近日，公募基金三季报披露完毕。在结构性行情下，业绩分化与赛道选择成为核心看点。 高景气成长赛道依旧是众多基金的"盈利引擎"：睿远成长价值、银河创新成长等大块头基金三季度 净值涨幅超50%，傅鹏博、郑巍山等基金经理持续加码人工智能、半导体、光模块等方向。 与之形成反差的是，消费、红利等传统价值板块表现疲软，萧楠、焦巍等价值派基金经理遭遇风格 考验。与此同时，热门赛道交易拥挤引发警惕，部分基金经理提示局部泡沫化风险，而新基金建仓、规 模膨胀带来的操作难度亦成为行业焦点。 高景气成长赛道占优 截至今年三季度末，睿远成长价值规模已超200亿元，该基金三季度净值涨超50%，前十大重仓股 集中度显著提升，重点配置了互联网科技、光模块、印制电路板（PCB）、芯片、光伏等高景气赛道。 基金经理傅鹏博等依旧看好人工智能（AI），尽管板块短期涨幅已高、市场分歧升温，同时投资者也 对科技巨头巨额资本开支的效益心存疑虑，但放眼更长周期，行业或仍处早期发展阶段。 傅鹏博等在三季报中表示，未来组合调整的重点依旧在于挑选主营处于高景气度、得益于所处产业 链高速成长的公司，最终落实到业绩能够大概率高速增长的个股。他们相信，逆周期调节和扩大内 ...

核心观点 - 二十届四中全会为“十五五”规划（2026-2030年）提供了顶层设计，标志着政策重心从宏观战略布局转向精细化实施推进，未来五年将更注重发展质量的提升和现代化体系的构建，而非单纯追求经济总量高速增长[1][2][8] - 会议明确“十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，尽管面临不确定因素增多的挑战，但我国经济长期向好的基本趋势没有改变[1][8] - 预计股票市场将产生结构性影响，符合政策导向的科技创新、高端制造、绿色产业等领域有望获得估值溢价，并建议重点关注四大领域的投资机会[2][25] 政策框架与核心原则 - 全会确立了六大核心原则，包括坚持党的全面领导、坚持人民至上、坚持高质量发展等，其中“坚持有效市场和有为政府相结合”作为独立原则提出，反映了对市场规律与政府边界更深层次的认识[10] - 与“十四五”相比，“十五五”规划在目标设置上更加注重质的有效提升而非单纯量的增长，更突出科技自立自强的核心地位和国家安全屏障的巩固作用[10] - 政策框架体现出从宏观战略向精细化实施转变的特征，例如在建设现代化产业体系方面，不仅原则性强调实体经济，更具体指明了“智能化、绿色化、融合化”三大方向和“保持制造业合理比重”的量化要求[2][15] 关键领域发展方向与投资机遇 - **现代化产业体系与制造业升级**：政策将“建设现代化产业体系”置于经济任务首位，强调保持制造业合理比重，为先进制造业特别是智能制造、绿色制造带来机遇，并采取优化传统产业与培育新兴产业双轨并行思路[16] - **科技创新与发展新质生产力**：提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，政策从基础能力构建转向引领产业升级，强调原始创新、关键核心技术攻关及科技创新与产业创新深度融合，数字中国建设作为独立任务提出使云计算、工业互联网等领域持续受益[17][20] - **内需市场与消费升级**：提出“建设强大国内市场”，内需扩大采取双轮驱动，即大力提振消费与扩大有效投资相结合，并强调惠民生与促消费紧密结合，健康养老、医疗保健等服务消费领域有望获得更多支持[21] - **绿色发展与能源转型**：明确“以碳达峰碳中和为牵引”加快绿色转型，绿色投资将围绕能源结构优化、产业结构调整和生活方式转变三大维度展开，新型能源体系构建不仅关注清洁能源装机，更注重智能电网、新型储能等配套设施[22] 具体投资建议 - **科技创新与先进制造**：建议关注在高端芯片、工业母机、航空航天、人工智能等硬科技领域实现关键技术突破和具备进口替代能力的企业[26] - **绿色低碳与能源转型**：建议关注风电、光伏、新型储能、智能电网等新能源基础设施以及节能环保、循环经济领域的绿色技术企业[26] - **数字经济与产业融合**：建议关注人工智能、云计算、工业互联网等数字产业，以及能为传统产业提供数字化转型解决方案的企业[26] - **民生消费与银发经济**：建议关注健康养老、医疗服务、职业教育、文体旅游等满足人民美好生活需要和受益于人口高质量发展战略的领域[27][30]

上下同心同德、共克时艰，我国经济发展顶住多重压力，在复杂多变的国际环境中展现出强大韧性——2025年前三季度，我国国内生产总值（GDP）初步核 算结果显示总量达到1015036亿元人民币。 相较于上年同期的975357.4亿元，在剔除价格变动因素后，实际增长了5.2%。这一成绩的取得，离不开宏观调控政策的精准发力、产业结构的持续优化以及 内需市场的稳步复苏，充分彰显了中国经济的活力和潜力。 这一差距主要反映了价格水平的变动，意味着与2020年的基准物价相比，我国当前的综合物价水平大致下降了1.1%左右，显示出当前阶段存在着一定的"同 缩"压力。 认识到这一点具有重要的现实意义 它表明：在经济体量实质性扩大的同时，价格因素暂时对名义增速产生了一定的抑制作用。今年第四季度，若保持当前的经济复苏势头和发展动能，预计 2025年全年有望实现5.1%左右的实际经济增长。 在此基础上，2025年全年按市场价格核算的名义GDP规模，预计将在2024年1349083.5亿元的基础上扩大约4个百分点左右。 在分析经济数据时，需明确"实际增长"与"名义增长"的区别至关重要——实际增长剔除了价格变动因素，反映了经济体量的真实扩张； ...

宏观政策与总体经济态势 - 9月份制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月上升，但仍位于荣枯线之下 [2] - 非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点 [2] - 政策推动的经济回升因素与市场引导的经济收缩力量仍处激烈角力之中，需以力度足够的政府投资激活需求 [2] 制造业供需状况 - 生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，连续5个月运行在扩张区间 [6] - 新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升 [6] - 新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6个百分点，连续2个月上升，出口需求下降势头有所收窄 [6] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点；从业人员指数为48.5%，较上月上升0.6个百分点 [6] 市场价格走势 - 购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1个百分点；出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点 [7] - 市场价格运行走势分化，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业市场价格向好，基础原材料行业价格偏弱 [7] - 价格积极变化正在酝酿，随着需求趋稳回升，价格仍有上升空间 [7] 企业预期与行业前景 - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，比上月上升0.4个百分点，连续三个月回升 [8] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [8] - 四季度节假日、促销季、基础设施建设及“新三样”内外需求将提振制造业供需 [8] 非制造业运行情况 - 建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点 [11] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上，三季度均值为55.9% [11] - 邮政业商务活动指数和新订单指数环比升幅均超5个百分点，指数均在60%以上，显示线上购物活跃 [11] - 住宿餐饮、文体娱乐和景区服务等行业商务活动指数因淡季因素有所下降 [12]

文章核心观点 - 通过社保统筹改革推动全国统一大市场、促消费 有助于打破低物价循环陷阱 提升企业盈利能力 改善就业和收入预期 为人民币国际化奠定坚实基础 [2] - 人民币国际化的核心在于“道”与“术”的结合 需通过结构性改革提升人民币资产回报率 为金融基础设施应用创造基础 [2] 社保改革提议与影响 - 构建更健全的社会保障网络可缓解弱势群体后顾之忧 降低全社会预防性储蓄比例 释放消费潜力 [2] - 提议未来5年由中央财政出资 将农民和农民工群体养老金从每月一两百元逐步提升至1000元 [2] - 全面深化社保改革有望使消费占GDP比重从当前不足40%提升至“十五五”末期的45%左右 形成约十万亿美元规模的内需消费市场 [2] 社保改革资金来源 - 资金来源可通过提高国企和央企分红比例 将国有资产运营收益上缴社保基金 [2] - 资金来源可通过调整财政支出结构 从偏重基建的“投资于物”转向聚焦民生的“投资于人” [2] - 财政完全有能力承担此项改革 被认为是最划算的“经济投资” [2]

论坛背景与主题 - 凤凰湾区财经论坛2025于9月23-24日在广州举行，主题为“新格局·新路径” [1] 社保改革与消费提振 - 通过社保统筹改革推动全国统一大市场、促消费，有助于打破低物价循环陷阱，提升企业盈利能力，改善就业和收入预期 [3] - 构建更健全的社会保障网络可缓解弱势群体后顾之忧，降低全社会预防性储蓄比例，释放消费潜力 [3] - 提议未来5年由中央财政出资，将农民、农民工群体养老金从每月一两百元逐步提升至1000元 [3] - 测算显示，全面深化社保改革有望使消费占GDP比重从当前不足40%提升至“十五五”末期的45%左右，形成约十万亿美元规模的内需消费市场 [3] 社保改革资金来源 - 资金来源可通过两大路径解决：提高国企、央企分红比例，将国有资产运营收益上缴社保基金；调整财政支出结构，从偏重基建转向聚焦民生 [3] - 财政完全有能力承担此项改革，被视为最划算的“经济投资” [3] 人民币国际化路径 - 人民币国际化的核心在于“道”与“术”的结合，需通过结构性改革打破低物价循环，提升人民币资产回报率 [4] - 只有提升人民币资产收益，才能为稳定币等金融基础设施的应用创造坚实基础，实现“以道驭术，事半功倍”的长期目标 [4]

报告行业投资评级 - 尿素行业投资评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 短期震荡承压，趋势仍偏弱，预计价格中枢逐步下移。短期第二、三批次出口流速增加或带动部分市场投机性，但本周一至周三现货成交清淡，期货高升水格局下投机空间有限；中期出口虽加速，但贸易商前期有备货，对价格驱动有限，内需偏弱是主要矛盾，出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，对价格驱动也有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1669元/吨，较前日降14元；结算价1679元/吨，降7元；成交量168,507手，降13613手；01合约持仓量283,349手，增15169手；仓单数量8,897吨，增54吨；成交额565,970万元，降48135万元；山东地区基差1，较前日增14；丰喜 - 盘面 -79，增14；东光 - 盘面31，增14；UR01 - UR05为 -50，无变动 [2] - 现货市场：河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、山西丰喜、河北东光、江苏灵谷尿素工厂价均无变动；山东、山西地区贸易商价格无变动；供应端开工率77.96%无变动，日产量182,390吨无变动 [2] 行业新闻 - 2025年9月10日中国尿素企业总库存量113.27万吨，较上周增3.77万吨，环比增3.44%，部分企业因执行出口订单库存下降，无出口企业因国内需求推进不及预期库存缓慢上涨，整体库存上涨为主，安徽等省份库存增加，河北等省份库存减少 [3]

宏观经济表现 - 2025年上半年中国GDP同比增长5 3%，较2024年提升0 3个百分点，显示出强劲增长韧性[1] - 经济增长主要得益于政策的有效托底以及内需市场的持续回暖[3] 政策支持 - 财政政策方面，国债发行力度加大，上半年发行规模创历史同期新高，特别国债提前发行有效保障重大项目资金需求[3] - 上半年共发行超长期特别国债5550亿元，较去年同期进度加快18个百分点[3] - 货币政策方面，流动性保持充裕，贷款市场报价利率进一步下行，降低企业融资成本，激发市场主体活力[3] - 2025年下半年财政货币政策将协同升级，结构性工具聚焦科技创新、消费、小微、外贸四大领域[5] 内需市场 - 消费市场逐步回暖，得益于以旧换新政策的实施以及服务业消费的升级[4] - 投资方面，基建投资发力对冲房地产市场下行压力，制造业投资保持韧性，高科技产业投资增长显著[4] 外部环境与出口 - 尽管面临外部压力，但通过多元化市场拓展以及政策支持下的转内销措施，一定程度上缓解了出口压力[4] 未来展望与政策方向 - 2025年下半年宏观经济形势有望在政策有力支持下保持稳定增长，消费和投资双轨并行将推动内需持续回暖[4] - 产业升级和科技创新将为经济增长注入新动力，提升中国在全球产业链中的地位[4] - 2025年7月30日中共中央政治局会议明确下半年经济工作方向，强调“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，并将稳就业放在首位[5] - 下半年宏观政策将更加注重民生托底、产业升级和风险出清，财政货币政策协同发力，注重中长期可持续发展[5]

美国对印度加征关税政策 - 美国宣布对所有印度进口商品加征50%关税 涉及药品/纺织品/IT服务等领域 [1] 政策动机与潜在影响 - 美国可能通过高关税迫使印度在贸易谈判中让步或转移国内经济压力 [3] - 高关税可能引发印度反击 导致贸易战风险上升 [3] 受影响行业及具体数据 - 印度仿制药行业受冲击 其占美国仿制药市场份额65% 利润空间被压缩 [3] - 纺织品出口受重创 美国市场占印度纺织品总出口额18% 价格优势丧失 [3] - 汽车零部件行业面临利润压力 [3] - 电子产品暂获豁免 包括智能手机/电脑等代工业务不受直接影响 [3] 产业转移效应 - 纺织品订单可能向越南/孟加拉国等第三方国家转移 [3] - 印度服装制造商面临新订单流失与现有订单亏损发货困境 [3] 潜在投资机会 - 印度对华出口增长14.2%（2025年上半年数据） 钢铁/化工板块存在机会 [4] - 印度内需市场可能受政策刺激 家电/汽车行业或实现逆势增长 [5] - 科技自主化进程加速 半导体/软件领域将获政策与市场需求双重推动 [5] 长期产业趋势 - 美国仍存在将制造业回迁本土的长期倾向 印度代工企业需保持警惕 [3]

消费数据表现 - 中国住户存款增加17.94万亿元同时消费总额达到24.5万亿元 [2] - 上半年线上消费增速达8.5% [2] - 以旧换新政策带动消费资金注入超3000亿元 [3] 消费市场特征 - 存款增加不代表消费意愿下降 存款被视作备用金而非闲置资金 [2] - 消费结构与内需市场变化支撑消费持续增长 [2] - 中国市场消费与存款呈现互补关系而非零和博弈 [9] 消费驱动因素 - 政策刺激推动消费增长 包括以旧换新和旅游回暖 [3] - 电商平台表现强劲 京东家电 天猫生活百货 唯品会服装鞋帽等品类增长明显 [3] - 奢侈品品牌通过电商打折吸引95后 00后年轻消费群体 [7] 市场结构变化 - 线上购物成为主流消费方式 推动消费趋势转型 [3] - 年轻一代消费观念改变 成为消费主力军 [7] - 奢侈品牌调整策略 通过电商平台开展促销活动 [7] 市场潜力评估 - 中国已成为全球最大消费市场之一 内需潜力持续释放 [5] - 消费市场多元性被低估 与西方市场存在本质差异 [5] - 独特消费生态支撑经济增长 在全球经济疲软背景下表现突出 [9]