行业与公司 * 纪要涉及的公司为**中谷物流**，一家从事集装箱沿海运输的龙头企业[4] * 纪要涉及的行业为**集装箱运输行业**，具体包括**内贸集装箱运输市场**和**外贸集装箱运输市场**[4][7] 核心观点与论据 1. 2025年经营情况与战略 * 公司采取**双轮驱动战略**，约**60%** 的运力投入外贸市场，以期租形式出租船舶，保障收益稳定性[2][4] * 2025年第三季度，外贸业务单季度盈利约**4亿元**，但内贸处于淡季且价格水平较低，加之部分运力调至外贸，剩余小型高成本船只运营导致单箱成本上升，整体盈利未达**4亿元**[2][4] * 2025年公司处于**内贸战略收缩阶段**，整体运输量预计下滑**20%到30%**，暂无新造船计划[7][22] * 四季度为传统旺季，运价处于上升阶段，预计旺季将持续至春节前，但具体涨幅和价格维持情况仍需观察[2][5] 2. 2026年运力重签计划与租金预期 * 2026年预计有**三分之一到40%** 的运力需要重签合同[2][6] * 公司对外出租总运力为**210万吨**，其中**17艘9万吨级船舶**占据**150万吨**，是决定外贸收益水平的关键[6] * 目前租金基本维持在每天**4万美元**以上，有些甚至达到**45,000美元**[6] * 2025年重签的合同价格比去年有所上涨，且租期从一年延长至两年，预计2026年续签也将按照两年合约进行[2][6] 3. 市场格局与竞争地位 * 国内内贸集装箱市场呈现**寡头垄断格局**，中谷物流、安通和泛亚是主要玩家[7] * 主要竞争对手也采取了类似策略，将部分运力转移至外贸，因此尽管公司内贸运力减少，但市场地位相对稳固[7] * 根据PDCA指数，2025年内贸价格水平与去年相当或略好，但四季度涨价时间较晚，对全年业绩影响需观察[7] 4. 市场需求、供给与成本影响 * 当前市场需求**较为一般**，供给有所收缩[8] * 由于运量下滑，码头作业量下降，基于量价互保的商业合作原则，码头作业费增加，导致**内贸单箱成本上升**[8][23] * 公司**70%** 的客户是货代，其选择航线主要考虑班期密度、时间匹配和价格水平[8] * 未来若国内市场需求回升，公司将调整运力，加强班期密度以应对[8] 5. 运力结构与业务拆分 * 公司总运力**330万吨**，其中**210万吨**用于外贸租赁，**120万吨**用于内贸[9] * 2025年上半年，外贸收入占比约**25%**，内贸占比约**73%**[10] * 外贸主要为租金收入，成本较低，每季度贡献约**4亿元**净利润（一季度略少，为**3.5亿元**）[3][10] * 所有管理费用、财务费用、研发费用等三费都归入内贸，导致三季度内贸在扣除费用后呈**微亏状态**[3][11] 6. 船舶配置与市场前景 * 外贸运输主要运力集中在**33条船**左右，以**17条9万吨级**（4600标准箱）的大型船舶为主[14] * 大量新建的大型集装箱船（2万标准箱以上）将在**2027-2028年**投入使用，可能导致中小型集装箱船更为稀缺，公司在特定细分市场具有相对优势[12][13] * 国际贸易形势变化及供应链出海趋势增强，导致区域性航线的小型航线需求增加[19] * 双子星计划调整后，大型船舶负责干线运输，小型船舶负责二次分拨，增加了对小型船舶运力的需求[15] 7. 内贸市场特点 * 内贸集装箱运输市场与**宏观经济高度相关**，受房地产行业影响较大，但整体市场分散[16] * 内贸市场**相对稳定**，不易出现剧烈波动，疫情期间价格涨幅也仅为**30%-50%**[17] * 内贸船装载率在旺季时较高，上周达**89%**，全年平均保持在**80%** 以上[20] * 从北方到南方的装载率基本超过**90%**，接近**100%**；从南方回北方则因货源较少，装载率约为**60%-70%**[21] 8. 财务与资本规划 * 公司主要依赖**银行信贷融资**，资产负债率相对较高，但账面现金充足，有**120多亿元人民币**现金，可覆盖所有借款[22] * 2025年可能投入的资本开支为两个物流园区，预计规模为**四五亿人民币**[22] * 2025年是**23-25年股东回报规划**的最后一年，要求现金累计分配利润不少于近三年累计可实现分配利润的**60%**[25] * 2026年将制定新的股东回报规划，总体原则仍是保持较高比例分红[25] 其他重要内容 * 公司自有船舶用于外贸出租，租赁船舶仅用于国内运营，两者完全隔离[11] * 外贸出租船舶利用率为**100%**（全周期衔接），内贸运营则根据实际情况调整[12] * 2024年公司出售了一条船，2025年上半年退租了一部分租赁船舶，导致加权平均自有运力和总运力出现小幅度下滑[24] * 原计划用于“散改集”的2021年下水大船，因收益和市场形势影响已转移至外贸市场，导致没有足够低成本运力用于散改集[21] * 在外贸拓展方面，公司以出租为主，自营业务会尝试但尚未确定具体目标或对营收利润贡献[26]