报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][12] - 当前股价12.11元，目标价16.02元 [6][12] 报告的核心观点 - 中谷物流内贸基本盘稳固，外贸业务成为盈利新增长极，差异化船型布局打开外贸增长空间 [2][3] - 市场低估公司外贸业务盈利修复确定性与弹性，以及差异化船型布局的战略价值 [10] - 公司逆周期造船能力突出，低位锁定长期成本优势，船队梯队化运营有望提升盈利 [3][93] 根据相关目录分别进行总结 1、深耕内贸集运二十余年，迈向国际化班轮公司 - 中谷物流创立于2003年，2020年于上交所上市，截至2026年8月31日运力排名全球第34位，旗下60艘集装箱船合计运力5.57万TEU，在建18艘，在建运力6.84万TEU [19] - 公司实控人卢宗俊通过中谷海运集团及宁波谷洋投资管理合伙企业合计控制公司34.87%的股份 [21] - 公司以沿海集装箱运输起家，内贸集运构成业务基本盘，2021年起布局海外集运，形成租船与自营航线并举的运营模式 [23][28] - 2025年公司实现营业收入106亿元，归母净利润20亿元，同比增长9% [2] - 2025年外贸营收30亿元，同比大幅增长73%，其中船舶期租业务收入29亿元，毛利率高达76% [2] - 26Q1国际自营航线收入已达2.4亿元，毛利率转正至37% [2] - 公司归母净利润波动幅度大于营收，17-20年由4亿元增至10亿元，CAGR为39%，22年达到峰值27亿元，23年下滑37%至17亿元，25年提升至20亿元 [36] - 26H1归母净利润11亿元，同比增长1%，扣非归母净利润10亿元，同比增长19%，毛利率和净利率分别提升至31%和20% [36] - 公司17-25年ROE均值25.4%，25年回升至19% [40] - 26H1资产负债率升至55%，有息负债率提升至39% [40] 2、内贸集运：需求结构持续升级，有效运力扩张受限 - 内贸集运行业已形成以沿海干线为主体、以长江和珠江航线为延伸的网络化布局 [45] - 2017-2020年内贸集装箱吞吐量增速平均高于GDP增速约4pct，2021年以来增速连续低于GDP增速，2025年同比下降2% [52][54] - 中国港口集装箱化率仍处于较低水平，2018年仅为20.7%，同期干散货运载量占比仍超过56% [56] - “散改集”政策持续推进，有望扩大内贸集运适箱货源范围 [58] - 水运货运量占铁路、公路和水运合计货运量的比例已由2017年的14%提升至2025年的16% [59] - 水运单位碳排放强度仅为公路的约8.4% [59] - 自2017年多式联运政策提出以来，2025年我国海铁联运吞吐量累计增长197%至351万TEU [69] - 内贸集运供给端受经营资质、船舶技术、外资股比等多重制度约束，具有较高的制度性准入门槛 [73] - 当前新造船价格持续上涨，海外船厂排期至2028年后，中国头部船厂排至2030年 [74] - 10年船龄2,500TEU二手船估值已升至4000万美元，显著高于过去十年均值2200万美元 [74] - 2012-2025年中国沿海700TEU以上集装箱船运力由45增至103万吨，累计增长约129% [77] - 行业主要班轮公司暂无内贸集装箱船舶订单，平均船龄回升至8.8年 [77] - 内贸集运行业CR3保持在75%以上，截至2025年沿海省际700TEU以上集装箱船共439艘、箱位数102.6万TEU，运力同比增长仅3% [84] 3、内贸基本盘稳固，外贸航线打开第二增长曲线 - 中谷物流是内贸集运行业规模第二、盈利能力第一的民营龙头，2025年实现营收106亿元，净利润20亿元，远超安通控股11亿元和泛亚航运4亿元 [87] - 2021-2025年公司总运力规模由250万提升至330万载重吨，CAGR为7% [90] - 公司自有运力占比由2021年59%快速提升至2025年75% [90] - 公司2021年1月订购18艘4600TEU“省会系列”集装箱船，含税总价不超过45亿元，对应阶段性造船价格低点 [93] - 公司在二手船价高位主动出售老旧小型船舶，2021年出售4艘二手船，2023年处置5艘平均船龄超20年的老旧船舶 [93][97] - 2026年公司计划新增10艘1,800TEU和8艘6300TEU集装箱船，合计新增名义运力6.84万TEU，将于2027-2029年分批交付 [94] - 6300TEU船单船造价约7858万-7915万美元，对应单TEU造价约1.25万—1.26万美元 [95] - 1800TEU船单TEU造价约1.72万美元 [95] - 2026H1全球集装箱货运量同比增长5%，预计全年同比增长3.7% [105] - 亚洲区域内航线运量由2024年的65百万TEU增至2025年的69百万TEU，2026年预计增至72百万TEU，同比增长4.5% [105] - 2026年1-5月亚洲区域内贸易同比增长9% [105] - 全球集装箱船运力2025年同比增长10%至3089万TEU，2026年预计同比增长7%至3307万TEU [106] - 17-26年8000TEU以上船舶运力由930万TEU增至1980万TEU，累计增长113%，占全球船队比例由46%提升至60% [107] - 同期3000-7999TEU船舶运力占比由34%下降至23%，3000TEU以下船舶运力占比由20%下降至17% [107] - 截至2026年6月，公司常态化运营2条东南亚航线、1条红海航线，投入7艘2000TEU自有船舶用于自营航线 [115] - 2026年H1公司东南亚航线运量达到2.6万TEU，自营航线装载率由2025年的82%提升至95%，红海自营航线装载率由98%提升至100% [117] - 2025年东南亚和红海航线营收均为0.6亿元，毛利率分别为9%和-4% [117] - 26Q1东南亚和红海航线营收分别为0.3和1.9亿元，毛利率分别提升至26%和47% [117] - 2025年船舶期租业务收入增至29亿元，毛利率提升至76% [118] - 26Q1国际自营航线收入达到2.4亿元，已超过2025年全年1.5亿元，毛利率由负转正至37% [118] - 公司自2022年起股利支付率持续提升，23-24年分别达88%和90%，25年回落至70% [121] - 公司2026-2028年股东回报规划指出，最近三年以现金形式累计分配的利润原则上不少于最近三年累计实现的可分配利润的60% [121] 4、盈利预测 - 预计2026-2028年内贸运输量增速维持在3%左右 [9] - 预计2026-2028年内贸集运运价均值分别为1100/1130/1160，同比-7%/+3%/+3% [9][124] - 预计2026-2028年CCFI均值同比+45%/+4%/+3%，对应外贸营收增速+60%/+17%/+11% [9][125] - 预计2026-2028年单箱成本同比+5%/+5%/+5% [9][126] - 整体毛利率将从2025年24%逐步改善至2028年29% [9] - 预测2026-2028年公司归母净利润分别为26/31/33亿元，EPS分别为1.23/1.46/1.57元 [4][12] - 当前股价对应PE分别为10/8/8倍 [4][12] - 给予2026年目标P/E 13X，对应目标价16.02元 [4][12]

聚烯烃产业 行业投资评级 无明确公开行业投资评级表述 核心观点 - 成本支撑呈现分化格局 油制成本支撑随美伊和谈推进地缘担忧缓解而松动 丙烷货源紧缺叠加海运费高位 PDH制成本仍处高位[1] - PE因供应增量预期上方承压 PP在集中检修 低库存与丙烷高价支撑下预计高位震荡 L01与PP01分别关注8800与9200附近压力[1] 分项数据总结 1. 期货合约价格及价差 - L2705收盘价7799元/吨 较9月18日下跌82元 跌幅1.08%[1] - L2609收盘价7628元/吨 较9月18日下跌72元 跌幅0.94%[1] - L2701主力合约收盘价8256元/吨 较9月18日下跌62元 跌幅0.75%[1] - PP2705收盘价7933元/吨 较9月18日下跌84元 跌幅1.05%[1] - PP2609收盘价7622元/吨 较9月18日下跌68元 跌幅0.88%[1] - PP2701主力合约收盘价8571元/吨 较9月18日下跌82元 跌幅0.95%[1] - L15价差457 较9月18日上涨23 涨幅5.30%[1] - L91价差-628 较9月18日下跌10 跌幅1.62%[1] - PP15价差638 较9月18日上涨2 涨幅0.31%[1] - PP91价差-949 较9月18日上涨14 涨幅1.45%[1] - LP09价差6 较9月18日下跌4 跌幅40.00%[1] 2. 现货及基差数据 - 华东PP拉丝现货价格10043元/吨 较9月18日下跌46元 跌幅0.46%[1] - 华北LLDPE现货价格9500元/吨 较9月18日下跌150元 跌幅1.55%[1] - 华北LL基差01为1244 较9月18日下跌88 跌幅6.61%[1] - 华东PP基差01为1472 较9月18日上涨36 涨幅0.00%[1] 3. 开工率数据 - PE装置开工率78.41% 前值79.14% 下跌0.73个百分点 跌幅0.92%[1] - PE下游加权开工率41.92% 前值40.37% 上涨1.55个百分点 涨幅3.84%[1] - PP下游加权开工率45.18% 前值45.89% 下跌0.71个百分点 跌幅1.5%[1] - PP装置开工率67.70% 前值69.48% 下跌1.79个百分点 跌幅2.57%[1] - PP粉料开工率24.22% 前值23.83% 上涨0.40个百分点 涨幅1.67%[1] 4. 库存数据 - PE企业库存40.82万吨 前值38.78万吨 上涨2.04万吨 涨幅5.26%[1] - PE社会库存28.27万吨 前值28.27万吨 涨跌0 涨幅0.00%[1] - PP企业库存34.77万吨 前值38.34万吨 下跌3.57万吨 跌幅9.31%[1] - PP贸易商库存8.34万吨 前值8.59万吨 下跌0.25万吨 跌幅2.93%[1] 5. 供需端情况 - 供应端 PE因扬子石化 惠州埃克森等装置计划重启 镇海炼化计划检修 整体产量预期增加 PP方面宁波台德及宁波金发一线等计划检修 延安能化 大唐多伦 中英石化及一期中化泉州等计划重启 检修损失量走高 供应快速收紧对价格形成较强支撑 预计周产能利用率回落至66.9%附近 关注月底煤化工回归及新产能投放情况[1] - 需求端 PE下游各行业整体开工率继续提升 中秋及国庆假期带动食品包装需求跟进 下游订单缓慢提升 但高价原料压缩下游采购积极性 PP方面 下游成本转嫁困难 短期被迫降负维持生产 下游原料库存偏低 节前伺机低价补仓[1] 橡胶产业 行业投资评级 无明确公开行业投资评级表述 核心观点 - 原料上量叠加轮胎开工率下降预期 短期天胶存回调压力 策略上 RU01关注18200-18500支撑[2] 分项数据总结 1. 现货价格及基差 - 云南国富全乳胶SCRWF上海报价18350元/吨 较9月18日上涨50元 涨幅0.27%[2] - 全乳基差-450元/吨 较9月18日下跌80元[2] - 泰标混合胶报价17980元/吨 较9月18日上涨100元 涨幅0.56%[2] - 非标价差-820元/吨 较9月18日下跌30元 跌幅3.80%[2] - 杯胶国际市场FOB中间价73.50泰铢/公斤 较9月18日上涨1.00泰铢 涨幅1.38%[2] - 胶水国际市场FOB中间价80.00泰铢/公斤 较9月18日持平 涨幅0.00%[2] - 西双版纳州天然橡胶胶块价15600元/吨 较9月18日持平 涨幅0.00%[2] - 西双版纳州天然橡胶胶水价17200元/吨 较9月18日上涨400元 涨幅2.38%[2] - 海南原料市场主流价16300元/吨 较9月18日上涨300元 涨幅1.88%[2] - 海南外胶原料市场主流价10000元/吨 较9月18日持平 涨幅0.00%[2] 2. 月间价差 - 9-1价差35元/吨 较9月18日上涨45元 涨幅450.00%[2] - 1-5价差-40元/吨 较9月18日下跌15元 跌幅60.00%[2] - 5-9价差5元/吨 较9月18日下跌30元 跌幅85.71%[2] 3. 基本面数据 - 7月泰国天然橡胶产量468.30千吨 前值412.20千吨 上涨56.10千吨 涨幅13.61%[2] - 7月印尼天然橡胶产量167.00千吨 前值158.00千吨 上涨9.00千吨 涨幅5.70%[2] - 7月印度天然橡胶产量68.00千吨 前值61.00千吨 上涨7.00千吨 涨幅11.48%[2] - 7月中国天然橡胶产量107.40千吨 前值110.20千吨 下跌2.80千吨 跌幅-2.54%[2] - 半钢胎周度开工率64.94% 前值65.53% 下跌0.59个百分点[2] - 全钢胎周度开工率68.66% 前值63.53% 上涨5.13个百分点[2] - 8月国内轮胎产量10345.8万条 前值10265.8万条 上涨80.00万条 涨幅0.78%[2] - 7月新的充气橡胶轮胎出口数量6133.0万条 前值6022.0万条 上涨111.00万条 涨幅1.84%[2] - 7月天然橡胶进口数量合计45.87万吨 前值48.32万吨 下跌2.45万吨 跌幅5.07%[2] - 8月进口天然及合成橡胶包括胶乳58.00万吨 前值58.00万吨 持平 涨幅0.00%[2] - 泰国STR20干胶日生产成本16305.0元/吨 前值16144.0元/吨 上涨161.00元 涨幅1.00%[2] - 泰国RSS3干胶日生产成本20999.0元/吨 前值20977.0元/吨 上涨22.00元 涨幅0.10%[2] - 泰国RSS3干胶日生产毛利2801.0元/吨 前值2823.0元/吨 下跌22.00元 跌幅0.78%[2] 4. 库存数据 - 青岛地区现货库存保税+一般贸易285363吨 前值303204吨 下跌17841吨 跌幅2.96%[2] - 上期所天然橡胶厂库期货库存周度10785吨 前值10987吨 下跌202吨 跌幅1.84%[2] - 青岛保税库干胶周度出库率4.94% 前值6.44% 下跌1.50个百分点[2] - 青岛一般贸易干胶周度入库率11.61% 前值9.62% 上涨1.99个百分点[2] - 青岛一般贸易干胶周度出库率12.69% 前值9.58% 上涨3.11个百分点[2] 5. 供需端情况 - 供应方面 泰国原料进入季节性上量阶段 未来两周降雨环比减少 原料价格预计松动 天胶成本支撑减弱[2] - 需求方面 原料成本压力持续发酵 轮胎企业采取灵活排产策略 部分企业在中秋节前后存检修计划 轮胎开工率预期下降[2] - 库存端 尽管青岛库存与社会库存延续去库 但由于轮胎开工率预期走低 未来库存去化空间有限[2] 玻璃纯碱产业 行业投资评级 无明确公开行业投资评级表述 核心观点 - 纯碱基本面供需过剩 短期跌势暂时企稳 前期在手空单可先止盈离场[3] - 玻璃受地产消息提振盘面止跌 叠加刚需托底支撑 预计短期盘面区间震荡 01合约关注920-980区间[3] 分项数据总结 1. 玻璃相关价格及价差 - 华北玻璃报价990元/吨 前值1000元/吨 下跌10元 跌幅1.00%[3] - 华东玻璃报价1120元/吨 前值1120元/吨 持平 涨幅0.00%[3] - 华中玻璃报价1010元/吨 前值1010元/吨 持平 涨幅0.00%[3] - 华南玻璃报价1210元/吨 前值1210元/吨 持平 涨幅0.00%[3] - 玻璃2701合约价923元/吨 前值907元/吨 上涨16元 涨幅1.76%[3] - 玻璃2705合约价994元/吨 前值1054元/吨 下跌60元 跌幅6.10%[3] - 玻璃01基差61元/吨 前值87元/吨 下跌26元 跌幅27.96%[3] 2. 纯碱相关价格及价差 - 华北纯碱报价1150元/吨 前值1150元/吨 持平 涨幅0.00%[3] - 华东纯碱报价1150元/吨 前值1150元/吨 持平 涨幅0.00%[3] - 华中纯碱报价1100元/吨 前值1100元/吨 持平 涨幅0.00%[3] - 西北纯碱报价830元/吨 前值830元/吨 持平 涨幅0.00%[3] - 纯碱2701合约价923元/吨 前值907元/吨 上涨16元 涨幅1.76%[3] - 纯碱2705合约价994元/吨 前值983元/吨 上涨11元 涨幅1.21%[3] - 纯碱01基差227元/吨 前值243元/吨 下跌16元 跌幅6.58%[3] 3. 供给数据 - 纯碱周度开工率70.26% 9月11日值71.79% 下跌1.53个百分点 跌幅2.13%[3] - 纯碱周产量66.92万吨 9月11日值68.38万吨 下跌1.5万吨 跌幅2.14%[3] - 浮法玻璃日熔量143015.00吨 9月11日值141315.00吨 上涨1700.0吨 涨幅1.20%[3] - 光伏玻璃日熔量67995.00吨 9月11日值67995.00吨 持平 涨幅0.00%[3] - 2mm镀膜玻璃主流价9.50元 9月11日值9.00元 上涨0.5元 涨幅5.56%[3] 4. 库存数据 - 玻璃厂库6985.70万重箱 9月11日值7078.04万重箱 下跌92.3万重箱 跌幅1.30%[3] - 纯碱厂库188.88万吨 9月11日值193.11万吨 下跌4.2万吨 跌幅2.19%[3] - 纯碱交割库57.94万吨 9月11日值57.70万吨 上涨0.2万吨 涨幅0.42%[3] - 玻璃厂纯碱库存天数19.5天 9月11日值19.3天 上涨0.2天 涨幅1.14%[3] 5. 地产当月同比数据 - 新开工面积同比-26.05% 前值-24.67% 下跌1.37个百分点[3] - 施工面积同比-36.47% 前值-22.24% 下跌14.23个百分点[3] - 竣工面积同比-25.04% 前值-19.60% 下跌5.44个百分点[3] - 销售面积同比-16.28% 前值-14.06% 下跌2.22个百分点[3] 6. 供需端情况 - 纯碱方面 行业虽降负荷运行但供应仍处高位 下游需求大致持平 库存高位运行 基本面保持弱势 现货市场价格维持偏弱态势 下游刚需拿货 市场交投清淡 低价成交维持 保持安全边际库存 备货意向不高 光伏产能近期等待龙头企业第二轮去产能落地 后市仍有需求继续缩量的预期 浮法行业近期产能微增 但对于纯碱的需求改善有限 供应端高位运行 产能没有退出即过剩矛盾无法从根本上缓解[3] - 玻璃方面 现货报价稳定 全国产销95%左右 产销表现尚可对现货价格有一定支撑 下游深加工订单数据不佳 整体理性采购为主 刚需拿货仍是主流 前期厂家库存去库 但实际库存转移至中游 结合近期产销情况 预计下周厂家库存将由去库转为累库 金九银十进入旺季 订单表现不佳 但有一定刚需托底支撑 旺季成色在下行周期下难做期待[3] 甲醇产业 行业投资评级 无明确公开行业投资评级表述 核心观点 - 2026年9月2