报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 公司作为内贸化学品航运龙头，优势稳固，同时外贸业务稳步扩张，业绩有望受益于新船逐步投放 [1][5] 公司业绩与市场数据 - **2025年业绩**：实现营业收入16.28亿元，同比增长7.51%；实现归母净利润2.70亿元，同比下滑22.95% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入4.68亿元，同比增长22.28%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长51.11%（主要系资产处置收益0.61亿元）；扣非归母净利润0.61亿元，同比下滑13.98% [5] - **市场数据**：截至2026年4月22日，公司当前股价为15.11元，总市值为49.11亿元，流通市值为48.58亿元 [3] 内贸化学品航运业务 - 公司是国内沿海化学品航运龙头，2025年首次与巴斯夫达成合作并签订COA合同 [5] - 截至2025年末，公司拥有沿海省际船舶23艘，合计运力25.85万吨，市占率达15.59%，国内领先 [5] 外贸化学品航运业务 - 公司积极拓展国际业务，2025年开拓了跨大西洋、跨太平洋等航线 [5] - 截至2025年末，航线覆盖47个国家和地区，在营船舶10艘（合计16.88万吨），在建船舶8艘（15.72万吨） [5] - 行业背景：截至2026年1月，全球化学品船中20年船龄以上运力占比约22%，行业船舶老龄化严重，优质合规运力稀缺性有望提升 [5] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026~2028年营业收入分别为19.31亿元、22.21亿元、25.95亿元，同比增速分别为19%、15%、17% [5][7] - **归母净利润预测**：预计2026~2028年归母净利润分别为3.73亿元、3.99亿元、5.00亿元，同比增速分别为38%、7%、25% [5][7] - **估值水平**：以2026年4月22日收盘价计算，对应2026~2028年PE分别为13.17倍、12.31倍、9.82倍 [5][7] - **关键财务指标预测**：预计2026~2028年ROE分别为10%、10%、11%；毛利率分别为28%、29%、31% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025-2027年业绩随外贸运力投放保持较高成长性 当前估值具备较高性价比 [6][8] 核心观点 - 公司为内贸化学品航运龙头 商业模式清晰 2025-2027年外贸运力持续投放下业绩有望保持快速增长 [8] - 2025上半年收入7.87亿元同比+1.99% 归母净利润1.36亿元同比-24.80% 其中Q2收入4.05亿元同比+4.82% 归母净利润0.62亿元同比-39.90% [8] - 毛利率短期承压 Q2毛利率26.82%同比-14.11个百分点 主因内贸需求疲软致运价回落及外贸市场运价承压 [8] - 运力建设加速推进 12艘在建化学品船舶运力规模达23.50万载重吨 其中4艘2025年下半年投产 8艘2026-2027年交付 [8] 财务数据 - 2025E营业收入15.48亿元同比+2.22% 归母净利润2.94亿元同比-16.17% [7][8] - 2026E营业收入19.79亿元同比+27.78% 归母净利润3.74亿元同比+27.33% [7][8] - 2027E营业收入23.39亿元同比+18.21% 归母净利润4.48亿元同比+19.68% [7][8] - 当前股价对应PE分别为17.1x/13.4x/11.2x 每股收益0.90/1.15/1.38元 [7][8] 市场表现 - 收盘价15.42元 总市值50.115亿元 流通市值43.176亿元 总股本3.25亿股 [4] - 资产负债率34.84% 每股净资产10.05元 [4] 运营分析 - Q2销售费用率1.43%同比+0.52个百分点 主因业务扩展带来人员薪酬及员工持股计划摊销费用增长 [8] - 外贸收入占比提升推动收入增长 但短期拖累毛利率 [8] - 华南-华东6000MT运价约134.17元/吨同比-13.44% 反映内贸运价压力 [8]