行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 核心观点 - 割草机器人行业是刚需、技术处于上升期、渗透率低且市场空间大的好生意 [6] - 行业竞争壁垒主要体现在算法能力和渠道布局上 [6] - 国内机器人公司产品技术路线及价格竞争力突出、口碑较高，渠道布局逐渐跟进，有望持续抢占市场 [6] 行业概况与市场空间 - 割草在欧美是文化也是刚需，许多州和社区对草坪维护有明确规定 [6][11] - 全球割草机年销售量在1500-2000万台级别 [12] - 全球割草机器人年销量在120-130万台，渗透率约为6%-8% [6][13] - 智能割草机器人（主要为无边界）从2022年的2.9万台快速增长至2024年的38万台，渗透率仅为2%-3% [6][19] - 无边界割草机器人替代有边界及手推式则先达到384万台左右，若再考虑完全替代骑乘式则可达到接近600万台，相比2024年有15倍增长空间 [6][21][26] 技术发展与产品优势 - 2021年以来，各厂商使用RTK、激光雷达等技术，割草机迎来"无边界"的智能化浪潮 [6][11] - 无边界割草机器人对比传统埋线式无需埋线、割草效率高、定位准确，且对比燃油/锂电割草机更环保并能节省人力 [17][19] - 无边界割草机器人占比持续提升，预计将从2024年的约30%提升至2026年的80%-90% [17][19] - 导航定位技术是割草机器人实现智能化、高效化作业的核心支撑，取决于算法能力 [6][32] 市场竞争格局与壁垒 - 行业主要壁垒在于算法和渠道 [6][27] - 割草机器人线下渠道销售占比71%，用户倾向于门店试用，线下渠道在购买决策中扮演重要角色 [6][42] - 线下渠道引入产品态度谨慎，头部品牌凭借早期布局已积累高品牌知名度并与主流渠道建立稳定合作 [6][42] - 欧美私人花园数量多，全球约有2.5亿个私人花园，美国约1亿个，欧洲约8000万个，合计占全球72% [37] 主要厂商对比与投资标的 - 割草机器人厂商可分为传统园林工具厂商、机器人公司和初创企业三类 [44] - 国内机器人厂商（如九号、科沃斯）在技术路线和价格上具备竞争力，产品口碑较好 [45][48] - 在德国亚马逊TOP30畅销榜中，九号、追觅、库犸等品牌表现领先，评分大多高于传统厂商 [47][48] - 富世华在传统dealer渠道强势，宝时得在欧洲现代渠道市占率达59%，九号是后起之秀中线下推进最快的公司 [50][51] - 建议关注标的：九号公司（无边界割草机器人龙头）、科沃斯（无边界割草机器人快速放量）、石头科技（新品发布有望贡献增量）、腾亚精工（销售割草机器人相关产品） [53]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司是全球智能短交通及服务机器人龙头，技术壁垒深厚，产品布局丰富，各业务线均有较大成长潜力 [6] - 公司25Q3收入保持高增长，多元布局深化，业绩表现亮眼 [5][6] - 公司25-27年归母净利润预计将持续高速增长，当前估值具有吸引力 [5][6] 基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为58.28元，总市值为4,180.30百万元，流通市值为3,221.56百万元 [3] - 公司总股本为71.73百万股，资产负债率为64.95%，每股净资产为99.37元/股 [3] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度公司实现收入66.48亿元，同比增长56.8%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长45.9% [6] - 25Q3单季度毛利率为29.0%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为8.2%，同比微降0.6个百分点 [6] - 期间费用方面，25Q3管理费率同比+0.4pct，销售费率同比-0.3pct，研发费率同比+0.6pct，财务费率同比+0.5pct [6] 分业务表现 - **电动两轮车**：25Q3单季度实现收入44.5亿元，同比增长71.8%；销量为149万台，同比增长58.6%，呈现量价齐升态势 [6] - **电动滑板车**：25Q3自主品牌零售滑板车实现收入9.57亿元，同比增长38.1%；销量41.83万台，同比增长15.8% [6] - **全地形车**：25Q3实现收入3.30亿元，同比增长27.4%；销量0.75万台，同比增长27.7% [6] - **割草机器人**：收入亦有望实现高速增长 [6] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为21,397/27,107/31,977百万元，同比增长50.73%/26.68%/17.96% [5] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为2,005/2,589/3,491百万元，同比增长84.90%/29.16%/34.85% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025E/2026E/2027E分别为27.95/36.10/48.68元/股 [5] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为29.34%/31.39%/33.04%，ROE分别为26.93%/28.43%/30.76% [5][7] - **估值水平**：以2025年11月4日收盘价计，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为20.85/16.15/11.97倍 [5][6]

机器人业务方面，包括割草机器人和具身智能机器人两个业务方向。其中：公司割草机器人产品已实现 量产，预计明年会有较大增长；具身智能方面，公司发布了新一代Fibot 具身智能机器人开发平台，并 已成功应用于PI 公司最新通用视觉-语言-动作模型兀0.5 的数据采集工作；此外公司与禾赛科技联合发 布的机器人激光雷达方案，已落地头部具身智能公司。公司卡位优势显著，为成为未来主流AI 机器人 核心硬件供应商奠定基础，有望受益于机器人行业广阔空间。 FWA 海外空间广阔，国内车载业务客户扩容 FWA 业务增长主要由海外市场驱动，北美市场5G 渗透率较低。替代空间广阔；同时公司成功开拓印度 等新兴市场，预期今年也会有较大增长。 智能网联汽车渗透率持续提升背景下，车载模组 5G 替换4G 趋势清晰，行业市场空间有望进一步提 升。该业务门槛比较高，市场竞争格局比较清晰，公司智能模组方案在新能源车领域有比较大的优势， 已积累一批优质客户，同时今年也在陆续拓展新的客户，为整体业务发展奠定较好基础。 剔除锐凌无线后业务稳步推进，Q3 盈利能力环比向上2025 年前三季度，公司实现营收53.7 亿元，同 比-13.7%；归母净利润3. ...

投资评级 - 报告对广和通维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为，随着高毛利的解决方案业务占比提高，公司毛利率未来预计呈增长趋势 [1] - 公司积极培育在端侧AI及机器人领域的全新增长极，未来增长动能强劲 [2] - 公司卡位优势显著，为成为未来主流AI机器人核心硬件供应商奠定基础，有望受益于机器人行业广阔空间 [3] - FWA业务海外空间广阔，国内车载业务客户持续扩容，为整体业务发展奠定较好基础 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营收53.7亿元，同比-13.7%；归母净利润3.2亿元，同比-51.5% [1] - 剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务营收同比+7.3%，归母净利润同比-2.2% [1] - 2025年第三季度单季度，实现营收16.6亿元，同比-22.6%，环比-10.4%；归母净利润0.98亿元，同比-69.1%，环比-1.8% [1] - 前三季度公司销售毛利率17.14%，同比-3.57个百分点，销售净利率5.88%，同比-4.68个百分点 [1] - Q3单季度盈利能力环比向上，毛利率18.73%，环比+2.90个百分点，净利率5.84%，环比+0.55个百分点 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6亿元、6.1亿元、7.9亿元 [5] - 对应2025-2027年PE倍数分别为55倍、41倍、32倍 [5] 业务进展与前景 AI与机器人业务 - 未来H股募集资金55%将投入端侧AI及机器人业务 [2] - AI玩具方面，公司具备成熟解决方案，Cat1+SDK云端调用的模组方案在上半年已实现量产出货，MagiCore机芯盒方案已迭代升级到第二代 [2] - AR眼镜方面，公司与行业头部AR眼镜科技公司XREAL达成战略合作，作为ODM解决方案提供商加速AR+AI消费生态创新突破与规模化落地 [2] - 割草机器人产品已实现量产，预计明年会有较大增长 [3] - 具身智能方面，公司发布了新一代Fibot具身智能机器人开发平台，并已成功应用于PI公司最新通用视觉-语言-动作模型的数据采集工作 [3] - 公司与禾赛科技联合发布的机器人激光雷达方案，已落地头部具身智能公司 [3] FWA与车载业务 - FWA业务增长主要由海外市场驱动，北美市场5G渗透率较低，替代空间广阔 [4] - 公司成功开拓印度等新兴市场，预期今年也会有较大增长 [4] - 车载模组5G替换4G趋势清晰，行业市场空间有望进一步提升 [4] - 公司智能模组方案在新能源车领域有较大优势，已积累一批优质客户，同时今年也在陆续拓展新客户 [4]

随着2025年第三季度收官，跨境电商头部企业财报密集披露，"增收不增利" 成为行业共性难题。而作为出割草机器人龙头的大卖格力博，业绩表现更让 人大跌眼镜—— 利润转亏超2个亿 、现金流恶化， 给热闹的出海赛道泼了一盆冷水。 01 由盈转亏2个亿 10月30日，格力博披露2025年第三季度报告，显示前三季度营收为38.28亿元，同比下降3.81%，盈利能力更是断崖式下滑，归属于上市公司股东的净利润 亏损8893.2万元，同比降幅高达1056.63%，扣非净利润亦亏损7579万元，同比由盈转亏。 更值得关注的是季度数据的剧烈反转，第三季度单季净利润亏损达2.22亿元，同比暴跌98.08%，而今年上半年公司还实现了1.33亿元的净利润，这种短期 反转直接导致前三季度整体业绩惨淡。 受此消息冲击，格力博股价当日大跌超12%，跌幅居市场首位。 业绩骤变引发投资者强烈关注，不少人质疑："公司高附加值产品已在美国生产，为何还会亏损？国外割草机器人销量大增，为何营收利润反而双降？" 对此，格力博在后续沟通中给出了三点解释： 一是公司拥有超1500个SKU的丰富产品线，单一类别产品的销量变动难以决定整体销售额； | | 本报告 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为230.25元人民币 [5][7] 核心观点 - 全球化扩张及品类拓展驱动营收高速增长，但短期利润承压 [1] - 随着全球领先优势扩大，净利率有望开启修复 [1] - 公司经营短期或继续承压，但明年有望迎来边际改善，利润增长有弹性 [5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度实现营收41.63亿元，同比增长60.71%，环比下降6.96% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.60亿元，同比增长2.51%，环比下降12.14% [1] - 2025年前三季度累计营收120.66亿元，同比增长72.22% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润10.38亿元，同比下降29.51% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润率为8.04%，同比下降4.50个百分点，环比上升2.27个百分点 [3] 营收增长驱动因素 - 国内扫地机行业增长推动国内收入增加 [2] - 海外市场通过品牌建设、完善价格段布局和拓展新市场，使产品销量显著提高 [2] - 25Q3公司扫地机业务国内线上GMV同比增长70% [2] - 25Q3公司洗地机业务国内线上GMV同比增长1228%，对国内营收的边际贡献持续提升 [2] - 公司在德国IFA展会期间推出首款割草机器人，依靠品牌和渠道协同，有望成为明年营收新增长点 [2] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为42.15%，同比下降11.80个百分点，环比下降1.71个百分点，主要因国内价格补贴力度加大 [3] - 25Q3销售费用率为24.39%，同比下降1.79个百分点，环比下降2.72个百分点，因洗地机业务从投入期进入收获期 [3] - 25Q3研发费用率为8.23%，维持在较高水平 [3] 运营与风险应对 - 截至三季度末，存货规模达到37.16亿元，同比增加近20亿元，环比增加近6亿元 [4] - 存货增加主要因加大美国本地备货以应对关税风险，以及欧洲自营渠道高增长带来的备货增加 [4] - 公司越南工厂产能快速爬坡，美国业务的关税风险有望继续回落 [4] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测为16.82亿元、23.85亿元、28.01亿元，较前值分别下调15.19%、0.94%、1.85% [5] - 对应2025-2027年EPS为6.49元、9.21元、10.81元 [5] - 基于Wind可比公司2026年一致预期PE为20倍，给予公司2026年25倍目标PE [5] - 关键盈利预测调整原因：国补政策退出后国内价格促销力度加大导致毛利率下调；子公司享受北京市税收优惠政策影响所得税费用 [13]

华西证券主要观点如下： 无边界技术打开割草机器人天花板 无边界等技术应用大幅提升割草机器人使用体验，预计带动其全球约3倍销量增长空间。无边界式割草 机器人采用虚拟边界，配备智能定位规划功能，相比传统随机碰撞式割草机，效率提升80%以上，割草 也更整齐。同时，用户可以通过移动应用程序远程控制割草机，创建虚拟边界地图。割草机器人的替换 产品主要为割草机品类中的骑乘式割草机和手推式割草机。假设割草机器人分别替换骑乘式、手推式割 草机15%、30%，分别对应约41万、480万台潜在销量渗透空间，对应2024年割草机器人销量130万台， 存在约3倍增长空间。 割草机器人具有丰厚的毛利率空间，行业销量快速增长下，价格有望继续快速下探。据测算，单台中高 端的RTK+视觉割草机器人成本超过3000元，其中导航避障+摊销成本占比超过60%。 生产端：RTK传感器模组随着行业扩容的规模效应和龙头公司自研，2-3年内有40%下降空间；初始投 资的固定成本或高达1亿元，销量快速增长有望大幅提升规模效应。 品牌端：九号公司2023年、2024年H1、2024年机器人业务毛利率分别53%、56%、51%，预计毛利主要 由割草机器人产品贡 ...

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入183.90亿元，同比增长68.63% [2] - 2025年前三季度归母净利润17.87亿元，同比增长84.31% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润17.99亿元，同比增长91.88% [2] - 2025年第三季度实现营业收入66.48亿元，同比增长56.82% [3] - 2025年第三季度归母净利润5.46亿元，同比增长45.86% [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为48.40亿元，同比增长44.51% [2] 电动两轮车业务 - 2025年前三季度电动两轮车销量148.67万台，收入44.54亿元，同比增长71.82% [4] - 电动两轮车平均售价为2,996元，环比增加144元，主要系电动摩托车销量占比提升所致 [4] - 截至2025年9月30日，公司在中国区的电动两轮车专卖门店超9,700家 [4] - 2025年前三季度平均店销同比增长18% [7] - 公司计划按20%市占率标准完成全国约13,000家的门店网络布局 [7] - 第三季度电动摩托车在电动两轮车总销量中的占比已提升至55% [8] - 9月电动摩托车销量同比增幅超90% [9] - 9月电动两轮车整体销量同比增长超10% [9] - “双十一”抢先购期间（10月15日至10月20日）公司智能电动车自营全渠道销售额突破6.18亿元，同比增长114% [9] 双品牌战略与新产品规划 - 公司新品牌独立运营团队已进入搭建阶段 [7] - 2026年公司将加大“双品牌战略”资源投入，重点支持新品牌研发、推广及独立渠道建设 [7] - 预计2026年推出首款新品，产品定位将进一步升级，聚焦更高端的智能出行场景 [7] - 符合最新国标的电动自行车产品已完成研发与筹备，预计将于2025年四季度正式发布 [8] 门店升级与运营 - 电动两轮车2.0门店正式营业5家，试营业2家，业务范围辐射华北、华南、华东及西部等重点区域 [9] - 2.0门店凭借更丰富的产品陈列和沉浸式智能体验，连续数月保持出色的月销表现 [9] - 公司将以现有试点门店为标杆，逐步在全国重点城市推进2.0门店升级 [10] 海外业务进展 E-bike业务 - 针对美国市场的E-bike产品已于2025年上半年上市，针对欧洲市场的产品预计2026年推出 [10] - 在欧洲市场正逐步建设IBD（独立自行车门店）专业渠道，该渠道亦可协同销售电动滑板车 [11] - 当前E-bike业务仍处于投入期，重点聚焦产品研发、渠道建设与品牌推广 [12] 割草机器人业务 - 割草机器人业务收入主要来源于欧洲市场 [13] - 公司已成功进入欧洲大部分线下园林工具门店，并正积极拓展多元化的销售渠道 [13] - 公司割草机器人库存当前保持健康状态，通过双维度动态监测库存周转 [15] - 面对竞争，公司将通过推出更完整产品线、加大渠道拓展力度和适度加大费用投放来应对 [14] - 公司明确不会以价格战作为核心竞争手段，将坚持差异化竞争路线 [15] 电动滑板车业务 - 2025年前三季度自主品牌零售滑板车销量41.83万台，收入9.57亿元，同比增长38.14% [4] - 2025年前9个月欧洲主要电动滑板车市场整体规模增长超过16% [15] - 公司C端滑板车在欧洲主要电动滑板车市场的销售额占有率已连续5个月保持在40%以上 [15] - 对2026年C端电动滑板车业务增长持积极预期，将持续推进产品迭代和深化渠道合作 [16] 全地形车业务 - 2025年前三季度全地形车销量0.75万台，收入3.30亿元，同比增长27.63% [4] - 第三季度全地形车业务成效显著，原因包括战略性拓展了拉美、加拿大及亚非等非美国地区新市场 [17] 其他业务与财务指标 - 2025年前三季度ToB产品直营收入2.44亿元，同比增长17.31% [5] - 2025年前三季度配件及其他收入合计6.63亿元 [6] - 第三季度营收与利润增速差异主要受业务季节性波动与汇率波动变化两大短期因素影响 [18][19] - 第三季度研发费用环比提升，核心原因是研发团队扩充与重点业务研发投入增加 [19]

中国经济网北京10月30日讯格力博（301260）(301260.SZ)今日收报17.53元，跌幅12.48%，该股目前处 于破发状态。 格力博于2023年2月8日在深交所创业板上市，发行数量为12,154万股，全部为公开发行的新股，不进行 老股转让，发行价格为30.85元/股，上市次日，即2023年2月9日，格力博盘中创下高点41.88元，为该股 上市以来最高价。格力博的保荐机构(主承销商)为中信建投（601066）证券股份有限公司，保荐代表人 为刘新浩、黄建飞。 格力博本次发行募集资金总额为374,950.90万元，扣除发行费用后募集资金净额为354,439.66万元。 格力博最终募集资金净额比原计划多8839.66万元。2023年1月31日，格力博发布的招股书显示，公司拟 募集资金345,600.00万元，分别用于年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目、年产3万台新 能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目、新能源智能园林机械研发中心建设项目、补充流动 资金及偿还银行贷款项目。 格力博本次发行费用总额为20,511.24万元，其中中信建投证券股份有限公司获得保荐及承销费用 16,122.8 ...

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入53.66亿元，归属于上市公司股东的净利润3.16亿元 [3] - 剔除锐凌无线业务口径下，前三季度营业收入同比增长7.32%，归母净利润同比下降2.19% [3] - 第三季度毛利率环比有所改善，经营性现金流同比和环比均大幅增加 [3] 产品收入表现 - 无线通信模组收入同比小幅增长 [3] - 解决方案收入有较大幅度增长，主要来自端侧AI解决方案、机器人解决方案及其他解决方案 [3] AI玩具业务 - 公司拥有成熟AI玩具解决方案，可提供通讯模组、MagiCore机芯盒方案和整机产品 [3] - Cat1+SDK机芯盒方案上半年已实现量产出货，MagiCore方案已迭代升级到第二代 [3] - 与众多下游客户建立紧密合作，现阶段整体收入占比不大，但对未来持有积极预期 [3] FWA业务 - FWA业务同比增长较快，主要原因是公司主要目标市场5G渗透率较低，海外市场需求持续增加 [3] 机器人业务 - 割草机器人已实现量产，预计明年会有较大增长，单目解决方案目前占出货主流 [3][4] - 应用于四足机器人的视觉融合激光雷达定位方案产品已实现量产出货 [4] - 公司发布新一代Fibot具身智能机器人开发平台，并已成功应用于PI公司最新通用视觉-语言-动作模型兀0.5的数据采集工作 [4] 战略合作 - 与禾赛科技合作主要为机器人方面提供融合解决方案，未来可应用到低速智能小车等领域 [3] - 已正式与XREAL建立合作关系 [3]