 棉花棉纱行情分析 下游旺季表现较差 开机率和订单下滑 棉纱库存接近2023年高点 新棉近期大量上市 叠加新作季上游套保意愿较强 棉价面对的上方压力较大 目前新棉产量还不确定 不过大幅低于预期的可能性较低[10] 3.4 鸡蛋 - 鸡蛋运行数据 2026年9月23日至9月30日 河北现货价从5.00元跌至4.27元 累计下跌0.17元 辽宁现货价从4.93元跌至4.22元 累计下跌0.16元 山东现货价从4.80元跌至3.95元 累计下跌0.20元 河南现货价从5.00元跌至4.15元 累计下跌0.20元 湖北现货价从5.31元跌至4.71元 累计下跌0.11元 期现基差从1000元收窄至602元 累计减少215元 白羽肉鸡现货价维持2.90元 黄羽肉鸡现货价从3.50元跌至3.35元 生猪现货价从16.42元升至16.42元 累计上涨0.18元[12] - 鸡蛋行情分析 上半年高补栏产能陆续开产上高峰 四季度高产蛋鸡存栏进入上升通道 蛋价中枢将对应下移 不过2025年上半年高补栏鸡苗也已陆续进入可淘阶段 调研显示受前期高利润刺激 延养普遍 老鸡占比偏高 受访企业表示农历七月十五至八月十五为传统淘鸡时点 近期淘鸡增多 以550–600日龄老鸡为主 多因蛋壳质量差被动淘汰 后续重点关注淘鸡节奏 若淘鸡持续 屠宰开工维持高位 新开产大码蛋增量不足对冲淘汰端减量 春节备货期间大码蛋供应或趋紧 对11–12月蛋价不宜过分低估[12] 3.5 苹果 - 苹果运行数据 2026年9月23日至9月30日 山东80一二级现货价维持8200元 全国库存从21.26万吨升至98万吨 山东库存从16.56万吨升至57万吨 陕西库存从2.32万吨升至110万吨 1月基差从1088元升至1346元 5月基差从983元升至1270元 10月基差从363元升至400元[17][18] - 苹果行情分析 新季苹果来看 山东早熟品种整体偏弱运行 随上货量价格小幅波动 西部早熟嘎啦剩余好货不多 多以前期订购货源装货为主 白水 铜川等产区早熟富士等待上色 少量订购价格4.0-4.2元/斤 苹果库存果来看 西部产区剩余陕北客商货源着急清库 交易不快 山东产区整体走货减缓 电商及出口调货减少 好货库内剩余不多 部分客商自留发自有渠道[18] 3.6 生猪 - 生猪运行数据 2026年9月23日至9月30日 河南开封现货价从10.78元升至10.28元 累计上涨0.25元 湖北襄阳现货价从10.65元升至10.25元 累计上涨0.20元 山东临沂现货价从10.62元升至10.27元 累计上涨0.20元 安徽合肥现货价从10.90元升至10.55元 累计上涨0.30元 江苏南通现货价从11.00元升至10.65元 累计上涨0.30元 期现基差从-40元走弱至-400元后回升至-400元 累计变化130元[18] - 生猪行情分析 假期现货走低 供强需弱 产能去化持续 但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动 现货暂未摆脱磨底之势 周期上方继续观察产能去化幅度 行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑 但情绪转折仍需现货给出信号指引 近端延续供需双增格局 震荡偏弱 关注库存释放情况 养殖端决策以及局部疫病[18]

报告行业投资评级 本报告未设置统一的农产品行业整体投资评级 针对各细分农产品品类给出差异化的交易参考方向 报告核心观点 国庆假期期间原糖价格大幅上涨 带动国内配额外巴西进口加工糖成本抬升 叠加2026年内仍有加息可能 宏观氛围偏鹰 各农产品品类多空因素交织 不同品种分别给出观望 回落买入 反弹抛空等差异化交易参考思路 分品类内容总结 白糖 行情资讯 - 洲际交易所(ICE)10月到期合约原糖交割量为28574手 对应145万吨 丰益国际为全部145万吨的唯一接收方 巴西交易商BTG Pactual Commodities是最大交付方 交付47万吨 [3] - 截至9月30日当周 厄尔尼诺3.4区相对海表温度距平为2.3℃ [3] - 8月我国进口食糖65万吨 同比减少18万吨 2026年1-8月我国累计进口食糖226万吨 同比减少34万吨 [3] - 8月我国进口糖浆 预混粉合计2.87万吨 同比减少8.66万吨 2026年1-8月我国累计进口糖浆 预混粉71.42万吨 同比减少1.86万吨 [3] - 巴西中南部地区截至7月下半月累计甘蔗压榨量为31177万吨 较去年同期增加553万吨 累计产糖1699万吨 较去年同期减少228万吨 累计甘蔗制糖比例44.71% 较去年同期减少7.38个百分点 [3] 策略观点 - 国庆假期期间原糖价格大幅上涨 按当前原糖价格预估 我国配额外巴西进口加工糖成本将达到约6600元/吨 远高于节前郑糖价格 预计节后郑糖开盘上涨的概率较大 [5] 棉花 行情资讯 - 截至10月6日 我国2026/27年度棉花累计公检数量为17万吨 同比增加4万吨 [7] - 新疆地区机采棉收购指数7.34元/公斤 较节前上涨0.02元/公斤 [7] - 8月我国进口棉花8万吨 同比增加1万吨 2026年1-8月我国累计进口棉花112万吨 同比增加53万吨 [7] - 8月我国进口棉纱18万吨 同比增加5万吨 2026年1-8月我国累计进口棉纱138万吨 同比增加47万吨 [7] - 9月USDA月度供需报告显示 全球棉花产量较8月预测下调7万吨至2554万吨 同比上年度减少116万吨 库存消费比较8月预测下调1.71个百分点至56.69% 同比上年度减少7.62个百分点 其中美国产量较8月预测下调2万吨至296万吨 库存消费比较8月上调0.14个百分点至56.83% [7] - 截至9月25日当周 主流地区纺企开机负荷在70.1% 较上周持平 较去年同期增加3.5个百分点 [7] - 截至2026年10月5日当周 美国棉花优良率为33% 前一周为35% 美国棉花收割率为23% 此前一周为17% [7] 策略观点 - 2026年内仍有加息的可能 宏观氛围偏鹰 产业方面棉纺行业进入消费旺季 下游开机率略有提高 但供应端累计抛储超过40万吨 多空因素交织 建议短线观望 [8] 蛋白粕 行情资讯 - 9月USDA报告中 美国大豆产量较8月预估上调43万吨至1.23亿吨 出口量较8月预估上调68万吨 预测年度出口量仅同比增加422万吨 而目前美国2026/27年度出口销售量已经同比增加963万吨 巴西相关数据较8月未作出调整 [10] - 截至9月25日 样本港口大豆库存980.2万吨 较上周减少3.3万吨 较去年同期增加41.7万吨 油厂豆粕库存114.24万吨 较上周增加11.92万吨 较去年同期增加8.22万吨 [10] - 截至10月5日当周 美国大豆优良率为57% 前一周为58% 去年同期为62% 收割率为25% [10] - 9月17日至9月24日当周美国出口大豆103万吨 当前年度累计出口大豆2224万吨 同比增加1123万吨 其中当周对中国出口大豆59万吨 当前年度对中国累计出口1076万吨 同比增加1076万吨 [10] 策略观点 - 中国持续加大力度采购美豆 利多较大程度已经体现在价格上 另一方面美国和巴西维持增产预估 叠加宏观氛围偏鹰 多单止盈后转为观望 [11] 油脂 行情资讯 - 市场预估9月马来西亚棕榈油产量为210万吨 同比增加26万吨 期末库存预估为337万吨 同比增加101万吨 [13] - 截至9月30日当周 厄尔尼诺3.4区相对海表温度距平为2.3℃ [13] - 马来西亚8月棕榈油产量为182万吨 同比减少4万吨 出口为129万吨 同比减少3万吨 期末库存为282万吨 同比增加62万吨 [13] - 截至2026年9月25日 全国大样本豆油 棕榈油 菜油三大油脂商业库存总量为261.16万吨 较上周减少0.21万吨 同比去年增加24.22万吨 [13] - 印度8月植物油库存为204万吨 环比前一个月增加3万吨 较去年同期增加17.8万吨 [13] - 2026年10月1-5日马来西亚棕榈油产量环比下降5.97% 鲜果串单产下降5.02% 出油率下降0.18% [13] 策略观点 - 2026年内仍有加息的可能 宏观氛围偏鹰 短期棕榈油价格出现调整 但从中长期而言 在厄尔尼诺事件以及印尼政府管控出口的预期下 未来棕榈油价格可能会延续上涨 [14] 鸡蛋 行情资讯 - 假期国内蛋价震荡为主 整体略走弱 走势基本符合或略偏强于预期 其中黑山大码较节前落0.2元至3.9元/斤 德州持稳于3.93元/斤 辛集落0.11元至3.67元/斤 馆陶落0.06元至3.78元/斤 东莞落0.04元至4.11元/斤 产区走货一般 养殖端库存正常 贸易商库存增多 短期蛋价稳弱为主 等待备货需求启动 [16] 策略观点 - 需求转弱 市场风控情绪升温 现货触顶回落 对盘面驱动转为向下 盘面估值偏低 一方面反映了市场对前期补栏偏大的悲观预期 但深度贴水状态也造成驱动作用式微 后期波动更多取决于未来市场对现货跌幅的博弈 考虑当前老鸡占比高且淘汰增多 降温后易储存等支撑因素 近端仍考虑回落买入为主 远端暂观望 [17] 生猪 行情资讯 - 假期国内猪价主流上涨 河南均价较节前涨0.03元至10.35元/公斤 四川均价涨0.28元至10.02元/公斤 广西均价涨0.24元至10.26元/公斤 调运恢复后白条到货增加 且中部部分养殖龙头公司开始加量出栏 供应增量幅度超过需求端 猪价小幅度回落 西南局地需求增量 养殖端低价惜售 带动猪价明显反弹 预计当日猪价北稳南涨 [19] 策略观点 - 企业计划进度完成一般 局部疫病增多 当前市场出猪的积极性整体看较高 考虑屠宰处于放量前夕 体重仍缓慢增加 印证供应端整体压力仍较大 反观需求端 尽管也呈缓慢增多态势 但整体表现是不及预期的 且脉冲式增加后 后期将再度进入平静期 因此对猪价支撑的时效性不够 盘面大幅回落后仍呈升水状态 思路考虑近弱远强 反弹抛空为主 留意节后二育扰动 [20] 玉米 行情资讯 - 9月30日 玉米C2611合约开盘报2190元/吨 最终收于2187元/吨 较前一交易日持平 当日成交量为47.5万手 持仓量为100.3万手 相比前一日成交量增加17764手 持仓减少74847手 [22] - 全国饲料企业玉米平均库存为24.97天 主要玉米淀粉企业玉米淀粉开机率为58.16% 北方四港玉米库存为161.1万吨 较上周上涨5.50% 广东港玉米 谷物库存为288.1万吨 较上周下降3.68% [22] - 美国玉米作物收割率为23% 玉米作物优良率为57% 较此前一周下降1个百分点 爱荷华州玉米收割率为7% 低于五年均值的20% [22] - 我国秋粮已收获三成半 其中西南收获近七成 长江中下游近五成 黄淮海和西北过四成 东北过一成 [22] 策略观点 - 供应方面 新季玉米上市 迎来集中供应压力 需求方面 饲料端刚需仍在 但主动补库意愿不足 猪价持续下跌 生猪养殖持续亏损 生猪饲料利润偏低 饲料企业承接力度有限 深加工开机和采购偏弱 库存方面 北方港口库存小幅上涨 南方港口库存仍处高位 本周小幅去库 加工企业原料库存有所下降 新粮供应逐步释放 玉米价格有望震荡筑底 [23]