投资评级 - 报告维持TCL智家“优于大市”评级 [3][5] - 收盘价8.57元，总市值/流通市值均为9291百万元 [5] - 52周最高价/最低价分别为11.66元/8.10元，近3个月日均成交额171.25百万元 [5] 核心观点 - 2026Q1-3公司营业收入153.06亿元，同比+6.69%；归母净利润7.75亿元，同比-20.67%；扣非归母净利润7.30亿元，同比-22.50% [1] - 2026Q3单季营业收入53.71亿元，同比+10.32%，收入增速环比提升；归母净利润2.64亿元，同比-22.15% [1] - 2026Q3单季净利率9.3%，同比-3.89pct，但较Q2增加1.61pct，净利率环比改善 [1] - 2026年前三季度人民币升值形成汇兑损失2.84亿元，损失同比增加3.58亿元；剔除汇兑损益后归母净利润9.43亿元，同比+0.70% [1] - 公司冰箱代工和冰洗自有品牌出海齐头并进，代工稳健品牌高增 [3] - 考虑到2026年以来原材料价格大幅上涨及人民币持续升值，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为9.4/12.0/13.3亿元（前值11.3/12.9/14.2亿元），同比-16%/+27%/+11%，对应PE为10/8/7倍 [3] 收入与海外业务 - 2026年前三季度海外收入同比+19.12%，其中海外自有品牌收入同比+62.01% [2] - 前三季度国内冰箱出口额（人民币口径）增长12%，公司外销增速高于行业，龙头地位进一步巩固 [2] - 公司2026年以来代工业务和品牌业务均保持向上势头，自有品牌出海维持高增速 [2] 盈利能力与毛利率 - 2026Q1-3毛利率23.00%，同比-1.68pct；2026Q3单季毛利率22.50%，同比-4.66pct，预计主要受原材料和汇率负面影响 [2] - 2026Q1-3销售、管理、研发费用率分别为3.40%、3.15%、3.46%，同比-0.05pct、-0.20pct、-0.15pct [2] - 2026Q3单季销售、管理、研发费用率分别为3.33%、2.70%、3.83%，同比-0.22pct、-0.35pct、-0.40pct，均有所优化 [2] - 2026Q1-3财务费用2.56亿元，上年同期为-0.96亿元，同比增加3.52亿元，费用率1.67%，同比+2.34pct；单Q3财务费用率1.39%，同比+1.42pct，主要系人民币升值产生汇兑损失 [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年183.61亿元（+21.0%）、2025年185.31亿元（+0.9%）、2026E 199.89亿元（+7.9%）、2027E 212.64亿元（+6.4%）、2028E 224.34亿元（+5.5%） [4] - 归母净利润：2024年10.19亿元（+29.6%）、2025年11.23亿元（+10.2%）、2026E 9.41亿元（-16.3%）、2027E 11.99亿元（+27.4%）、2028E 13.32亿元（+11.1%） [4] - 每股收益：2024年0.94元、2025年1.04元、2026E 0.87元、2027E 1.11元、2028E 1.23元 [4] - EBIT Margin：2024年11.7%、2025年13.6%、2026E 12.3%、2027E 12.5%、2028E 12.8% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年42.2%、2025年31.7%、2026E 22.4%、2027E 24.7%、2028E 24.1% [4] - 市盈率（PE）：2024年9.1倍、2025年8.3倍、2026E 9.9倍、2027E 7.7倍、2028E 7.0倍 [4] - EV/EBITDA：2024年8.5倍、2025年7.1倍、2026E 7.6倍、2027E 7.2倍、2028E 6.8倍 [4] - 市净率（PB）：2024年3.84倍、2025年2.62倍、2026E 2.21倍、2027E 1.91倍、2028E 1.68倍 [4] - 毛利率预测：2024年23%、2025年25%、2026E 24%、2027E 24%、2028E 24% [22] - 资产负债率：2024年84%、2025年77%、2026E 76%、2027E 75%、2028E 74% [22] - 股息率：2024年8.5%、2025年8.9%、2026E 3.0%、2027E 5.8%、2028E 7.2% [22] - 经营活动现金流：2024年16.98亿元、2025年24.00亿元、2026E 19.11亿元、2027E 21.57亿元、2028E 23.24亿元 [22] 可比公司估值 - 格力电器股价39.19元，总市值2195亿元，2026E PE 9倍，PEG 1.2，评级优于大市 [19] - 海尔智家股价21.35元，总市值1985亿元，2026E PE 10倍，PEG 1.5，评级优于大市 [19] - 美的集团股价88.88元，总市值6782亿元，2026E PE 14倍，PEG 2.9，评级优于大市 [19] - 海信家电股价23.60元，总市值327亿元，2026E PE 13倍，PEG 0.7，评级优于大市 [19] - TCL智家股价8.57元，总市值93亿元，2026E PE 8倍，PEG 0.5，评级优于大市 [19]