一、科技创新进入深化应用新阶段 日前召开的中央经济工作会议为2026年经济工作指明了方向。就如何理解未来宏观经济脉络与资本市场潜在机 遇，湘财证券研究所所长曹旭特在接受央视网采访时，分享了他的观察与见解。他强调，聚焦基本面支撑与长 期发展趋势，以下几个领域蕴含的协同效应与产业升级逻辑，将持续释放高质量发展动能。 曹旭特指出，当前，科技创新与先进制造业等硬科技领域的发展支撑体系正日益完备。京津冀、长三角、粤港 澳大湾区三大国际科技创新中心的建设，正推动形成人才、技术、产业协同发力的良好格局，从基础研究到产 业应用的全链条支撑更加稳固。基础研究与核心技术领域预计将持续获得资金保障，战略科技力量的强化也将 直接带动对科研基础设施、高端科研设备等领域的需求。 五、绿色转型是确定性长期发展赛道 围绕"双碳"目标下的绿色转型，曹旭特认为这是一条确定性高的长期赛道。新型能源体系建设、全国碳市场发 展及产品碳足迹管理体系的完善，将直接推动风电、光伏、储能、碳监测与交易服务等产业成长。节能降碳改 造和固体废物综合治理则将为环保技术和循环经济领域带来持续需求。在房地产领域，新发展模式与"好房 子"建设，也可能为绿色建筑、智能家居 ...

文章核心观点 - 中国式商业模式的构建与重塑是企业持续生存的底层逻辑，其成功依赖于对本土市场的深刻洞察和商业模式的持续迭代 [2][3][16][18] 好的商业模式定义 - 拥有不可撼动的核心竞争力，例如腾讯通过确定流量和资本为核心竞争力，重塑战略，投资京东换取15%股权获得巨大回报 [5][7] - 核心竞争力并非一成不变，以茅台为例，其核心竞争力从“酱香型”和“红色基因”演变为“文化品牌”和原产地壁垒 [7] - 商业模式应能改变消费者认知，例如七喜通过定位为“非可乐”切割出新市场，西南航空通过极致成本控制成为最赚钱的航空公司 [9][10][11] - 必须具备高于行业均值的盈利能力，例如比音勒芬专注高尔夫服饰，毛利率达75%，远高于45%的行业水平 [12] - 难以被全面复制，例如喜茶早期模式易被模仿，核心能力未建立足够高壁垒 [14] 中国市场的核心特质 - 过去企业成功靠“后发优势”，率先模仿国外已验证模式，但当前在许多领域已无对标物，需深刻研究本土消费者 [17][18] - 中国拥有巨大内需潜力，人口是美国的4倍，但消费规模仅为美国的1/3，未来10-15年内需存在翻三倍的潜力 [19] - 一切营销成功的基础来自于人口红利，但面临长期人口挑战，未来消费主力为80后、90后及拥有大量财富的60后 [20] - 中国消费人群是感性人群，比例远大于成熟市场，强烈的“动物性”是良好的市场基础 [20] - 赚钱主战场在二三线市场，中国有18个千万级人口城市，广大的二三线区域市场是真正的利润高地 [20] - 渠道利益分配是长期营销成功的关键，需构建稳定的营销商利益分配体系和与消费者的情感连接 [20] - 价格优势而非技术优势是营销竞争的基础，技术优势、规模优势最终会转化为价格优势 [21] - 品牌忠诚度低，品牌迭代速度极快，价格敏感和技术迭代会冲淡品牌忠诚，舆论风波可能重创品牌 [22] 品牌价值构建 - 在流量时代，营销不偏离品牌调性是守住品牌价值的核心，关键在于创造渴望度和管理期待 [25]

居民储蓄趋势 - 银行存款显著增加，某银行网点单月存款总额环比增长500万元[1] - 过去五年中国居民存款总额从70万亿元增长至161万亿元，累计增加91万亿元，人均储蓄增加约6.5万元[1] - 居民倾向于将资金存入银行而非消费或投资，反映出对经济前景的谨慎态度[1] 消费与就业市场现状 - 商场客流量稀少，零售业表现疲软[1] - 钢铁厂等制造业订单减少，工人轮休且仅能获得基本工资[1][3] - 应届毕业生就业困难，投递数十份简历后月薪仅为3000至4000元[1][3] 房地产行业影响 - 房地产曾是经济增长核心驱动力，带动建材、装修、家具家电及周边服务业发展[3] - 目前房价下跌，例如杭州郊区房价从每平方米2.8万元跌至2.2万元，导致房产贬值约60万元[3] - 房产占家庭财富比例达60%至70%，房价下跌引发财富缩水恐慌，抑制消费意愿[3] - 房地产行业放缓对钢铁、装修、家具等产业链产生负面冲击，相关企业订单减少甚至倒闭[3] 经济结构性挑战 - 人口红利消失、全球化进程受阻及土地财政难以为继是当前主要挑战[5] - 国家通过发行1万亿元超长期特别国债支持科技创新领域发展[5] - 中国在AI大模型成本方面具备优势，仅为美国的十分之一，机器人专利占全球三分之二[5] - 每年有1000万大学生及近2000万工程师毕业，为科技行业提供人才支持[5] - 新能源车出口量全球第一，国产品牌如比亚迪获得市场认可[5] 内需市场潜力 - 中国拥有14亿人口，其中4亿为中等收入群体，医疗养老市场潜力达万亿级别[7] - 文旅需求旺盛，云南等旅游目的地客流量密集[7] - 政府通过以旧换新补贴、小微企业贷款贴息及社保费率下调等措施刺激消费和企业投资[7] - 简政放权使企业开办流程简化，社保费率从8%降至6%为工厂节省数万元成本[7] - 税收改革为小微企业减税，例如某超市业主因减税节省2万多元并计划开设分店[7] 新兴行业机会 - AI工程师等科技岗位需求旺盛，应届毕业生月薪可达1.2万元[5][7] - 养老护理员、文旅从业者及电工等技术工种月薪在6000至8000元之间[7] - 农民工通过技能转型如操作无人机日收入可达500多元，高于传统体力劳动[8] - 中国在5G基站建设方面占全球60%以上，高铁里程超过4.5万公里，新能源车充电基础设施完善[8]

居民储蓄与消费现状 - 中国居民存款总额从五年前的70万亿元飙升至161万亿元，人均存款增加近6.5万元[1] - 消费市场表现疲软，商场客流稀疏，工厂订单缩水，形成存款高企与消费乏力的鲜明对比[1] - 就业市场承压，1100万大学毕业生中仅55%能找到正规工作，已就业者中六成以上月薪不足6000元[1] 货币与房地产状况 - 中国M2货币总量突破335万亿元，远超GDP两倍的合理水平，约65万亿资金淤积在银行系统无法进入实体经济[3] - 房地产曾是家庭财富主要构成，占比高达60%至70%，但当前一线城市房价平均跌幅达30%，北京跌回2016年水平，深圳退至2015年水平[3] - 房地产行业下行导致钢铁、水泥、装修、家电等产业链受到冲击，社区餐饮、商超纷纷关门[3] 宏观经济结构性挑战 - 人口红利消退，出生人口从2016年的1786万暴跌至2024年的954万，总生育率1.1低于日本，同时婴儿潮群体逐渐退休[5] - 全球化优势遇阻，WTO带来的“世界工厂”优势受关税壁垒冲击，订单向越南、印度转移[5] - 土地财政难以为继，城镇住房套户比已达1.09，住房供应充足但人口减少[5] 政策引导与产业转型方向 - 国家通过每年发行1万亿元超长期特别国债支持科技创新，AI大模型研发成本仅为美国的1/10，机器人专利占全球2/3[5] - 新能源车出口量全球第一，5G基站占全球60%以上，每年1000万毕业生和近2000万工程师构成全球最大高素质劳动力池[5] - 内需市场潜力巨大，中国4亿中等收入群体的服务消费占比仅46%，远低于美国的68%，医疗养老、文旅教育被视为万亿级蓝海市场[7] 资金引导与市场改革措施 - 政策端通过2000亿元设备更新贷款、消费品以旧换新覆盖3700万人、生育补贴全国铺开，以解决居民后顾之忧并刺激消费[7] - 5年期LPR大幅下调25个基点，多地中小银行密集降存款利率，旨在引导161万亿元存款从银行体系流向市场[7] - 资本市场改革深化，超过162万亿元居民储蓄和30万亿元银行理财资金寻求新出路，资金从房地产溢出投向AI芯片、低空经济等新质生产力领域[8] 房地产行业新机遇与市场分化 - “三大工程”（保障房、城中村改造、平急两用设施）每年可直接拉动近2万亿元投资，并带动绿色建材、智能家居等产业[7] - 全国1.4亿套住宅需适老化改造，智能家居市场规模预计2029年达1.09万亿元，房企向代建、REITs、适老化改造等服务商转型[7] - 房价走势剧烈分化，核心城市因人口流入和产业支撑房价有底，但三四线城市人口外流导致资产缩水难逆转，购房逻辑转向靠近城市核心及房龄新旧[10] 新兴产业发展与就业机会 - 科技创新领域如AI芯片、新能源企业大量招人，医疗养老、文旅教育成为用工大户，城市更新、新基建需要技能人才[10] - 产业升级、新基建、消费扩容等五大赛道，每个都是数万亿元级市场，为新经济方向提供巨大机遇[10]

中美关税对抗 - 美国对中国电动车加征245%关税，随后中国实施125%的反制关税[1] - 美国关税策略从34%迅速提升至145%，但中国未屈服并采取强硬反制措施[3] - 美国财政部长贝森特称中国是唯一敢与美国对抗的国家[1] 中国贸易多元化战略 - 中国对“一带一路”共建国家进出口增长6.2%，占外贸总额51.7%，超过传统市场总和[7] - 东盟连续5年保持中国第一大贸易伙伴地位，对东盟和非洲出口增速分别达10.5%和9.2%[15] - 中国外贸形成“研发在中国、生产在周边、市场在全球”的全产业链分工网络[17] 中国出口结构优化 - 机电产品出口占比达59.4%，其中新能源汽车、锂电池、光伏产品等“新三样”出口增长28.7%[15] - 2025年9月中国出口同比增长8.3%，进口增长7.4%，在全球经济复杂背景下表现亮眼[9] - 中国出口从廉价商品转向高附加值产品，美国关税战对中国整体贸易冲击有限[15][17] 中国内需市场优势 - 中国拥有14亿人口，中产阶级规模扩大，消费市场向“价值竞争”转型[6] - 低空经济、银发经济等新兴领域蕴含万亿级市场潜力，为经济提供缓冲空间[6] - 庞大内需使中国在面对外部冲击时具有足够韧性[6] 中国稀土战略优势 - 中国掌控全球90%以上加工稀土和稀土磁铁供应，冶炼分离纯度达99.99%为全球最高[11][15] - 2025年10月中国扩大稀土管制，受限制稀土种类达12种，新增含微量中国原产稀土出口审批要求[13] - 美国F-35战机单机需417公斤稀土，美国仅有一座商业稀土矿且依赖中国加工技术[15] - 中国稀土管制直接影响欧盟汽车工业和美国半导体、国防装备等领域[13][15] 中国政策制度优势 - 中国政策储备保持灵活性，能够根据形势变化快速调整，与美国政策摇摆不定形成对比[9] - 中国通过政策调控精准高效应对贸易摩擦，如将大豆订单转向巴西化解美国制衡[4][6]

文章核心观点 - 公募基金三季报显示，在结构性行情下，高景气成长赛道（如人工智能、半导体、光模块）是主要的盈利引擎，而传统价值板块（如消费、红利资产）表现疲软 [1] - 热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，引发局部泡沫化风险的担忧，同时新基金建仓和规模膨胀加大了操作难度 [1][14] 高景气成长赛道表现 - 睿远成长价值基金规模超200亿元，三季度净值涨幅超50%，前十大重仓股集中度提升，重点配置互联网科技、光模块、PCB、芯片、光伏等高景气赛道 [3] - 基金经理傅鹏博等持续看好人工智能的长期发展，认为行业仍处早期阶段，未来组合调整将聚焦于主营业务处于高景气度、业绩能高速增长的公司 [3] - 兴全合润基金规模近250亿元，三季度净值上涨36.16%，重仓光模块、PCB及储能电池，基金经理谢治宇认为海外算力板块是驱动市场上涨的主要力量 [3] - 中欧医疗健康基金规模超320亿元，三季度净值涨超20%，基金经理葛兰长期看好创新药、医疗器械及消费医疗领域的投资价值，创新药出海授权依然火热 [4] - 银河创新成长基金规模超160亿元，三季度净值涨超50%，收益主要源于科技板块，重仓半导体产业链，基金经理郑巍山继续看好AI新需求和半导体产业周期复苏 [4] 传统价值板块表现 - 以食品饮料为代表的消费板块涨幅偏低，申万食品饮料行业指数三季度仅上涨2.44%，在31个行业中位列第27 [7] - 易方达消费行业基金三季度净值上涨8.83%，但年内净值下跌1.2%，基金经理萧楠对投资组合进行了调整，优化白酒配置结构并增加汽车零部件及对美出口类公司敞口 [8] - 景顺长城新兴成长基金三季度涨幅为9.09%，年内收益率不足1%，基金经理刘彦春关注逆周期政策加码及供给侧调整，认为内需动能恢复后相关股票将迎来盈利和估值回升 [9] - 汇添富消费行业基金三季度净值上涨11.02%，年内上涨5.52%，基金经理胡昕炜认为部分价值型消费公司处于价值底部区域，估值具备吸引力 [9] - 银华富裕主题基金三季度净值亏损超3.5%，基金经理焦巍对估值泡沫表示警惕，并承认当前科技发展正处于重大变革时刻 [10] 市场环境与基金经理观点 - 国金量化多因子基金经理马芳指出，三季度市场活跃度处于近五年较高水平，结构性行情下以宽基为基准的量化组合难以稳定获取超额收益 [12] - 景顺长城基金经理杨锐文认为人工智能与机器人等热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，资金虹吸效应显著，存在局部泡沫化风险 [14] - 中欧数字经济基金三季度规模增长超百亿，净值上涨近80%，基金经理冯炉丹表示AI板块估值已不再处于低位，部分概念股估值包含了对未来多年高速成长的乐观预期 [14]

核心观点 - 二十届四中全会为“十五五”规划（2026-2030年）提供了顶层设计，标志着政策重心从宏观战略布局转向精细化实施推进，未来五年将更注重发展质量的提升和现代化体系的构建，而非单纯追求经济总量高速增长[1][2][8] - 会议明确“十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，尽管面临不确定因素增多的挑战，但我国经济长期向好的基本趋势没有改变[1][8] - 预计股票市场将产生结构性影响，符合政策导向的科技创新、高端制造、绿色产业等领域有望获得估值溢价，并建议重点关注四大领域的投资机会[2][25] 政策框架与核心原则 - 全会确立了六大核心原则，包括坚持党的全面领导、坚持人民至上、坚持高质量发展等，其中“坚持有效市场和有为政府相结合”作为独立原则提出，反映了对市场规律与政府边界更深层次的认识[10] - 与“十四五”相比，“十五五”规划在目标设置上更加注重质的有效提升而非单纯量的增长，更突出科技自立自强的核心地位和国家安全屏障的巩固作用[10] - 政策框架体现出从宏观战略向精细化实施转变的特征，例如在建设现代化产业体系方面，不仅原则性强调实体经济，更具体指明了“智能化、绿色化、融合化”三大方向和“保持制造业合理比重”的量化要求[2][15] 关键领域发展方向与投资机遇 - **现代化产业体系与制造业升级**：政策将“建设现代化产业体系”置于经济任务首位，强调保持制造业合理比重，为先进制造业特别是智能制造、绿色制造带来机遇，并采取优化传统产业与培育新兴产业双轨并行思路[16] - **科技创新与发展新质生产力**：提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，政策从基础能力构建转向引领产业升级，强调原始创新、关键核心技术攻关及科技创新与产业创新深度融合，数字中国建设作为独立任务提出使云计算、工业互联网等领域持续受益[17][20] - **内需市场与消费升级**：提出“建设强大国内市场”，内需扩大采取双轮驱动，即大力提振消费与扩大有效投资相结合，并强调惠民生与促消费紧密结合，健康养老、医疗保健等服务消费领域有望获得更多支持[21] - **绿色发展与能源转型**：明确“以碳达峰碳中和为牵引”加快绿色转型，绿色投资将围绕能源结构优化、产业结构调整和生活方式转变三大维度展开，新型能源体系构建不仅关注清洁能源装机，更注重智能电网、新型储能等配套设施[22] 具体投资建议 - **科技创新与先进制造**：建议关注在高端芯片、工业母机、航空航天、人工智能等硬科技领域实现关键技术突破和具备进口替代能力的企业[26] - **绿色低碳与能源转型**：建议关注风电、光伏、新型储能、智能电网等新能源基础设施以及节能环保、循环经济领域的绿色技术企业[26] - **数字经济与产业融合**：建议关注人工智能、云计算、工业互联网等数字产业，以及能为传统产业提供数字化转型解决方案的企业[26] - **民生消费与银发经济**：建议关注健康养老、医疗服务、职业教育、文体旅游等满足人民美好生活需要和受益于人口高质量发展战略的领域[27][30]

宏观经济核心数据 - 2025年前三季度中国国内生产总值初步核算为1015036亿元人民币 [1] - 前三季度GDP实际同比增长5.2%，名义同比增长4.1% [3] - 名义增幅与实际增幅之间存在1.1个百分点的差距，主要反映价格水平变动 [3] - 预计2025年全年实际经济增长率约为5.1%，名义GDP规模将历史性跃升至140万亿至141万亿元人民币区间 [4][6] 国际比较与汇率影响 - 按2025年前三季度平均汇率7.164折算，中国GDP为141681.89亿美元，位居全球第二 [6] - 以美元计价，2025年前三季度GDP较2024年同期的137195.68亿美元净增4486.21亿，名义增长3.3% [6] - 预计2025年全年GDP按美元计算将稳居19.55万亿美元至19.68万亿美元区间，中间值约19.6万亿美元 [9] 经济增长驱动因素 - 宏观调控政策精准发力，积极的财政政策与稳健的货币政策协同配合，有效激发市场主体活力 [10] - 创新驱动发展战略深入实施，高技术产业投资保持较快增长，新能源汽车、人工智能、生物医药等战略性新兴产业蓬勃发展 [10] - 内需潜力持续释放，消费市场稳步复苏，升级类商品销售活跃，线上消费态势良好 [10] - 有效投资空间持续拓展，特别是在基础设施建设、城市更新、绿色转型等领域 [10] - 高水平对外开放持续推进，外贸结构优化，跨境电商等新业态蓬勃发展 [10] 经济发展前景与意义 - 2025年中国经济有望在高质量发展轨道上稳步前行，实现量的合理增长和质的有效提升 [12] - GDP突破140万亿元人民币目标，为中国式现代化建设奠定更为坚实的物质基础 [12]

宏观政策与总体经济态势 - 9月份制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月上升，但仍位于荣枯线之下 [2] - 非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点 [2] - 政策推动的经济回升因素与市场引导的经济收缩力量仍处激烈角力之中，需以力度足够的政府投资激活需求 [2] 制造业供需状况 - 生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，连续5个月运行在扩张区间 [6] - 新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升 [6] - 新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6个百分点，连续2个月上升，出口需求下降势头有所收窄 [6] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点；从业人员指数为48.5%，较上月上升0.6个百分点 [6] 市场价格走势 - 购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1个百分点；出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点 [7] - 市场价格运行走势分化，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业市场价格向好，基础原材料行业价格偏弱 [7] - 价格积极变化正在酝酿，随着需求趋稳回升，价格仍有上升空间 [7] 企业预期与行业前景 - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，比上月上升0.4个百分点，连续三个月回升 [8] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [8] - 四季度节假日、促销季、基础设施建设及“新三样”内外需求将提振制造业供需 [8] 非制造业运行情况 - 建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点 [11] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上，三季度均值为55.9% [11] - 邮政业商务活动指数和新订单指数环比升幅均超5个百分点，指数均在60%以上，显示线上购物活跃 [11] - 住宿餐饮、文体娱乐和景区服务等行业商务活动指数因淡季因素有所下降 [12]

文章核心观点 - 通过社保统筹改革推动全国统一大市场、促消费 有助于打破低物价循环陷阱 提升企业盈利能力 改善就业和收入预期 为人民币国际化奠定坚实基础 [2] - 人民币国际化的核心在于“道”与“术”的结合 需通过结构性改革提升人民币资产回报率 为金融基础设施应用创造基础 [2] 社保改革提议与影响 - 构建更健全的社会保障网络可缓解弱势群体后顾之忧 降低全社会预防性储蓄比例 释放消费潜力 [2] - 提议未来5年由中央财政出资 将农民和农民工群体养老金从每月一两百元逐步提升至1000元 [2] - 全面深化社保改革有望使消费占GDP比重从当前不足40%提升至“十五五”末期的45%左右 形成约十万亿美元规模的内需消费市场 [2] 社保改革资金来源 - 资金来源可通过提高国企和央企分红比例 将国有资产运营收益上缴社保基金 [2] - 资金来源可通过调整财政支出结构 从偏重基建的“投资于物”转向聚焦民生的“投资于人” [2] - 财政完全有能力承担此项改革 被认为是最划算的“经济投资” [2]