家电行业 2026 年度投资策略：出海+红利，优选龙头 20251215 摘要 家电行业估值目前处于中位数偏下水平，白电龙头估值基本未突破 15 倍，具备较高安全边际，股息率在 32 个行业中排名第四，其中格力、 美的和海尔的股息率分别约为 7%、5%以上和超过 4%。 2026 年家电行业投资主线预计围绕"出海"和"红利"展开，其中红 利贯穿未来 2 至 3 年甚至 3 至 5 年的投资策略，家电行业现金分红比例 较高，股息率居前。 铜价上涨对空调成本影响最大，但空调铝代铜的可行性研究有望平滑成 本影响。房地产市场对家电销售影响逐渐脱钩，即使地产销售下滑，对 家电影响也有限，冰洗类产品受地产拉动销售占比已降至 10%左右。 国补延续政策将托底 2026 年内需，出口预计在 2026 年第二季度迎来 拐点，受益于海外降息带来的需求复苏和渠道补库，出口改善确定性较 强。 白电子板块价格竞争趋缓，外销弹性空间较大，新兴市场渗透率提升及 欧美市场气候变暖导致需求增加，看好空调等白电子产品出口前景，龙 头公司已将产能转移至美国本土或东南亚。 Q&A 2025 年家电行业的整体表现如何？ 家电行业面临哪些成本压力？ 从 ...

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 海外扫地机市场在2025年黑五大促期间呈现量价齐升态势，中国龙头品牌凭借产品力优势和进取的价格策略实现高速增长，引领海外市场增长 [8][18] - 行业均价在消费者主动升级与品牌竞争的共同作用下合力向上，尽管大促期间价格竞争激烈，但头部品牌盈利稳定性或仍较好 [8][23] - 海外传统龙头iRobot面临经营与债务压力，其市场份额收缩为中国品牌提供了格局红利机会 [8][34] - 展望未来，海外扫地机高成长性有望延续，内销市场在低保有量和产品创新驱动下亦有望保持较快增长，清洁电器龙头公司将持续受益 [8][51] 根据相关目录分别进行总结 1 增长：海外市场全面开花，中国龙头引领增长 - 2025年1-11月，海外扫地机头部8品牌合计APP下载量同比增长58%，创下2022年以来最快增速，其中欧洲市场增速最快，亚太次之，北美增速高于30% [11] - 黑五大促期间，中国品牌增长迅猛：石头科技欧洲销量整体同比增长59%，北美销量整体同比增长至少50%；追觅科技欧洲GMV整体同比或超90%，北美GMV同比增长270%；科沃斯欧洲与北美GMV同比增速预计介于石头与追觅之间 [8][15][18] - 分区域看，欧洲市场追觅扫地机全渠道销量或已超越石头，估计超过50万台，而石头为39万台；石头在北美、亚太市场仍保持领先优势和快速增长 [16][17] - 中国各品牌在海外不同市场相互渗透，行业下一阶段竞争重点将转向渠道精耕细作和终端细节比拼 [8][18] 2 价格：升级与竞争共存，行业均价合力或向上 - 2025年第四季度，美国、德国、法国、日本亚马逊扫地机畅销品均价分别同比上涨17%、22%、9%、3%，显示消费者主动升级推动均价上行 [8][23] - 年末大促期间价格竞争激烈，德国、法国、日本2025年第四季度均价环比第三季度分别下降9%、7%、16%，美国则环比上升6% [8][23] - 可比口径下，石头、追觅在美国和德国亚马逊的11月均价环比降幅较大，反映龙头品牌在成熟型号上的价格竞争积极；而iRobot和科沃斯或依靠产品升级实现了11月均价的环比增长 [8][28] 3 格局：海外龙头承压，中国品牌或迎格局红利 - 海外老牌龙头iRobot于2025年12月1日公告面临流动性危机和债务违约风险，债务契约豁免期仅延长至2026年1月15日 [34] - 2025年第一季度至第三季度，全球智能扫地机海外市场出货量同比增长15.8%至1279万台；同期，石头、追觅的海外出货量份额相比2024年显著提升，而iRobot的海外出货量份额预计已不及10% [34] - 在运营和偿债压力下，iRobot可能将欧洲市场视为低优先级并大幅优化开支，其能否固守北美与日本份额也存在不确定性，这为中国品牌提供了抢占市场份额的机遇 [8][36] 4 投资建议 - 基于海外市场的高景气度和中国龙头的强劲表现，报告持续推荐清洁电器龙头石头科技和科沃斯 [8][52] - 内销方面，尽管2025年基数不低，但考虑到保有量仍较低且产品持续创新，2026年扫地机内销仍有望实现较快增长 [8][51] - 除扫地机外，洗地机、割草机器人、泳池机器人等品类也有望为相关公司贡献收入增量 [8][51]

行业投资评级 - 家用电器行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 2025年12月空冰洗排产总量为3018万台，同比去年同期实际生产下降14.1%[6] - 家用空调行业处于短期调整阶段，内销排产数据已连续三个月双位数下滑[6] - 洗衣机出口市场表现强劲，各月出口量均高于往年同期水平，海外销售量占比已超过国内[6] - 行业调整周期加速结构性出清，驱动企业竞争逻辑向价值深耕导向转型[6] - 家电出海具备广阔增长空间，建议关注白电、黑电出口及清洁电器领域的头部公司[6] 排产数据分析 - 12月家用空调排产1411万台，同比下降22.3%；冰箱排产813万台，同比下降8.2%；洗衣机排产794万台，同比下降1.9%[6] - 12月家用空调内销排产516万台，同比下滑29.9%；出口排产895万台，同比下滑11.4%[6] - 12月冰箱内销排产391万台，同比下滑6.2%；出口排产422万台，同比增长0.7%[6] - 12月洗衣机内销排产413万台，同比下滑2.0%；出口排产381万台，同比下滑0.9%[6] 实际产销与出口表现 - 2025年10月中国家用空调实际生产1013.3万台，同比下滑27.9%；销售1027.9万台，同比下滑20.1%[6] - 10月空调内销494.8万台，同比下滑21.3%；出口销量533.1万台，同比下滑19.0%[6] - 9月家用空调出口量337万台，同比下降18.2%；冰箱出口量447万台，同比增长7.6%；洗衣机出口量479万台，同比增长23.8%[6] - 2025年前三季度中国洗衣机累计出口量3760万台，同比增长12%；出口额462331.7万美元，同比增长9.4%[6] 行业动态与成本分析 - 10月以来铜价和制冷剂价格上涨，而空调成品价格未上涨反而下降，10月空调线下均价降幅达12.2%，导致产品毛利率下降[6] - 12月空调行业排产降幅扩大由内销端零售需求疲软、渠道价格博弈及出口端高基数效应多重压力叠加所致[6] - 我国家电企业海外产能持续转移至泰国等地，海外实际销售数据预计优于海关口径下的出口统计数据[6] 投资建议 - 建议关注白电公司美的集团、格力电器和海信家电等[6] - 建议关注黑电出口公司TCL电子、海信视像[6] - 清洁电器公司建议关注石头科技和科沃斯[6]

文章核心观点 - 中国家电企业出海是关乎生存发展的必由之路，拥抱全球市场是拥抱未来增长的确定性 [3] - 东南亚家电市场是容量不容忽视的成长性市场，其中印尼市场潜力巨大，中国品牌凭借质价比优势等正逐步提升份额 [3][4] - 印尼家电市场产品结构偏低端，升级空间大，销售渠道以传统分销为主，渠道结构复杂且具有本土特色 [4][5] 东南亚家电市场概况 - 2024年东南亚消费电器零售额约520亿美元，占全球10%，彩电零售额约170亿美元，占全球14% [3] - 2024年东南亚六国空冰洗彩保有量均值为中国的51%/84%/64%/86%，冰洗厨产品均价占到中国的73%/90%/67%，产品结构升级潜力充足 [3] - 空调品类势头强劲，例如菲律宾空调存量以窗机为主，东南亚六国洗衣机保有量中半自动占比平均超过20% [3] - 市场竞争格局呈现日韩品牌后花园，中国品牌渐起势的特点，中国企业在空调及彩电领域强势崛起 [3] 印尼市场总体情况 - 印尼是东南亚第一大经济体，2024年人口2.83亿占东南亚41%，对东南亚GDP贡献为35%，年轻人口红利叠加城镇化驱动消费崛起 [4][11] - 2024年印尼消费电器零售额44亿美元，空冰洗彩每百户保有量为44/66/37/72台，产品结构和均价偏低，发展潜力大 [4][14] - 印尼自2021年起实行进口配额政策，空调持续纳入管理，国产化率及原产地要求是产能布局考量因素 [4] 印尼市场竞争格局 - 2024年中国品牌在冰箱、空调、彩电、清洁电器市场均占据40%以上销量份额，较2016年市占提升明显 [4][20] - 洗衣机格局变化不大，大厨电由于中企出海甚少仍由欧美日韩品牌主导 [4][20] - 中国品牌具备质价比优势，以空调为例，线上销售的中国品牌多实行整机保修5年、压缩机保修10年的政策，优于日韩品牌 [26] 印尼市场产品特点 - 产品存在本土化定制需求：空调需根据电力条件改造，冰箱重除臭功能，农村地区洗衣机需增压设计 [5][33] - 产品结构及形态整体偏低端：空调以定频为主，洗衣机以双缸为主，彩电主流销售尺寸在40-43吋 [5][34] - 产品升级趋势明显：彩电大尺寸及Mini LED占比提升，2024年印尼空冰洗彩零售均价约200美元，低于东南亚和中国平均水平，显示较大升级空间 [34][36] 印尼市场渠道结构 - 渠道结构以传统批发分销渠道为主，传统电器店和夫妻老婆店渠道占比50%以上 [5][38] - 连锁KA渠道占比20-30%，由品牌商直接对接，产品高端、价格贵、加价率高，主要定位品牌形象打造 [5][39][41] - 电商渠道占比不到20%，疫情后加速发展，2024年贡献空冰洗零售量约20% [5][28][48] - 空调存在特有的安装商渠道，约占空调销售渠道的20-25%，既是经销商与分销商，又从事安装服务，安装费约占产品售价10-25% [5][42][45][47]

港股家电股市场表现 - 11月12日港股家电股普遍上涨，TCL电子涨4%，美的集团涨3.8%，海信家电涨3.5%，海尔智家涨2.5%，创维集团涨2%，JS环球生活涨1% [1][2] - 股价表现具体为：TCL电子最新价9.800港元，美的集团最新价89.400港元，海信家电最新价25.740港元，海尔智家最新价26.600港元，创维集团最新价3.990港元，JS环球生活最新价1.920港元 [2] 京东双11销售数据 - 京东双11数据显示，3C数码品类、大家电、小家电线上销售占据行业第一 [1] - 日用百货品类同比增速达36%，服饰品类同比增速达30% [1] 家电行业投资策略展望 - 2025年家电板块预计受困于关税加征扰动、以旧换新政策波动以及下半年高基数预期，整体可能跑输沪深300 [1] - 长期投资视角有两条主线：一是出海继续成为增长的最重要来源，二是变革红利 [1] - 企业的竞争力终将回归产品创新与效率优势的本质 [1]

港股家电股市场表现 - 港股家电板块普遍上涨，TCL电子涨幅达4.03%[1]，美的集团上涨3.83%[1]，海信家电上涨3.46%[1]，海尔智家上涨2.54%[1]，创维集团上涨2.05%[1]，JS环球生活上涨1.05%[1] 京东双11销售数据 - 京东平台在3C数码品类、大家电及小家电的线上销售额位居行业第一[1] - 日用百货品类销售额同比增速达到36%[1] - 服饰品类销售额同比增速达到30%[1] 家电行业投资策略展望 - 2025年家电板块预期受关税加征扰动、以旧换新政策波动及下半年高基数影响，可能跑输沪深300指数[1] - 长期投资视角聚焦两条主线：一是出海继续成为最重要的增长来源，二是关注企业变革红利[1] - 企业的长期竞争力将回归产品创新与效率优势的本质[1]

行业投资评级 - 家电行业投资评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 8月空调实际产销好于排产预期 内销量同比增长1.2% 外销量同比下降4.2% 均显著优于排产预期的-11.9%和-14.7%降幅 [1][16][17] - 8月家电出口额同比下降6.2% 但冰洗品类表现亮眼 冰箱出口额同比增长4.4% 洗衣机和吸尘器延续超10%的增长 [2][19] - 美国家电零售需求稳健 8月电子和家电店零售额同比增长2.6% 库销比1.54仍低于2019年同期水平 显示库存水位偏低 [3][33] - 家电板块本周相对收益+2.04% 原材料价格小幅波动 LME铜铝周环比分别-0.9%/-0.4% 冷轧板价格周环比+3.5% [4][39] - 地产数据持续承压 8月住宅竣工面积累计同比下降18.5% 销售面积累计同比下降4.7% [4][50] 细分板块表现 空调产销 - 8月家用空调产量1288.1万台 同比增长9.4% 总销量1302.3万台 同比小幅下滑1.0% [1][17] - 内销773.7万台 同比增长1.2% 外销528.7万台 同比下降4.2% 降幅环比收窄 [1][17] - 实际表现大幅优于排产预期 主要因企业针对高端机型推出相当于原有国补力度的促销政策 [1][17] 出口表现 - 空调出口额同比下降23.7% 电视出口额同比下降1.7% 表现持续承压 [2][19] - 冰箱出口额增速回升至4.4% 洗衣机和吸尘器保持超10%增长 [2][19] - 企业加速海外产能转移 预计实际海外销售情况好于出口数据 [2][22] 美国市场 - 美国家电零售库存连续5个月环比增加 7月环比增长0.4% 同比增长3.0% [3][33] - 库销比自2024年12月触底1.50后回升至1.54 但仍低于2019年同期1.56的水平 [3][33] - 终端渠道出现主动加库存迹象 我国家电出口企业有望受益 [3][33] 投资组合建议 白电板块 - 推荐美的集团(000333) 海外OBM业务持续发力 B端回归高增 [12] - 推荐海尔智家(600690) 效率持续优化 内外销稳健增长 [12][14] - 推荐格力电器(000651) 渠道改革成效逐步释放 受益空调国补政策 [12][14] - 推荐TCL智家(002668) 外销高景气 内销受益国补政策 [12][14] - 推荐海信家电(000921) 内部激励机制理顺 基本面积极向上 [12][14] 小家电板块 - 推荐小熊电器(002959) 内部经营调整迅速 需求企稳盈利修复 [12][14] - 推荐石头科技(688169) 海外增长强劲 产品布局日益强化 [12][15] - 推荐科沃斯(603486) 扫地机器人龙头 海外业务表现突出 [12][15] 黑电板块 - 推荐海信视像(600060) Mini LED技术布局领先 全球渠道持续优化 [12][15] 厨电板块 - 推荐老板电器(002508) 烟灶主业表现稳定 持续开拓洗碗机等新品类 [12] 照明及零部件 - 推荐佛山照明(000541) 照明主业稳健 持续开拓新照明领域 [13] - 推荐大元泵业(603757) 民用泵及家用泵企稳复苏 液冷泵积极扩张 [13] 重点公司估值 - 美的集团2025年预测PE13倍 2026年12倍 [5][59] - 格力电器2025年预测PE7倍 2026年6倍 [5][59] - 海尔智家2025年预测PE12倍 2026年11倍 [5][59] - 石头科技2025年预测PE27倍 2026年20倍 [5][59] - 小熊电器2025年预测PE18倍 2026年16倍 [5][59]

中国家电出口表现 - 2024年前7个月空调出口量增长4.1% 冰箱增长2% 洗衣机增长5.3% [1] - 2024年上半年中国家电出口总额687.8亿美元 同比增长6.2% [1] - 对意大利白电出口额17.4亿美元 同比增长9.8% [1] - 柏林国际消费电子展中国参展企业764家 占总数超三分之一 [1] 海外市场机遇 - 东南亚市场拥有6.9亿人口 大家电年增长率达7%-9% [4] - 中东市场2022-2024年家电零售复合年增长率约5.5% [4] - 中东地区斋月期间冰箱需求旺盛 家电作为节日礼品需求上升 [4] - 东南亚家庭重视饮食卫生 大容量冰箱市场增速迅猛 [11] 全球化产能布局 - 海尔在全球布局163个制造中心 [4] - 美的拥有超过40个主要生产基地 [6] - 海信南非工业园覆盖非洲市场并出口欧洲 [6] - TCL在墨西哥建厂以进军北美市场 [6] 成本与供应链挑战 - 40英尺集装箱中美运费从1500美元飙升至超2万美元 [4] - 越南北部工业园区租金达35-38元/平方米/月 为东莞两倍 [7] - 墨西哥工业用电均价1.2元/度 综合建厂成本高于中国 [9] 产品本地化适配 - 中东地区要求家电耐65℃高温 需加装防沙尘滤网 [9] - 格力"沙漠王"空调在55℃高温下全功率运行 阿联酋市占率31% [9] - 东南亚家电需耐腐蚀防霉涂层应对湿热气候 [11] 技术收购与品牌升级 - 2011年海尔以100亿日元收购三洋白电业务 获1200项专利及东南亚"AQUA"品牌 [15] - 2016年海尔以55.8亿美元收购GE家电 获4个研发中心及超1000项专利 [17] - GE家电在北美拥有近20%市场份额 与沃尔玛等渠道深度合作 [19] - 美的收购东芝家电获5000多项专利 两年实现扭亏为盈 [19][20] - 美的收购库卡机器人 升级产线并开拓B端客户包括大众、特斯拉 [22] 研发投入与战略转型 - 海尔智家研发投入107.4亿元 占营收3.8% [25] - 美的研发投入162亿元 占营收4.4% [25] - 行业从代工模式向品牌方转型 设计研发重要性超越生产制造 [23]

行业销售表现 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 累计同比增长4.6% [1] - 家电和音像器材类限额以上零售额同比增长14.3% 累计同比增长28.4% [1] - 家电社零延续良好增长趋势 线下增速好转 线上增速平稳 [1] 公司股价表现 - 海尔智家涨6.54%至27.36港元 海信家电涨5.96%至23.48港元 TCL电子涨0.81%至9.92港元 [1] 海外市场拓展 - 国内家电企业亮相柏林IFA展 推出本土化新品 包括美的集团/海尔智家/海信家电/海信视像/TCL/石头科技/科沃斯 [1] - 4月加关税后家电企业加快产能出海步伐 在东南亚等地建设产能 [1] - 关税政策明朗后家电出口有望回归稳健增长通道 [1]

家电股市场表现 - 海尔智家股价上涨6.54%至27.36港元 [1] - 海信家电股价上涨5.96%至23.48港元 [1] - TCL电子股价上涨0.81%至9.92港元 [1] 消费零售数据 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% [1] - 1-8月累计社会消费品零售总额同比增长4.6% [1] - 家电和音像器材类限额以上零售额8月同比增长14.3% [1] - 家电和音像器材类1-8月累计同比增长28.4% [1] 行业发展趋势 - 8月家电社零延续良好增长趋势 线下增速好转 线上增速平稳 [1] - 国内家电企业亮相柏林IFA展 推出本土化新品 包括美的集团 海尔智家 海信家电等品牌 [1] - 4月加关税后家电企业加快产能出海步伐 在东南亚等地建设产能 [1] - 预计关税政策明朗后家电出口将回归稳健增长通道 [1]