投资评级 - 维持"买入"评级 [5][36] 核心观点 - 公司作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下业绩呈现边际改善，后续有望恢复高增长 [3][5][36] - 25H1业绩受下游降价压力传导和产品结构变化影响，但Q2环比显著改善，规模效益逐步体现 [3][16] - 多项技术突破推动新兴领域布局，订单和备货数据支撑未来成长性 [4][28] 业绩表现 - 25H1营收24.10亿元（同比-0.8%），归母净利润3.12亿元（同比-25.7%）[3][15] - 25Q2营收15.01亿元（同比+6.1%，环比+65.3%），归母净利润2.53亿元（同比-20.3%，环比+333.2%）[3][15] - 上半年计提存货减值6922万元，信用减值6433万元 [3][22] 盈利能力 - 25H1毛利率44.7%（同比-6.1pct），净利率12.9%（同比-4.3pct）[3][19] - 25Q2毛利率46.0%（同比-7.1pct，环比+3.5pct），净利率16.9%（同比-5.6pct，环比+10.4pct）[3][19] - 期间费用率控制良好：25H1期间费用率24.9%（同比-2.9pct），Q2期间费用率21.0%（同比-2.6pct，环比-10.2pct）[21] 运营与订单 - 25Q2末合同负债3631万元（较Q1+19.23%），存货24.69亿元（较Q1+3.33%）[4][28] - 固定资产19.50亿元（较期初+3.92%），在建工程2.38亿元（较期初-27.69%）[24] - 25H1经营性净现金流9.5亿元（同比减少2.4亿元），收现比1.3 [33] 技术突破与布局 - 研制高压抗辐射加固MOSFET产品，突破深海环境霍尔式接近开关技术 [4] - 突破高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器技术，成功研制超高频陶瓷管壳 [4] - 加强在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域应用 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.0亿/14.1亿/17.0亿元，同比+13.1%/+28.2%/+20.5% [5][36] - 对应PE为25.6/20.0/16.6倍 [5][36] - 预计2025年营收57.23亿元（同比+9.65%），2026年65.87亿元（同比+15.10%）[10]