行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**农产品行业**，具体分析了玉米、大豆（国产豆及进口大豆）、豆粕、油脂、棉花、白糖、猪肉等多个细分市场在2025年的表现及2026年展望 [1] * 纪要内容基于行业研究，未特指具体上市公司 [1] 核心观点与论据 玉米市场 * **2025年表现**：市场相对较弱，但底部出现反弹契机 [2] 价格先因政策性收储提振，后因小麦替代和新季丰产预期而下跌 [1][2] 10月后华北降雨影响玉米质量，饲料企业转向东北优质玉米 [1][2] * **未来趋势**：短期内因渠道和下游库存偏低、春节备货需求，价格预计走强 [2] 政策限制进口，预计2026年价格易涨难跌 [1][2] 预计2026年小麦减产将对玉米价格形成支撑 [18] 综合考虑，预计玉米现货价格可能在2,100元至2,500元之间波动 [18] * **需求与加工**：2025年深加工行业表现是近年来最差的一年 [17] 玉米深加工年度需求量自2019年和2020年起基本稳定在每年约8,000万吨 [17] 预计2026年深加工需求可能保持稳定甚至略有改善 [17] * **种植与收益**：2025年种植收益为近年来最佳之一，地租成本下降，粮价比去年同期高出150-200元/吨 [4] 转基因玉米种植面积接近5,000万亩，2026年可能翻倍 [4] 但转基因玉米因亲本问题，单产提升有限 [20] 大豆与豆粕市场 * **国产大豆**：2025年总体丰产但区域差异大，华北减产质量下降，黑龙江增产约150万吨 [5] 高蛋白豆比例下降，转基因油豆比例增加，结构性问题突出 [1][5] 价格从3,850元/吨涨至4,200元/吨 [5] 预计未来政策可能收储以稳定价格 [1][5] * **进口大豆与豆粕**：2025年豆粕现货基差波动大，盘面波动小 [3][9] 中国大量购买巴西大豆，国内定价转向巴西贴水定价 [3][9] 中国已购买约900-950万吨美豆 [9] 国内油厂的大豆和豆粕库存处于历史同期最高水平 [3][9] 国内市场不会完全跟随国际大豆价格走势 [19] * **补贴与种植**：东北地区大豆补贴（主要在黑龙江）比玉米每亩高出四五百元，对维持生产至关重要 [22][23] 大豆与玉米复合种植在东北几乎不存在，在华北规模小，对整体产量影响有限 [21] 棉花市场 * **2025年表现**：10月后表现突出，价格从13,000元左右反弹至14,000元以上 [1][6] 市场活跃，资金大量涌入 [7] 新疆棉花增产预期未完全实现，渠道库存偏低 [6] * **未来预期**：新疆棉花种植面积预计从2024年的4,000-4,400万亩降至2026年的3,600万亩左右，降幅超10% [7] 需关注2026年新疆实际减产情况，若减产幅度超5%将显著影响市场 [1][7] 需关注政策对进口的控制 [1][7] 白糖市场 * **2025年表现**：价格显著下跌，内外盘均下行 [8] 主要受巴西增产压力和国内新榨季开榨量增加影响，供给充足 [1][8] * **未来预期**：国内白糖产量预计从2024年的440万吨降至2025年的380-360万吨 [8] 进口成本基本锁定在5,100元/吨左右，现货价格约5,300元/吨 [8] 预计价格最高可能达到5,500元/吨 [1][8] 油脂市场 * **2025年驱动因素**：受美国生物柴油政策预期和印尼B40政策完全执行推动，美豆油及棕榈油价格上涨 [3][10] 美豆油555-550美分为重要关口 [10] * **未来走势**：印尼与马来西亚库存依然很高，需依靠生物柴油需求刺激消化 [10] 需关注美国生物柴油政策落地及印尼B50政策测试进展 [3][10] 猪肉市场 * **2025年表现**：经历两波行情，7月底短暂上涨后迅速回落 [11] 目前标猪与肥猪价差明显，高体重猪供应紧张 [11] 能繁母猪去化程度成为关注焦点 [11] 农产品市场整体 * **2025年表现**：整体表现平淡，更多受事件性扰动影响，缺乏大幅波动基础 [12] 全球谷物供应宽松，小麦、大麦、玉米等丰产预期强 [12] 全球大豆供应宽松，但美豆供应略显紧张 [12] * **突出品种**：自2025年10月，国内棉花、国产大豆和玉米表现突出 [13] 国际市场上美豆、美国玉米表现值得关注 [13] * **2026年机会与风险**：机会集中在国内棉花、国产大豆、玉米及国际大豆 [14] 需关注巴西天气对1.7亿吨增产预期的影响、美印尼生物柴油政策、中美贸易关系及中国是否会打开美国玉米进口窗口 [14] 其他重要内容 种植收益与意愿 * 2025年种植收益为近年来最佳，农民利润显著增加，预计2026年种植积极性将提高 [4] * 东北地区因天气良好，2025年种植收益处于历史高位；华北地区因地租成本高且多为小散户，收益相对不佳 [15] * 全国可开拓种植面积已基本饱和，不会有太大变化 [15] * 东北地租自2023年开始下滑，2025年继续下滑，预计2026年将有所回升 [15] 库存与销售 * 农民通常在10月收获后至次年4月卖完粮食 [16] 目前东北农民已卖出约50%粮食，华北约45% [16] 预计到2026年4月后农民手中基本无粮，下游需求可能导致价格上升 [16] 政策与贸易 * 政策对玉米进口量的控制是影响国内价格的关键因素之一 [2][18] * 中美贸易战期间，中国停止进口美国大豆，大量购买高价巴西大豆 [9] * 需关注中加关系改善对菜粕替代豆粕的影响 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖全球供需格局相对均衡，短期糖价向上压力增大，维持均势 [3] - 棉花短期需谨防棉价回调，但回调幅度或有限，中长期棉价仍存上涨空间 [13] - 苹果晚富士库存货源整体成交不快，交易多按需进行 [17] - 红枣预计短期价格处于低位震荡，中长期价格仍将承压运行 [26] 各行业情况总结 白糖 - 期货价格及价差：SR01收盘价5264，日涨跌幅 -0.13%，周涨跌幅 -2.37%等；SB收盘价14.86，日涨跌幅 -2.43%，周涨跌幅 -2.04%等 [4] - 基差：2025 - 12 - 30，南宁 - SR01基差89，日涨跌 -6，周涨跌75等 [8] - 进口价格变化：2025 - 12 - 31，巴西进口配额内价格4049，日涨跌 -97，周涨跌 -54；配额外价格5129，日涨跌 -127，周涨跌 -70等 [11] 棉花 - 期货价格：棉花01收盘价14655，今日涨跌45，涨跌幅0.31%；棉纱01收盘价20475，今日涨跌350，涨跌幅1.74%等 [14] - 价差：棉花基差983，今日涨跌0；棉花01 - 05价差50，今日涨跌0等 [14] 苹果 - 期现价格变化：2025 - 12 - 31，AP01收盘价9950，日涨跌幅3.02%，周涨跌幅2.96%；栖霞一二级80价格4.1，日涨跌幅0%，周涨跌幅0%等 [18] - 合约价差：AP01 - 05价差458，日涨跌幅8.02%，周涨跌幅9.31%等 [18] 红枣 - 价格走势：预计短期处于低位震荡，中长期价格承压运行，展示了期货月差及主产区、主销区价格走势图表 [26][30]

瑞达期货研究院 「2025.12.31」 白糖市场周报 研究员：王翠冰 期货从业资格号F03139616 期货投资咨询从业证Z0021556 关 注 微信客 服 号 添加客服 业务咨询 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 4、期权及股市关联市场 「 周度要点小结」 行情回顾：本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.64%。 行情展望：各主产国甘蔗陆续压榨中，其中印度产糖同比增加明显。2025/26榨季 截至12月24日，泰国已产糖100.05万吨，同比减少16.67万吨。印度甘蔗截至12月 15日累计产糖779万吨，同比增加28%。国内市场，截至目前不完全统计，25/26 榨季广西已开榨糖厂73家全部开榨，当前出糖率差异较大；云南开榨糖厂已达38 家，同比增加7家。不过市场预估12月广西糖产量同比大减，销量预估分歧较大， 12月产销数据出炉前，短期暂且观望为主。 图2、CFTC美糖非商业净持仓情况 未来关注因素： 1、国内新糖开榨情况 2、需求 3 「 期现市场情况」 本周美糖市场 图1、ICE美糖主力合约价格与CFTC原糖净持仓走势 来源：wind 瑞达期货研究院 来源：wind 瑞达期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种期货与现货情况总结 黑色系 - 硅铁（SF603）期货价格5750，现货折算价72硅铁合格块内蒙 - 天津仓单为5678，基差 -72，基差率 -1.29%，历史分位数48.60% [1] - 硅锰（SM603）期货价格5942，现货折算价6517硅锰内蒙 - 湖北仓单，基差 -22，基差率 -0.37%，历史分位数21.60% [1] - 螺纹钢（RB2605）期货价格3134，现货HRB400 20mm上海为3300，基差166，基差率5.30%，历史分位数66.60% [1] - 热卷（HC2605）期货价格未提及，现货Q235B 4.75mm上海为3282，基差未提及，基差率17.70% [1] - 铁矿石（I2605）期货价格未提及，现货折算价62.5%巴混粉（BRBF）淡水河谷日照港为870，基差 -2，基差率 -0.14%，历史分位数61.00% [1] - 焦炭（J2605）期货价格1713，现货折算价准一级冶金焦A13,S0.7,CSR60,MT7日照港为1715，基差2，基差率未提及，历史分位数63.40% [1] - 焦煤（JM2605）期货价格1156，现货折算价S1.3 G75主焦（蒙5）沙河驿为1120，基差36，基差率3.26%，历史分位数36.70% [1] 有色系 - 铜（CU2602）期货价格97620，现货SMM 1电解铜均价为98090，基差470，基差率 -0.48%，历史分位数14.37% [1] - 铝（AL2602）期货价格未提及，现货SMM A00铝均价为22565，基差 -385，基差率 -1.71%，历史分位数0.41% [1] - 氧化铝（AO2605）期货价格2701，现货SMM氧化铝指数均价为2751，基差50，基差率17.62% [1] - 锌（ZN2602）期货价格23230，现货SMM 1锌锭均价为23380，基差150，基差率 -0.64%，历史分位数23.95% [1] - 锡（SN2602）期货价格323500，现货SMM 1锡均价为326330，基差2830，基差率 -0.87%，历史分位数8.95% [1] - 镍（NI2602）期货价格129300，现货SMM1进口镍均价为132390，基差3090，基差率 -2.3%，历史分位数0.62% [1] - 不锈钢（SS2602）期货价格未提及，现货304/2B 2*1240*C无锡宏旺（含切边费）为13320，基差230，基差率1.76%，历史分位数42.91% [1] - 碳酸锂（LC2605）期货价格未提及，现货SMM电池级碳酸锂均价为121580，基差 -3580，基差率 -2.94%，历史分位数13.21% [1] - 工业硅（SIS605）期货价格335，现货SMM华东通氧Si5530均价为9250，基差 -8915，基差率19.96% [1] 贵金属系 - 黄金（AU2602）期货价格982.2，现货上金所黄金现货AU（T + D）为984.8，基差2.6，基差率 -0.27%，历史分位数29.40% [1] - 白银（AG2604）期货价格18119.0，现货上金所白银现货AG（T + D）为18140.0，基差21.0，基差率 -0.12%，历史分位数49.40% [1] 农产品系 - 豆粕（M5605）期货价格2778.0，现货江苏张家港出厂价普通蛋白豆粕为3060，基差282.0，基差率10.15%，历史分位数67.90% [1] - 豆油（Y5602）期货价格7878.0，现货江苏张家港出厂价四级豆油为8300，基差422.0，基差率5.36%，历史分位数73.30% [1] - 棕榈油（P2605）期货价格8620，现货交货价棕榈油黄埔港为8658.0，基差 -38.0，基差率 -0.44%，历史分位数15.50% [1] - 菜粕（RM605）期货价格2403.0，现货广东湛江出厂价普通菜籽粕为2550，基差147.0，基差率6.12%，历史分位数75.90% [1] - 菜油（Oleos）期货价格9086.0，现货江苏南通出厂价四级菜油为9820，基差734.0，基差率8.08%，历史分位数94.60% [1] - 玉米（C2603）期货价格2230.0，现货平舱价玉米锡州港为2330，基差100.0，基差率4.48%，历史分位数88.70% [1] - 玉米淀粉（CS2603）期货价格2526.0，现货吉林长春出厂价玉米淀粉为2620，基差94.0，基差率3.72%，历史分位数42.90% [1] - 生猪（H2603）期货价格11790.0，现货河南出场价生猪（外三元）为12500，基差710.0，基差率6.02%，历史分位数68.50% [1] - 鸡蛋（JD2602）期货价格2910，现货河北石家庄平均价鸡蛋为2938.0，基差 -28.0，基差率 -0.99%，历史分位数36.80% [1] - 棉花（CF605）期货价格14560.0，现货新疆到厂价棉花3128B为15384，基差824.0，基差率5.66%，历史分位数34.80% [1] - 白糖（SR605）期货价格5258.0，现货价白砂糖柳州站台为5420，基差162.0，基差率3.08%，历史分位数0.00% [1] - 苹果（AP605）期货价格9200，现货苹果交割理论价格（日/钢联）为9200，基差0.0，基差率0.0%，历史分位数23.70% [1] - 红枣（CJ605）期货价格8300，现货灰枣一级批发价格河北（钢联）为9020.0，基差 -720.0，基差率 -7.98%，历史分位数58.30% [1] 能源化工系 - 对二甲苯（PX603）期货价格7203.0，现货中国主港现货价（CFR）对二甲苯折人民币为7316.0，基差113.0，基差率 -1.54%，历史分位数9.20% [1] - PTA（TA605）期货价格5100.0，现货市场价（中间价）精对苯二甲酸（PTA）华东地区为5144.0，基差44.0，基差率 -0.80%，历史分位数40.00% [1] - 乙二醇（EG2605）期货价格3710.0，现货市场价（中间价）乙二醇（MEG）华东地区为3847.0，基差137.0，基差率 -3.56%，历史分位数9.60% [1] - 涤纶短纤（PF602）期货价格6540.0，现货市场价（主流价）涤纶短纤（1.4D*38mm（直纺））华东市场为6564.0，基差24.0，基差率 -0.37%，历史分位数34.90% [1] - 苯乙烯（EB2602）期货价格6781.0，现货中国华东市场价（现货基准价）苯乙烯为6860.0，基差79.0，基差率1.17%，历史分位数46.50% [1] - 甲醇（MA605）期货价格2182.0，现货中国江苏太仓市场价（现货基准价）甲醇为2219.0，基差37.0，基差率 -1.67%，历史分位数15.60% [1] - 尿素（UR605）期货价格1743.0，现货市场价（主流价）尿素（小颗粒）山东地区为1710.0，基差 -33.0，基差率 -1.89%，历史分位数7.80% [1] - LLDPE（L2605）期货价格6365.0，现货完脱自提价（中间价）线型低密度聚乙烯LLDPE（膜级）山东为6461.0，基差96.0，基差率 -1.49%，历史分位数3.90% [1] - PP（PP2605）期货价格6275.0，现货完脱自提价（中间价）聚丙烯PP（拉丝级，熔指2 - 4）浙江为6321.0，基差46.0，基差率 -0.73%，历史分位数14.40% [1] - PVC（V2605）期货价格4810.0，现货中国常州市场市场价（主流价）聚氯乙烯（SG - 5）为5120.0，基差310.0，基差率 -6.44%，历史分位数5.80% [1] - 烧碱（SH603）期货价格2196.9，现货市场价（主流价）烧碱（32%离子膜碱）山东市场折百为2273.0，基差76.1，基差率 -3.35%，历史分位数31.80% [1] - LPG（PG2602）期货价格4097.0，现货市场价液化气广州地区为4528.0，基差431.0，基差率10.52%，历史分位数61.90% [1] - 沥青（BU2602）期货价格3038.0，现货市场价（主流价）沥青（重交沥青）山东地区为2940.0，基差 -98.0，基差率 -3.23%，历史分位数30.50% [1] - 丁二烯橡胶（BR2602）期货价格11565.0，现货中国经销价顺丁橡胶（大庆，BR9000）中油华东为11500.0，基差 -65.0，基差率 -0.56%，历史分位数22.80% [1] - 玻璃（FG605）期货价格896.0，现货浮法玻璃5mm大板市场价沙河沙河长城玻璃（日）为1051.0，基差155.0，基差率 -17.30%，历史分位数8.19% [1] - 纯碱（SA605）期货价格1122.0，现货纯碱重质市场价沙河（日）为1181.0，基差59.0，基差率 -5.26%，历史分位数18.69% [1] - 天胶（RU2605）期货价格15300.0，现货上海市场价天然橡胶（云南国营全乳胶）为15670.0，基差370.0，基差率 -2.42%，历史分位数74.89% [1] 金融系 - IF2603.CFF期货价格4651.3，现货4622.2，基差 -29.1，基差率 -0.63%，历史分位数14.20% [1] - IH2603.CFE期货价格3036.6，现货3035.4，基差 -1.2，基差率 -0.04%，历史分位数49.70% [1] - IC2603.CFE期货价格7381.0，现货7458.9，基差 -77.9，基差率 -1.06%，历史分位数6.80% [1] - IM2603.CFE期货价格7597.3，现货7459.2，基差 -138.1，基差率 -1.85%，历史分位数10.60% [1] - 2年期债（TS2603）期货价格100.13，现货102.48，基差 -2.35，基差率 -1.85%，历史分位数17.80%，转换因子0.9774 [1] - 5年期债（TF2603）期货价格105.81，现货99.51，基差 -6.3，基差率 -0.07%，历史分位数17.90%，转换因子0.9412 [1] - 10年期债（T2603）期货价格107.94，现货100.31，基差 -7.63，基差率 -0.07%，历史分位数22.70%，转换因子0.9288 [1] - 30年期债（TL2603）期货价格111.80，现货126.22，基差 -14.42，基差率0.27%，历史分位数42.50%，转换因子1.1263 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业板块进行趋势研判并给出策略参考，包括股指、国债、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等板块，各板块呈现不同的运行态势和投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 昨日股指进一步上行，市场成交量有所放大，市场情绪和流动性维持良好态势，短期突破前期震荡区间，预计仍将保持偏强运行态势 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策，国债呈震荡态势 [1] 有色金属 - 铜价因产业面与宏观情绪等因素进一步走高，但短期有调整风险，趋势预计不变 [1] - 铝价因国内电解铝累库、产业驱动有限，短期震荡运行；氧化铝超跌反弹，关注政策持续性 [1] - 锌基本面好转，成本中枢上移，利空因素基本兑现，市场情绪反复，锌价震荡 [1] - 镍受印尼政策及库存等因素影响，沪镍大幅上涨，持仓量增加，短期镍价或偏强运行，操作上短线低多为主，不宜过度追高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷期现正套头寸可滚动止盈，估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会；呈现弱现实与强预期交织局面，价格承压但供应或受扰动 [1] - 焦炭跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，或承压震荡；关注提降落地情况，盘面可能宽幅震荡 [1] - 焦煤逻辑同焦炭，高频数据好转但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] 农产品 - 棕榈油短期跟随其他油脂走势，建议观望，等待1月USDA报告 [1] - 菜油近期反弹但难改后续宽松基本面，预计宽幅震荡，建议观望 [1] - 棉花短期有支撑、无驱动，关注中央一号文件、植棉面积、天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米在中下游补库需求下，盘面震荡偏强 [1] - 大豆受海关政策和出口、天气等因素影响，近强远弱 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+、俄乌、美国制裁等因素影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出，跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶丁二烯成交好转等因素支撑，顺丁开工率维持高位，市场心态偏强 [1] - PTA受PX价格、装置负荷、聚酯产销等因素影响，消费量维持高位 [1] - 乙二醇受装置停车、需求超预期等因素刺激反弹 [1] - 苯乙烯受供应收缩、需求疲软、市场情绪等因素影响，价格回升 [1] - PE检修减少、供应增加、需求走弱等因素影响，市场预期偏弱 [1] - PP供应压力偏大、下游改善不及预期、成本支撑较强 [1] - PVC供应压力攀升、需求减弱 [1] - 烧碱开工负荷高、检修少，山东烧碱有累库和降价压力 [1] - LPG受地缘、需求、库存等因素影响，盘面补跌后区间震荡，关注近月价格及远月月差 [1] 其他 - 集运欧线因12月涨价不及预期、旺季预期提前计价、运力供给宽松，看空 [1]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [2] - 白糖：中性 [5] - 纸浆：中性 [8] 报告的核心观点 - 郑棉期价偏强震荡内外棉价走势分化内强外弱，25/26年度全球棉花产需双减期末库存微幅增加，国内棉花增产但销售进度加快，需求端边际走弱，中长期棉价偏多但短期警惕回调 [2] - 郑糖期价窄幅整理，25/26榨季全球食糖丰产过剩，原糖短期下跌空间有限反弹动能受限，国内食糖增产供应压力大，短中期糖价震荡筑底 [4][5] - 纸浆期价震荡收涨，海外浆厂停机检修供应扰动，欧洲需求好转，国内需求不足但港库下滑，短期走势震荡偏强上涨高度取决于需求和港库消化 [7][8] 各品种关键要点 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日棉花2605合约收盘14560元/吨，较前一日涨125元/吨，涨幅0.87% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价15384元/吨，较前一日降1元/吨，现货基差CF05 + 824，较前一日降126；全国均价15543元/吨，较前一日涨2元/吨，现货基差CF05 + 983，较前一日降123 [1] - 近期资讯：巴基斯坦棉区天气温和干燥，新棉总产预期108.5 - 112.4万吨，籽棉成交价6500 - 8200卢比/40公斤 [1] 市场分析 - 国际：12月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度产需双减期末库存微增，美棉产量调增累库压力大，北半球新棉上市供应压力大，全球消费疲软，美棉出口签约慢，ICE美棉短期承压，中长期处于低估值区间 [2] - 国内：25/26年度棉花增产，新棉销售加快盘面套保阻力减弱，双节临近市场情绪好转但下游订单下滑，产业链库存上升，需求端边际走弱 [2] 策略 - 整个年度下游纱锭产能扩张用棉量提升，新年度高产量高消费，进口低位，供需预计不宽松，叠加新疆棉花种植面积下降预期，中长期棉价偏多，但短期涨幅大需警惕回调 [2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日白糖2605合约收盘5258元/吨，较前一日涨5元/吨，涨幅0.10% [3] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5360元/吨，较前一日持平，现货基差SR05 + 102，较前一日降5；云南昆明地区白糖现货价格5220元/吨，较前一日持平，现货基差SR05 - 38，较前一日降5 [3] - 近期资讯：12月26日印度宣布2026年1月食糖内销配额220万吨，较2025年1月减少5万吨，市场预计保持稳定 [3] 市场分析 - 原糖：25/26榨季全球食糖丰产过剩，短期巴西收榨快、印度出口难放量、泰国刚开榨，下跌空间有限但反弹动能受限，短中期难转势，长期天气和制糖比有变数 [4] - 郑糖：国内食糖预计第三年增产，广西糖厂开榨供应季节性增长，巴西配额外进口利润高进口放量，供应压力大，但糖浆管控趋严，明年进口量或缩减 [4][5] 策略 - 国内基本面驱动向下，估值偏低，压力最大时未到，不排除再次探底，但下跌空间不大，短中期糖价震荡筑底 [5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日纸浆2605合约收盘5568元/吨，较前一日涨58元/吨，涨幅1.05% [5] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日持平，现货基差SP05 + 22，较前一日降58；俄针现货价格5175元/吨，较前一日持平，现货基差SP05 - 393，较前一日降58 [5] - 近期资讯：进口木浆现货市场整体偏稳，针叶浆贸易商稳盘出货，阔叶浆浆厂挺涨、货源偏紧，本色浆和化机浆供需两弱 [6] 市场分析 - 供应：海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭Crofton纸厂、芬林集团Rauma浆厂停产等 [7] - 需求：10月欧洲港口木浆库存环比下降需求好转，国内终端需求不足，港口库存处历史高位但近期下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求 [7] 策略 - 海外供应扰动、外盘报价上涨、春节前有补库预期，国内需求或温和修复，短期走势震荡偏强，上涨高度取决于需求和港库消化 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花方面，周二ICE美棉下降0.08%，报收64.3美分/磅，郑棉主力合约环比上涨0.52%，报收14560元/吨，主力合约持仓环比增加7966手至87.66万手，棉花3128B现货价格指数15280元/吨，较前一日上涨40元/吨；国际市场近期整体驱动有限，美棉低位震荡为主，国内郑棉主力合约增仓上行，市场有分歧，行情驱动源于新年度棉花种植面积调减预期且调减基本确定，但官方无明确细则；市场对新年度补贴目标价格调整有预期，短期郑棉或在当前位置调整但底部有支撑；后续关注下游纺织企业春节前补库需求、明年一季度宏观层面降准降息情况以及4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则 [1] - 白糖方面，广西制糖集团报价区间5310 - 5410元/吨，云南制糖集团新糖报价5140 - 5240元/吨，加工糖厂主流报价区间为5750 - 5900元/吨，报价全线持稳；原糖昨日夜间跌幅超2％，期价重回震荡区间，未来由北半球压榨节奏主导市场；国内现货成交不温不火，春节前有采购需求对价格有支撑，但面对增产局势市场谨慎，价格上行难度较大 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 棉花合约1 - 5价差为50，环比增加15，主力基差983，环比减少123，新疆现货最新价15385，环比持平，全国现货最新价15543，环比增加2 [2] - 白糖合约1 - 5价差为10，环比减少13，主力基差142，环比减少5，南宁现货最新价5360，环比持平，柳州现货最新价5400，环比持平 [2] 市场信息 - 12月30日棉花期货仓单数量5212张，较上一交易日增加127张，有效预报3973张 [3] - 12月30日国内各地区棉花到厂价：新疆15385元/吨，河南15581元/吨，山东15581元/吨，浙江15635元/吨 [3] - 12月30日纱线综合负荷为49.7，较前一日下降0.1；纱线综合库存为27，较前一日下降0.2；短纤布综合负荷为50.8，较前一日持平；短纤布综合库存为32.4，较前一日持平 [3] - 12月30日白糖现货价：南宁5360元/吨，较前一交易日持平；柳州5400元/吨，较前一交易日持平 [3] - 12月30日白糖期货仓单数量5182张，较前一交易日增加144张，有效预报2991张 [4] 图表分析 - 报告展示了棉花主力合约收盘价、基差、1 - 5价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B，白糖主力合约收盘价、基差、1 - 5价差、仓单及有效预报等相关图表 [6][8][9][10][11][13][14][16] 研究团队人员介绍 - 张笑金是光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与课题撰写和评选获奖 [18] - 张凌璐是光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究，多次参与项目课题并获奖 [19] - 孙成震是光大期货研究所资源品分析师，从事棉花、棉纱等品种基本面研究等工作，参与课题撰写并发表文章，多次获奖 [20] 联系我们 - 公司地址在中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元，公司电话021 - 80212222，传真021 - 80212200，客服热线400 - 700 - 7979，邮编200127 [23]

gtaxinstitute@essence.com.cn 2025年12月31日 (原油) 美委局势升级下委内石油出口下滑、俄乌达成和平协议的希望受挫以及围绕也门的中东地缘紧张局 势加剧市场对潜在供应中断的担忧,然而当前原油基本面格局依然由供应过剩主导。EIA预测全球库 存可能每日增加超过200万桶，这一预测已考虑欧佩克+实际产量可能低于目标约130万桶/日的情 形,但仍难改变库存累积逐步增大的整体趋势。她缘冲突导致的溢价倾向于以脉冲式上涨形式体 现，供需宽松的主基调决定了油价中枢下移的格局。 【贵金属】 隔夜贵金属转涨。美联储会议纪要显示官员分歧严重，不过大多数与会者认为如果通胀如预期随时 间下降，进一步下调利率可能是适当的。美联储宽松前景以及地缘风险支撑贵金属强势，但资金推 动下涨幅过大，阶段性调整在所难免，短期谨慎参与，波动率下降后维持多头参与思路。 【铜】 隔夜铜价反弹，临近跨年，价格短线波幅大。市场聚焦2026年联储降息预期，等待节后海外机构对 铜价预期表现的再修正。昨日国内现铜97620元，沪粤贴水分别为240、185元，精废价差约3500 元。延续前期期权策略,关注炼厂排产、社库变动,盘面关注仓 ...

报告行业投资评级 - 白糖：偏弱运行 [1] 报告的核心观点 - 白糖趋势强度为 -1，处于【-2,2】区间整数，-2 表示最看空，2 表示最看多，强弱程度分类为偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格 14.84 美分/磅，同比 -0.42；主流现货价格 5340 元/吨，同比 0；期货主力价格 5258 元/吨，同比 5 [1] - 15 价差 13 元/吨，同比 1；59 价差 -17 元/吨，同比 -5；主流现货基差 82 元/吨，同比 -5 [1] 宏观及行业新闻 - 截至 12 月 15 日，25/26 榨季印度食糖产量同比增加 28.3%；巴西 11 月出口 330 万吨，同比减少 9 万吨；中国 11 月进口食糖 44 万吨，同比 -9 万吨；需关注中国糖浆和预拌粉进口政策变化 [1] 国内市场 - CAOC 预计 25/26 榨季国内食糖产量 1170 万吨（前值 1120 万吨），消费量 1570 万吨（前值 1590 万吨），进口量 500 万吨 [2] - 截至 9 月底，24/25 榨季全国共生产食糖 1116 万吨（+120 万吨），累计销售食糖 1048 万吨（+87 万吨），累计销糖率 93.9%（下降 2.6 个百分点） [2] - 截至 11 月底，25/26 榨季中国累计进口食糖 119 万吨（+12 万吨） [2] 国际市场 - ISO 预计 25/26 榨季全球食糖供应过剩 163 万吨 (前值短缺 23 万吨)，24/25 榨季全球食糖供应短缺 292 万吨 [3] - 截至 12 月 01 日，25/26 榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降 1.92 个百分点，累计产糖 3990 万吨（+45 万吨），累计 MIX51.12% 同比提高 2.78 个百分点 [3] - 截至 12 月 15 日，25/26 榨季印度食糖产量 779 万吨（+172 万吨） [3] - 截至 12 月 27 日，25/26 榨季泰国累计产糖 128 万吨（-24 万吨） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各类期货品种进行了分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，给出各品种的市场表现、逻辑分析及交易策略建议，助力投资者把握市场动态与潜在机会风险 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货平稳收关，预计年前最后一天震荡上行，建议单边逢低做多、套利等待贴水扩大时操作、期权采用牛市价差策略[18][21][22] - 国债期货收盘表现分化，关注官方PMI数据，建议TS、TF空单轻仓持有、套利暂观望[23][24] 农产品 - 蛋白粕供应压力仍存，盘面小幅震荡，建议单边少量布局多单、套利MRM价差缩小、期权卖出宽跨式策略[26][28] - 白糖国际糖价大跌，国内糖价弱势跟随，预计国际底部震荡略偏强、国内当前平台附近震荡，建议单边巴西榨季收尾后国内震荡走势、套利观望、期权卖出看跌期权[28][33][34] - 油脂板块缺乏明显驱动，反弹空间或有限，建议单边节前轻仓过节、棕榈油反弹后逢高空、豆油跟随油脂波动、菜油关注政策变化，套利和期权观望[34][35][36] - 玉米/玉米淀粉现货上涨，盘面高位回落，建议单边外盘03玉米底部震荡回调短多、07玉米逢低多单，套利03玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望[37][39] - 生猪供应压力减少，现货继续偏强，建议单边观望[40][41][42] - 花生现货稳定，盘面窄幅震荡，建议单边05花生底部震荡，套利观望，期权卖出pk603 - C - 8200期权[44][46][47] - 鸡蛋需求略有回升，蛋价有所回落，预计短期近月合约震荡偏弱、远月合约或走强，建议单边逢低建多远月合约，套利和期权观望[48][51] - 苹果需求表现一般，果价稳定为主，建议单边短期区间震荡，套利多1空10，期权观望[53][54][56] - 棉花 - 棉纱新棉销售较好，棉价震荡偏强，预计美棉区间震荡、郑棉震荡偏强且短期可能回调，建议单边操作、套利和期权观望[57][59][60] 黑色金属 - 钢材原料补库开启，钢价维持区间震荡，建议单边上涨趋势放缓维持震荡，套利逢高做空卷煤比、做空卷螺差继续持有，期权观望[61][62][63] - 双焦震荡运行，等待新的驱动，建议单边观望或轻仓逢低试多，套利和期权观望[63][66][67] - 铁矿市场预期反复，矿价震荡运行，建议单边震荡运行[67][68][69] - 铁合金供需边际改善预期叠加成本推动，短期震荡偏强，建议单边震荡偏强，套利观望，期权卖出虚值看跌期权[70][71][72] 有色金属 - 金银高位震荡，暂时以观望为主，建议单边、套利和期权观望[74][76][78] - 铂钯元旦假期将至，注重仓位管理，建议单边逢低布多并做好仓位管理，套利择机多铂空钯，期权观望[78][80][82] - 铜短线波动加剧，注意仓位，建议单边控制仓位、长期逢低多，套利和期权观望[82][83] - 氧化铝仓单注册利润收敛后震荡为主，建议单边震荡、套利和期权暂时观望[84][87] - 电解铝沪铝高位震荡，建议单边逢低看多，套利关注买现货交割品抛期货套利机会，期权暂时观望[88][90][91] - 铸造铝合金随板块高位震荡，建议单边随板块震荡，套利和期权暂时观望[91][92][94] - 锌假期将至，合理控制仓位，建议单边宽幅震荡并控制仓位，套利和期权暂时观望[94][96] - 铅关注资金面对铅价影响，节前合理控制仓位，建议单边获利多单部分止盈部分持有并关注资金面，套利和期权暂时观望[97][99] - 镍印尼削减镍矿配额消息助力镍价强势上涨，建议单边未大幅累库前以上涨趋势对待，套利和期权暂时观望[97][100][102] - 不锈钢跟随镍价偏强运行，建议单边跟随镍价上涨，套利暂时观望[103][105] - 工业硅短期反弹，中期逢高沽空，建议单边择机沽空，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出虚值看涨期权[106] - 多晶硅长期基本面利多，短期成交量萎缩谨慎参与，建议单边长期偏强、短期谨慎参与，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出看跌期权[106][108] - 碳酸锂补贴政策提振情绪，节前谨慎操作，建议单边控制仓位谨慎操作，套利和期权暂时观望[109][110] - 锡部分多头资金获利了结，锡价大幅回落，建议单边宽幅震荡并警惕风险，期权暂时观望[111][112][113] 航运 - 集运MSK wk3环比调涨100略超预期，短期预计高位震荡，建议单边EC2602合约多单大部分逢高止盈、剩余轻仓酌情持有并关注春节前出货潮，远月合约受复航预期压制，套利观望[114][115] 能源化工 - 原油年底市场成交清淡，地缘矛盾制造波动，建议单边宽幅震荡，套利国内汽油中性、柴油偏弱、原油月差偏弱，期权观望[116][117][118] - 沥青原料矛盾难化解，震荡偏强，建议单边震荡，套利和期权观望[118][123] - 燃料油高低硫近端基本面均偏弱，建议单边偏空，套利低硫裂解和高硫裂解偏弱，期权观望[123][126] - LPG上方空间不大，建议单边远月逢高空，套利和期权观望[127][130] - PX&PTA聚酯产销叠加成本走弱，价格高位回落，建议单边短期高位震荡，套利PX&PTA3、5合约正套，期权观望[130][131][132] - BZ&EB纯苯累库压力放缓，供需矛盾不大，建议单边震荡偏强，套利空纯苯多苯乙烯，期权观望[133][135][136] - 乙二醇港口库存继续上升，建议单边短期宽幅震荡、中期震荡偏弱，套利观望，期权卖看涨期权[137][138][139] - 短纤加工费承压，建议单边震荡整理，套利和期权观望[139][141] - 瓶片供需面相对宽松，建议单边震荡整理，套利和期权观望[142] - 丙烯供应压力大，下游产品利润分化，建议单边宽幅震荡，套利观望，期权双卖期权[144][146] - 塑料PP PP累库速率放缓，建议单边L主力2605合约多单持有并上移止损、PP主力2605合约观望，套利减持观望，期权PP2605沽6100合约卖出持有并设置止损[147][148][149] - PVC震荡为主，建议单边持续反弹，套利和期权暂时观望[150][152] - 甲醇强势上涨，建议单边低多05不追多，套利关注59正套，期权回调卖看跌[152][154][155] - 尿素宽幅震荡，建议关注磷肥管控政策，短期有回调压力[156][157] - 天然橡胶及20号胶全球经济数据持续向好，建议单边RU主力05合约择机试空并设置止损、NR主力03合约空单持有并下移止损，套利减持观望，期权观望[158][162] - 丁二烯橡胶化工产业投产持续放缓，建议单边BR主力03合约空单持有并设置止损，套利BR2603 - NR2603（2手对1手）持有并设置止损，期权观望[162][165]