航运港口 2025 年 10 月专题 原油、干散货吞吐量略有回调，集装箱吞吐量稳增 [Table_Industry] 航运港口专题 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 4 日 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） | 交通运输 | [Table_StockAndRank] | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 黄安 交运行业分析师 执业编号：S1500524110001 邮 箱：huangan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 航运港口 2025 年 10 月专题：原油、干散货 吞吐量略有回调，集装箱吞吐量稳增 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 4 日 本期内容提要: [Table_ ...

航运日报 | 2025-11-04 关注马士基11月下半月报价情况 市场分析 线上报价方面。 Gemini Cooperation：马士基上海-鹿特丹45周报价1430/2390，46周报价1330/2220；HPL -SPOT 11月上半月价格 1285/2035，11月下半月船期报价1735/2835。 MSC+Premier Alliance：MSC 11月上半月船期报价1365/2265；ONE 11月上半月船期报价1235/1935，11月下半月 船期1625/2535；HMM上海-鹿特丹11月上半月船期报价1118/1806; YML 11/01-11/14 报价1075/1900。 Ocean Alliance：CMA 上海-鹿特丹11月上半月船期报价1460/2520，11月下半月船期报价1760/3120，12月上半月 船期报价介于3752-4008；EMC 11月上半月船期报价1655/2510，11月下半月船期报价1855/2810；OOCL 11月上半 月船期价格介于2100-2200美元/FEU之间，11月下半月船期报价1700/2900。CMA发布11月下半月涨价函1700/300 ...

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩在2025年第三季度环比大幅修复，港口业务表现亮眼 [4] - 公司作为全球头部集装箱运输综合服务商，行业格局稳固且具有红利属性 [6] - 基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为32343亿元、24738亿元与21655亿元 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为1501元，总市值为23250122百万元，总股本为1548975百万股 [2] - 公司资产负债率为4346%，每股净资产为1499元/股 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入58499亿元，同比下降2042% [6] - 2025年第三季度归母净利润为9533亿元，同比下降5514%，但环比大幅增加6318% [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为95亿元，同比下降5527% [6] 业务运营分析 - 2025年第三季度公司综合运价为750109元/TEU，同比下降2673%，CCFI均值同比下降3949% [6] - 运价疲软导致集运业务收入为51783亿元，同比下降2313% [6] - 码头业务表现稳健，2025年第三季度总吞吐量为389815万TEU，同比增长420% [6] 行业供需与市场展望 - 全球集装箱航运市场运力供给持续增长，截至2025年10月26日运力已超3327万TEU，整体供大于求态势加剧 [6] - 2025年10月集装箱订单船队比为3157%，处于2010年来高位，年底前仍有超过100万TEU新船等待交付 [6] - 克拉克森预计2025年全球集装箱航运贸易量同比增长33%，而运力同比增长67%，供求差异扩大 [6] - 行业高集中度有望对运价形成支撑，中美关税政策呈现缓和态势，利好美线航线贸易 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为229717百万元，同比下降177%，2026年收入为216086百万元，同比下降593%，2027年收入为229940百万元，同比增长641% [5] - 预测公司2025年归母净利润为32343百万元，同比下降3413%，2026年净利润为24738百万元，同比下降2351%，2027年净利润为21655百万元，同比下降1246% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为719倍、940倍、1074倍 [5][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为209元、160元、140元 [5] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为1289%、940%、790% [5]

亚洲对美集装箱运输总量 - 9月亚洲发往美国的海上集装箱运输量为169万6044个（20英尺集装箱换算），同比减少10%，为3个月来首次低于上年水平 [2][4] 中国大陆对美集装箱运输 - 9月从中国大陆出发的对美集装箱运输量同比减少18%，降幅较8月的6%明显扩大 [2][4] - 运输量下滑受中美关税谈判不确定性影响，部分商家提前运输中国商品或转向中国以外地区采购 [4] - 7月至9月本为年底商战备货的运输增长期，但今年货物运输陷入停滞 [4] 其他地区对美集装箱运输 - 东南亚和南亚地区对美运输量持续增长：越南同比增长19%，印度增长2%，马来西亚大幅增长86%，泰国仅减少1% [4] - 东亚其他地区运输量下滑：韩国出发减少18%，台湾出发减少19%，日本出发减少11% [4] 商品类别运输表现 - 主要商品类别运输量普遍下滑：家具类减少9%，玩具及运动用品减少20%，电子电器产品减少18%，汽车相关产品减少16% [5] - 运输量下滑商品多与个人消费相关 [5] 美国集装箱进口前景 - 美国零售联合会预测10月美国集装箱进口量同比减少12%，11月将减少19% [5] - 由于零售商已在关税生效前提前完成进口备货，今年的运输高峰期已提前结束 [5]

2025年10月单月运营数据 - 预计完成集装箱吞吐量225.5万标准箱，同比增长3.2% [1] - 预计完成货物吞吐量4,984万吨，同比增长1.3% [1] 2025年1-10月累计运营数据 - 预计累计完成集装箱吞吐量2,237.1万标准箱，同比增长6.4% [1] - 预计累计完成货物吞吐量48,127.1万吨，同比增长2.1% [1]

投资评级 - 报告对招商轮船的投资评级为"增持" [1] 核心观点 - 报告认为招商轮船2025年第三季度归母净利润实现高增长，同比增长34.75% [5] - 公司集运分部净利润表现突出，前三季度累计同比增长119.70% [8] - 油轮运输业务在9月受益于大西洋货盘增加、OPEC+增产以及VLCC油轮短缺等因素，运价高企 [5] - 干散货运输业务发挥中国船东、中国客户优势及市场经营能力，TCE持续跑赢市场 [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，增速分别为10.05%、12.33%、6.90% [8] 分板块业绩表现 - **集装箱运输**：前三季度累计营业收入44.26亿元，同比增长9.20% [4]；分部净利润10.37亿元，同比增长119.70% [8] - **油轮运输**：前三季度累计营业收入67.34亿元，同比下滑3.55% [5]；分部净利润18.90亿元，同比下滑8.25% [5]；但第三季度分部净利润同比增长54.77% [5] - **干散货运输**：前三季度累计营业收入60.84亿元，同比增长0.23% [5]；分部净利润7.14亿元，同比下滑38.97% [5] 财务预测 - 预计2025年营业总收入265.00亿元，同比增长2.72% [8] - 预计2025年归属母公司净利润56.21亿元，同比增长10.05% [8] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.78元、0.84元 [7] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的29.0%升至2027年的31.5% [7] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在13%以上，2025年至2027年分别为13.3%、13.7%、13.5% [7]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入15.81亿元，同比增长19.23% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元，同比增长21.15% [1] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润为1.55亿元，同比增长21.03% [1] 业务运营与网络拓展 - 集装箱业务方面，近洋航线保持稳健，已焕新两条泰越直达专线并新增泰越进口水果直达业务 [1] - 成功开通首条“宁波—温州—马尼拉”自营直航快线，搭建浙江沿海直连菲律宾核心港口的通道 [1] - 公司不断强化内贸服务效能，优化航线运价体系并推进内支运力加密，目前航线总数已超40条 [1] - 散货业务取得突破，旗下“新明州27”轮靠泊西非尼日利亚拉各斯港，标志首条西非航线进入常态化运营 [2] 绿色与可持续发展 - 公司持续推动船队向“专业化、智能化、绿色化、节能化”转型，目前拥有绿色节能船舶29艘，占自有船舶总数的54.7% [3] - “740标准箱纯电动集装箱海船”项目入选国家发改委“绿色低碳先进技术示范项目”并获批交通运输部专项试点 [3] - 2025年9月下旬，740标准箱纯电动海船首制船顺利下水，国内首艘纯电动海船船体建造与核心动力系统搭载已完成 [3] 战略与行业背景 - 在国际航运市场阶段性波动的背景下，公司积极应对挑战，夯实主业并拓展全球航线网络 [4] - 凭借在ESG领域的卓越实践，公司入选“2025浙商ESG经典100”榜单 [4] - 公司未来将继续秉持战略定力，提升综合竞争实力，朝着“亚洲领先的区域物流服务商”目标迈进 [4]

中文社会社 | 集运产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年10月28日 | | | | til | Z0016628 | | 现货报价 | | | | | | | 上海-欧洲未来6周运价参考 | 10月28日 | 10月27日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | MAERSK马士基 | 2358 | 2364 | -6 | -0.25% | 美元/FEU | | CMA式飞 | 3533 | 3425 | 108 | 3.15% | | | MSC地中海 | 2265 | 2265 | 0 | 0.00% | | | ONE海洋网联 | 2325 | 2535 | -210 | -8.28% | | | EMC长荣 | 2645 | 2645 | 0 | 0.00% | | | 集运指数 | | | | | | | 结算价指数 | 10月27日 | 10月20日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | SCFIS (欧洲航线) | 1312.71 | 1140.38 ...

3Q 单箱收入同比下跌主因上年同期高基数；4Q 环比或将上涨3Q25 公司单箱收入同环比-12.0%/-5.7% 至712 美金/标准箱；总收入同环比-1.8%/-12.1%至7.9 亿美金。同期，东南亚出口集装箱运价指数 （SEAFI）均值同环比-28.2%/-14.5%；Clarksons 亚洲区域内集装箱运价指数均值同环比-12.6%/-2.6%。 运价同比显著下滑主因上年同期运价高基数。展望4Q，伴随亚洲市场传统旺季到来，我们预计公司单 箱收入环比上涨6.7%至760美金/标准（同比下滑4.6%）。 亚洲集运市场供需结构向好，中小型船供给趋紧在全球供应链重塑背景下，公司专注亚洲区域市场，凭 借高频率高密度的航线网络，持续受益于区域内贸易增长红利。根据Alphaliner 预测，25/26/27年中小 型船（1,000-5,099TEU 船型）供给增长2.5%/1.2%/3.6% vs 需求增长4.1%/3.3%/3.0%。我们认为，尽管 短期运价受关税/地缘事件/季节性等因素扰动，但亚洲区域集装箱市场供需结构向好，运价中枢较2010- 2019年周期将显著抬升。 机构：华泰证券 研究员：林珊/沈晓峰 ...

投资评级与目标价 - 报告对海丰国际维持“买入”投资评级 [1][7] - 报告维持海丰国际目标价为31.0港币 [5][7] 核心运营表现 - 海丰国际前三季度总收入同比增长16.6%至24.6亿美元 [1] - 前三季度单箱收入（平均运费）同比增长9.2%，集装箱量同比增长7.8% [1] - 第三季度单箱收入同环比分别下降12.0%和5.7%至712美元/标准箱，总收入同环比分别下降1.8%和12.1%至7.9亿美元 [1][3] - 第三季度集装箱量同比增长8.9%至92.0万标准箱，但环比下降11.0% [1][2] 市场环境与展望 - 第三季度运价同比下滑主要因上年同期运价高基数，同期东南亚出口集装箱运价指数（SEAFI）均值同环比分别下降28.2%和14.5% [1][3] - 预计第四季度受益于传统旺季，公司货量将同环比分别增长3.8%和15.0%至106万标准箱 [2] - 预计第四季度公司单箱收入将环比上涨6.7%至760美元/标准箱（同比下滑4.6%） [3] 行业供需分析 - 在供应链重塑背景下，亚洲区域内贸易增长为行业带来红利 [4] - 根据Alphaliner预测，2025/2026/2027年中小型船（1,000-5,099TEU）供给增长分别为2.5%/1.2%/3.6%，同期需求增长分别为4.1%/3.3%/3.0%，供需结构向好 [4] - 尽管短期受关税、地缘事件等因素扰动，亚洲区域集装箱市场运价中枢较2010-2019年周期将显著抬升 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持海丰国际2025/2026/2027年归母净利润预测为11.7亿/9.1亿/11.0亿美元 [5] - 基于9.2倍2025年预测市盈率（公司历史三年PE均值加1.5个标准差）得出目标价 [5] - 假设2025-2027年分红率为70%，当前股价对应股息率分别为8.5%/6.6%/8.0% [5]